赤字率2.8%背后的政策發(fā)力邏輯
時間：2022-03-06
作者：朱鶴
5.5%的GDP增速目標(biāo)是今年宏觀政策的錨。為了實現(xiàn)這個增速目標(biāo)，宏觀政策必須要顯著發(fā)力。
政府工作報告指出，2022年財政支出要增加2萬億。2021年的財政支出是24.6萬億元，再加2萬億，今年就是26.6萬億，對應(yīng)的支出增速超過8%?？陀^說，8%的財政支出增速至少是接近甚至高于今年的名義GDP增速，能夠較好實現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的作用。
接下來的問題就是，2022年的財政收入該如何配合26.6萬億的財政支出。具體來說，2021年財政收入是20.2萬億，6.4萬億的收支缺口怎么補(bǔ)。
從現(xiàn)有政策思路來看，主要有三個渠道：
第一，財政赤字融資。2022年財政預(yù)算赤字率是2.8%，結(jié)合5.5%的實際增速目標(biāo)再加上2%的GDP縮減指數(shù)，可以推算出2022年的名義GDP大概是122萬億，對應(yīng)的赤字規(guī)模應(yīng)該在3.4-3.5萬億。
第二，財政收入增量。2021年的財政收入是20.2萬億。如果2022年財政收入增速在5%的話，對應(yīng)的增量部分就有1萬億。
但這里存在一個問題：財政收入與經(jīng)濟(jì)景氣程度，特別是上游行業(yè)的景氣程度高度相關(guān)。且不說今年的減稅力度是否會增加，如果要實現(xiàn)5%的財政收入增速，對應(yīng)的情景就是今年的PPI同比增速依然維持高位。
第三，預(yù)算穩(wěn)定基金調(diào)入和國有企業(yè)的利潤上繳。《政府工作報告》提到了很重要的一條：“特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤”——這種補(bǔ)充財政收入的方式即使在2020年都沒有出現(xiàn)。過去很長一段時間，國企利潤并沒有按照規(guī)定足額上繳。2021年，全國國有企業(yè)稅后凈利潤總額2.47萬億，其中中央企業(yè)是1.57萬億。應(yīng)該說，國有企業(yè)的利潤現(xiàn)狀是有支持較大規(guī)模財政支出的潛力的。
除了一般公共預(yù)算支出，政府性基金預(yù)算支出也是財政發(fā)力的重要方面。從往年的經(jīng)驗來看，政府性基金預(yù)算支出中，有相當(dāng)一部分是調(diào)入了一般公共預(yù)算，而這部分調(diào)入并沒有直接體現(xiàn)在政府性基金支出項中。
政府性基金預(yù)算的支出力度主要取決于收入情況。政府性基金預(yù)算的主要收入來源是土地出讓金，而土地出讓金來自房地產(chǎn)企業(yè)的購地支出。
換言之，決定政府性基金預(yù)算能否發(fā)力的關(guān)鍵，是今年房地產(chǎn)企業(yè)能否保持像過去五年一樣積極的購地?zé)崆椤?br />
近期，相關(guān)部門和部分地方政府已經(jīng)開始調(diào)整房地產(chǎn)政策，市場預(yù)期正在改善。但是，房地產(chǎn)的銷售、投資和新開工數(shù)據(jù)究竟能恢復(fù)到什么程度、恢復(fù)的速度能有多快，依然缺乏共識。
從政策落地，到需求恢復(fù)，到房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流修復(fù)，再到房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，這不是一步到位的過程，需要一步步的傳導(dǎo)?？紤]到當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)規(guī)模，這個過程要花費的時間或許要比預(yù)期更長。
而在房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表得到實質(zhì)性修復(fù)之前，企業(yè)的購地決策大概率會保持偏謹(jǐn)慎的狀態(tài)。這會直接影響到政府性基金預(yù)算的收入和支出增速。
綜上，今年一般公共預(yù)算的支出力度是有保障的，但納入政府性基金預(yù)算在內(nèi)的廣義財政支出能否實現(xiàn)比較高的同比增速，依然存在不確定性。這就需要中央層面進(jìn)一步加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，重視廣義財政支出的強(qiáng)度，讓財政發(fā)力落到實處。
相比于財政政策，報告關(guān)于貨幣政策的表述篇幅雖然比去年少，但貨幣政策的宏觀政策特征卻更加突出。
按照報告的要求，貨幣政策既要做到量的增加（“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”），又要做到價的降低（“推動金融機(jī)構(gòu)降低實際貸款利率”、“綜合融資成本實實在在下降”），但現(xiàn)有的基準(zhǔn)利率水平很難完成“量增價降”的目標(biāo)。特別是，防風(fēng)險的任務(wù)依然重要，要為銀行部門留下足夠的緩沖墊，不能靠過度壓縮銀行部門的利差來實現(xiàn)融資成本下降。否則，銀行部門很可能出于盈利或安全的考慮，將貸款配置到本不需要貸款的經(jīng)濟(jì)部門，反而損失了資源配置效率，背離了貨幣政策調(diào)結(jié)構(gòu)的初衷。
因此，貨幣當(dāng)局應(yīng)通過降低短端利率，帶動利率曲線整體下行來降低實際貸款利率。這樣做的好處是銀行有更大的空間和自主性，至少可以保證現(xiàn)有的緩沖墊并適當(dāng)承擔(dān)更多的風(fēng)險。這是完成今年貨幣政策任務(wù)的最佳方式，也是最能調(diào)動市場積極性，發(fā)揮市場力量，保證資源配置效率的政策方式。
作者朱鶴系CF40研究部副主任、中國金融四十人研究院青年研究員，本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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