建議發(fā)放消費(fèi)券補(bǔ)貼中低收入群體，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的乘數(shù)效應(yīng)
時(shí)間：2022-04-28
作者：李迅雷
Q1：近日匯市和股市都出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，請(qǐng)您分析一下背后原因。
李迅雷：今年以來(lái)的幾個(gè)突發(fā)因素使得市場(chǎng)變得比較疲弱。對(duì)于當(dāng)前階段匯市和股市的下跌，主要原因還是在于兩個(gè)方面：
一方面是外部原因，也就是俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊趨勢(shì)突然趨嚴(yán)。俄烏沖突是年初沒(méi)有預(yù)料到的一個(gè)黑天鵝事件。俄烏沖突導(dǎo)致原油、天然氣和糧食等大宗商品價(jià)格上漲，拉動(dòng)全球通脹持續(xù)上升。大家原本認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，今年的大宗商品應(yīng)該能夠見(jiàn)頂并回落，但地緣沖突使得大宗商品價(jià)格再度沖高，這又導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)要進(jìn)一步收緊貨幣，于是加息也超出預(yù)期。
比如上周四鮑威爾在IMF年會(huì)期間明確提出“加息前置”。過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策基本屬于后置，也就是走在市場(chǎng)曲線后面，但現(xiàn)在突然提出要前置，同時(shí)鮑威爾還對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃爾克（1979-1987年）在戰(zhàn)勝通脹方面的貢獻(xiàn)大加贊賞——沃爾克為治理美國(guó)70-80年代大通脹采取了嚴(yán)厲的緊縮舉措。這又引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)下一階段貨幣政策的擔(dān)憂，也就是它不僅要加息和縮表，而且有可能加息的力度會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。
現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期5月加息0.5個(gè)百分點(diǎn)，6月可能加息0.75個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)聯(lián)邦基金利率可能提高至2.5%。如果以這樣的速度加息，我認(rèn)為勢(shì)必會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于利率是很敏感的，尤其是美國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低利率環(huán)境，突然要大幅提高利率，更容易引發(fā)恐慌。與此同時(shí)，美元指數(shù)上行，其他國(guó)家貨幣相應(yīng)下行，人民幣對(duì)美元匯率也隨之在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)較大幅度下降。人民幣貶值通過(guò)外資流出預(yù)期推動(dòng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下跌。
二是從國(guó)內(nèi)來(lái)講，主要還是受到疫情多地多點(diǎn)散發(fā)的影響。因?yàn)閵W密克戎傳播系數(shù)特別高，一些變異毒株的R0(基本傳染數(shù))接近10。人們對(duì)于能否控制住這種病毒有一定的擔(dān)憂，如果很難控制但又必須控制，就會(huì)使得封鎖區(qū)域的數(shù)量繼續(xù)增加，封鎖時(shí)間也會(huì)繼續(xù)延長(zhǎng)，這對(duì)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)都會(huì)帶來(lái)顯著影響，對(duì)于服務(wù)業(yè)影響更加明顯。
出于對(duì)諸多因素的擔(dān)憂，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了回落。
