在线午夜视频,亚洲欧美日韩综合俺去了,欧美人群三人交视频,狠狠干男人的天堂,欧美成人午夜不卡在线视频

請(qǐng)輸入關(guān)鍵字
EN
首頁(yè)
論壇
動(dòng)態(tài)
招聘
信息
美國(guó)“另類”通脹面面觀
時(shí)間:2022-02-12 作者:盧鋒 等
  元月初公布的2021年12月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策例會(huì)紀(jì)要顯示,鑒于形勢(shì)變化美聯(lián)儲(chǔ)決定把11月開(kāi)始的月度資產(chǎn)購(gòu)買減量規(guī)模增加一倍,還考慮提前加息并隨后較快啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)基準(zhǔn)利率點(diǎn)陣圖顯示,多數(shù)貨政會(huì)議成員預(yù)計(jì)2022年將有三次加息,美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾主席元月11日在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)進(jìn)一步暗示可能采取更激進(jìn)的應(yīng)對(duì)措施。日前高盛集團(tuán)等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2022年將會(huì)加息四次。

  大半年前絕大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員還預(yù)測(cè)2024年之前不會(huì)加息,去年11月美聯(lián)儲(chǔ)貨政例會(huì)上多數(shù)參會(huì)官員還預(yù)期2022年不會(huì)加息,然而鑒于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)快速演變美聯(lián)儲(chǔ)為避免“落后于通脹曲線”太遠(yuǎn)而不得不改弦易轍。鮑威爾主政美聯(lián)儲(chǔ)不到四年,貨幣政策已經(jīng)歷四次超預(yù)期較大調(diào)整,市場(chǎng)戲稱的“鮑威爾轉(zhuǎn)變(the Powell pivots)”早先特指2018-2020年托市政策,近來(lái)又增添了“鴿?jì)椶D(zhuǎn)換”和加緊退出新內(nèi)容。

  美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)態(tài)固然與美國(guó)經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)有關(guān),然而更是對(duì)通脹飆升現(xiàn)實(shí)困境的被動(dòng)反應(yīng)。隨疫苗接種推廣和對(duì)疫情適應(yīng)能力增加,2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù):1季度恢復(fù)正增長(zhǎng),2季度GDP增速借助基數(shù)效應(yīng)反彈到12.2%高位,3季度增速回落至4.9%后4季度預(yù)計(jì)會(huì)回升到6.7%,預(yù)計(jì)全年增速約為5.6%。經(jīng)濟(jì)反彈帶動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)改善,失業(yè)率從2020年4月14.4%峰值快速回落到2021年12月3.7%。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善為美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整提供有利條件。

  美聯(lián)儲(chǔ)提前啟動(dòng)和加快退出超寬刺激政策,更是超預(yù)期通脹壓力上升倒逼的產(chǎn)物。下面左圖顯示2021年消費(fèi)物價(jià)增速月度同比數(shù)據(jù),從年初1.4%增長(zhǎng)到年中的5%左右,已顯著超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)值;四季度通脹水平繼續(xù)上臺(tái)階,10月破6后在11月增至6.8%,12月最新數(shù)據(jù)升至7%,創(chuàng)下上世紀(jì)80年代初以來(lái)40年最高月度增速(右圖)。在事實(shí)面前的美聯(lián)儲(chǔ)不得不承認(rèn)通脹持續(xù)性超出其早先預(yù)判與模型預(yù)測(cè)結(jié)果,并進(jìn)而放棄“通脹暫時(shí)論”立場(chǎng),提前啟動(dòng)并加快調(diào)整2020年疫情大流行以來(lái)超寬貨幣政策。


  近來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)倉(cāng)促變招雖屬短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策范疇,然而對(duì)觀察理解美國(guó)經(jīng)濟(jì)及政策演變趨勢(shì)也有認(rèn)識(shí)價(jià)值。進(jìn)入21世紀(jì)特別是金融危機(jī)以后,美國(guó)宏觀政策隨其內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變遷朝激進(jìn)寬松方向持續(xù)轉(zhuǎn)變:貨幣政策寬松再寬松,財(cái)政政策改變?cè)缦戎芷谄胶夥结樲D(zhuǎn)向刺激最大化,學(xué)界還有現(xiàn)代貨幣理論呼應(yīng)加持,給人以目不暇接眼花繚亂之感。整體圖像給人印象是:超級(jí)大國(guó)特權(quán)地位似乎賦予美國(guó)在無(wú)休止實(shí)施宏觀刺激政策的無(wú)邊法力,宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律客觀作用好像不復(fù)存在。

