海關(guān)總署9月11日公布數(shù)據(jù)稱，8月份我國進(jìn)出口總值實現(xiàn)1917億美元，同比下降20.6%，其中出口1037.07億美元，同比下降23.4%；進(jìn)口880億美元，同比下降16.98%；當(dāng)月貿(mào)易順差157.12億美元，同比下降45.8%，但環(huán)比增長50.7億美元（見圖1）。
圖1 8月份我國進(jìn)出口貿(mào)易同比跌幅擴(kuò)大，貿(mào)易順差上揚單位：億美元（左軸）
數(shù)據(jù)來源：CEIC，國泰君安研究所
從8月份數(shù)據(jù)來看，我國外貿(mào)環(huán)境依然保持上升態(tài)勢，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，進(jìn)出口、出口、進(jìn)口環(huán)比分別增長2.3%、3.4%、1%。從微觀數(shù)據(jù)來看，我國進(jìn)出口貿(mào)易確實在回升，從3月份起沿海外貿(mào)貨物吞吐量強(qiáng)勁回升，1-8月份累計同比增長6.6%；而根據(jù)我們調(diào)研的情況，近期歐、美航線再次出現(xiàn)集裝箱爆倉現(xiàn)象（部分是合船運輸），出口集裝箱運價出現(xiàn)明顯回升，量價齊升顯示出口企穩(wěn)反彈，但整體出口形勢依然嚴(yán)峻(圖2)。
圖2 港口運輸量價齊升，顯示出口企穩(wěn)反彈
數(shù)據(jù)來源：WIND，國泰君安研究所
當(dāng)前出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定出口只是企穩(wěn)回升，快速復(fù)蘇難以實現(xiàn)。勞動密集型產(chǎn)品對穩(wěn)定出口功不可沒，今年前8個月，我國主要勞動密集型產(chǎn)品出口同比降幅均小于總體降幅水平，其中服裝及衣著附件下降10.4%，鞋類出口下降5.8%，家具出口下降9.4%，塑料制品出下降8.1%，箱包下降9.4%，紡織紗線及織物下降14.9%，而占據(jù)出口大半壁江山的機(jī)電產(chǎn)品累計同比下降20.6%，8月份機(jī)電產(chǎn)品出口在7月份環(huán)比增長3.87%的基礎(chǔ)上環(huán)比下降1.27%，整體在逐步恢復(fù)中，我們堅持認(rèn)為機(jī)電產(chǎn)品出口潛力較大，但短期在海外市場消費不振、企業(yè)投資意愿低迷的情況下，難以看到大幅度提升，然而出口的持續(xù)復(fù)蘇還要依靠機(jī)電產(chǎn)品的強(qiáng)勁表現(xiàn)。
8月份我國對主要發(fā)達(dá)國家出口額同比跌幅擴(kuò)大，其中對歐盟出口同比下滑26.6%，對美國下滑22%，對日本下滑20%，而對以東盟和金磚其他三國為代表的新興市場國家出口出現(xiàn)快速反彈，8月份出口額同比下滑19.97%，跌幅縮小3.7%（圖３）。
圖3 8月份我國對新興市場出口明顯改善，對發(fā)達(dá)國家出口同比跌幅擴(kuò)大
數(shù)據(jù)來源：CEIC，國泰君安研究所
8月份我國對新興市場出口表現(xiàn)搶眼，巴西躋身我國前10大貿(mào)易伙伴行列，而危機(jī)以來我國占巴西、秘魯、泰國等國家進(jìn)口份額逐步提升，我們認(rèn)為盡管發(fā)達(dá)國家市場需求急劇下降，但新興市場國家短期內(nèi)難以替代，一方面非發(fā)達(dá)國家市場在我國出口占比非常低，而且訂單波動性很強(qiáng)，另外一方面由于消費偏好、市場習(xí)慣等原因，對這些市場的出口難以快速提升，發(fā)達(dá)國家市場需求的回升仍然是我國出口復(fù)蘇的決定性力量（圖4）。
圖4 危機(jī)以來我國占新興市場國家進(jìn)口份額逐步提升
數(shù)據(jù)來源：CEIC，國泰君安研究所
我們維持出口短期回升，長期恢復(fù)緩慢的判斷。短期來看，美歐日制造業(yè)持續(xù)回暖，政策有望帶動美歐經(jīng)濟(jì)在三季度環(huán)比回升，新出口訂單指數(shù)連續(xù)兩個月突破50榮枯分界線，加工貿(mào)易進(jìn)口同比降幅不斷收縮，預(yù)示出口進(jìn)一步改善；雖然出口的周期性景氣高峰已過，但從調(diào)研情況看，今年圣誕訂單談判時間較晚，后續(xù)訂單仍有可能上升（圖５）。長期來看，失業(yè)高漲與消費支出下滑仍然困擾發(fā)達(dá)國家市場，境外需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇是支撐我國出口持續(xù)增長的根本力量，目前來看復(fù)蘇動力不足。
圖5 領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示短期內(nèi)出口將進(jìn)一步改善
數(shù)據(jù)來源：WIND，國泰君安研究所
8月份鐵礦石和原油進(jìn)口量均出現(xiàn)下滑，但我們認(rèn)為這是正常范圍的回落，是對前期高速增長的自然調(diào)整，總體來說，1-8月份主要大宗商品進(jìn)口出現(xiàn)量增價跌，其中鐵礦砂進(jìn)口量增長32%，進(jìn)口均價下跌45.1%；進(jìn)口原油增長7.4%，進(jìn)口均價下跌50%（圖6）；國內(nèi)投資增速不減，8月份固定資產(chǎn)投資增長33.7%，我們維持進(jìn)口增速快于出口的判斷，預(yù)計三季度出口同比增長-22.5%，進(jìn)口同比增長-14%左右，全年貿(mào)易順差收縮到1700億美元左右，占09年GDP比重達(dá)到3.58%，對全年GDP增長率的負(fù)拉動估計仍將維持在－2.8%左右。
圖6 大宗商品進(jìn)口呈現(xiàn)量增價跌
總之，中國在剩余4個月中要指望出口的大幅回升已經(jīng)很難，因為這主要取決于西方國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，尤其是美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。為此，我們專門對美國經(jīng)濟(jì)增長率與我國出口增長做了相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)如果美國的GDP增長一個百分點，那么中國出口的名義增長率則可以提高2.52%。但美國經(jīng)濟(jì)的增長率的回升總是一波三折，不能預(yù)期過高。不過，有一點值得樂觀卻被人們忽視的方面，就是大家在計算凈出口對GDP貢獻(xiàn)的時候，都沒有考慮出口產(chǎn)品庫存變化，即資本形成中的庫存投資對GDP的影響，實際上今年第一季度去出口產(chǎn)品去庫存對GDP的負(fù)拉動是比較明顯的，為-0.85個點，但這一因素在明年不再存在了，這將有利于明年投資這塊對GDP的貢獻(xiàn)。
明年凈出口對GDP的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為正的概率很大，但大幅回升同樣是不現(xiàn)實的。因此，中國必須調(diào)整過去對外貿(mào)依賴度過高的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，采取更多的促內(nèi)需措施，來解決因外貿(mào)萎縮所帶來的產(chǎn)能過剩問題。而不是進(jìn)一步依靠投資拉動經(jīng)濟(jì)，讓產(chǎn)能更加過剩。
（作者：國泰君安證券 李迅雷 徐琳琳）
未收藏