至于預(yù)期轉(zhuǎn)弱，我認(rèn)為它不是一個(gè)短期現(xiàn)象，也不是現(xiàn)在才開(kāi)始的，影響預(yù)期轉(zhuǎn)弱的因素非常多。2018年中央就提出六穩(wěn)，其中一個(gè)就是“穩(wěn)預(yù)期”，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致了預(yù)期轉(zhuǎn)弱。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩也會(huì)導(dǎo)致預(yù)期轉(zhuǎn)弱，在經(jīng)歷40多年的高增長(zhǎng)后，經(jīng)濟(jì)增速下降是大趨勢(shì)，這也是為什么我們要從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。預(yù)期轉(zhuǎn)弱的第三個(gè)原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的凸顯，也就是“分化”。其實(shí)不僅是中國(guó)，全球都已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)K型經(jīng)濟(jì)的階段，也就是成長(zhǎng)型的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源、新材料、高科技等領(lǐng)域增長(zhǎng)較快，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)比較慢，這也會(huì)在一定程度上導(dǎo)致預(yù)期轉(zhuǎn)弱。
Q2：如何評(píng)估這輪市場(chǎng)下跌的持續(xù)性？比如過(guò)去人民幣在市場(chǎng)情緒影響下容易出現(xiàn)單邊走勢(shì)，這一次會(huì)再現(xiàn)持續(xù)的單邊貶值嗎？
李迅雷：人民幣過(guò)去曾在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持在7上下震蕩。過(guò)去兩年，中國(guó)出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增速也保持在相對(duì)高的水平，加之美聯(lián)儲(chǔ)降息等因素令美元指數(shù)相對(duì)走弱，種種原因使得人民幣持續(xù)走強(qiáng)。匯率波動(dòng)有的時(shí)候不是一個(gè)簡(jiǎn)單的短期因果關(guān)系，而可能是更長(zhǎng)期的因果關(guān)系。前期人民幣升值幅度比較大，所以在這一輪當(dāng)中貶的幅度也比較大，這是一個(gè)比較對(duì)稱的關(guān)系。
至于這一輪的走勢(shì)是短期還是會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，目前不太好判斷，因?yàn)榻衲暌詠?lái)全球不確定性更多了，但是有一點(diǎn)比較確定，人民幣的穩(wěn)定性要比其他新興市場(chǎng)貨幣高。
4月25日晚間央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，就是要增強(qiáng)人民幣的摩擦系數(shù)，通過(guò)擴(kuò)大對(duì)外匯的供給來(lái)維持人民幣的相對(duì)穩(wěn)定，所以我認(rèn)為在這方面不用過(guò)度擔(dān)憂，人民幣匯率水平肯定會(huì)尋找到一個(gè)均衡點(diǎn)，并圍繞均衡水平上下波動(dòng)。
目前人民幣作為結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣在全球貨幣中的比重還比較低，將來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的比重繼續(xù)上升以及人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，人民幣的國(guó)際貨幣的地位也會(huì)繼續(xù)上升，所以我也不認(rèn)為人民幣會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣的實(shí)際有效匯率可能還是會(huì)保持升值。
Q3：有觀點(diǎn)認(rèn)為，讓二季度經(jīng)濟(jì)增速回到5%以上對(duì)實(shí)現(xiàn)全年5.5%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)尤其重要。您對(duì)我國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速有何預(yù)期？我們能實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)嗎？
李迅雷：我認(rèn)為除非疫情在短時(shí)間內(nèi)得到有效防控，否則二季度要實(shí)現(xiàn)5%以上的GDP增速是比較難的。比如，上海什么時(shí)候能恢復(fù)到正常？如果說(shuō)5月中旬恢復(fù)正常的話，二季度就過(guò)去了一半。全國(guó)還有其他類似上海這樣的地方處在生產(chǎn)和社會(huì)活動(dòng)不能夠正常進(jìn)行的階段。上海作為長(zhǎng)三角的龍頭、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的龍頭，作為一個(gè)全球的金融中心和貿(mào)易中心，類似這樣中心城市的封控對(duì)于一些相關(guān)的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)都會(huì)帶來(lái)影響，這樣的情況下如何保證二季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5%以上呢？
