疫情沖擊后，我國經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)向好，但居民消費復(fù)蘇始終慢于投資需求，成為制約經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的重要因素。2022年1-2月份，我國社會消費品零售總額累計同比增速為6.7%，較2021年12月當(dāng)月同比增速有所提高，但仍低于疫情之前的平均水平。居民消費低迷是典型的結(jié)構(gòu)性問題，主要體現(xiàn)為衣著、居住和食品煙酒等必需品消費基本回到了疫情之前的趨勢水平，而耐用品和可選消費仍有較大的需求缺口。
圍繞消費復(fù)蘇緩慢有兩個主流的解釋。一是當(dāng)前的防疫政策會在一定程度上影響到居民消費的復(fù)蘇，特別是對服務(wù)消費產(chǎn)生負(fù)面影響；二是消費復(fù)蘇緩慢事實上反映出的是居民部門收入沒有得到充分恢復(fù)。我們的測算結(jié)果表明，防疫政策大概能解釋當(dāng)前居民消費需求缺口中的20%-25%，居民收入不足才是制約消費的主要因素。
促消費首先是促收入，政策重點應(yīng)聚焦在提高經(jīng)濟景氣程度、補貼中低收入人群等方面。這要求財政政策在增速和結(jié)構(gòu)層面都要體現(xiàn)出一定的力度。消費券等方式應(yīng)重點針對價格彈性較高的消費品類，這有助于提高財政支出效果。政府可考慮設(shè)立專項基金，補貼因疫情防控給企業(yè)造成的現(xiàn)金流損失，緩解疫情不確定性給小微企業(yè)和個體工商戶帶來的焦慮感。
居民消費恢復(fù)進(jìn)度偏慢 消費不足主要體現(xiàn)為可選消費不足
2020年以來，我國國民經(jīng)濟在經(jīng)歷疫情沖擊后持續(xù)恢復(fù)，但在復(fù)蘇進(jìn)程中，居民消費的恢復(fù)進(jìn)度一直相對偏慢。我們的測算發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前居民消費水平總體距離潛在的趨勢水平還存在著一定缺口，且缺口主要由教育文娛、交通以及醫(yī)療保健等可選消費貢獻(xiàn)。
具體而言，基于城鄉(xiāng)一體化調(diào)查數(shù)據(jù)，我們對經(jīng)過價格調(diào)整[1]后的2013年-2019年居民八類消費的實際支出數(shù)據(jù)做HP濾波處理，得到實際支出的趨勢序列。然后，用趨勢增速擬合[2]的方式獲得2020年-2021年的趨勢序列。用對應(yīng)時期內(nèi)的居民消費實際支出與消費支出趨勢項做比較，可以得出消費支出偏離趨勢項的幅度=（實際消費支出-趨勢項）/趨勢項。如圖1所示，2021年居民消費支出距離趨勢水平的缺口雖較2020年大幅收窄，但仍低于趨勢水平1.9%，總的缺口仍有5868億元。
從結(jié)構(gòu)來看（圖1），八大類消費支出中，2021年衣著、居住和食品煙酒等必需品消費基本回到了疫情之前的趨勢水平。但是，耐用品消費和服務(wù)類消費等可選消費的復(fù)蘇不及預(yù)期，距離疫情之前的趨勢水平還有比較明顯的缺口。2021年，教育文化和娛樂消費支出的缺口幅度最大，達(dá)到9.8個百分點。其他可選消費支出的缺口幅度雖然有所縮小，但缺口仍然為負(fù)。其中，交通和通訊消費支出的缺口僅次于教育、文化和娛樂消費支出，比趨勢值低了5個百分點。醫(yī)療保健支出也有2.1個百分點的趨勢缺口。
圖1 八大類消費支出趨勢偏離幅度
數(shù)據(jù)來源：Wind、自行測算
居民消費復(fù)蘇緩慢主要受收入影響
上述測算表明，消費復(fù)蘇仍有較大的潛力，關(guān)鍵是找準(zhǔn)制約消費復(fù)蘇的因素。目前，圍繞消費復(fù)蘇緩慢有兩個主流的解釋。一是當(dāng)前的防疫政策會在一定程度上影響到居民消費的復(fù)蘇，特別是對服務(wù)消費產(chǎn)生負(fù)面影響；二是消費復(fù)蘇緩慢事實上反映出的是居民部門收入沒有得到充分恢復(fù)。
由于商品消費受到防疫政策的影響顯然要比服務(wù)小得多，那么如果防疫政策是限制居民消費的主要原因，我們應(yīng)該看到居民消費在商品和服務(wù)兩個層面存在明顯的結(jié)構(gòu)分化：商品消費基本回到趨勢值，而服務(wù)消費顯著偏離趨勢值。
基于上述邏輯，我們可以通過觀察社會消費品零售總額數(shù)據(jù)中：1）剔除汽車后的商品銷售額和2）以餐飲收入為代表的服務(wù)消費這兩類消費的差異表現(xiàn)，來簡單判斷防疫政策對居民消費的解釋力究竟如何。之所以剔除汽車銷售，主要是為了排除供給端的影響，因為疫情沖擊導(dǎo)致汽車芯片供給一度出現(xiàn)了短缺，在一定程度上抑制了汽車消費并對整體商品消費形成了拖累。
接下來，我們對兩類消費指標(biāo)的當(dāng)月值做12個月的移動平均處理（剔除季節(jié)因素），然后根據(jù)2012年-2019年處理后的數(shù)據(jù)做線性外推，得到2020年至今的趨勢值水平。如圖3所示，疫情沖擊后商品和餐飲代表的服務(wù)消費都與趨勢水平有明顯偏離。2021年以來，兩類消費距離趨勢的偏離程度有所收窄，但是2021年7月以來剔除汽車后的商品消費距離趨勢水平的缺口始終保持在6%左右，并沒有繼續(xù)收窄。而餐飲收入距離趨勢的偏離程度進(jìn)一步放大，目前達(dá)到-11%。這基本上反映出2021下半年疫情反復(fù)暴發(fā)對服務(wù)業(yè)的持續(xù)沖擊，同時也表明年初至今居民消費復(fù)蘇并沒有顯著加速。
圖2 中國居民部門商品消費和服務(wù)消費距離趨勢的偏離程度
數(shù)據(jù)來源：Wind、自行測算
上述測算表明，如果用剔除汽車后的商品零售和服務(wù)消費的差距來衡量防疫政策對消費的影響，那么針對餐飲收入與趨勢水平11%的缺口，防疫政策能解釋的部分大約只有5.5個百分點，剩下的6.5個百分點的缺口可以理解為是收入效應(yīng)，即收入復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致服務(wù)消費不足。進(jìn)一步，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，最終消費支出中商品和服務(wù)大約各占50%。由此可知居民部門消費距離趨勢水平的缺口部分中，防疫政策大概能解釋20%-25%，居民收入不足才是制約消費的主要因素。
疫情之后美國居民消費的結(jié)構(gòu)性變化也從側(cè)面驗證了居民收入的改善程度對消費的影響巨大。美國針對居民部門提供了大規(guī)模財政補貼，穩(wěn)住了居民部門的可支配收入，從而穩(wěn)住了居民部門的購買能力。但是，疫情確實給服務(wù)業(yè)造成了顯著影響，社交距離限制等政策也對部門服務(wù)業(yè)造成沖擊。如圖3所示，美國居民部門的商品消費早在2020年6月就回到了趨勢水平，此后一直保持在趨勢水平之上，而收入彈性更高的耐用品消費復(fù)蘇尤其強勁。截止到2021年10月，美國居民部門的服務(wù)消費距離趨勢水平仍有-3.5%左右的偏離。這與中國餐飲收入中可以由疫情沖擊解釋的缺口規(guī)模大致相同。
圖3 美國居民部門商品消費和服務(wù)消費距離趨勢的偏離程度
數(shù)據(jù)來源：Wind、自行測算
我們還可以結(jié)合各類消費需求的收入彈性考察影響居民消費的主要因素。如果是收入效應(yīng)，那么應(yīng)該能夠看到各類消費支出的缺口與其各自的收入彈性呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性，即需求收入彈性越高的消費支出，對應(yīng)的趨勢缺口也應(yīng)該越大。
