宏觀政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢：預(yù)料之中和預(yù)料之外
時(shí)間：2022-05-20
作者：徐奇淵 等
5月11日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出：受新一輪疫情、國(guó)際局勢(shì)變化的超預(yù)期影響，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大。近期統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)也反映出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活躍程度顯著降低，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱這三重壓力在近期有所強(qiáng)化。
在此條件下，貨幣政策的信用傳導(dǎo)機(jī)制不暢，這完全在預(yù)料之中。此時(shí)，財(cái)政政策積極發(fā)揮作用最為合適，因?yàn)樨?cái)政政策的擠出效應(yīng)小、支出的主動(dòng)性強(qiáng)，對(duì)應(yīng)的乘數(shù)效應(yīng)也更大。但是當(dāng)前相當(dāng)一部分地區(qū)物流不暢、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到較大影響，并導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)收基礎(chǔ)削弱、居民收入受損，從而導(dǎo)致財(cái)政的減稅、退稅政策力有不逮，該因素導(dǎo)致的政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢有些在預(yù)料之外。更甚者，部分項(xiàng)目開(kāi)工受阻，直接制約了專項(xiàng)債提速發(fā)行、財(cái)政支出對(duì)基建的支撐。該因素導(dǎo)致的寬松政策傳導(dǎo)不暢更是超出此前預(yù)期。一些重點(diǎn)企業(yè)坦言，現(xiàn)在的基建不是沒(méi)有錢，而是開(kāi)工受阻。因此，有序恢復(fù)物流暢通仍是當(dāng)前穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的第一要?jiǎng)?wù)，否則財(cái)政政策也會(huì)繼續(xù)面臨貨幣政策“推繩子”的窘境。
另外，為增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期、真正暢通政策傳導(dǎo)機(jī)制，宏觀調(diào)控需要進(jìn)一步拓寬思路：第一，增量紓困政策應(yīng)更加側(cè)重保居民，可考慮對(duì)低收入群體直接發(fā)放補(bǔ)貼；第二，應(yīng)提高地方政府對(duì)債務(wù)資金的可支配度，增強(qiáng)其穩(wěn)基建、穩(wěn)增長(zhǎng)的能力；第三，要理順統(tǒng)籌機(jī)制，增強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策、宏觀調(diào)控政策與國(guó)資管理政策間的協(xié)調(diào)性。
經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大
2022年初以來(lái)，俄烏沖突顯著增強(qiáng)了外部形勢(shì)的不確定性。糧食和能源等大宗商品市場(chǎng)面臨巨大的供給沖擊，在推高全球通脹水平的情況下進(jìn)一步惡化了全球增速預(yù)期。美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家也不得不加快貨幣政策收緊步伐，其面臨的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)也在上升。在此背景下，新興經(jīng)濟(jì)體的資本外流壓力上升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，經(jīng)濟(jì)更為脆弱。此外，部分低收入國(guó)家還可能同時(shí)面臨“缺糧”、通脹等多重壓力。最新一期國(guó)際貨幣基金組織《世界經(jīng)濟(jì)展望》將2022年的全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)0.9個(gè)百分點(diǎn)至3.5%。
外部形勢(shì)的走弱還體現(xiàn)在全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩上。年初至今，全球大多數(shù)股票市場(chǎng)指數(shù)大幅下跌（圖1）；進(jìn)入4月，“恐慌指數(shù)”（VIX,芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)）大幅走高（圖2），該指數(shù)通過(guò)標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)價(jià)格展現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)波動(dòng)率的預(yù)期，其走高反映出投資者的市場(chǎng)預(yù)期走弱、恐慌情緒較高。