我們從一季度數(shù)據(jù)來(lái)看就會(huì)發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)和消費(fèi)在一季度還比較疲弱，從出口來(lái)看，在全球疫情逐步好轉(zhuǎn)的情況下，中國(guó)制造業(yè)PMI新出口訂單在往下走，前兩年的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在今年可能會(huì)變成相對(duì)劣勢(shì)。此前的相對(duì)優(yōu)勢(shì)就是“錯(cuò)位”，海外疫情暴發(fā)時(shí)中國(guó)疫情已經(jīng)得到很好的控制，這樣的錯(cuò)位使中國(guó)抓住了機(jī)遇。現(xiàn)在也是同樣的道理，但是情況相反，對(duì)出口會(huì)帶來(lái)不利影響。
總結(jié)一下，“三駕馬車”當(dāng)中，投資表現(xiàn)尚可——總量還可以，結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化，消費(fèi)明顯疲弱，出口也有隱憂。也是看到了這些因素，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近期在下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的同時(shí)，也下調(diào)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。
就全年來(lái)講，GDP目標(biāo)是一個(gè)預(yù)期性指標(biāo)，是年初時(shí)基于當(dāng)時(shí)的情況所做出的預(yù)期。人大對(duì)政府的考核有兩類指標(biāo)，一類叫預(yù)期性指標(biāo)，一類叫約束性指標(biāo)，約束性指標(biāo)是必須完成的，而預(yù)期性指標(biāo)因?yàn)槭穷A(yù)期，所以是在變化的，比如5%其實(shí)也在“5.5%左右”這個(gè)范圍里（2022年政府工作報(bào)告提出“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5.5%左右”）。所以我認(rèn)為沒(méi)有必要過(guò)度糾結(jié)于5.5%這個(gè)數(shù)字，還是要堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量為前提，以效能的提升為前提。否則單純?yōu)榱?.5%這個(gè)數(shù)字而不計(jì)代價(jià)，怎么能說(shuō)是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)呢？
Q4：目前來(lái)看，您認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)的當(dāng)務(wù)之急是什么？
李迅雷：要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、落實(shí)好“穩(wěn)字當(dāng)頭”，不能只簡(jiǎn)單計(jì)算怎么能實(shí)現(xiàn)5.5%的增長(zhǎng)，而是應(yīng)該要想能通過(guò)哪些方法幫助現(xiàn)在的大學(xué)生等年輕群體就業(yè)，幫助低收入群體就業(yè)，這是今年穩(wěn)增長(zhǎng)要著重關(guān)注的問(wèn)題。
中國(guó)的就業(yè)大部分依靠民營(yíng)企業(yè)、靠服務(wù)業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的從業(yè)人員占到全國(guó)就業(yè)總?cè)丝诘?0%以上，因此應(yīng)該更多支持服務(wù)業(yè)的發(fā)展，而要促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展就要刺激消費(fèi)。
我在文章里說(shuō)過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的溫度比速度更重要。所謂的溫度，一要關(guān)注消費(fèi)，一要關(guān)注就業(yè)，還有一個(gè)是要關(guān)注民營(yíng)企業(yè)的生存問(wèn)題。如果能夠保證好這些溫度，那么即便經(jīng)濟(jì)增速低一點(diǎn)，我們的內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)依然能夠暢通?！斍?nbsp;
Q5：在疫情防控堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零的條件下，您對(duì)下一步宏觀政策有何建議？
李迅雷：三點(diǎn)建議。