  美國(guó)新一輪通脹提示意義在于,美國(guó)宏觀刺激政策在一段時(shí)期不斷刺激加碼信馬由韁本質(zhì)上是階段性現(xiàn)象,并非真能超越理論和現(xiàn)實(shí)的約束。美國(guó)作為主要國(guó)際貨幣地位發(fā)行國(guó),其貨幣刺激和債務(wù)擴(kuò)張空間與一般國(guó)家比較固然不啻霄壤,然而看似無(wú)限量擴(kuò)版背后仍存在深層制衡機(jī)制?,F(xiàn)實(shí)通脹是美聯(lián)儲(chǔ)一味擴(kuò)張政策不得不面對(duì)的黃牌警告,是宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律發(fā)揮客觀作用的關(guān)鍵支點(diǎn),也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策體系的阿基里斯之踵。對(duì)這個(gè)重要現(xiàn)象需要從不同角度觀察討論。

  如西哲所言一個(gè)人不可能兩次踏入同一條河流,經(jīng)濟(jì)規(guī)律與抽象概念通過(guò)特殊形式表現(xiàn)出來(lái)。觀察美國(guó)新通脹會(huì)看到,這次通脹在基本類型、發(fā)生過(guò)程、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、產(chǎn)生根源等方面都有新穎內(nèi)容,表現(xiàn)出鮮明的另類特征。

  可以從不同方面觀察美國(guó)新通脹的另類性質(zhì)。首先美國(guó)這次通脹看似突如其來(lái),很大程度超出早先各界預(yù)期。這種超預(yù)期特點(diǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)通脹研判思路和觀點(diǎn)變化中表現(xiàn)得尤為突出。

  上世紀(jì)80年代初“沃克爾時(shí)刻”后美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)幾十年較低通脹時(shí)期。進(jìn)入21世紀(jì)后通脹較低位波動(dòng)被解讀為潛在通縮風(fēng)險(xiǎn)。在世紀(jì)之交新貨幣學(xué)派思潮影響下,為先發(fā)制人應(yīng)對(duì)通縮這個(gè)頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn),美聯(lián)儲(chǔ)政策方針從早先著重遏制通脹演變?yōu)楹髞?lái)力求打高通脹。金融危機(jī)后三波量化寬松政策仍未能實(shí)現(xiàn)通脹穩(wěn)定達(dá)到2%目標(biāo),美聯(lián)儲(chǔ)2020年修改貨幣政策目標(biāo)框架引入所謂“靈活的平均通脹目標(biāo)(FAIT)”,承諾如一段時(shí)期通脹偏低此后聯(lián)儲(chǔ)將聽(tīng)任通脹在相應(yīng)時(shí)期高于目標(biāo)值,試圖由此提升公眾通脹預(yù)期以打高通脹。

  在此背景下,2021上半年通脹初起時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持認(rèn)為物價(jià)上漲主要由于疫情導(dǎo)致部分供給能力未能實(shí)際釋放所致,預(yù)判隨著疫情得到控制與供給系統(tǒng)恢復(fù)正常就會(huì)趨于消失,因而一直維持每月購(gòu)買1200億美元證券加零利率的超級(jí)寬松貨幣政策。在2021年9月貨幣政策例會(huì)上,美聯(lián)儲(chǔ)分析通脹形勢(shì)時(shí)仍固守“通脹暫時(shí)論”觀點(diǎn),直到4季度后才不得不放棄相關(guān)立場(chǎng),并在11月貨幣政策例會(huì)上決定減少債券買進(jìn)規(guī)模即啟動(dòng)減量tapering??梢?jiàn)從美國(guó)這次通脹發(fā)生以及政策部門(mén)認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)變過(guò)程看,本輪通脹超預(yù)期性折射其另類特點(diǎn)。

