一、PE的內(nèi)涵
私募股權(quán)投資基金，其對(duì)應(yīng)的英文是Private Equity，中文通常還譯作“私人權(quán)益資本”、“私人股權(quán)投資”等。嚴(yán)格地講，這幾種譯法都不太準(zhǔn)確， Private Equity最初的含義是指針對(duì)非公開(kāi)上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資基金，是與Public Equity相對(duì)應(yīng)的概念。中文將其中的“Private”翻譯為“私人”或“私募”都容易引起誤會(huì)，前者容易讓人與私有化之類的敏感話題相聯(lián)系，誤認(rèn)為其只投資于私人企業(yè)；后者容易讓人以為其資金募集方式只能是私募形式，而且容易與時(shí)下人們所熟知的從事證券投資的“私募基金”相混淆。事實(shí)上，這個(gè)概念中的“Private”最初是從投資對(duì)象的角度強(qiáng)調(diào)其投資的是非公開(kāi)上市的股權(quán)，是為了與投資于公開(kāi)上市交易的證券相區(qū)別，而并非是對(duì)資金募集方式的限定。而且，隨著私募股權(quán)投資的發(fā)展，其投資對(duì)象也進(jìn)一步擴(kuò)展到上市公司的非公開(kāi)發(fā)行股份。因此，在中文中實(shí)際上很難找到一個(gè)恰當(dāng)?shù)男g(shù)語(yǔ)準(zhǔn)確地反映其內(nèi)涵。
關(guān)于“私募股權(quán)投資基金”（Private Equity，簡(jiǎn)稱PE）概念的界定，主要對(duì)其與“創(chuàng)業(yè)投資”（或風(fēng)險(xiǎn)投資，Venture Capital）的關(guān)系有不同的認(rèn)識(shí)：（1）將“私募股權(quán)投資基金”界定為與“創(chuàng)業(yè)投資”相對(duì)應(yīng)的概念，包括“創(chuàng)業(yè)投資”以外的所有“非創(chuàng)業(yè)類投資”（Non- Venture Capital），以并購(gòu)?fù)顿Y為主。（2）“私募股權(quán)投資基金”是包含“創(chuàng)業(yè)投資”在內(nèi)的更廣泛的概念,創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資只是私募股權(quán)投資基金的早期產(chǎn)物。比如，歐洲私募股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（The European Private Equity and Venture Capital Association，EVCA）將“私募股權(quán)投資基金”定義為：“為非上市企業(yè)提供股權(quán)資本，可用于開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)、增加運(yùn)營(yíng)資本、收購(gòu)，或改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，也可用來(lái)解決所有權(quán)和管理問(wèn)題，例如家族企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，或管理層收購(gòu)。嚴(yán)格的講，創(chuàng)業(yè)投資是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)子集，是指對(duì)創(chuàng)建、早期發(fā)展或擴(kuò)張階段的股權(quán)投資。”著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)“私募股權(quán)投資基金”的定義是：“私募股權(quán)投資基金是各種另類投資（alternative investment）的統(tǒng)稱，包括對(duì)非上市公司的股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、較大規(guī)模和中等規(guī)模的杠桿收購(gòu)、夾層債務(wù)和夾層股權(quán)投資（Mezzanine），以及房地產(chǎn)投資等；此外，私募股權(quán)投資基金還包括對(duì)上市公司進(jìn)行的非公開(kāi)的協(xié)議投資（Private Investment in Public Equity， PIPE）。”（3）對(duì)“私募股權(quán)投資基金”和“創(chuàng)業(yè)投資”二者不進(jìn)行明確區(qū)分并交替使用。比如，Levin（2002），以及英國(guó)、澳大利亞、以色列、香港和臺(tái)灣等國(guó)家（或地區(qū)）的行業(yè)協(xié)會(huì)。
