如何保住1.5億市場(chǎng)主體
時(shí)間：2022-04-01
作者：張斌 等
在疫情反復(fù)、需求不足和政策不確定性等多重因素影響下，中國(guó)1.5億個(gè)市場(chǎng)主體都面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，小微企業(yè)和接近一個(gè)億的個(gè)體工商戶生存環(huán)境尤其艱難。
經(jīng)濟(jì)政策需要根據(jù)新的形勢(shì)變化做出及時(shí)調(diào)整，做出讓市場(chǎng)信服的選擇，盡最大努力保住市場(chǎng)主體。保住市場(chǎng)主體不僅有利于保住當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，也是為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展保住根基。
當(dāng)前市場(chǎng)主體生存面臨三重挑戰(zhàn)
當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)主體生存環(huán)境面臨三重挑戰(zhàn)。
一是疫情反復(fù)。3月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)本土疫情呈現(xiàn)多點(diǎn)暴發(fā)的跡象，許多城市防疫壓力顯著增加，并采取了比較嚴(yán)格的防疫措施以及社交隔離限制。長(zhǎng)三角和珠三角作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最活躍的區(qū)域，也是本輪疫情形勢(shì)較為嚴(yán)峻的兩個(gè)地區(qū)。餐飲、娛樂(lè)、旅游、航空等服務(wù)業(yè)受到的沖擊尤其顯著。美團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，與2019年12月相比，2022年3月中旬以來(lái)美團(tuán)口徑下的餐飲行業(yè)營(yíng)業(yè)門店數(shù)量下降50%，營(yíng)業(yè)額下降70%以上。3月中旬以來(lái)全國(guó)電影票房收入比2021年同期下降60%。不僅是服務(wù)業(yè)受到疫情影響，工業(yè)部門和農(nóng)業(yè)部門也受到影響。部分能化、鋼鐵和出口企業(yè)正面臨跨省物流效率下降、工人排產(chǎn)難度增加的難題，一些養(yǎng)殖企業(yè)面臨飼料運(yùn)輸跟不上的難題。
二是需求不足，企業(yè)銷售收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)缺乏保障。市場(chǎng)需求不足來(lái)自兩方面，一方面市場(chǎng)內(nèi)生的需求擴(kuò)張力量不足，另一方面支持需求擴(kuò)張的政策支持力量不足。市場(chǎng)內(nèi)生的需求擴(kuò)張力量主要來(lái)自于居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，對(duì)居民部門主要是住房抵押貸款增長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)而言主要是各種形式的信貸增長(zhǎng)。2月居民新增貸款-3370億元。居民新增貸款為負(fù)的情況非常罕見，這次負(fù)增長(zhǎng)是有數(shù)據(jù)以來(lái)的最大降幅。居民部門告別加杠桿，進(jìn)入了縮表階段。企業(yè)部門的市場(chǎng)自發(fā)信貸擴(kuò)張意愿普遍低迷，特別是對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，債務(wù)利息成本偏高，投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)微薄，投資新產(chǎn)業(yè)則面臨政策不確定性。剔除平臺(tái)公司以后的企業(yè)部門信貸擴(kuò)張?jiān)谶^(guò)去十年當(dāng)中已經(jīng)持續(xù)大幅放緩。
面對(duì)市場(chǎng)內(nèi)生需求擴(kuò)張力量不足，政府需要采取政策擴(kuò)大需求。過(guò)去總需求管理政策主要以地方平臺(tái)舉債和放松房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控措施支持需求增長(zhǎng)，預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出增長(zhǎng)和降低利率在總需求管理政策中是配角。新一輪的需求不足壓力下，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)需求已過(guò)趨勢(shì)拐點(diǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表面臨長(zhǎng)期縮表壓力，即便放松房地產(chǎn)管控政策，其對(duì)總需求的支撐作用也會(huì)下降。地方融資平臺(tái)仍面臨隱性債務(wù)壓力，擴(kuò)張力度和對(duì)總需求的支撐作用也在下降。這種情況下，更加需要預(yù)算內(nèi)的財(cái)政擴(kuò)張和降息來(lái)支持需求擴(kuò)張。迄今為止，預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出增速大概維持在疫情前三年的平均水平。10個(gè)基點(diǎn)的降息幅度和存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)市場(chǎng)上不足10個(gè)基點(diǎn)的利率下降，說(shuō)明貨幣當(dāng)局的降息意愿較低。
三是對(duì)政策不確定性的擔(dān)心。中國(guó)正處于從制造到服務(wù)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)程當(dāng)中，科研、教育、醫(yī)療、體育文娛、商業(yè)服務(wù)、高端制造等符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)的需要，具有較大增長(zhǎng)潛力，也是未來(lái)新增就業(yè)機(jī)會(huì)的主要來(lái)源地。這些產(chǎn)業(yè)中的某些細(xì)分行業(yè)獲得了資本市場(chǎng)高度關(guān)注和大量風(fēng)險(xiǎn)資本投資，誕生了很多明星民營(yíng)企業(yè)。隨著企業(yè)的成長(zhǎng)和影響力擴(kuò)大，一些不合法不規(guī)范問(wèn)題也逐漸凸顯，監(jiān)管問(wèn)題隨之而來(lái)。近年來(lái)中概股大跌，原因之一是投資者對(duì)未來(lái)監(jiān)管政策不確定性的擔(dān)心。
