出口大超預(yù)期的背后
時(shí)間：2022-06-11
作者：熊園 等
1、出口同比大超預(yù)期，環(huán)比創(chuàng)歷史同期新高，主因外需回升、國(guó)內(nèi)疫情受控、訂單轉(zhuǎn)移緩解，同時(shí)價(jià)格仍是重要支撐。
5月出口同比16.9%，高于前值3.9%和預(yù)期7.3%，特別是海外經(jīng)濟(jì)常態(tài)化背景下，這已是很高的增速（疫情之前的2012-2019年，月度層面超過(guò)這一增速的只有4次）；環(huán)比12.6%，也創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)同期最高。歸因看，除基數(shù)略低外，主要有四：
外需回升：韓國(guó)5月出口同比較前值提高8.4個(gè)百分點(diǎn)至21.3%，全球PMI、美國(guó)PMI分別環(huán)比回升0.1、0.7個(gè)百分點(diǎn)，巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家PMI也較強(qiáng)勢(shì)。
國(guó)內(nèi)疫情受控：5月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，疊加保供應(yīng)鏈、保物流等政策持續(xù)發(fā)力，4月下旬以來(lái)整車物流指數(shù)回升，八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱同比增速也明顯回升。
四大線索指向5月訂單轉(zhuǎn)移緩解:在前期報(bào)告《我國(guó)出口轉(zhuǎn)移的線索、趨勢(shì)、影響》中我們指出，3、4月我國(guó)訂單向東南亞轉(zhuǎn)移確實(shí)存在，并預(yù)判5月訂單轉(zhuǎn)移情況將會(huì)緩解?；?月的實(shí)際數(shù)據(jù)，印證了我們的預(yù)判，有4大線索：
1）PMI新出口訂單回升。5月我國(guó)PMI新出口訂單回升4.6個(gè)百分點(diǎn)至46.2%；
2）越南出口增速回落、且降幅大于季節(jié)性。5月越南出口環(huán)比降8.4%，創(chuàng)2010年有數(shù)據(jù)以來(lái)新低；同比增17.2%，較前值回落約13.2個(gè)百分點(diǎn)；
3）越南出口相對(duì)中國(guó)的比例恢復(fù)常態(tài)。5月越南出口金額約為中國(guó)的9.9%（前值為12.2%），基本恢復(fù)正常水平；
4）歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦疫情好轉(zhuǎn)，部分出口訂單也傾向于回流中國(guó)，比如2020年4-6月。往后看，維持此前判斷，預(yù)計(jì)我國(guó)中低端產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移仍會(huì)持續(xù)，但考慮國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)、供應(yīng)鏈修復(fù)，穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)政策形成合力，出口訂單轉(zhuǎn)移的斜率相比今年3、4月應(yīng)還會(huì)趨緩。
此外，和去年下半年以來(lái)一樣，價(jià)格仍是重要支撐：從已公布出口金額和數(shù)量的商品看，5月稀土出口金額同比增124.1%，出口數(shù)量?jī)H增16.6%；未鍛造的鋁出口金額同比增96.9%，出口數(shù)量增約54.1%；集成電路出口金額同比增17.6%，出口數(shù)量同比降6.7%。
2、分結(jié)構(gòu)看，關(guān)注出口的商品和國(guó)別特征。
分商品看，延續(xù)“三強(qiáng)、三弱”六條線索。
1）出行強(qiáng)、防疫弱，主因海外防疫“躺平”：5月出行相關(guān)的箱包、鞋靴、服裝分別同比增50.5%、49.5%、24.6%；防疫相關(guān)的紡織（口罩）、醫(yī)療儀器環(huán)比增15.7%、降9.6%；
2）原材料強(qiáng)、農(nóng)產(chǎn)品強(qiáng)，應(yīng)和俄烏沖突有關(guān)：5月鋁、稀土等原材料出口同比增96.9%、124.1%；農(nóng)產(chǎn)品、水海產(chǎn)品出口分別同比增27.6%、22.3%；
