跨境資本流動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)防控
時(shí)間：2022-02-08
作者：宣昌能
跨境資本流動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)防控是一個(gè)常談常新的話題，也是我們當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間的工作重點(diǎn)。而國(guó)際收支更加均衡、風(fēng)險(xiǎn)防控更加有力、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融政策協(xié)調(diào)更加重要這三個(gè)層面是理解跨境資本流動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)防控問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)。
新發(fā)展格局下，我國(guó)國(guó)際收支更加均衡
2021年以來(lái)，新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，世界經(jīng)濟(jì)不平衡復(fù)蘇，大國(guó)寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向，外部環(huán)境依然復(fù)雜多變。我國(guó)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，為國(guó)際收支保持基本平衡奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?？傮w來(lái)看，前三季度我國(guó)經(jīng)常賬戶順差繼續(xù)運(yùn)行在合理均衡區(qū)間，跨境雙向投資較快增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)定在3.2萬(wàn)億美元左右。
從經(jīng)常項(xiàng)目看，順差繼續(xù)處于合理區(qū)間，保持大體均衡。
2021年前三季度，根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果，經(jīng)常項(xiàng)目順差2028億美元，占同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的1.6%；2020年全年為1.9%。
國(guó)際上通常將經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的4%以內(nèi)視為國(guó)際收支平衡的重要指標(biāo)。我國(guó)加入世貿(mào)組織后，國(guó)際貿(mào)易蓬勃發(fā)展，2007年經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重一度接近10%。
近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式發(fā)生了深刻轉(zhuǎn)變，經(jīng)常項(xiàng)目順差逐步走向合理均衡區(qū)間，2016年以來(lái)占GDP比重均不到2%。
從資本項(xiàng)目看，跨境資本流動(dòng)保持活躍，流入和流出規(guī)模更加均衡。
一是流入端規(guī)模顯著上升。2021年上半年，外國(guó)來(lái)華各類投資4428億美元，同比增長(zhǎng)1.7倍，處于近年來(lái)較高水平。來(lái)華各類投資的增長(zhǎng)充分體現(xiàn)了我國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭、完整的工業(yè)體系和龐大的內(nèi)需市場(chǎng)對(duì)境外投資者的吸引力。
二是流出端規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021年上半年，我國(guó)對(duì)外各類投資4140億美元，同比增長(zhǎng)1.1倍。我國(guó)對(duì)外各類投資的增加，體現(xiàn)了境內(nèi)主體多元化配置資產(chǎn)的需求，平衡了其他項(xiàng)目資金流入，有助于國(guó)際收支自主平衡。
金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放促進(jìn)跨境資本雙向流動(dòng)更為活躍。
近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放連出實(shí)招，吸引國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，首家外資控股證券公司、首家外資獨(dú)資壽險(xiǎn)公司、首家外資全資控股期貨公司、首家外資全資控股公募基金等多個(gè)“首家”陸續(xù)誕生；花旗、彭博、摩根大通將中國(guó)債券納入其主要指數(shù)后，10月29日開(kāi)始，富時(shí)羅素分階段把中國(guó)國(guó)債納入債券指數(shù)。
今年以來(lái)，外匯局認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，持續(xù)推進(jìn)外匯領(lǐng)域改革開(kāi)放。配合做好債券通“南向通”正式啟動(dòng)工作，常態(tài)化發(fā)放合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資額度，開(kāi)展跨國(guó)公司本外幣一體化資金池業(yè)務(wù)試點(diǎn)，推進(jìn)私募股權(quán)投資基金跨境投資改革。
總體看，我國(guó)國(guó)際收支已經(jīng)從“雙順差”走向大體均衡。經(jīng)過(guò)“十三五”時(shí)期的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得了全方位、開(kāi)創(chuàng)性的歷史成就，走向?qū)嶓w與金融雙向開(kāi)放新階段。
展望未來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目順差仍將處于合理區(qū)間，跨境資本流動(dòng)有望延續(xù)有進(jìn)有出、總體均衡的發(fā)展態(tài)勢(shì)。盡管疫情影響下經(jīng)常項(xiàng)目順差有階段性上升，但長(zhǎng)期均衡的趨勢(shì)沒(méi)有改變。
隨著金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放的進(jìn)程加快，風(fēng)險(xiǎn)防控更加有力，“放得開(kāi)”和“管得住”協(xié)同推進(jìn)
外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定充裕、人民幣匯率彈性增強(qiáng)、外匯市場(chǎng)深度提升，促進(jìn)“放得開(kāi)”有底氣。
