人民幣權(quán)重上升，全球貨幣格局不變
時(shí)間：2022-05-17
作者：金中夏
《財(cái)經(jīng)》：人民幣兌美元的匯率自4月下旬經(jīng)歷了一波急速貶值的進(jìn)程。按即期匯率計(jì)算，自4月底以來，人民幣兌美元已累計(jì)下跌5%。結(jié)束了2020年下半年以來的升值進(jìn)程，并抹掉了過去5個(gè)季度的升值成果。你怎么看人民幣的運(yùn)行趨勢？
金中夏：像所有其他儲(chǔ)備貨幣一樣，人民幣匯率也是由市場決定的。不規(guī)則的周期波動(dòng)是常態(tài)，升久必降，降久必升。投資者成熟的心態(tài)應(yīng)是不以升值為喜，不以貶值為悲。人民幣的長期趨勢線會(huì)是相當(dāng)穩(wěn)定的，短期變動(dòng)則不好預(yù)測，要用市場的手段管理匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
《財(cái)經(jīng)》：在人民幣入籃之前，國際上普遍的質(zhì)疑是，雖然人民幣發(fā)揮的作用越來越突出，而且人民幣的重要性勢必將與日俱增，但人民幣不太可能成為一種主要的儲(chǔ)備貨幣，除非人民幣可自由兌換且中國采取開放資本項(xiàng)目的做法。在你看來，是什么推翻了這種思維定式？
金中夏：一種貨幣是否可自由兌換以及資本賬戶是否開放都不是絕對的非黑即白的狀態(tài)。人民幣可自由兌換的程度以及中國資本賬戶開放的程度都在漸進(jìn)地提高。
這次人民幣權(quán)重的提高，是過去幾年中國堅(jiān)持改革開放不動(dòng)搖，人民銀行、證監(jiān)會(huì)和外管局持續(xù)不斷地推動(dòng)金融市場改革開放的結(jié)果。以人民幣計(jì)值的金融資產(chǎn)日漸增多地成為一些國家中央銀行持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)。但與美元和歐元這些主要儲(chǔ)備貨幣相比，人民幣的差距仍然是很大的。
《財(cái)經(jīng)》：現(xiàn)在5年過去了，你如何看此次審查與五年前審查的異同？
金中夏：2015年審查時(shí)，我們確定了SDR籃子貨幣審查方法。這次審查保持了SDR貨幣籃子的幣種構(gòu)成不變，將人民幣在SDR籃子中的權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%，將美元權(quán)重由41.73%上調(diào)至43.38%，并將歐元、日元、英鎊的權(quán)重分別由當(dāng)前籃子中的30.93%、8.33%、8.09%下調(diào)至29.31%、7.59%和7.44%。同樣，這次審查繼續(xù)使用3月期國債利率作為人民幣利率定值工具。
在本次審查期內(nèi)，盡管人民幣權(quán)重提升了1.36個(gè)百分點(diǎn)，但在SDR權(quán)重計(jì)算公式涉及的5個(gè)指標(biāo)中，“商品和服務(wù)出口占比”和“官方儲(chǔ)備占比”這兩個(gè)指標(biāo)提升比較明顯，其他與金融交易相關(guān)的三個(gè)指標(biāo)提升的幅度并不大。
《財(cái)經(jīng)》：加入 SDR 以來，人民幣國際化經(jīng)歷了匯率貶值、離岸市場低迷、中美貿(mào)易摩擦、疫情沖擊等諸多挑戰(zhàn)， 人民幣的國際地位有所提高，但這是否提高到了人們所說的去挑戰(zhàn)美元的程度？
金中夏：人民幣國際地位有所提高，主要是挑戰(zhàn)自己的結(jié)果，而不是挑戰(zhàn)別的貨幣。與美元相比，還遠(yuǎn)沒到可以挑戰(zhàn)的程度，以下幾個(gè)方面就可見一斑：