第一，要發(fā)消費(fèi)券。3月份消費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要還是因?yàn)榫用袷杖朐鏊俜啪?。我認(rèn)為對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不能光看總量，總量增長(zhǎng)有時(shí)會(huì)掩蓋結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，一定要關(guān)注結(jié)構(gòu)。因?yàn)楝F(xiàn)在分化越來(lái)越明顯，比如國(guó)內(nèi)消費(fèi)中，中低收入階層消費(fèi)占比在下降，而富裕階層的消費(fèi)占比在上升。我們要提高消費(fèi)，就應(yīng)該提高中低收入階層的消費(fèi)，讓他們能夠提升生活質(zhì)量，讓中低收入階層的循環(huán)能夠正常起來(lái)。
基建很多時(shí)候是“十年大計(jì)”、“百年大計(jì)”，當(dāng)然需要投入，包括造福子孫后代的農(nóng)田水利建設(shè)，還有城市的管道更新?lián)Q代和交通改善等等。但也要看到，通過(guò)發(fā)消費(fèi)券的方式補(bǔ)貼中低收入階層就能帶動(dòng)消費(fèi)，而托起消費(fèi)，企業(yè)生產(chǎn)就能增加，這是一個(gè)乘數(shù)效應(yīng)比較高的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方式。近兩三年，一些地方偶爾也發(fā)消費(fèi)券，但是規(guī)模較小。
第二，對(duì)就業(yè)問(wèn)題要高度關(guān)注，尤其是青年群體的就業(yè)問(wèn)題。今年疫情背景下，大學(xué)生的畢業(yè)人數(shù)創(chuàng)歷史新高，一個(gè)非常重要的問(wèn)題是，如果其中一些人沒(méi)有找到工作，對(duì)他們?cè)趺窗仓?？我的建議是可以允許這部分群體延緩畢業(yè)，并進(jìn)行一些職業(yè)培訓(xùn)等等。
第三，幫助房地產(chǎn)市場(chǎng)“軟著陸”。目前房地產(chǎn)回落幅度比較大，從趨勢(shì)來(lái)看，房地產(chǎn)上行周期已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，要讓房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，接下來(lái)就應(yīng)避免更加嚴(yán)厲的調(diào)控舉措?，F(xiàn)在，放松開(kāi)發(fā)貸、降低房貸利率等措施已在實(shí)施，但力度可能還不夠，我認(rèn)為還是需要通過(guò)政府讓利的方式，比如降地價(jià)，來(lái)提振開(kāi)發(fā)商投資意愿。地價(jià)下降后，房地產(chǎn)公司成本降低，售價(jià)也可以隨之下降，這樣有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定。
總體來(lái)講，我的政策建議都是圍繞通過(guò)政府加杠桿的方式來(lái)減輕居民和企業(yè)的壓力。財(cái)政政策要有溫度，并且針對(duì)當(dāng)前的局面要問(wèn)題導(dǎo)向。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中很多東西是此消彼長(zhǎng)的，發(fā)展高科技、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換固然都很好，但推進(jìn)共同富裕也是重要目標(biāo)之一。我覺(jué)得在現(xiàn)階段可能更需要關(guān)注民生問(wèn)題、“吃飯”問(wèn)題。
過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠企業(yè)和居民部門(mén)加杠桿來(lái)拉動(dòng)，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速回落、投資回報(bào)率下降時(shí)，政府就應(yīng)該擔(dān)當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要職責(zé)，通過(guò)政府部門(mén)加杠桿的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移支付，支持企業(yè)部門(mén)（尤其是民營(yíng)企業(yè)），以及居民部門(mén)（尤其是中低收入階層的收入補(bǔ)貼）等，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。
從這個(gè)方面來(lái)看，現(xiàn)在恐怕已經(jīng)到了一個(gè)非常緊要的關(guān)頭。如果投入不足，經(jīng)濟(jì)下行的幅度可能會(huì)更大。就今年而言，即使實(shí)現(xiàn)5.5%的增長(zhǎng)壓力非常大，但爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)5%以上的增長(zhǎng)是非常有必要的。
Q6：消費(fèi)券發(fā)給誰(shuí)？發(fā)多少？怎么發(fā)？錢(qián)從哪兒來(lái)？
李迅雷：消費(fèi)券可以分兩類。
第一類是定向消費(fèi)券，主要發(fā)放對(duì)象為低收入群體。我們假定低收入群體在我國(guó)人口的占比為20%，定向消費(fèi)券可以惠及2.8億人口左右。操作上可以采取政府和民間捐款共同參與的方式。
