海關(guān)總署9月11日公布數(shù)據(jù)稱,8月份我國進(jìn)出口總值實現(xiàn)1917億美元,同比下降20.6%,其中出口1037.07億美元,同比下降23.4%;進(jìn)口880億美元,同比下降16.98%;當(dāng)月貿(mào)易順差157.12億美元,同比下降45.8%,但環(huán)比增長50.7億美元(見圖1)。
圖1 8月份我國進(jìn)出口貿(mào)易同比跌幅擴(kuò)大,貿(mào)易順差上揚單位:億美元(左軸)
數(shù)據(jù)來源:CEIC,國泰君安研究所
從8月份數(shù)據(jù)來看,我國外貿(mào)環(huán)境依然保持上升態(tài)勢,經(jīng)季節(jié)調(diào)整后,進(jìn)出口、出口、進(jìn)口環(huán)比分別增長2.3%、3.4%、1%。從微觀數(shù)據(jù)來看,我國進(jìn)出口貿(mào)易確實在回升,從3月份起沿海外貿(mào)貨物吞吐量強(qiáng)勁回升,1-8月份累計同比增長6.6%;而根據(jù)我們調(diào)研的情況,近期歐、美航線再次出現(xiàn)集裝箱爆倉現(xiàn)象(部分是合船運輸),出口集裝箱運價出現(xiàn)明顯回升,量價齊升顯示出口企穩(wěn)反彈,但整體出口形勢依然嚴(yán)峻(圖2)。
數(shù)據(jù)來源:WIND,國泰君安研究所
當(dāng)前出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定出口只是企穩(wěn)回升,快速復(fù)蘇難以實現(xiàn)。勞動密集型產(chǎn)品對穩(wěn)定出口功不可沒,今年前8個月,我國主要勞動密集型產(chǎn)品出口同比降幅均小于總體降幅水平,其中服裝及衣著附件下降10.4%,鞋類出口下降5.8%,家具出口下降9.4%,塑料制品出下降8.1%,箱包下降9.4%,紡織紗線及織物下降14.9%,而占據(jù)出口大半壁江山的機(jī)電產(chǎn)品累計同比下降20.6%,8月份機(jī)電產(chǎn)品出口在7月份環(huán)比增長3.87%的基礎(chǔ)上環(huán)比下降1.27%,整體在逐步恢復(fù)中,我們堅持認(rèn)為機(jī)電產(chǎn)品出口潛力較大,但短期在海外市場消費不振、企業(yè)投資意愿低迷的情況下,難以看到大幅度提升,然而出口的持續(xù)復(fù)蘇還要依靠機(jī)電產(chǎn)品的強(qiáng)勁表現(xiàn)。
8月份我國對主要發(fā)達(dá)國家出口額同比跌幅擴(kuò)大,其中對歐盟出口同比下滑26.6%,對美國下滑22%,對日本下滑20%,而對以東盟和金磚其他三國為代表的新興市場國家出口出現(xiàn)快速反彈,8月份出口額同比下滑19.97%,跌幅縮小3.7%(圖3)。
圖3 8月份我國對新興市場出口明顯改善,對發(fā)達(dá)國家出口同比跌幅擴(kuò)大
8月份我國對新興市場出口表現(xiàn)搶眼,巴西躋身我國前10大貿(mào)易伙伴行列,而危機(jī)以來我國占巴西、秘魯、泰國等國家進(jìn)口份額逐步提升,我們認(rèn)為盡管發(fā)達(dá)國家市場需求急劇下降,但新興市場國家短期內(nèi)難以替代,一方面非發(fā)達(dá)國家市場在我國出口占比非常低,而且訂單波動性很強(qiáng),另外一方面由于消費偏好、市場習(xí)慣等原因,對這些市場的出口難以快速提升,發(fā)達(dá)國家市場需求的回升仍然是我國出口復(fù)蘇的決定性力量(圖4)。
圖4 危機(jī)以來我國占新興市場國家進(jìn)口份額逐步提升
我們維持出口短期回升,長期恢復(fù)緩慢的判斷。短期來看,美歐日制造業(yè)持續(xù)回暖,政策有望帶動美歐經(jīng)濟(jì)在三季度環(huán)比回升,新出口訂單指數(shù)連續(xù)兩個月突破50榮枯分界線,加工貿(mào)易進(jìn)口同比降幅不斷收縮,預(yù)示出口進(jìn)一步改善;雖然出口的周期性景氣高峰已過,但從調(diào)研情況看,今年圣誕訂單談判時間較晚,后續(xù)訂單仍有可能上升(圖5)。長期來看,失業(yè)高漲與消費支出下滑仍然困擾發(fā)達(dá)國家市場,境外需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇是支撐我國出口持續(xù)增長的根本力量,目前來看復(fù)蘇動力不足。
圖5 領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示短期內(nèi)出口將進(jìn)一步改善
8月份鐵礦石和原油進(jìn)口量均出現(xiàn)下滑,但我們認(rèn)為這是正常范圍的回落,是對前期高速增長的自然調(diào)整,總體來說,1-8月份主要大宗商品進(jìn)口出現(xiàn)量增價跌,其中鐵礦砂進(jìn)口量增長32%,進(jìn)口均價下跌45.1%;進(jìn)口原油增長7.4%,進(jìn)口均價下跌50%(圖6);國內(nèi)投資增速不減,8月份固定資產(chǎn)投資增長33.7%,我們維持進(jìn)口增速快于出口的判斷,預(yù)計三季度出口同比增長-22.5%,進(jìn)口同比增長-14%左右,全年貿(mào)易順差收縮到1700億美元左右,占09年GDP比重達(dá)到3.58%,對全年GDP增長率的負(fù)拉動估計仍將維持在-2.8%左右。
圖6 大宗商品進(jìn)口呈現(xiàn)量增價跌
總之,中國在剩余4個月中要指望出口的大幅回升已經(jīng)很難,因為這主要取決于西方國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐,尤其是美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。為此,我們專門對美國經(jīng)濟(jì)增長率與我國出口增長做了相關(guān)性分析,發(fā)現(xiàn)如果美國的GDP增長一個百分點,那么中國出口的名義增長率則可以提高2.52%。但美國經(jīng)濟(jì)的增長率的回升總是一波三折,不能預(yù)期過高。不過,有一點值得樂觀卻被人們忽視的方面,就是大家在計算凈出口對GDP貢獻(xiàn)的時候,都沒有考慮出口產(chǎn)品庫存變化,即資本形成中的庫存投資對GDP的影響,實際上今年第一季度去出口產(chǎn)品去庫存對GDP的負(fù)拉動是比較明顯的,為-0.85個點,但這一因素在明年不再存在了,這將有利于明年投資這塊對GDP的貢獻(xiàn)。
明年凈出口對GDP的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為正的概率很大,但大幅回升同樣是不現(xiàn)實的。因此,中國必須調(diào)整過去對外貿(mào)依賴度過高的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),采取更多的促內(nèi)需措施,來解決因外貿(mào)萎縮所帶來的產(chǎn)能過剩問題。而不是進(jìn)一步依靠投資拉動經(jīng)濟(jì),讓產(chǎn)能更加過剩。
(作者:國泰君安證券 李迅雷 徐琳琳)