核心觀點：
1.常識未必都是事實。美聯(lián)儲加息之下，為應對資金外流和貨幣貶值，新興市場國家不敢放松甚至可能收緊貨幣政策，這似是習以為常的邏輯。但歷史與現(xiàn)實果真如此嗎？目前聯(lián)儲加息周期在即，國內(nèi)穩(wěn)增長亟需政策發(fā)力，海內(nèi)外經(jīng)濟迥異之下能否做到“以我為主”？
2.反常識的是，聯(lián)儲加息并不必然意味著美元升值和新興市場貨幣貶值。1974 年以來的 21 輪聯(lián)儲加息周期中，僅出現(xiàn) 8 輪美元明顯升值。此外，在過往聯(lián)儲加息周期中，新興市場還呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差越大、其貨幣貶值幅度越小的規(guī)律，當前人民幣具備類似特征。
3.盡管如此，與其他新興經(jīng)濟體不同，即便在聯(lián)儲加息期人民幣貶值壓力不大，面對經(jīng)濟下行壓力，我國政策利率仍鮮有下調(diào)，這在一定程度會掣肘貸款利率和信貸擴張。但我國采用更多的是非利率的逆周期手段，國有投資率先擴張進而帶動其它利率更敏感的部門。
4.展望未來，面對相較過往可能更快的聯(lián)儲加息，我國仍將“以我為主”穩(wěn)增長。但在工具選擇方面，未必倚重政策利率的顯著調(diào)整。加之在“珍惜正常的貨幣政策空間”思路下利率對經(jīng)濟的彈性近來已明顯遞減，諸多非利率政策有望綜合發(fā)力促進信用擴張和經(jīng)濟企穩(wěn)。
報告全文：以我為主：常識與反常識
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟學家。）
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