具體而言，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)高收入組的總計(jì)可支配收入將超過(guò)25萬(wàn)億元，如果高收入組能夠總計(jì)捐出其今年可支配收入的0.5%，即1250億元，同時(shí)中央財(cái)政1:1配套提供1250億資金，通過(guò)消費(fèi)券的方式投放，即共2500億元定向消費(fèi)券發(fā)放給2.8億人口的低收入組，則2022年低收入組可以多增加可支配收入10%以上。
該舉措如果每年推行，則不僅可以有效縮小收入差距，徹底防止規(guī)模性返貧的發(fā)生，而且可以促進(jìn)消費(fèi)，按照1:3的消費(fèi)券乘數(shù)效應(yīng)，可以帶來(lái)7500億元左右的增量消費(fèi)。
總的來(lái)說(shuō)，定向消費(fèi)券還可以為推進(jìn)第三次分配提供契機(jī)，但操作難度比較大。
第二類是陽(yáng)光普照的消費(fèi)券。普發(fā)的規(guī)模要大一些，比如14億人口，消費(fèi)券按戶口人均1000元，則需要1.4萬(wàn)億元以上。這種方式不太精準(zhǔn)，支出壓力也確實(shí)有點(diǎn)大，但簡(jiǎn)單易行，不會(huì)引發(fā)太多爭(zhēng)議。
消費(fèi)券應(yīng)該由中央政府來(lái)發(fā)，由中央財(cái)政出資，地方政府發(fā)放不具有普遍性。而且消費(fèi)券發(fā)放越早越好，因?yàn)閭鲗?dǎo)是有過(guò)程的，發(fā)得越早，對(duì)今年穩(wěn)增長(zhǎng)的效果就越好。
香港在這方面的做法就比較好，本輪發(fā)放規(guī)模達(dá)到600億港元左右，也收到了比較好的效果，基本上可以做到發(fā)100塊錢(qián)，用掉80塊錢(qián)來(lái)消費(fèi)。關(guān)鍵是設(shè)置約束條件，規(guī)定好消費(fèi)券的適用范圍。
資金來(lái)源方面，可以通過(guò)增發(fā)特別國(guó)債的方式來(lái)籌集。中國(guó)政府杠桿率水平比較低，而資產(chǎn)比較多，增發(fā)特別國(guó)債不會(huì)影響到政府的信用。這方面我們和美國(guó)不一樣，美國(guó)政府沒(méi)什么資產(chǎn)，而中國(guó)政府資產(chǎn)是非常大的，所以不用太擔(dān)憂。
Q7：市場(chǎng)一些聲音呼喚穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，其實(shí)也內(nèi)含著對(duì)繼續(xù)降息、降準(zhǔn)的訴求。您怎么評(píng)估貨幣政策空間？在靠前發(fā)力的要求下，可以看到無(wú)論財(cái)政還是貨幣政策都已經(jīng)落地了很多措施。問(wèn)題是政策還不夠多嗎？還是說(shuō)大家沒(méi)有感受到政策的效果？
李迅雷：我認(rèn)為降息空間是不大的。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息幅度可能非常大，中美利差已經(jīng)快速收窄甚至出現(xiàn)了倒掛。以10年期國(guó)債收益率為例，易綱行長(zhǎng)曾經(jīng)說(shuō)，中美利差在80到100個(gè)基點(diǎn)（BP）是“舒適區(qū)間”，對(duì)照來(lái)看，現(xiàn)在是不那么舒服的，這時(shí)候怎么降？利率是市場(chǎng)化的，不是想降就能降，再降息的話，可能會(huì)刺激更大規(guī)模的外資流出。
貨幣政策在任何時(shí)候都有一個(gè)特點(diǎn)：在經(jīng)濟(jì)下行期，貨幣政策的作用不大；在經(jīng)濟(jì)上行期，貨幣政策收緊則會(huì)產(chǎn)生比較明顯的作用。貨幣政策就像一根繩子，想要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)很難推動(dòng)，但抽緊的效果立竿見(jiàn)影。
所以我們不要高估政策的效應(yīng)。從一季度的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)在不是信貸供給不足，而是融資需求不足，這不是光靠降準(zhǔn)、降息來(lái)增加信貸供給能解決的問(wèn)題。企業(yè)需要的是短期貸款，中長(zhǎng)期貸款需求不足，貨幣投放下去后，企業(yè)獲取的資金并未完全投入生產(chǎn)，而是變?yōu)榱硕ㄆ诖婵睿欢ǔ潭壬闲纬少Y金空轉(zhuǎn)。居民的短、中長(zhǎng)期貸款需求也在下降。
相比之下，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，財(cái)政政策的作用則比較明顯。
本文系CF40研究部對(duì)SFI學(xué)術(shù)委員、中泰證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷的訪談，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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