圖1：今年以來(lái)主要股票指數(shù)表現(xiàn)
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圖2：“恐慌指數(shù)”（CBOE波動(dòng)率指數(shù)）
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國(guó)內(nèi)形勢(shì)則受到疫情持續(xù)干擾。3月開(kāi)始，新冠奧密克戎變異株的高傳染性不斷突破常態(tài)化疫情防控體系，全國(guó)范圍內(nèi)僅西藏未有新增病例。深圳、廣州、上海、北京、天津等人口超大城市接連出現(xiàn)較大幅度的病例新增，各地經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻繁受到疫情擾動(dòng)。根據(jù)已有研究的梳理，4月份，45個(gè)大型城市（以2019年GDP超5000億為標(biāo)準(zhǔn)）中，僅有揚(yáng)州、石家莊兩個(gè)城市沒(méi)有受到疫情的大范圍影響。在此情形下，經(jīng)濟(jì)活躍程度顯著降低，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱這三重壓力進(jìn)一步強(qiáng)化。
預(yù)期方面：企業(yè)投資意愿較低迷，4月企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款增加2652億元，同比少增3953億元。居民部門信貸走低，4 月居民貸款負(fù)增長(zhǎng)2170 億，繼今年2 月后再度出現(xiàn)單月負(fù)增局面，大幅低于上月值7539 億和上年同期值5283 億，這可能反映了整體預(yù)期不穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)弱。
需求方面：其一，居民消費(fèi)走弱。由于收入預(yù)期受損、消費(fèi)場(chǎng)景受限等原因，4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降11.1%，其中餐飲下降22.7%，連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。其二，房地產(chǎn)投資持續(xù)走弱與房地產(chǎn)銷售的深度遇冷相互印證，4月兩者同比增速分別為-10.1%、-46.6%。其三，制造業(yè)投資、基建投資4月當(dāng)月同比增速雖仍為正增長(zhǎng)，但分別較3月下降了5.5和7.5個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)明顯的回落。最后，外需樂(lè)觀形勢(shì)不再，4月出口增速大幅下滑，同比增速較3月下降10.8個(gè)百分點(diǎn)至3.9%。
供給方面：當(dāng)前部分地區(qū)的人流、物流受限，特別是跨區(qū)域流動(dòng)遇阻、產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)面臨阻礙，運(yùn)輸成本顯著抬升，線上消費(fèi)也受到抑制。我國(guó)物流運(yùn)輸以公路運(yùn)輸為主，按貨運(yùn)量口徑占比超70%，而公路運(yùn)輸受疫情影響較大，尤其是面臨較多的跨區(qū)協(xié)調(diào)障礙。在此背景下，集成度高、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)空間分布廣的制造行業(yè)面臨更大挑戰(zhàn)。在工業(yè)三大門類中，4月采礦業(yè)、電力熱力燃?xì)夂退纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)都保持了正增長(zhǎng)，但規(guī)模以上制造業(yè)增加值卻下降了4.6%，其中汽車制造業(yè)下降了31.8%。此外，受制于物流不暢，4月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比下降1%，增速甚至低于2020年2月。同時(shí)高頻數(shù)據(jù)也顯示，快遞吞吐量自4月初也顯著下降，同比降幅約40%。
三重壓力強(qiáng)化直接加大就業(yè)壓力。4月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、本地、外地戶籍就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率和16-24歲人口失業(yè)率均出現(xiàn)上升，分別較3月份高0.3、0.1、0.6和2.2個(gè)百分點(diǎn)，后三類失業(yè)率均達(dá)到有調(diào)查數(shù)據(jù)以來(lái)的最高水平（圖3）。此外，實(shí)際上還有相當(dāng)一部分因?yàn)橐咔闀簳r(shí)停工1-2個(gè)月的勞動(dòng)者未被納入失業(yè)范疇。因此，如果在失業(yè)壓力基礎(chǔ)上考慮停工壓力，則居民收入受損程度還要有所上調(diào)。無(wú)論是當(dāng)期收入減少，還是失業(yè)、停工帶來(lái)的收入預(yù)期降低，都將顯著影響居民消費(fèi)行為，這時(shí)候需要通過(guò)直接、有力的政策避免陷入“就業(yè)壓力-收入受損-消費(fèi)不振-需求不足-就業(yè)壓力”的自我強(qiáng)化式循環(huán)。