  其次比較近半個(gè)世紀(jì)發(fā)生的五次通脹,目前通脹另類性表現(xiàn)為物價(jià)上漲構(gòu)成特點(diǎn)。下表顯示,就物價(jià)漲幅衡量的通脹程度而言,美國(guó)去年12月消費(fèi)物價(jià)同比增速7%,高于1990年和2008年通脹月度峰值(6.3%和5.6%),低于1974年和1980年通脹水平(12.3%和14.8%),還不算很出格。價(jià)格變動(dòng)某些方面與歷史經(jīng)驗(yàn)形態(tài)也有類似之處,如通脹時(shí)能源價(jià)格漲幅大幅高于整體物價(jià),食品價(jià)格漲幅與整體通脹比較接近等等。本次通脹最重要結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是商品價(jià)格相對(duì)漲幅超常。


  上表數(shù)據(jù)顯示去年12月商品價(jià)格同比增速達(dá)到10.7%,比CPI整體漲幅7%高出50%。對(duì)比早先幾次通脹,商品價(jià)格漲幅都低于CPI一般漲幅:1974年及其后四次通脹商品價(jià)格漲幅比CPI分別低1.6%、39.2%、46%和89.3%。與服務(wù)價(jià)格比較也凸顯商品價(jià)格漲幅較高特點(diǎn)。比較早先幾次通脹除1974年那次商品價(jià)格漲幅比服務(wù)價(jià)格高14.2%,其它三次商品價(jià)格分別比服務(wù)價(jià)格增幅低43.7%、46.0%和81.8%。去年美國(guó)服務(wù)業(yè)個(gè)別項(xiàng)目如酒店服務(wù)價(jià)格12月錄得27.6%同比高增速,但是服務(wù)業(yè)整體同比增幅為3.7%,商品價(jià)格是服務(wù)價(jià)格漲幅的近2.9倍。

  去年美國(guó)商品價(jià)格漲幅較高直接原因,除能源價(jià)格激增近30%外,汽車銷售價(jià)格也大幅上漲:新車價(jià)格增長(zhǎng)11.8%,二手車價(jià)格甚至飆升到37.3%。主要由于汽油、汽車及其零部件價(jià)格大幅上漲,上表沒(méi)有報(bào)告的“交通運(yùn)輸”類商品和服務(wù)價(jià)格同比漲幅超過(guò)20%。另外值得注意的是,計(jì)算機(jī)與零部件及輔件等技術(shù)進(jìn)步較快、生產(chǎn)過(guò)程深度嵌入全球供應(yīng)鏈的商品,早先時(shí)期價(jià)格持續(xù)下降,近來(lái)也出現(xiàn)價(jià)格顯著正增長(zhǎng)。

  再次去年美國(guó)通脹另類特征表現(xiàn)為通脹飆升與國(guó)債收益率之間不再具有常態(tài)性正向關(guān)系。一般情況下通脹壓力上升時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)及時(shí)加息應(yīng)對(duì),甚至出于先發(fā)制人策略考慮提前緊縮貨幣政策,聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)政策利率走高帶動(dòng)市場(chǎng)各類利率包括國(guó)債收益率上升,導(dǎo)致如下圖1960年以來(lái)月度數(shù)據(jù)所顯示的通脹與收益率之間正向關(guān)系(藍(lán)色樣本點(diǎn))。去年通脹超預(yù)期飆升,美聯(lián)儲(chǔ)囿于通脹短期論分析立場(chǎng)并受制于超大規(guī)模量寬政策的技術(shù)性牽制,不愿也不便及時(shí)采用加息等緊縮手段應(yīng)對(duì),結(jié)果使得通脹變動(dòng)與收益率暫時(shí)脫鉤,表現(xiàn)為下圖紅色樣本離群點(diǎn)的非典型關(guān)系。