上述三種認(rèn)識(shí)在不同范圍內(nèi)都存在，但隨著實(shí)踐的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金成為了在創(chuàng)業(yè)投資的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)并被廣泛采用的一個(gè)概念，下表對(duì)“私募股權(quán)投資基金”這個(gè)概念進(jìn)行了總結(jié)，并將其劃分為不同層次（參見(jiàn)下表）。
私募股權(quán)投資（PE）的定義
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層 次 |
含 義 |
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狹義的PE |
指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的股權(quán)投資基金，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。 |
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2 |
廣義的PE |
指為非上市企業(yè)提供股權(quán)資本，包括企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）前各個(gè)階段的股權(quán)投資，形式上包括創(chuàng)業(yè)投資、并購(gòu)?fù)顿Y、夾層投資。 |
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3 |
最廣義的PE |
在業(yè)務(wù)范圍層面上定義，不僅包括對(duì)非上市企業(yè)的股權(quán)投資，還包括其他形式，如基金的基金（Fund of Funds，FOF）、PIPE、不良債權(quán)投資，以及基礎(chǔ)設(shè)施投資等。 |
私募股權(quán)投資基金除了投資對(duì)象主要是非上市交易股權(quán)外，還有不同于其他投資活動(dòng)的兩個(gè)顯著特點(diǎn)：一是PE的發(fā)展也會(huì)對(duì)中國(guó)間接融資市場(chǎng)產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，縮小直接融資和間接融資市場(chǎng)的差距。而且，由于PE的私人性質(zhì)，會(huì)使這兩個(gè)市場(chǎng)中非市場(chǎng)因素有所減少，從而給投資者以選擇、分享中國(guó)改革發(fā)展成果的機(jī)會(huì)，增加群眾財(cái)產(chǎn)性收入，降低儲(chǔ)蓄率，促進(jìn)金融創(chuàng)新。二是私募股權(quán)投資基金在為企業(yè)提供資本的同時(shí)還要對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施密切的監(jiān)督與必要的輔助支持，通過(guò)調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、改善公司治理等策略提升企業(yè)價(jià)值。
綜上所述，我將“私募股權(quán)投資”界定為“集合兩個(gè)以上投資者資金，實(shí)行專業(yè)管理的，專門從事私募股權(quán)投資的行為；在組織關(guān)系上，將“私募股權(quán)投資基金”界定為“集合兩個(gè)以上多數(shù)投資者（主要為成熟的投資者）資金，實(shí)行專業(yè)管理的，專門從事私募股權(quán)投資的金融中介組織或機(jī)構(gòu)”。一般情況下，不在區(qū)分PE和VC的差異，認(rèn)為VC屬于PE的一種。
二、容易與“私募股權(quán)投資基金”相混淆的幾個(gè)概念
由于英文翻譯、使用習(xí)慣以及其他方面的原因，在國(guó)內(nèi)關(guān)于私募股權(quán)投資基金的實(shí)踐和理論研究中，經(jīng)常出現(xiàn)概念混淆的情況，常見(jiàn)的容易混淆的概念包括“證券投資基金”、“私募基金”、“私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)”。
（1）私募股權(quán)投資基金與證券投資基金
證券投資基金是與私募股權(quán)投資基金相對(duì)應(yīng)的一類投資基金，二者雖然都是投資基金，在許多方面有一定的相似性，但也有著重要的區(qū)別。
第一，二者的投資對(duì)象不同。證券投資基金主要投資于公開(kāi)交易的有價(jià)證券，基金管理人利用市場(chǎng)上的投資工具組合出滿足投資者不同需求的風(fēng)險(xiǎn)收益組合產(chǎn)品。而私募股權(quán)投資基金則主要投資于非上市企業(yè)的股權(quán)，通過(guò)向所投資企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。