緊扣市場(chǎng)主體關(guān)切 布局宏觀政策
依靠市場(chǎng)主體自身力量很難對(duì)抗三重挑戰(zhàn)，迫切需要政策做出調(diào)整。政策調(diào)整的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該是改善市場(chǎng)主體的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表，重塑市場(chǎng)預(yù)期，借助市場(chǎng)自發(fā)力量擴(kuò)張需求。如果這些還不夠，需要在基建投資方面積極發(fā)力，確保總需求保持在合理水平。中國(guó)有充足的政策空間應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。
借助市場(chǎng)自發(fā)力量擴(kuò)張需求需要多重政策手段。
一是補(bǔ)償因疫情防控受損的市場(chǎng)主體，支持其重新恢復(fù)經(jīng)營(yíng)。完善和加大對(duì)疫情管控中受損市場(chǎng)主體的補(bǔ)償措施，通過(guò)事前告知的形式讓市場(chǎng)主體認(rèn)識(shí)到因疫情防控受到經(jīng)營(yíng)損失可以得到補(bǔ)償，堅(jiān)定市場(chǎng)主體投資和經(jīng)營(yíng)的信心。制定幫助小微企業(yè)重新恢復(fù)經(jīng)營(yíng)的啟動(dòng)資金支持計(jì)劃。
二是降息，明確向市場(chǎng)宣布政策利率每次下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，持續(xù)下調(diào)至經(jīng)濟(jì)運(yùn)行連續(xù)兩個(gè)季度以上保持較高活力為止。降息的作用是降低債務(wù)利息負(fù)擔(dān)、提高資產(chǎn)估值，二者分別從負(fù)債端和資產(chǎn)端改善市場(chǎng)主體資產(chǎn)負(fù)債表。中國(guó)市場(chǎng)主體各種形式的負(fù)債在200萬(wàn)億元左右，降息對(duì)改善企業(yè)現(xiàn)金流會(huì)起到巨大幫助。
三是穩(wěn)定監(jiān)管政策預(yù)期。與制造業(yè)不同，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的供求雙方有更大的信心不對(duì)稱性，監(jiān)管難題多。監(jiān)管層面要給市場(chǎng)留下充分的摸索和試錯(cuò)空間，鼓勵(lì)加法，慎用減法，確保在行業(yè)成長(zhǎng)中解決問(wèn)題而不是一棍子打死。監(jiān)管政策出臺(tái)之前要廣泛征求利益相關(guān)方意見，充分考慮政策出臺(tái)以后可能帶來(lái)的各種后果，謀定而后動(dòng)。對(duì)監(jiān)管當(dāng)局和監(jiān)管政策也必須配套相關(guān)的問(wèn)責(zé)機(jī)制。
四是防止房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度下滑。穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)不僅關(guān)系到房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游市場(chǎng)主體，也關(guān)系到全社會(huì)的信用擴(kuò)張和購(gòu)買力擴(kuò)張，關(guān)系到全社會(huì)的現(xiàn)金流。穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)需要在堅(jiān)持“一城一策”的基礎(chǔ)上，從降低住房抵押貸款利率、盤活房地產(chǎn)企業(yè)沉淀資產(chǎn)、支持保障房建設(shè)等多個(gè)角度入手，改善房企資產(chǎn)負(fù)債表。
短期內(nèi)上述政策措施可能還不足以扭轉(zhuǎn)局面，政府基建投資是支持總需求擴(kuò)張和改善全社會(huì)現(xiàn)金流的利器。
要盡量減少地方融資平臺(tái)公司從商業(yè)金融機(jī)構(gòu)融資做基建的老辦法?！八娜f(wàn)億”的主要教訓(xùn)不在于面對(duì)需求不足的時(shí)候采取刺激政策，而在于過(guò)度使用地方政府、國(guó)有企業(yè)和商業(yè)金融體系相互配合下的投資擴(kuò)張。這類刺激方式缺陷突出，包括來(lái)自商業(yè)金融體系的融資成本高、融資期限結(jié)構(gòu)與投資項(xiàng)目不匹配，地方政府在預(yù)算軟約束條件下容易過(guò)度運(yùn)用此類政策工具，投資項(xiàng)目的區(qū)域分配與人口和產(chǎn)業(yè)流向不一致等等。這些缺陷不可避免地會(huì)造成部門地區(qū)的過(guò)度舉債、投資項(xiàng)目設(shè)計(jì)不合理，并會(huì)在金融系統(tǒng)形成大量的地方政府隱性債務(wù)和壞賬，過(guò)度抬升杠桿率，威脅金融體系穩(wěn)定。
需要通過(guò)財(cái)政貼息債券和政策性金融貸款支持基建投資?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，具有較好收益率回報(bào)的項(xiàng)目可以通過(guò)專項(xiàng)債融資。近年來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?？焖贁U(kuò)張，能夠?qū)舆@類項(xiàng)目。水利、環(huán)境和公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目占據(jù)了全部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的一半規(guī)模，隨著中國(guó)城市發(fā)展，這部分投資占比有望進(jìn)一步上升。這些投資項(xiàng)目普遍缺乏現(xiàn)金流回報(bào)，難以對(duì)接商業(yè)金融體系融資。通過(guò)2萬(wàn)億-3萬(wàn)億元規(guī)模的財(cái)政貼息債券和政策性金融貸款支持這類基建投資，可以大幅降低融資成本、更合理地規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目布局，減少依靠地方融資平臺(tái)從商業(yè)金融機(jī)構(gòu)高成本融資帶來(lái)的諸多后遺癥。
作者張斌系CF40資深研究員，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)；朱鶴系CF40研究部副主任、中國(guó)金融四十人研究院青年研究員，文章僅代表作者個(gè)人點(diǎn)。 
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