圖3：失業(yè)率表現(xiàn)
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擴(kuò)張性宏觀政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢
預(yù)料之中：信貸需求萎靡，信用傳導(dǎo)機(jī)制不暢
在三重壓力加大的情況下，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢結(jié)果在一定程度上是符合理論預(yù)期的。4月新增社會(huì)融資規(guī)模9102億元，比上年同期少9468億元，主要拖累項(xiàng)是信貸（圖4）。社融口徑下，4月新增人民幣貸款3616億元，同比少增9224億元。信用擴(kuò)張受阻的原因主要是信貸需求受限（圖5）。4月企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款增加2652億元，同比少增3953億元，反映企業(yè)中長(zhǎng)期資本開(kāi)支意愿低迷，居民部門風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，傾向于不加杠桿，甚至降杠桿，4月居民部門貸款凈減少2170億元。
圖4：新增社會(huì)融資規(guī)模及其分項(xiàng)
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圖5：新增人民幣貸款及其主要分項(xiàng)
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此外，4 月票據(jù)融資同比大幅多增2437 億，而票據(jù)貼現(xiàn)利率下行。這可能說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際信貸需求較小，銀行更傾向于通過(guò)票據(jù)滿足政策寬松的要求。一般而言，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求比較旺盛時(shí)，通常會(huì)出現(xiàn)票據(jù)利率上行的局面。因?yàn)榇藭r(shí)銀行可能更多地傾向于發(fā)放居民和企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款，從事票據(jù)貼現(xiàn)的意愿可能不足，進(jìn)而導(dǎo)致票貼利率可能上行。相反在當(dāng)前情況下，若實(shí)體融資需求偏弱，而監(jiān)管方又希望銀行加大信貸投向，則銀行可能選擇更多地發(fā)放短貸和進(jìn)行票貼來(lái)填充信貸額度，票據(jù)需求上行，進(jìn)而使利率票據(jù)貼現(xiàn)處于低位。
圖6：國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:6個(gè)月
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有些預(yù)料之外：企業(yè)無(wú)營(yíng)收基礎(chǔ)、居民收入受損，減稅退稅力有不逮
在當(dāng)前特殊形勢(shì)下，財(cái)政政策的減稅、退稅政策發(fā)揮了重要作用，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐效果也比較受限。
1.5萬(wàn)億的增值稅留抵退稅政策，對(duì)于改善部分企業(yè)的現(xiàn)金流極有效果，但對(duì)緩解疫情沖擊作用有限。通過(guò)集中退還增值稅的“期末留抵稅額”，可以顯著改善企業(yè)現(xiàn)金流。但是也要看到，增值稅留抵退稅的政策是結(jié)構(gòu)性的：首先，僅針對(duì)企業(yè)；其次，僅針對(duì)增值稅（當(dāng)然，增值稅是第一大稅種）；最后，可以發(fā)揮最大效用的對(duì)象是前期積壓了大量留抵稅額的企業(yè)。但在疫情影響下，廣大企業(yè)面臨需求不振、訂單萎縮，退稅對(duì)于緩解這類困難的作用有限；并且，許多企業(yè)、工地、個(gè)體工商戶停工，已經(jīng)嚴(yán)重?fù)p耗了相當(dāng)一部分居民收入，針對(duì)企業(yè)的退稅措施無(wú)法直接惠及居民。
針對(duì)中小企業(yè)的1萬(wàn)億減稅，在企業(yè)缺少訂單、營(yíng)收受損、盈利困難的前提下難有增量效果。具體減稅措施主要包括：階段性免征小規(guī)模納稅人增值稅，以及對(duì)符合要求的小微企業(yè)，在現(xiàn)行優(yōu)惠政策基礎(chǔ)上再減半征收企業(yè)所得稅；延續(xù)此前實(shí)施扶持制造業(yè)、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶的減稅降費(fèi)政策，并提高減免幅度。這些減稅措施也主要針對(duì)企業(yè)、未涉及居民部門。并且，減免增值稅、企業(yè)所得稅的基礎(chǔ)是企業(yè)有營(yíng)收、有盈利，目前大量中小企業(yè)缺少訂單、開(kāi)工受阻、營(yíng)收受損、盈利困難，減稅發(fā)揮作用的基礎(chǔ)被大大弱化。