第二，二者的投資特征不同。由于投資對(duì)象所具有的差異，二者在投資期限、投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性方面也表現(xiàn)出不同的特征。多數(shù)證券投資基金都是投資于流動(dòng)性較高的證券類資產(chǎn)，開(kāi)放式證券投資基金甚至允許投資者隨時(shí)贖回；而私募股權(quán)投資基金則是一種期限較長(zhǎng)的、購(gòu)買-持有型投資，投資的流動(dòng)性較差，在整個(gè)基金存續(xù)期內(nèi)投資者的投資一般被“鎖定”，其轉(zhuǎn)讓與流通也要受到一定限制。
第三，二者的信息不對(duì)稱問(wèn)題的嚴(yán)重程度不同。證券投資基金主要以公開(kāi)交易的有價(jià)證券為投資對(duì)象，其流動(dòng)性較強(qiáng)，在信息披露方面更加公開(kāi)和完善，投資者可以利用市場(chǎng)中的公開(kāi)信息對(duì)基金業(yè)績(jī)做出評(píng)價(jià)，并可以方便地“用腳投票”。而私募股權(quán)投資基金由于投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)，缺乏公開(kāi)的信息，投資者對(duì)投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)更為困難，投資流動(dòng)性差，投資者“用腳投票”的成本很高甚至難以實(shí)施。因此，相對(duì)于證券投資基金，私募股權(quán)投資基金的投資者面臨的信息不對(duì)稱問(wèn)題更為嚴(yán)重。
第四，二者的委托-代理問(wèn)題不同。證券投資基金的投資對(duì)象一般是在二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)交易的證券，委托-代理鏈條相對(duì)較短；而私募股權(quán)投資基金則是直接向所投資企業(yè)提供資金，從事的是直接投資業(yè)務(wù)，其與所投資企業(yè)又形成了新的委托-代理關(guān)系，即私募股權(quán)投資基金具有雙層委托-代理問(wèn)題。因此，與證券投資基金的投資者相比較，私募股權(quán)投資基金的投資者面臨的委托-代理鏈條更長(zhǎng)，委托-代理關(guān)系更為復(fù)雜，投資風(fēng)險(xiǎn)可能更高。
?。?）私募股權(quán)投資基金與私募基金
由于“私募股權(quán)投資基金”與“私募基金”在字面上非常接近，因此最容易被天然地聯(lián)系在一起。許多人都認(rèn)為后者是前者的簡(jiǎn)稱；或者將前者看成是后者的一個(gè)組成部分，；或者認(rèn)為二者的資金來(lái)源都僅限于向特定投資者以私募方式籌集。
混淆這兩個(gè)概念的主要原因是對(duì)“私募”這個(gè)詞的理解存在偏差。我國(guó)一般將英文“Private Placement” 譯為“私募”，是與“Public Offering”（公開(kāi)募集）相對(duì)的一種資金募集方式，即是向特定投資者籌集資金，因?yàn)椴簧婕肮娡顿Y者往往較少受到政府監(jiān)管。因此，“私募基金”強(qiáng)調(diào)的是基金的募集方式是私募。而“私募股權(quán)投資基金”中的“私募”，最初是從投資對(duì)象的角度強(qiáng)調(diào)其投資于非公開(kāi)上市股權(quán)（以區(qū)別于投資于公開(kāi)交易證券的證券投資基金）。
從資金募集方式看，雖然只是在傳統(tǒng)上，大多數(shù)的私募股權(quán)投資基金都采取了私募方式籌集資金，但最近幾年，出于對(duì)流動(dòng)性、透明度和募集資金來(lái)源的考慮，到公開(kāi)市場(chǎng)上市的私募股權(quán)投資基金數(shù)量開(kāi)始增加。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計(jì)，截至到2006年11月，發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家大約有60家上市交易的私募股權(quán)投資企業(yè)，市值超過(guò)2.5億美元。為此，標(biāo)準(zhǔn)普爾還在2007年3月12日推出了“標(biāo)準(zhǔn)普爾上市私募股權(quán)指數(shù)”（ The S&P Listed Private Equity Index）。
三、PE的本質(zhì)屬性
從美國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以看到，組織化的私募股權(quán)投資基金是推動(dòng)私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展演進(jìn)的重要市場(chǎng)化力量。但即便在私募股權(quán)投資基金最發(fā)達(dá)的美國(guó)，法律上也并沒(méi)有對(duì)“私募股權(quán)投資基金”這個(gè)概念給出明確界定，只是在美國(guó)聯(lián)邦銀行業(yè)監(jiān)管條例中羅列了私募股權(quán)投資基金需要滿足的相關(guān)條件。顯然，這并不是對(duì)“私募股權(quán)投資基金”概念的規(guī)范性定義，而主要是對(duì)其必須滿足的法律要件的規(guī)定。