1994年外匯管理體制改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備先后經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)期和2008年國(guó)際金融危機(jī)后的跨境資本流入和流出的周期沖擊，近年來(lái)保持在3萬(wàn)億美元的合理水平，跨越快速積累的歷史時(shí)期走向規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定。
與此同時(shí)，人民幣匯率彈性擴(kuò)大、韌性增強(qiáng)，外匯市場(chǎng)跨越匯率單向變動(dòng)的歷史時(shí)期，走向更加成熟理性的新階段。
外匯管理堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向、堅(jiān)持走循序漸進(jìn)的開(kāi)放道路、堅(jiān)持以我為主的開(kāi)放戰(zhàn)略，建立與更高水平開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制相適應(yīng)的外匯管理新體制。今年以來(lái)，外匯局積極推進(jìn)金融對(duì)外開(kāi)放舉措落地見(jiàn)效，進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放。
未來(lái)，“放得開(kāi)”應(yīng)進(jìn)一步堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化，推動(dòng)人民幣國(guó)際化向縱深發(fā)展。國(guó)際貨幣體系和金融格局決定了主要發(fā)達(dá)國(guó)家提供的是具有流動(dòng)性和安全性的國(guó)際資產(chǎn)，而新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家提供的是具有收益性的國(guó)際資產(chǎn)。在我國(guó)從金融大國(guó)走向金融強(qiáng)國(guó)的過(guò)程中，不僅要保持人民幣資產(chǎn)的收益性，更要以市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化的改革，提升人民幣資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性。
外匯管理能力持續(xù)提升和外匯市場(chǎng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架持續(xù)完善，保障“管得住”有基礎(chǔ)。
外匯管理部門(mén)統(tǒng)籌平衡好便利化與防風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化外匯管理治理體系和治理能力建設(shè)，不斷完善外匯市場(chǎng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，有效維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定和國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全，更好地服務(wù)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。
一是完善宏觀審慎管理框架，豐富管理手段，防止大規(guī)?？缇迟Y本流動(dòng)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二是改進(jìn)微觀監(jiān)管方式，強(qiáng)化非現(xiàn)場(chǎng)能力建設(shè)，對(duì)非法金融活動(dòng)實(shí)施“精準(zhǔn)打擊”，實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范風(fēng)險(xiǎn)的雙重目標(biāo)。
三是積極引導(dǎo)市場(chǎng)主體樹(shù)立“匯率風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，著力提升涉匯主體合規(guī)意識(shí)，有效防范跨境融資風(fēng)險(xiǎn)。
四是科技賦能外匯管理，推進(jìn)大數(shù)據(jù)、可視化、人工智能等新技術(shù)應(yīng)用，以技術(shù)驅(qū)動(dòng)型監(jiān)管代替?zhèn)鹘y(tǒng)監(jiān)管模式；構(gòu)建多層次、多維度、全流程的跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)評(píng)估體系，統(tǒng)籌推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)、識(shí)別和評(píng)估。
著眼全球，核心在于理解跨境資本流動(dòng)是“推力”驅(qū)動(dòng)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融政策協(xié)調(diào)更加重要
在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相依、金融市場(chǎng)深度聯(lián)動(dòng)的背景下，理解跨境資本流動(dòng)必須著眼全球。
美國(guó)是全球跨境資本流動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)者，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家往往是被動(dòng)的接受者。這決定了美國(guó)貨幣政策和美元變動(dòng)具有外溢性，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家面臨跨境資本大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)。
2008年國(guó)際金融危機(jī)以后美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟量化寬松，大量資本涌入新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，催生資產(chǎn)泡沫；退出量化寬松時(shí)又使這些國(guó)家跨境資本流出壓力陡增，泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)加劇。
2020年新冠肺炎疫情沖擊后美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟無(wú)限量化寬松，當(dāng)前政策轉(zhuǎn)向?qū)⒃俅问剐屡d市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家面臨考驗(yàn)。隨著改革和高水平開(kāi)放的不斷深化，我國(guó)金融市場(chