美聯(lián)儲(chǔ)的麻煩與困境
時(shí)間：2022-06-14
作者：王永利
2020年3月，為應(yīng)對(duì)新冠疫情全球蔓延對(duì)經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降低基準(zhǔn)利率至0-0.25%，同時(shí)宣布實(shí)施量化寬松貨幣政策，從金融機(jī)構(gòu)大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債與房貸支持債券（MBS）等以向其注入流動(dòng)性，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)政府、企業(yè)和個(gè)人的信貸投放，壓低社會(huì)融資成本（包括國(guó)債利率），加大政府社會(huì)救助力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與社會(huì)穩(wěn)定。由此推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)張，從2020年2月末的4.21萬(wàn)億美元左右擴(kuò)大到2022年3月以來(lái)的9萬(wàn)億美元左右。
自2021年3月開(kāi)始，受多重因素影響，美國(guó)通貨膨脹率呈現(xiàn)出加快上漲態(tài)勢(shì)，到當(dāng)年10月CPI同比上漲已達(dá)到6.2%（2月為1.7%）且仍呈上升態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)被迫于11月宣布縮減購(gòu)債規(guī)模并發(fā)出可能加息的提示。到2022年2月CPI同比上漲7.9%，美聯(lián)儲(chǔ)于3月宣布加息0.25個(gè)基點(diǎn)，并停止增加購(gòu)債。隨后3月CPI同比上漲8.5%，4月同比上漲8.3%，美聯(lián)儲(chǔ)于5月宣布再加息50個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率提高至0.75-1.0%，同時(shí)宣布從6月開(kāi)始實(shí)施縮表（出售前期購(gòu)買的資產(chǎn)），初始縮表規(guī)模為每月300億美元國(guó)債、175億美元MBS，3個(gè)月后擴(kuò)大到每月600億美元國(guó)債、350億美元MBS。
但問(wèn)題是，這次美國(guó)大規(guī)模貨幣量化寬松可能難以有效收縮，美國(guó)可能遇上大麻煩了。
量化寬松貨幣政策從無(wú)到有且不斷加碼
量化寬松貨幣政策（簡(jiǎn)稱QE：Quantitative Easing），是指當(dāng)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)明顯低于預(yù)期目標(biāo)，或者受到重大突發(fā)事件沖擊，企業(yè)和家庭等市場(chǎng)主體收縮信貸需求、金融機(jī)構(gòu)收緊信貸條件引發(fā)嚴(yán)重通貨緊縮與流動(dòng)性緊張，甚至可能對(duì)金融市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定產(chǎn)生重大沖擊，央行將政策性利率（基準(zhǔn)利率）降低至0，甚至對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施負(fù)利率政策仍難以發(fā)揮擴(kuò)張性政策作用，又不能采取行政手段推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放時(shí)，不得不采取的一種非常規(guī)特殊貨幣政策，即央行按照較優(yōu)惠價(jià)格向金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買指定范圍的資產(chǎn)（主要是流動(dòng)性較好的國(guó)債或政府債、高等級(jí)機(jī)構(gòu)債或房貸抵押支持債券MBS等），相應(yīng)擴(kuò)張央行資產(chǎn)負(fù)債表（擴(kuò)表），擴(kuò)大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性投放并推動(dòng)其擴(kuò)大信貸投放，維持金融體系與經(jīng)濟(jì)就業(yè)穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)就業(yè)好轉(zhuǎn)、通貨緊縮與流動(dòng)性緊張局勢(shì)緩解后，央行應(yīng)適時(shí)縮減購(gòu)債規(guī)模、提高政策利率（加息）、出售因QE所增加的資產(chǎn)（即縮表，亦稱QT：Quantitative Tapering)，推動(dòng)貨幣政策回歸常規(guī)。
原本人們普遍認(rèn)為，在貨幣脫離黃金等實(shí)物本位（價(jià)值錨定）徹底轉(zhuǎn)化成為信用貨幣后，受到諸多因素，包括企業(yè)、家庭和金融機(jī)構(gòu)追求利益最大化，執(zhí)政黨更注重爭(zhēng)取民心鞏固執(zhí)政地位，經(jīng)濟(jì)金融全球化發(fā)展與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，國(guó)際中心貨幣發(fā)行國(guó)追求自身利益最大化等因素的綜合影響，世界各國(guó)都面臨貨幣超發(fā)（超過(guò)可交易財(cái)富價(jià)值規(guī)模）日趨嚴(yán)重的問(wèn)題，通貨膨脹似乎成為信用貨幣體系下貨幣政策最主要的挑戰(zhàn)與難題。
但隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化的發(fā)展，全球性產(chǎn)能過(guò)剩、需求不足問(wèn)題日趨嚴(yán)重，越來(lái)越多的國(guó)家或地區(qū)，特別是曾經(jīng)融入全球化大潮加快發(fā)展，產(chǎn)能和消費(fèi)大幅提升但潛力消耗殆盡之后，國(guó)際資本受到種種因素影響大規(guī)模撤離，本國(guó)科技與產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大幅減弱，企業(yè)和家庭等部門投資與消費(fèi)需求陷入停滯甚至萎縮狀態(tài)的發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，通貨緊縮卻越來(lái)越成為難以消除的頑疾，替代通貨膨脹成為貨幣政策最主要的挑戰(zhàn)與難題。其中，日本成為非常典型的案例，日本也由此成為實(shí)施QE較早且非常深刻的國(guó)家。全球范圍內(nèi)，QE也逐步從貨幣政策例外選擇，逐步變成越來(lái)越普遍且頻繁的選擇，美國(guó)也成為實(shí)施QE最具影響力的國(guó)家。
美國(guó)量化寬松從無(wú)到有規(guī)模迅猛擴(kuò)大
1、2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后尚未用到QE
1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)，包括日本、韓國(guó)、臺(tái)灣在內(nèi)的東南亞國(guó)家和地區(qū)深陷其中。受其影響，1998年俄羅斯爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，拉美地區(qū)原本就動(dòng)蕩不安的貨幣金融更加動(dòng)蕩，歐洲與非洲缺乏吸引力，中國(guó)金融尚未開(kāi)放，原本聚集到東南亞的國(guó)際資本只能大量涌向北美，除一小部分流入加拿大外，絕大部分涌入美國(guó)。涌入美國(guó)的資本，除一小部分投到房地產(chǎn)上，推動(dòng)美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始步入上升通道外，絕大部分涌入本就過(guò)熱的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)上，推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)泡沫急劇膨脹。到2000年5月，納斯達(dá)克崩盤、網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂，美國(guó)股市劇烈震蕩，作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭的美國(guó)陷入衰退。
為此，美國(guó)政府采取一系列措施大力刺激房地產(chǎn)發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)配套大幅降息，并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大住房按揭貸款。經(jīng)過(guò)31次降息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從2001年初的6.5%降低至2003年6月的1%，創(chuàng)下美聯(lián)儲(chǔ)成立后當(dāng)時(shí)的歷史低點(diǎn)。同時(shí)，在房產(chǎn)價(jià)格加快抬升的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門又降低了按揭貸款準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，次級(jí)按揭貸款（次貸）由此出現(xiàn)并加快發(fā)展，也進(jìn)一步催生出按揭貸款證券化產(chǎn)品MBS，以及MBS的期權(quán)衍生品CDO乃至CDO的CDO等日益復(fù)雜的衍生品。這些產(chǎn)品吸引了全球資本大量投入，并進(jìn)一步拉動(dòng)房產(chǎn)價(jià)格的上升，由此不斷積累和放大次貸證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。
網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，2001年美國(guó)核心區(qū)又遭遇“9.11恐怖襲擊”，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)更大沖擊。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入低迷、世界經(jīng)濟(jì)急需尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)與火車頭之際，中國(guó)自1998年開(kāi)始進(jìn)行嚴(yán)厲的金融整頓，并全面深化住房、教育、醫(yī)療體制改革，以其巨大需求潛力帶動(dòng)民間資本與國(guó)際資本投入，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)在2000年明顯止跌回升，并呈現(xiàn)出良好發(fā)展勢(shì)頭。同時(shí)，這為中國(guó)在2001年加入WTO奠定了非常重要的基礎(chǔ)，也由此吸引了國(guó)際資本和產(chǎn)能大量涌入中國(guó)，并推動(dòng)中國(guó)快速發(fā)展成為新的“世界工廠”與制造業(yè)中心，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入一個(gè)新的高峰期，帶動(dòng)“金磚五國(guó)”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體加快發(fā)展，推動(dòng)大宗商品價(jià)格加快提升。
美國(guó)房地產(chǎn)的快速發(fā)展，以及中國(guó)加入WTO帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展，有效對(duì)沖了網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的影響，使美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有遭遇到基準(zhǔn)利率降低至0且必須實(shí)施QE的窘境。