從構(gòu)詞法上看，“私募股權(quán)投資基金”可以看成是“私募股權(quán)投資+投資基金”的合成，即“私募股權(quán)投資基金”是一類從事私募股權(quán)投資的投資基金。但嚴(yán)格地講，“投資基金”只是一種俗稱而不是法律概念。學(xué)術(shù)界對(duì)于“私募股權(quán)投資基金”概念的理解既有將其作為一種集合投資工具或產(chǎn)品，也有將之理解為一種投資制度或一類投資組織或機(jī)構(gòu)等。但從美國(guó)的實(shí)踐看，正是組織化了的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)——私募股權(quán)投資基金的出現(xiàn)，才使得美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展獲得了獨(dú)立于政府意志之外的市場(chǎng)力量的推動(dòng)和支撐。從這個(gè)角度來(lái)看，將其界定為一類組織化了的投資組織或機(jī)構(gòu)，更能反映出私募股權(quán)投資這種高級(jí)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。因此，私募股權(quán)投資基金不僅具有“集合投資”這個(gè)基本特征，而且不能忽略的是其具有的金融中介的屬性特征。
從實(shí)踐來(lái)看，美國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展歷程帶給我們最重要的啟示是：除了政府政策、機(jī)構(gòu)投資者等外在因素的推動(dòng)外，組織化的專業(yè)私募股權(quán)投資基金的大量出現(xiàn)與發(fā)展，使得私募股權(quán)投資活動(dòng)實(shí)現(xiàn)了專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化、制度化和規(guī)范化的運(yùn)作，是推動(dòng)美國(guó)私募股權(quán)投資得以迅猛發(fā)展的市場(chǎng)內(nèi)生因素。
運(yùn)用現(xiàn)代金融中介理論，可以清晰地看到為什么說(shuō)私募股權(quán)投資基金具有金融中介的屬性和特征，這是因?yàn)椋海?）從被投資企業(yè)的角度看，私募股權(quán)投資基金作為私募股權(quán)投資市場(chǎng)的重要中介，它匯集了大量長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本，不僅為企業(yè)提供了一種新的直接融資渠道，還為企業(yè)價(jià)值的提升提供了支持；（2）從投資者的角度看，私募股權(quán)投資基金的存在為投資者降低了交易成本，減少了信息不對(duì)稱，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，提高了投資收益；（3）私募股權(quán)投資基金能夠?yàn)槟切╇y以通過(guò)銀行間接融資體系和資本市場(chǎng)直接融資體系獲取資金的企業(yè)提供有效的資金供給。它所具有的這一獨(dú)特作用和優(yōu)勢(shì)，能夠發(fā)揮銀行等傳統(tǒng)金融中介所不能發(fā)揮的作用。因此，從理論上講，私募股權(quán)投資基金不再僅僅是一種“集合投資制度”，本質(zhì)上它也是一種重要的金融中介。作為金融中介的私募股權(quán)投資基金在私募股權(quán)投資市場(chǎng)上的作用可用下圖來(lái)清晰地表示（參見(jiàn)下圖）。
四、我國(guó)PE發(fā)展的模式探討
我認(rèn)為：我國(guó)發(fā)展PE的總體模式應(yīng)當(dāng)是“官助民辦”。所謂“官助”，即政府應(yīng)為PE的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好外部環(huán)境；在PE的啟動(dòng)階段，可以作為基金的有限合伙人（LP）或發(fā)起設(shè)立引導(dǎo)基金（創(chuàng)業(yè)投資基金）、創(chuàng)辦投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，對(duì)私營(yíng)部門PE起引導(dǎo)和示范作用。但需注意：一要設(shè)計(jì)一套相對(duì)嚴(yán)格的委托—代理制度，并實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管（例如不允許政府擔(dān)任基金管理人或GP）；二要注意政府出資的階段性，當(dāng)PE起步以后，政府資金應(yīng)逐步退出PE領(lǐng)域，因?yàn)檎Y金的運(yùn)作不完全適合PE的本質(zhì)要求。2008年10月國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)[2008]116號(hào)文）就體現(xiàn)了上述的基本原則。