出乎預(yù)料：開(kāi)工受阻，制約了專項(xiàng)債提速發(fā)行對(duì)基建擴(kuò)張的支撐
地方政府專項(xiàng)債是基建資金的重要來(lái)源之一，在消費(fèi)恢復(fù)緩慢、房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換發(fā)展模式的背景下，基建對(duì)2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用被寄予厚望。從2021年末以來(lái)，政策就在積極推進(jìn)地方政府專項(xiàng)債的盡早發(fā)行、盡早使用、盡早形成實(shí)物投資。在提前下發(fā)部分新增額度（2021年12月，1.46萬(wàn)億元）以及下發(fā)全年3.65萬(wàn)億額度的過(guò)程中，2022年1-4月的專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度大大加快。1-4月的累計(jì)發(fā)行進(jìn)度分別為12.1%、21.7%、34.2%和38.2%（圖7）。但前4個(gè)月38.2%的發(fā)行進(jìn)度，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2021年（僅6.4%），也高于2019（33.9%）和2020年（30.7%）。
圖7：近年月度新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行進(jìn)度
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、財(cái)政部
在1-3月，專項(xiàng)債發(fā)行加速對(duì)基建支持效果十分顯著。1-3月基建投資增速（Wind三大行業(yè)口徑）累計(jì)為10.5%，3月當(dāng)月同比增速達(dá)到11.8%，一改去年下半年以來(lái)的低迷態(tài)勢(shì)（圖8）。但4月專項(xiàng)債發(fā)行繼續(xù)發(fā)力的同時(shí)，基建投資增速卻大幅回落，月同比增速?gòu)?1.8%降至4.3%，降幅為7.5個(gè)百分點(diǎn)。
圖8：近年月度新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行進(jìn)度
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、財(cái)政部
4月基建回落的首要原因是開(kāi)工受阻。疫情影響下，一些項(xiàng)目建設(shè)工地被動(dòng)停工。特別4月以來(lái)，疫情對(duì)長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀、東北等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成影響，這些地區(qū)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中具有重要地位。3月份，上海的“城市基礎(chǔ)設(shè)施投資”投資當(dāng)月同比增速已轉(zhuǎn)負(fù)，達(dá)到-5.3%，考慮到疫情在4月影響更大，對(duì)應(yīng)的4月增速可能更低。全國(guó)層面，3、4月份挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)分別較2021年同期降低17.4%和16.6%（圖9），是數(shù)據(jù)以來(lái)的同期最低水平，這反映出工程項(xiàng)目開(kāi)工受阻。重點(diǎn)企業(yè)也反映，基建項(xiàng)目的錢雖然到位了，但目前首要問(wèn)題是無(wú)法開(kāi)工、無(wú)法形成實(shí)物工作量。
圖9：開(kāi)工小時(shí)數(shù):挖掘機(jī):中國(guó):當(dāng)月值
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、財(cái)政部
另一個(gè)次要原因是專項(xiàng)債固有問(wèn)題，即“錢等項(xiàng)目”。這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)有所緩解，但依然存在。在地方債管理體制中，要確定各地方政府債務(wù)限額時(shí)，由“省級(jí)財(cái)政提出本地區(qū)下一年度增加舉借專項(xiàng)債務(wù)和安排公益性資本支出項(xiàng)目的建議”。在此環(huán)節(jié)，各地并不對(duì)當(dāng)?shù)叵乱荒甓葘⑦M(jìn)行的項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，而是上報(bào)匡算概念的專項(xiàng)債額度。