2、2008年金融危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)被迫推出QE
2003年6月美國(guó)基準(zhǔn)利率降低至1%之后，隨著世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和大宗商品價(jià)格走高，美國(guó)的通貨膨脹壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。到2004年6月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息征程，經(jīng)過(guò)15次加息，到2006年6月基準(zhǔn)利率達(dá)到5.25%，這大大增加了按揭貸款人還本付息的壓力。同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展又吸引大量國(guó)際資本從美國(guó)外流，再加上新的住房需求萎縮，美國(guó)住房?jī)r(jià)格自2006年9月開(kāi)始進(jìn)入波動(dòng)期，2007年后住房?jī)r(jià)格開(kāi)始持續(xù)下跌，一些按揭貸款投放機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)甚至破產(chǎn)清盤。到2007年7月，危機(jī)進(jìn)一步蔓延至MBS及其衍生品交易市場(chǎng)，由此引發(fā)嚴(yán)重的“次貸危機(jī)”，美國(guó)及其他國(guó)家大量金融或投資機(jī)構(gòu)深陷其中難以自拔。到2008年9月國(guó)際著名投行雷曼兄弟公司宣布倒閉、美林公司被接管，進(jìn)一步引發(fā)了全球性金融大危機(jī)（當(dāng)時(shí)被很多人認(rèn)為將成為可以與“大蕭條”相提并論的“百年一遇大危機(jī)”）。
為此，美聯(lián)儲(chǔ)被迫大幅降息至年底的0-0.25%，并加大公開(kāi)市場(chǎng)操作，向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性。從2009年3月開(kāi)始，面對(duì)繼續(xù)惡化的局勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不啟用量化寬松政策并不斷加碼，其資產(chǎn)負(fù)債表隨之大規(guī)模擴(kuò)張。2008年9月初，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模約9400億美元上下。之后快速擴(kuò)張，到2014年10月份已超過(guò)4.5萬(wàn)億美元。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，20國(guó)集團(tuán)迅速采取力度空前的聯(lián)合救市行動(dòng)，其中中國(guó)更是快速推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，再次為世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定做出了巨大貢獻(xiàn)。
在緊張局勢(shì)緩解后，美聯(lián)儲(chǔ)于2014年10月之后基本停止QE，并逐步將基準(zhǔn)利率提高至1-1.25%。2017年7月美聯(lián)儲(chǔ)又開(kāi)始推動(dòng)縮表，到2019年8月底將資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模降低至3.8萬(wàn)億美元，比前期高點(diǎn)減少了0.7萬(wàn)億美元左右。之后，為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表，并加大公開(kāi)市場(chǎng)操作，其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模逐步反彈至2020年3月的4.5萬(wàn)億美元上下，再次回到此前高點(diǎn)水平。
3、2020年新冠疫情大暴發(fā)美國(guó)再度實(shí)施更大規(guī)模QE
2020年1月新冠肺炎疫情暴發(fā)并快速向全球蔓延，盡管3月上旬美國(guó)確診病例并不多，但由于美國(guó)是全球資本和金融中心，疫情對(duì)他國(guó)金融及經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響已經(jīng)反映到美國(guó)股市等金融市場(chǎng)。因此，自20年3月15日開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)采取強(qiáng)力行動(dòng)，一方面大幅降息1個(gè)百分點(diǎn)至0-0.25%，另一方面擴(kuò)大對(duì)財(cái)政部出資收購(gòu)政策性資產(chǎn)的SPV機(jī)構(gòu)提供融資支持，同時(shí)宣布開(kāi)啟量化寬松計(jì)劃，隨后又宣布將根據(jù)實(shí)際需要購(gòu)買資產(chǎn)而不設(shè)上限（無(wú)上限QE)。由此，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模再度大規(guī)模擴(kuò)張，到2022年3月中旬已達(dá)到9萬(wàn)億美元，相當(dāng)于2007年7月美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前的10倍。
在這一過(guò)程中，美國(guó)政府（財(cái)政）也大規(guī)模擴(kuò)大債務(wù)并加大社會(huì)救助力度，美國(guó)公共債務(wù)2020年即增加4.36萬(wàn)億美元。至2022年2月1日已突破30萬(wàn)億美元，與2020年初相比，增加了約7萬(wàn)億美元，公共債務(wù)總額與美國(guó)2021年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例超過(guò)130%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1991年《馬斯特里赫特條約》設(shè)定的“累計(jì)債務(wù)不能超過(guò)GDP的60%”的警戒線。