3）投資弱、竣工弱：5月機(jī)電產(chǎn)品出口同比增9.4%，其中自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（電腦）同比續(xù)降5.5%，手機(jī)出口同比增14.0%，前值降7.3%；5月竣工鏈中家具、燈具出口分別同比增0.3%、3.1%，家用電器出口同比降8.3%。
分國(guó)別看，對(duì)新興市場(chǎng)出口強(qiáng)于發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)歐盟強(qiáng)于美、日。其中：5月對(duì)東盟、韓國(guó)、印度、巴西等出口分別同比增25.9%、23.7%、42.6%、33.3%，均高于總體增速；對(duì)美國(guó)、歐盟、日本出口分別同比增15.8%、20.3%、3.7%，僅歐盟高于總體增速。
3、進(jìn)口同樣大超預(yù)期，但扣掉能源后延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，指向內(nèi)需仍弱。
5月進(jìn)口同比4.1%，同樣高于前值0%和預(yù)期0.6%；環(huán)比3.1%，基本持平往年同期（2012-2019年同期均值3.2%）。超預(yù)期的背后，能源仍是主貢獻(xiàn)。
一方面，5月能源進(jìn)口（原油、煤及褐煤、成品油及天然氣等）合計(jì)446.6億美元，同比增72.6%；拉動(dòng)進(jìn)口增速約9.1個(gè)百分點(diǎn)。
另一方面，俄烏沖突加劇導(dǎo)致能源價(jià)格持續(xù)大漲，價(jià)格支撐較強(qiáng)，比如：5月我國(guó)原油進(jìn)口數(shù)量同比增11.9%、進(jìn)口金額同比增81.4%；煤及褐煤進(jìn)口數(shù)量同比降2.3%，進(jìn)口金額同比增87.8%。和3月、4月一樣，如果剔除能源進(jìn)口，5月進(jìn)口延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)（-5%）。
4、往后看，出口大概率回落、但韌性仍強(qiáng)；短期緊盯4大擾動(dòng)
維持此前判斷，鑒于全球經(jīng)濟(jì)放緩、基數(shù)中樞抬升等因素，2022年我國(guó)出口總體將趨于回落、但韌性仍會(huì)偏強(qiáng)，也即回落的節(jié)奏和幅度待觀察。短期緊盯4大擾動(dòng)：
國(guó)內(nèi)疫情走勢(shì)。5月中下旬以來(lái)我國(guó)疫情整體趨于回落，需密切跟蹤北京、上海。
俄烏沖突持續(xù)演化，全球能源、原材料價(jià)格延續(xù)高位：一方面，能源價(jià)格上漲對(duì)全球、特別是歐洲經(jīng)濟(jì)造成拖累，進(jìn)而影響我國(guó)出口；另一方面，能源、原材料價(jià)格偏高，中國(guó)出口商品價(jià)格也會(huì)趨于上漲，價(jià)格因素可能對(duì)出口形成支撐。
穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資政策落地情況：4月底以來(lái)政策密集部署穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資，包括：4.29政治局會(huì)議明確“穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤”；5.5/6.8國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“著力保訂單和穩(wěn)定重點(diǎn)行業(yè)、勞動(dòng)密集型行業(yè)進(jìn)出口”、“落實(shí)已出臺(tái)穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資政策同時(shí)加大支持”；5.9促進(jìn)外貿(mào)外資平穩(wěn)發(fā)展電視電話會(huì)議“幫助企業(yè)保訂單保市場(chǎng)”等；后續(xù)政策落地是關(guān)鍵。
人民幣貶值、中美關(guān)稅可能的豁免，有望提振出口。3月底以來(lái)人民幣匯率貶值超5%，會(huì)利好后續(xù)出口；同時(shí)，繼續(xù)提示，已有跡象表明中美關(guān)稅有可能豁免。
作者熊園系CF40青年論壇會(huì)員、國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；劉安林系國(guó)盛證券宏觀研究員，本文節(jié)選自國(guó)盛證券研究所已于2022年6月9日發(fā)布的報(bào)告《出口大超預(yù)期的背后》。文章不代表CF40立場(chǎng)。
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