所謂“民辦”，這里的“民”指的是私營(yíng)部門，也就是除了政府部門之外的其他的機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人，既包括國(guó)有企業(yè)也包括民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。資金來(lái)源應(yīng)以私營(yíng)部門資金為主體，完全按照市場(chǎng)機(jī)制規(guī)范運(yùn)作；會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展和上市過(guò)程中發(fā)揮有效作用；國(guó)外PE紛紛投向國(guó)內(nèi)的本土基金。PE的退出以上市為主（包括大陸主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，香港特區(qū)主板和創(chuàng)業(yè)板以及海外上市等各種途徑），也可以方便地采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，適時(shí)解散清算。
為實(shí)施這一發(fā)展模式，在我國(guó)需要走以下八條途徑：正確認(rèn)識(shí)PE，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)；創(chuàng)造有利于PE發(fā)展的外部環(huán)境；建立和培育投資主體機(jī)構(gòu)；完善中介機(jī)構(gòu)服務(wù)體系；有步驟地建立和發(fā)展多種退出方式；培養(yǎng)一批高素質(zhì)的PE人才；創(chuàng)造條件積極利用外資；發(fā)揮高科技園區(qū)培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)前發(fā)展階段，最重要、最緊迫的途徑有三條，包括營(yíng)造外部環(huán)境、發(fā)展創(chuàng)業(yè)基金和完善退出機(jī)制。
解決入口問(wèn)題很重要，因?yàn)闆](méi)有基金和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，大部分機(jī)構(gòu)資金和民間資金難以進(jìn)入PE投資領(lǐng)域。我國(guó)應(yīng)積極借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，確定適合我國(guó)國(guó)情的PE發(fā)起、組織和管理方式。PE的組織形式以哪種方式為主很難從理論上簡(jiǎn)單判定，需要在市場(chǎng)中經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)后才能確定。目前公司型PE比較普遍，但我認(rèn)為發(fā)展方向應(yīng)是私募型的有限合伙制。應(yīng)允許保險(xiǎn)基金等非銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入PE領(lǐng)域；為防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券公司和商業(yè)銀行準(zhǔn)入限制的解除應(yīng)在我國(guó)金融改革比較到位的條件下進(jìn)行。為了防范風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是基金管理人還是合格出資人都應(yīng)進(jìn)行監(jiān)管。特別是在我國(guó)目前股市發(fā)展還不規(guī)范，PE盲目投資、追求短期超額回報(bào)且缺乏明顯失敗案例的情況下，更應(yīng)該注重PE的風(fēng)險(xiǎn)防范和可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造而不是短期炒作，避免上世紀(jì)末我國(guó)PE發(fā)展大起大落局面的再現(xiàn)。
在指導(dǎo)思想上，考慮到我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，容易受過(guò)去傳統(tǒng)思維方式和投資方式的影響，需要制度創(chuàng)新；長(zhǎng)期以來(lái)重視政府資金的運(yùn)作而忽視私營(yíng)部門資金；而PE的發(fā)展又要求必須以私營(yíng)部門資金為主體，依靠完善的市場(chǎng)制度的作用，我認(rèn)為我國(guó)發(fā)展PE應(yīng)當(dāng)遵循四項(xiàng)基本原則，包括以政府扶持為基礎(chǔ)的原則，以制度創(chuàng)新為支撐的原則，以市場(chǎng)機(jī)制為核心的原則和以私營(yíng)部門資金為主體的原則。
五、PE發(fā)展對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，解決“過(guò)剩產(chǎn)能”的意義