一些地方為了多爭(zhēng)取專項(xiàng)債資金，申報(bào)時(shí)考慮不足，獲得資金后，會(huì)遇到環(huán)保、用地、規(guī)劃等方面評(píng)估問(wèn)題，項(xiàng)目無(wú)法推進(jìn)，導(dǎo)致項(xiàng)目無(wú)法開(kāi)工以及停止實(shí)施等情況。項(xiàng)目暫停或中斷導(dǎo)致“錢等項(xiàng)目”情形。此外，專項(xiàng)債項(xiàng)目要滿足較為嚴(yán)格的財(cái)務(wù)收益和績(jī)效評(píng)價(jià)要求，實(shí)際上能滿足要求的項(xiàng)目十分稀少，約束了資金的正常使用。從2020年開(kāi)始，相關(guān)部門就通過(guò)適度允許適度變更用途等措施解決“錢等項(xiàng)目”問(wèn)題；2022年以來(lái)更是積極推動(dòng)專項(xiàng)債資金盡快形成實(shí)物投資。但如果根本性的專項(xiàng)債管理體制不改變，加快形成實(shí)物投資的“政策推動(dòng)”可能就難有持續(xù)性的效果。
暢通政策傳導(dǎo)、加力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)
當(dāng)前外部形勢(shì)復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨疫情挑戰(zhàn)，三重壓力強(qiáng)化。在此背景下貨幣政策的信用傳導(dǎo)機(jī)制不暢，這基本符合預(yù)期。此時(shí)，本應(yīng)積極推動(dòng)財(cái)政政策積極發(fā)揮作用，通過(guò)減退稅政策和發(fā)力基建，財(cái)政政策可以主動(dòng)發(fā)揮作用，此時(shí)擠出效應(yīng)小、乘數(shù)效應(yīng)大。但是，當(dāng)前預(yù)料之外的因素導(dǎo)致財(cái)政政策的傳導(dǎo)機(jī)制也面臨障礙。具體來(lái)說(shuō)，疫情沖擊導(dǎo)致當(dāng)前部分地區(qū)物流不暢、生產(chǎn)和生活停頓，這導(dǎo)致了既有的寬松政策效果明顯受限，減退稅效果受到抑制、專項(xiàng)債發(fā)力支持基建也面臨障礙。因此，有序恢復(fù)物流暢通、推動(dòng)生產(chǎn)和生活秩序恢復(fù)正常，這仍是當(dāng)前穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的第一要?jiǎng)?wù)。
在此基礎(chǔ)上，為增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期、真正暢通政策傳導(dǎo)機(jī)制，宏觀調(diào)控需要進(jìn)一步拓寬思路：
第一，紓困政策應(yīng)更多側(cè)重保居民，對(duì)低收入群體發(fā)放抗疫補(bǔ)助。新冠疫情發(fā)生以來(lái)，我國(guó)既有的紓困政策側(cè)重于保企業(yè)，可能是因?yàn)楸Ｆ髽I(yè)就是保就業(yè)、保收入，從而也可以達(dá)到保居民的目的。但是，本輪疫情沖擊與此前有較大不同，居民收入和預(yù)期的直接受損程度更大：一是本次疫情沖擊之下，停工、停產(chǎn)的地域范圍和行業(yè)范圍都很廣，時(shí)間也較長(zhǎng)，部分居民停工期間基本失去收入。相當(dāng)一部分停運(yùn)行業(yè)的勞動(dòng)者帶有“零工”特征，“出一天工，賺一天錢”。以基建行業(yè)的停工為例，工地從業(yè)者就是“零工”、計(jì)日薪為特征的工程隊(duì)。以某個(gè)城市為例，其保守估計(jì)停工的工作日已經(jīng)達(dá)到50天，相當(dāng)于以往全年工作日20%-25%,也就說(shuō)年收入已經(jīng)確定有相應(yīng)比例的下降。二是本輪疫情沖擊下，局部地區(qū)的中小企業(yè)、個(gè)體工商戶復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度可能沒(méi)有2020年初快。2020年初疫情首輪沖擊下，中小微企業(yè)雖然遭遇短暫困難，但對(duì)未來(lái)信心較足，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度也很快。但本次疫情沖擊前后中小微主體的現(xiàn)金流一直緊繃，本輪疫情沖擊更是雪上加霜，本輪疫情沖擊下居民的就業(yè)、收入恢復(fù)難度較2020年初有所上升。
所以，紓困政策需要更多側(cè)重修復(fù)居民的收入、增強(qiáng)其信心。具體可采取直接補(bǔ)貼，而非把重點(diǎn)放在消費(fèi)券形式或開(kāi)展針對(duì)個(gè)人的減稅。這是因?yàn)椋M(fèi)券體量過(guò)小、形式復(fù)雜、約束較多、意義有限；而減稅更是難以覆蓋廣大的低收入群體，他們中間有的收入還沒(méi)有達(dá)到個(gè)稅的免征額，有的服務(wù)于非規(guī)范性企業(yè)組織（如工程隊(duì)），并不繳納個(gè)稅。