隨著政府救助力度加大、美國(guó)疫情緩解和社會(huì)管制放松推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，與此同時(shí)，在疫情沖擊下，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈循環(huán)受阻。受此影響，自2021年3月開(kāi)始美國(guó)CPI出現(xiàn)加快上漲態(tài)勢(shì)，從2月同比上漲1.7%，提高到10月的6.2%且繼續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)。為此，2021年11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布開(kāi)始收縮購(gòu)債規(guī)模，并發(fā)出可能加息的提示；2022年2月CPI同比增長(zhǎng)7.9%，超出人們的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)于3月中旬宣布加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，并停止QE。3月CPI同比上升8.5%，創(chuàng)下最近40年來(lái)最高水平。4月有所降低但仍達(dá)到8.3%。5月美聯(lián)儲(chǔ)再次加息0.5個(gè)百分點(diǎn)，并宣布從6月開(kāi)始推動(dòng)縮表。
美國(guó)這次大規(guī)模QE可能遇上大麻煩了
如前所述，央行實(shí)施QE，是在基準(zhǔn)利率降低至0甚至負(fù)利率，仍難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)所采取的特殊政策，應(yīng)該在金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張和通貨緊縮得到緩解后，及時(shí)收縮購(gòu)債規(guī)模，推動(dòng)適度加息與適時(shí)縮表，防止出現(xiàn)超預(yù)期通貨膨脹。美國(guó)在2009年推出QE之后，也基本是這樣做的，但在實(shí)際執(zhí)行中，量化寬松擴(kuò)表容易縮表很難，最后美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)未將QE縮表到位。
相比2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，美國(guó)還能大規(guī)模刺激房地產(chǎn)發(fā)展予以對(duì)沖，再加上中國(guó)加入WTO推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展，使美聯(lián)儲(chǔ)避免了降息至0并被迫實(shí)施QE的窘境；2009年美聯(lián)儲(chǔ)在降息至0后不得不實(shí)施QE，但在20國(guó)集團(tuán)聯(lián)合救市，特別是中國(guó)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激后，推動(dòng)金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)止跌回升，使美聯(lián)儲(chǔ)有機(jī)會(huì)縮減購(gòu)債規(guī)模并推動(dòng)縮表，而且因其QE購(gòu)買資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格回升，美聯(lián)儲(chǔ)能夠順利出售這些資產(chǎn)并獲得了很大收益。但是，美國(guó)這一次大規(guī)模QE后可能就沒(méi)那么幸運(yùn)了。
一方面，美國(guó)CPI同比上漲從2021年2月的1.7%，跳升至2022年2、3、4月的7.9%、8.5%、8.3%（環(huán)比仍在上升），通貨膨脹壓力遠(yuǎn)超預(yù)期，已經(jīng)引發(fā)社會(huì)不安定與對(duì)執(zhí)政黨的不滿，迫使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，并進(jìn)而開(kāi)始加息和啟動(dòng)縮表。但接下來(lái)即使各月同比上漲有所下降，但環(huán)比仍可能保持上升。由此，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)已承認(rèn)，去年認(rèn)為通脹高企是“暫時(shí)性”的判斷錯(cuò)誤，高通脹已成全球問(wèn)題，美國(guó)可能面臨長(zhǎng)期高通脹。
另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2022年一季度同比增長(zhǎng)4.3%，但環(huán)比年化下降1.4%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨很大隱患，再加上美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息縮表，經(jīng)濟(jì)下行壓力更大，可能面臨著很大的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。