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整一般分兩方面進(jìn)行，一是通過(guò)增量調(diào)整，即對(duì)需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)加大新增投資力度，使這些欠成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)（包括新興產(chǎn)業(yè)，下同）盡快成長(zhǎng)起來(lái)；二是通過(guò)存量調(diào)整，即對(duì)落后產(chǎn)業(yè)或者說(shuō)衰退產(chǎn)業(yè)的存量資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移和重組，使這些資產(chǎn)進(jìn)入到新興產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)中去。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是在國(guó)家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)下進(jìn)行的，其調(diào)整過(guò)程應(yīng)該受到市場(chǎng)機(jī)制的作用。在增量調(diào)整即新增投資中必須解決兩個(gè)問(wèn)題：一是籌集用于產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的巨額資金；二是資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化?；I集資金可以開(kāi)辟多種渠道，包括直接融資和間接融資；而資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化實(shí)際上是受體制和市場(chǎng)雙重作用的。PE顯然在這兩個(gè)方面都能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。首先，PE以其獨(dú)特的融資方式吸引了具有一定投資能力的中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者，可以為欠成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)提供大量的資金以彌補(bǔ)這些產(chǎn)業(yè)在快速發(fā)展時(shí)期資金的不足，即對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中大規(guī)模的基本建設(shè)投資提供必要的資金保證，也為存量資本的調(diào)整和技術(shù)更新改造提供資金來(lái)源。交通特別是鐵路運(yùn)輸是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先行部門，然而直至目前，鐵路運(yùn)輸仍是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸部門。其所需資金對(duì)于各地來(lái)說(shuō)都是一個(gè)龐大的數(shù)字。目前主要依靠政府財(cái)政、國(guó)債和貸款等實(shí)施這些工程，民間資金沒(méi)有直接利用起來(lái)。發(fā)展PE可以在較大程度上解決這些產(chǎn)業(yè)資金缺口問(wèn)題。其次，由于PE可以直接投入到欠成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)中，改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和管理水平，提供增值服務(wù)，扶持這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，通過(guò)PE對(duì)欠成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)的投資不僅是使這些產(chǎn)業(yè)獲得發(fā)展的資金，更主要的是通過(guò)提供增值服務(wù)，使這些產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)快速成長(zhǎng)，改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)了“一家人的”觀念。
在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的存量結(jié)構(gòu)調(diào)整中，PE也發(fā)揮著重要的作用，這就是并購(gòu)基金。