從商品和服務(wù)出口占比這個(gè)角度來說，中國出口占比從上一審查期的10.5%上升至12%，主要?dú)w功于2015、2020和2021三年的增長；從官方儲(chǔ)備占比的角度來說，5種籃子貨幣占全球官方儲(chǔ)備的份額高達(dá)93%，人民幣于2018年成為全球第五大儲(chǔ)備貨幣，占比從2017年的1.2%上升至目前的2.8%。是在低水平上的增長；從金融交易相關(guān)指標(biāo)的角度來說，人民幣外匯交易量的占比從2016年的2.0%小幅上升至2019年的2.2%，仍排全球第8位，不僅低于其它四個(gè)SDR籃子貨幣，也低于加元、澳元和瑞郎三個(gè)非籃子貨幣。2017年至2021年，人民幣在國際債務(wù)證券中的占比保持在0.3%不變，仍排全球第10位。在國際銀行業(yè)負(fù)債中的占比僅從0.8%上升至1.1%，仍排全球第6位，落后于其他SDR籃子貨幣和瑞郎。
《財(cái)經(jīng)》：其實(shí)作為SDR貨幣，投資者關(guān)心用人民幣投資、儲(chǔ)備管理和對沖風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際效應(yīng)。
金中夏：這幾年投資人民幣資產(chǎn)的可操作性已經(jīng)得到較大改善，境外投資者對人民幣資產(chǎn)的投資日益活躍。在全球的六七十個(gè)國家中，人民幣在岸、離岸市場交易較為活躍?？梢悦黠@看到自2015年以來，人民幣在岸、離岸市場的交易量有所提升。
二是人民幣在岸、離岸市場匯率差顯著收窄。目前，人民幣在岸、離岸年均匯率差已降至零左右。三是中國金融市場開放持續(xù)取得進(jìn)展，提升了人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力。包括開放多個(gè)境外投資者投資中國債券、股票市場的通道，并不斷放寬對投資額度和資質(zhì)門檻的限制；放松對外資金融機(jī)構(gòu)的持股比例限制；持續(xù)提升匯率、利率的市場化程度；以及參考國際標(biāo)準(zhǔn)改善數(shù)據(jù)披露。
當(dāng)然人民幣在操作層面有值得改進(jìn)之處，比如在岸市場準(zhǔn)入仍不充分，交易成本高昂且投資的操作程序復(fù)雜；交易時(shí)段不夠方便和靈活；市場流動(dòng)性較低；金融工具和服務(wù)種類不夠豐富；在岸和離岸市場之間的資金調(diào)撥不方便等等。人民銀行在5月15日早上的聲明中已明確了今后的改進(jìn)方向。
《財(cái)經(jīng)》：世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不利因素和不確定性因素在不斷增多，中國經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境更為嚴(yán)峻，人民幣應(yīng)該在哪些方面加強(qiáng)自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力？
金中夏：人民幣雖然在出口和官方儲(chǔ)備占比兩項(xiàng)指標(biāo)上進(jìn)展較為明顯，但未來國際形勢的變化可能產(chǎn)生的影響難以預(yù)測，需通過一系列內(nèi)政外交政策加強(qiáng)這兩大指標(biāo)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，我國雖然在外匯交易、國際債務(wù)證券和國際銀行業(yè)負(fù)債占比三項(xiàng)金融指標(biāo)方面較2015年取得了有限的進(jìn)展，但較最發(fā)達(dá)的國家相比仍有很大差距。
如果我們前瞻性地看問題，一個(gè)有深度的、流動(dòng)性充沛的、交易活躍、品種齊全、管理健全的外匯市場和金融市場，是人民幣在國際競爭中抵御大風(fēng)大浪的基礎(chǔ)，是推動(dòng)人民幣金融指標(biāo)提升的前提。為此，我國應(yīng)在不斷改進(jìn)監(jiān)管理念和監(jiān)管手段的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高我國外匯市場和金融市場對國內(nèi)外投資者的開放和準(zhǔn)入程度，補(bǔ)齊重要的市場短板，把市場做大做深，從而立于不敗之地。
本文為《財(cái)經(jīng)》專訪CF40特邀成員，駐國際貨幣基金組織中國執(zhí)行董事金中夏。
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