更重要的是，美國(guó)嚴(yán)重的通貨膨脹，并不完全是政府救助、央行擴(kuò)表推動(dòng)的需求擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引發(fā)的，還存在著供給端受阻的影響。美國(guó)自2018年開(kāi)始加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)并不斷強(qiáng)化技術(shù)與科技產(chǎn)品出口管控，再加上新冠疫情全球蔓延使很多國(guó)家生產(chǎn)和運(yùn)輸嚴(yán)重受阻，特別是2022年中國(guó)再次遭受疫情嚴(yán)重沖擊，以及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后美西方國(guó)家對(duì)俄羅斯實(shí)施嚴(yán)厲制裁，同時(shí)不斷強(qiáng)化對(duì)中國(guó)的圍堵打壓等天災(zāi)人禍多種因素，使全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈?zhǔn)艿絿?yán)重沖擊，能源、糧食、芯片相關(guān)產(chǎn)品等價(jià)格大幅提升，推動(dòng)全球范圍內(nèi)通貨膨脹壓力大幅增強(qiáng)。
今年以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期也在不斷降低。世界銀行在6月初發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中指出：2022年4月，全球總體CPI中值同比上升至7.8%，為2008年以來(lái)的最高水平（其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同比上升至6.9%，是1982年以來(lái)的最高水平），并可能繼續(xù)維持高通脹態(tài)勢(shì)。世界銀行對(duì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)，從1月份的4.1%調(diào)低至2.9%（2021年實(shí)際增長(zhǎng)5.7%）。其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)為2.5%，比1月份預(yù)測(cè)值下調(diào)了1.2個(gè)百分點(diǎn)。世界銀行由此提示全球經(jīng)濟(jì)存在陷入上世紀(jì)70年代末期“大滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)。
面對(duì)這種情況，這一次不僅美國(guó)很難找到新的重大增長(zhǎng)點(diǎn)以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速反彈，而且中國(guó)也不可能再像2009年那樣推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，全球范圍內(nèi)要找到新的增長(zhǎng)動(dòng)力拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)的希望相當(dāng)渺茫。上世紀(jì)“大滯脹”爆發(fā)后，很快迎來(lái)了經(jīng)濟(jì)全球化加快發(fā)展以及世界勞動(dòng)人口快速增長(zhǎng)，這些成為擺脫大滯脹最重要的影響因素。當(dāng)時(shí)僅靠美聯(lián)儲(chǔ)（沃爾克時(shí)任主席期間）等央行大幅加息，是難以擺脫困境的。而現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是，經(jīng)濟(jì)全球發(fā)展不是在進(jìn)步，反而出現(xiàn)令人擔(dān)憂的逆全球化潮流乃至引發(fā)新冷戰(zhàn)和世界分裂的風(fēng)險(xiǎn)。
在美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大QE規(guī)模向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)卻因市場(chǎng)環(huán)境不佳而不敢擴(kuò)大信貸投放，進(jìn)而不斷擴(kuò)大在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金或隔夜逆回購(gòu)存款。為減輕金融機(jī)構(gòu)因資金用不出去而存放央行的低收入壓力，避免金融機(jī)構(gòu)因收入減少而提高對(duì)外提供信貸投放的利率，美聯(lián)儲(chǔ)自2021年6月開(kāi)始，提高超額存款準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購(gòu)（央行回籠資金）利率各5個(gè)基點(diǎn)。結(jié)果是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE的擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金和隔夜逆回購(gòu)也快速擴(kuò)張，其中，隔夜逆回購(gòu)在2021年5月突破4000億美元，到2022年5月已突破2萬(wàn)億美元。這種狀況也必然會(huì)增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)出售資產(chǎn)的難度。
同時(shí)，美國(guó)政府公共債務(wù)總額已超過(guò)30萬(wàn)億美元，需要有低利率支持。如果10年期國(guó)債收益率超過(guò)3%，將使其難以承受，公共債務(wù)擴(kuò)張和擴(kuò)大社會(huì)救助難以為繼，一旦觸發(fā)政府信用危機(jī)，將對(duì)美元和美國(guó)產(chǎn)生極為嚴(yán)重的沖擊。
這使美聯(lián)儲(chǔ)在2009年大規(guī)模量化寬松和擴(kuò)表之后，陷入政策調(diào)整進(jìn)退兩難前所未有的巨大困境。美國(guó)這次可能真的遇到大麻煩了，對(duì)此全世界都應(yīng)高度警惕。
作者王永利系中國(guó)國(guó)際期貨有限公司總經(jīng)理，文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。 
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