并購(gòu)基金可以分為兩類：一是為大中型企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整和提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的大中型企業(yè)并購(gòu)基金，其主要目的是實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、跨區(qū)域、乃至“走出去”的跨國(guó)并購(gòu)，一方面通過(guò)對(duì)企業(yè)債務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的改進(jìn)支持銀行系統(tǒng)改善不良貸款狀況和資產(chǎn)負(fù)債狀況；另一方面通過(guò)對(duì)企業(yè)在債務(wù)、股權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理等方面的重組，系統(tǒng)地改進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和贏利，支持困難國(guó)有企業(yè)的脫困，解決當(dāng)前“過(guò)剩產(chǎn)能”問(wèn)題，以及進(jìn)一步發(fā)揮優(yōu)勢(shì)企業(yè)的潛能；特別是在“走出去”過(guò)程中，通過(guò)并購(gòu)獲取資源，也為中國(guó)50年后的發(fā)展打下戰(zhàn)略基礎(chǔ)，例如中石油、中石化等企業(yè)近期的海外并購(gòu)等。二是中小型企業(yè)并購(gòu)基金，其組建的目標(biāo)是配合國(guó)家國(guó)有企業(yè)實(shí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移、抓大放小和小型國(guó)有企業(yè)實(shí)行股份合作制改革的基本政策，通過(guò)并購(gòu)，形成一批具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)適應(yīng)能力的小型企業(yè)，支持地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)?？梢赃@樣講，大型并購(gòu)基金可以在“調(diào)結(jié)構(gòu)”方面發(fā)揮重要的作用，小型并購(gòu)基金則在“促改革”方面發(fā)揮著應(yīng)有的價(jià)值。特別是在此次金融危機(jī)的背景下，我們要宣傳好PE在調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革方面的重要意義。
概括起來(lái)，PE對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的促進(jìn)機(jī)制可以概括為六大機(jī)制，分別為：淘汰、優(yōu)選機(jī)制，激勵(lì)催化機(jī)制，資本供求機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，價(jià)格信號(hào)機(jī)制和孵化加速機(jī)制。
六 各國(guó)對(duì)規(guī)范PE發(fā)展的立法經(jīng)驗(yàn)
?。ㄒ唬┗緵](méi)有專門立法
從各國(guó)的法律環(huán)境來(lái)說(shuō)，英美法系與大陸法系目前均沒(méi)有出現(xiàn)針對(duì)PE的專門立法。英美法系的法律修訂多依賴于“案例”，對(duì)PE的監(jiān)管基本上散見(jiàn)于各法案條文，形式以特別限制性條款為主，而且各地方（以州為主）之間的差異較大；但總體上看，對(duì)PE的日常監(jiān)管比較寬松，基本以“保護(hù)投資人利益為主”。而在大陸法系國(guó)家，各國(guó)也沒(méi)有進(jìn)行專門的立法，但一般會(huì)在證券法、證券交易法、基金法等法典中設(shè)立專門章節(jié)，對(duì)該類基金的設(shè)立、運(yùn)作、信息披露等問(wèn)題做出明確的具體規(guī)定；對(duì)于未規(guī)定的情況，適用于該法的其他規(guī)定。總體上來(lái)看，大陸法系的大部分國(guó)家對(duì)PE的監(jiān)管主要集中于對(duì)該類基金性質(zhì)的界定，以適應(yīng)或區(qū)別于現(xiàn)有法律的相關(guān)條款；對(duì)于該類基金的日常監(jiān)管較之公募基金還是比較寬松。
（二）法律監(jiān)管環(huán)節(jié)主要集中于私募基金的“兩頭”
在國(guó)外，對(duì)PE的規(guī)范重點(diǎn)放在了“私募發(fā)行”與“私募投資”這兩個(gè)環(huán)節(jié)上。原因在于：第一，私募發(fā)行是“向特定對(duì)象募集的基金”的私募性質(zhì)的集中體現(xiàn)，是區(qū)別于一般基金的主要特征，對(duì)于界定“私募行為”具有決定性的意義。第二，這樣的立法方式有益于從基金設(shè)立開(kāi)始就將不合格的投資者從投資者中剔除，保障了PE的募集效率。第三，PE主要通過(guò)投資影響金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，對(duì)該類基金投資的監(jiān)管可以減少私募投資方式的不公開(kāi)性對(duì)于金融體系穩(wěn)定性的影響，還可以通過(guò)引導(dǎo)投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的均衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。實(shí)踐證明，這樣的立法方式有利于該類基金的管理。