而針對(duì)中低收入群體進(jìn)行收入補(bǔ)助，其總體量級(jí)是“可以承受之重”，而且這類人群的邊際消費(fèi)傾向較高。具體可以設(shè)想三種補(bǔ)貼方式：一是對(duì)因停工而收入減少的群體進(jìn)行抗疫補(bǔ)貼。例如，2021年輸出地為東部地區(qū)的農(nóng)民工數(shù)量為4636萬(wàn)人，他們服務(wù)于受停工影響較大的建筑業(yè)、餐飲業(yè)、居民服務(wù)修理和其他服務(wù)業(yè)的比例約為37%。所以，粗略估算需要補(bǔ)貼的群體最多為1725萬(wàn)人，按每人發(fā)放1000元補(bǔ)助來(lái)計(jì)算，補(bǔ)助總規(guī)模為172億元，相當(dāng)于2022年一般公共預(yù)算支出計(jì)劃的0.06%。二是對(duì)全國(guó)低保群體進(jìn)行抗疫補(bǔ)貼。截至2021年底，我國(guó)共有低保人員4212萬(wàn)人，每人補(bǔ)貼1000元，需要421億元，相當(dāng)于2022年一般公共預(yù)算支出計(jì)劃的0.2%。三是擴(kuò)大規(guī)模，對(duì)全國(guó)收入最低20%的家庭進(jìn)行補(bǔ)助，粗算這一補(bǔ)貼將涉及2.8億人。如果每人補(bǔ)貼1000元，總規(guī)模為2825億元，相當(dāng)于2022年一般公共預(yù)算支出計(jì)劃的1.1%。實(shí)際上，2020年，全國(guó)20%最低收入組家庭的年人均可支配收入為7869元，對(duì)每人補(bǔ)貼1000元，就相當(dāng)于補(bǔ)貼了其13%的年收入，政策效果將非常顯著。
第二，提高地方政府對(duì)債務(wù)資金的可支配度，增強(qiáng)其穩(wěn)增長(zhǎng)能力。如前文所述，專項(xiàng)債本可對(duì)地方政府?dāng)U大有效投資、穩(wěn)定增長(zhǎng)發(fā)揮更大作用。但受制于管理體制因素，“錢等項(xiàng)目”現(xiàn)象一直存在，并且，“等著項(xiàng)目”的債務(wù)資金還需要支付利息，這是極大的資源浪費(fèi)。應(yīng)增加提高地方政府對(duì)債務(wù)資金的可支配度，實(shí)現(xiàn)方式可考慮兩個(gè)方向：其一，正視相當(dāng)一部分地方基建項(xiàng)目難有穩(wěn)定財(cái)務(wù)收益的現(xiàn)實(shí)，適度放松對(duì)財(cái)務(wù)收益和績(jī)效的要求；其二，通過(guò)擴(kuò)大一般債或者增發(fā)抗疫特別國(guó)債，替換部分基建資金需求，也就是在現(xiàn)行預(yù)算管理體制下，加大一般公共預(yù)算對(duì)基建的支持力度。
第三，加強(qiáng)財(cái)政與貨幣的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)宏觀政策與國(guó)資管理政策的協(xié)調(diào)。當(dāng)前，紓困政策面臨“錢從哪里來(lái)”的問(wèn)題，而增量的財(cái)政政策永遠(yuǎn)面臨減收、增支、控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的三角悖論。為了解決這個(gè)悖論，就需要不同政策部門進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。從貨幣政策角度來(lái)看，可以通過(guò)降息減輕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加財(cái)政政策紓困的空間。2015-2020年，中國(guó)所有顯性政府債務(wù)的付息支出增速均在20%以上，其規(guī)模從3552億元升至1.35萬(wàn)億元，占政府綜合支出（一般公共與政府性基金預(yù)算合計(jì)）的比重從1.6%升至3.7%；考慮到政府財(cái)力的地區(qū)差別，有的地區(qū)的政府債務(wù)付息壓力更加顯著。在當(dāng)前，降息不僅可以減輕政府債務(wù)付息負(fù)擔(dān)，更可以通過(guò)增強(qiáng)市場(chǎng)信心、減輕居民和市場(chǎng)主體的融資成本，發(fā)揮更大政策影響力。從宏觀調(diào)控政策與國(guó)資管理政策的協(xié)調(diào)來(lái)考慮，可以適度增加國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)上繳比例，為紓困政策提供資金。2013年，十八屆三中全會(huì)就提出了“到2020年提高國(guó)有資本收益上繳公共財(cái)政比例至30%”的要求。僅以非金融國(guó)有企業(yè)為例，2021年，非金融國(guó)企利潤(rùn)總額為4.5萬(wàn)億元，而主要核算非金融國(guó)企的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的收入為5180億元，占利潤(rùn)總額比例為11.5%。雖然上述計(jì)算方法沒(méi)有考慮到更加細(xì)致的國(guó)資收益分配制度，但至少說(shuō)明國(guó)企利潤(rùn)上繳還存在巨大政策空間。
作者徐奇淵系CF40特邀研究員，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、副所長(zhǎng)；盛中明系中國(guó)金融四十人研究院青年研究員，本文為作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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