我們計算了八類消費需求的收入彈性[3]，發(fā)現(xiàn)消費支出的收入彈性與對應(yīng)的趨勢缺口確實存在明顯的對應(yīng)關(guān)系，即收入彈性越大的消費種類，對應(yīng)的趨勢缺口也越大。如圖4，交通通信、醫(yī)療保健、教育文娛消費的收入彈性均較高，而根據(jù)前文的測算，這些消費在2021年均呈現(xiàn)出較大的趨勢缺口。
圖4 各類消費的收入彈性
數(shù)據(jù)來源：Wind、自行測算
居民消費既是人民美好生活的基礎(chǔ)，又是經(jīng)濟穩(wěn)定增長的重要發(fā)動機。當(dāng)前居民消費相對低迷固然有疫情的因素，但更重要的原因是可支配收入不足。因此，提高居民可支配收入、塑造良好的收入預(yù)期是促消費的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。
第一，宏觀政策應(yīng)緊緊圍繞“穩(wěn)增長”持續(xù)發(fā)力，保證合理的經(jīng)濟增速、保障充分就業(yè)，夯實改善居民收入的經(jīng)濟基礎(chǔ)。在這個過程中，財政政策尤為重要，首先要在財政支出增速層面體現(xiàn)出明確的擴張力度，底線是財政支出的增速不能低于名義GDP增速。
第二，公共支出結(jié)構(gòu)應(yīng)持續(xù)優(yōu)化，除了對企業(yè)部門的減稅降費以外，還應(yīng)該加強對中低收入群體的收入補貼。經(jīng)濟運行低迷時期，最先受損的是弱勢群體家庭。針對低收入群體、老人和嬰幼兒的暫時性補貼一舉兩得，不僅保障了民生，也有利于提振消費。一種普遍的擔(dān)心是補貼會主要轉(zhuǎn)化為儲蓄而不是消費。應(yīng)該看到的是，補貼如果主要轉(zhuǎn)化為儲蓄而不是消費，對通脹沒有帶來壓力，沒有消耗貨幣和財政政策空間，政策成本非常低。
第三，結(jié)合不同消費品類的價格和收入彈性，實施更加精準(zhǔn)有力的消費刺激政策。教育文娛、交通以及醫(yī)療保健等可選消費的收入彈性和價格彈性均較高，而這些消費正是當(dāng)前拖累整體消費的主要部分，消費券、消費補貼等鼓勵消費的手段應(yīng)注意向這類消費傾斜，以獲取更大的政策效果。
第四，緩解疫情不確定性給小微企業(yè)和個體工商戶帶來的焦慮感。這些企業(yè)背后都關(guān)聯(lián)著大量居民就業(yè)，特別是中低收入人群的就業(yè)。政府可設(shè)立專項基金，涵蓋疫苗接種、核酸檢測、隔離、新冠藥物研發(fā)生產(chǎn)等相關(guān)費用。制定針對疫情管控中受損市場主體的補償措施，通過事前告知的形式讓市場主體認(rèn)識到因疫情防控受到的經(jīng)營損失可以得到補償，堅定市場主體投資和經(jīng)營的信心。制定幫助小微企業(yè)重新恢復(fù)經(jīng)營的啟動資金支持計劃。
注釋：
[1] 現(xiàn)有2013-2020年8類消費的人均消費名義值，以2013年為價格基期（令2013年的實際值等于名義值）。其后第i年的實際值=（第i年名義值/第i-1年名義值)/(第i年的CPI增速+1）*第i-1年實際值=（名義增速+1）/(價格增速+1）*第i-1年人均實際消費支出。
[2] 首先計算每類消費的2013年-2019年趨勢項增速，然后對分別對8類消費的增速趨勢用多項式進(jìn)行擬合，以此作為2020-2022年趨勢項增速的預(yù)測值，最后據(jù)此計算出8類消費2020-2022年的趨勢序列。
[3] 消費需求的收入彈性：用2014-2019年每年的實際消費支出增速和每年收入的實際增速相除后的均值。
作者朱鶴系CF40研究部副主任、中國金融四十人研究院青年研究員，盛中明系中國金融四十人研究院青年研究員，本文已發(fā)表于中國金融雜志，中國金融四十人論壇微信公眾號網(wǎng)絡(luò)首發(fā)。文章僅代表作者個人觀點，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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