（三）投資于未上市股權(quán)區(qū)別于投資于證券的基金
PE投資未上市股權(quán)與進(jìn)行證券投資，性質(zhì)上差別較大；PE進(jìn)行股權(quán)投資，通常注重企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)價(jià)值，可以在解決企業(yè)融資困境的同時(shí)，以專業(yè)管理人的身份積極參與企業(yè)管理，改進(jìn)運(yùn)作效率，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而對(duì)于從事證券投資的基金來(lái)講，主要集中于二級(jí)市場(chǎng)，偏好高杠桿投資工具，容易導(dǎo)致金融市場(chǎng)的文穩(wěn)定性。因此，從事股權(quán)投資的PE往往受到各國(guó)政府的大力推廣，在立法上也對(duì)于該類基金多持贊成與鼓勵(lì)態(tài)度，而對(duì)于從事證券投資的私募基金，各國(guó)都盡量對(duì)其進(jìn)行控制，有些國(guó)家甚至干脆不允許私募證券投資基金的存在。
?。ㄋ模┟罋W對(duì)于PE的監(jiān)管新思路
最近，美國(guó)與歐盟就金融監(jiān)管改革分別提出了相關(guān)方案，這些方案中的一些內(nèi)容革新了傳統(tǒng)上對(duì)于金融監(jiān)管的認(rèn)識(shí)，將在一定程度上引領(lǐng)各國(guó)金融監(jiān)管改革的范式。新的金融監(jiān)管方案對(duì)PE的監(jiān)管也帶來(lái)影響，美國(guó)和歐盟均表現(xiàn)出加強(qiáng)監(jiān)管的趨勢(shì)；從目前的狀況來(lái)看，這些趨勢(shì)并未形成共識(shí)，還存在比較大的爭(zhēng)議，集中體現(xiàn)在對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管是以功能監(jiān)管為主還是以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主；另外，PE與其他以對(duì)沖基金為代表的另類投資在性質(zhì)上的差異也使得一些監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于加強(qiáng)對(duì)此類投資的監(jiān)管持遲疑態(tài)度。
七、規(guī)范PE發(fā)展的建議
一是要培養(yǎng)健康的投資文化，即：堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的理念，“高位蓄水”，堅(jiān)持為投資企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增值而不是炒作，實(shí)現(xiàn)PE行業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。二是適當(dāng)擴(kuò)展機(jī)構(gòu)投資者的范圍。具體來(lái)說(shuō)，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，建議推動(dòng)商業(yè)銀行使用自有利潤(rùn)進(jìn)行PE投資試點(diǎn)工作。在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，建議相關(guān)部門出臺(tái)相關(guān)規(guī)定規(guī)范商業(yè)銀行以FOF（基金中的基金）的方式進(jìn)行私募股權(quán)基金投資。同時(shí)建議我國(guó)保險(xiǎn)公司進(jìn)行股權(quán)投資應(yīng)按保險(xiǎn)公司的規(guī)模和資產(chǎn)管理水平分別采取作為有限合伙人投資的模式和成立FOF的模式投資于專業(yè)股權(quán)投資基金。三是在對(duì)《證券投資基金法》修法時(shí)為PE的發(fā)展留下空間。我國(guó)的PE規(guī)模還很小，所以總體的思路應(yīng)該是先發(fā)展再規(guī)范，培育PE的市場(chǎng)，在發(fā)展中逐步解決問(wèn)題，規(guī)范運(yùn)作。
附：開(kāi)發(fā)銀行PE業(yè)務(wù)的實(shí)踐
截止2009年上半年，開(kāi)發(fā)銀行共向中瑞、東盟、中比、渤海、中非、中意曼達(dá)林、中以華億、中信遠(yuǎn)景、新開(kāi)發(fā)、開(kāi)投、開(kāi)信等11支基金投資106.59億元。目前開(kāi)發(fā)銀行擬向中廣核基金、中非基金二期、裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金、西部重建與發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金、東盟基金二期投資130億元。
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