  最后從經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)和歷史角度看,去年美國(guó)通脹在類型比較和發(fā)生機(jī)制上與經(jīng)濟(jì)學(xué)家熟知的兩類通脹都顯著不同。當(dāng)代常見(jiàn)通脹大都與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱相聯(lián)系,特點(diǎn)是總供給能力得到充分利用條件下總需求過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱失衡與通脹,經(jīng)濟(jì)學(xué)推薦治理這類通脹藥方主要是采用各種緊縮性政策工具抑制總需求。另一類是伴隨經(jīng)濟(jì)減速甚至衰退發(fā)生的通脹即所謂滯脹(stagflation),滯脹在邏輯上意味著存在某種相對(duì)獨(dú)立于總需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀態(tài)的特殊成本推動(dòng)機(jī)制,上世紀(jì)70年代美歐經(jīng)濟(jì)面臨石油危機(jī)沖擊并疊加過(guò)度管制扭曲,使這類通脹一度成為經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。滯脹現(xiàn)實(shí)與凱恩斯理論邏輯不相兼容,對(duì)上世紀(jì)80年代美歐經(jīng)濟(jì)政策范式轉(zhuǎn)變產(chǎn)生助推作用。

  就類型比較而言美國(guó)新通脹與上述兩類通脹不盡相同。首先是最近通脹與美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈相聯(lián)系自然不能說(shuō)是滯脹。上面提到去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況,5.6%預(yù)測(cè)增速應(yīng)是1984年后美國(guó)最高年度增速,顯然不滿足滯脹要求的減速衰退與通脹組合。當(dāng)然,去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)高增速很大程度是對(duì)2020年疫情大流行導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)罕見(jiàn)收縮的修復(fù),兩年疫情期平均下來(lái)經(jīng)濟(jì)增速仍低于美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速,換言之2021年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)或許尚未達(dá)到疫情前的趨勢(shì)水平,然而就通脹與經(jīng)濟(jì)增速共時(shí)性關(guān)系特征而言新通脹畢竟不同于滯脹。

  其次與典型的需求推動(dòng)型通脹比較也有實(shí)質(zhì)性差異。關(guān)鍵是供給能力釋放以響應(yīng)需求擴(kuò)張受到內(nèi)在制約。例如從勞動(dòng)力市場(chǎng)情況看,有關(guān)就業(yè)形勢(shì)主要指標(biāo)隨經(jīng)濟(jì)反彈都有實(shí)質(zhì)性修復(fù)改善,然而與疫情前夕周期高點(diǎn)比較仍有顯著缺口,顯示嚴(yán)重通脹環(huán)境下勞動(dòng)供給充分實(shí)現(xiàn)潛能仍面臨障礙。去年12月美國(guó)失業(yè)率降到3.7%低位,不過(guò)與疫情前3.3%最低值比較仍有差距。非農(nóng)就業(yè)量從2020年4月13102萬(wàn)人增長(zhǎng)到2021年底15348萬(wàn)人,比2019年11月高點(diǎn)15658萬(wàn)仍低大約2個(gè)百分點(diǎn)。去年12月就業(yè)率與勞動(dòng)參與率分別回升為59.4%和61.7%,但是與2019年高點(diǎn)值61.2%和63.6%比較仍存在缺口。

  另外從工業(yè)供給看,早先經(jīng)濟(jì)周期中通脹高點(diǎn)與產(chǎn)能利用率高點(diǎn)大體重疊,如1973和1979年通脹高點(diǎn)時(shí)工業(yè)產(chǎn)能利用率分別為89%和86%上下。去年美國(guó)通脹飆升同時(shí)工業(yè)仍未充分恢復(fù),2021年12月工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.5%,仍顯著低于2018年8月疫情前79.9%。2021年12月美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)比2018年8月仍然低2.2個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)產(chǎn)能利用率也有類似情況。這些數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)經(jīng)濟(jì)供給能力在自身恢復(fù)及匹配需求方面都受到一定限制,出現(xiàn)了美國(guó)這樣較成熟經(jīng)濟(jì)體一般很少見(jiàn)的供給瓶頸,使得美國(guó)當(dāng)下通脹與常見(jiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱通脹比較也有重要差異。要理解美國(guó)新通脹另類特征形成機(jī)制與具體原因,則需從新冠疫情流行與超強(qiáng)刺激政策疊加作用入手分析討論。


作者盧鋒系CF40學(xué)術(shù)顧問(wèn)、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授,文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn),不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。
未收藏