1、本輪疫情已持續(xù)月余，若上海全面封控延續(xù)至4月中下旬甚至更久，對經(jīng)濟的沖擊將進一步提升，還需關(guān)注物流不暢的外溢影響。
3月以來，本輪疫情已持續(xù)1個月以上，目前仍未受控，其中吉林、上海最為嚴重，尤以上海的經(jīng)濟影響最大；截至4月6日，上海本輪累計確診本土病例3557例，無癥狀感染者10.7萬例，全市大部分區(qū)域?qū)嵤┓饪毓芾怼?br />
根據(jù)測算，全面封城相比部分封控，對當月消費和當季GDP的沖擊強度分別提升約27個、3個百分點。鑒于上海社零和GDP的全國占比在4%左右，意味著上海疫情對4月全國社零、工業(yè)增加值，二季度GDP的沖擊可能分別提升近1個、0.3個、0.1個百分點。
此外，考慮到上海是我國物流中心，由于疫情防控帶來的物流放緩甚至供應(yīng)鏈中斷等間接影響需要密切跟蹤。
2、從總量看，經(jīng)濟各分項全面回落，主因疫情直接沖擊供需，物流不暢的影響較為有限。
物流（及人員流動）是經(jīng)濟社會正常運行的基礎(chǔ)，物流不暢會構(gòu)成直接約束（如原材料供給不足、產(chǎn)成品累庫等），也會有間接影響（提升經(jīng)濟運行成本、影響預(yù)期等），物流作為服務(wù)業(yè)，本身也直接受經(jīng)濟影響。因此物流指標可較好的跟蹤經(jīng)濟走勢：
物流與GDP、消費：2020年以來百城擁堵指數(shù)、十城地鐵客運量同比與GDP、社零增速的走勢接近，而3月?lián)矶轮笖?shù)同比大幅降至-4.7%（2月7.1%），地鐵客運量同比降至-25.9%（2月13.9%），指向一季度GDP大概率會落至5%以下，3月社零也可能降至負值。
物流與工業(yè)生產(chǎn)：3月沿海八省發(fā)電耗煤平均增長1.2%（1-2月為5.9%），指向3月工業(yè)生產(chǎn)顯著下行；但考慮到，3月大秦線日運量、電煤庫存仍處高位，電廠發(fā)電未受明顯影響，耗煤下降主因應(yīng)是需求回落；此外，3月PMI供應(yīng)商配送時間降至低位，但原材料庫存指數(shù)仍處平均水平，指向短期內(nèi)整體工業(yè)企業(yè)原材料充足，物流不暢尚未明顯制約生產(chǎn)。
物流與投資：3月水泥發(fā)運率同比降至-35%（2月為4.9%），指向基建等固定投資也受到疫情影響。據(jù)百年建筑調(diào)研[1]，4月水泥發(fā)運率繼續(xù)下降，疫情造成的生產(chǎn)受限、工程延期等因素占比約50%、資金問題占比約30%，而交通管控加強、原料采購緊張因素僅占比10%，指向疫情對投資的影響主要是直接影響供需，物流不暢影響相對有限。
物流與出口：3月八大港口集裝箱吞吐量同比降至-1.7%（2月為4.4%），CCFI集裝箱運價指數(shù)也繼續(xù)下行，指向我國出口也有所回落。據(jù)上港集團公告[2]，自3月28日以來，上海港集裝箱船平均等泊時間小于24小時，平均等泊船舶小于10艘次，集裝箱船未見擁堵?？傮w看，出口回落可能主因外需走弱、供給受限，物流短期影響可能有限。
物流與通脹：3月重點蔬菜、水果價格強于往年同期，4月第1周進一步上行，應(yīng)和部分地區(qū)疫情封控、囤積生活物資，道路運輸受阻、供給受限等因素有關(guān)。按歷史價格均值進行簡單匡算，蔬菜、水果價格對3月CPI的影響約為0.7個百分點。
3、從行業(yè)看，石化、電子產(chǎn)業(yè)鏈物流放緩最多，短期內(nèi)生產(chǎn)中斷風險較小。
一方面，從PMI配送指數(shù)看，3月非金屬礦物制品、石油加工、電子和儀器儀表、化纖、紡織、化工行業(yè)的降幅均在9個點以上，其中石化產(chǎn)業(yè)鏈物流降幅普遍較大，主因石化業(yè)上游集聚的東北、中游集聚的長三角、珠三角地區(qū)，3月以來疫情均較為嚴重；電子行業(yè)物流放緩應(yīng)是與深圳疫情有關(guān)；非金屬制品業(yè)回落較多主因2月基數(shù)較高。
另一方面，從原材料庫存指數(shù)看，今年Q1與去年Q4相比，僅汽車行業(yè)跌幅在10個點左右，石化、電子等其余行業(yè)跌幅均相對較小，也指向短期內(nèi)原材料供給仍充裕，暫無生產(chǎn)中斷風險。
4、從區(qū)域看，東北、長三角物流跌幅最大，廣東以較小的經(jīng)濟代價控制住了疫情蔓延。
截至4月9日，上海整車貨運指數(shù)已跌至2019年平均水平的16.8%，顯著低于北京、廣州的41.9%、84.3%；3月東北、長三角地區(qū)的非制造業(yè)供應(yīng)商配送PMI跌幅分別達8.1、6.8個點，明顯大于5個點的全國平均水平，與本輪疫情分布較吻合。此外，若用3-4月貨運指數(shù)跌幅代表經(jīng)濟受損程度，用新增確診數(shù)代表疫情嚴重程度，對比發(fā)現(xiàn)，東北的遼寧、黑龍江，北部的北京、河北，東部的江蘇、江西等地，疫情相對較輕，但疫情防控仍較嚴格；廣東疫情雖然較為嚴重，但經(jīng)濟受到的沖擊較小，以較小的經(jīng)濟代價控制住了疫情蔓延。
5、總體而言，當前疫情對經(jīng)濟的影響，主要還是沖擊供需，物流不暢的影響較為有限。
測算顯示，當前疫情將拖累3月消費、3月工業(yè)增加值、一季度GDP約3.3個、2.1個、1個百分點。再次提示：政策底已現(xiàn)，經(jīng)濟底未到，市場底則尚需時日。短期看，經(jīng)濟1-2月“高開”后，3-4月大概率“低走”，關(guān)注4大動向：房地產(chǎn)有望進一步實質(zhì)性放松、4月仍可能降準降息、俄烏沖突演化、美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏的變化。
注：
[1]百年建筑：多地混凝土發(fā)運量小幅上行，華東下降兩成
https://www.100njz.com/22/0407/11/8C2FF4A488E2524C.html
[2]上港集團：碼頭生產(chǎn)運營如常，集裝箱船未見擁堵
https://finance.sina.com.cn/roll/2022-04-04/doc-imcwiwss9899151.shtml
作者熊園，CF40青年論壇會員、國盛證券首席經(jīng)濟學家；楊濤，國盛證券宏觀研究員。 文章不代表CF40立場。
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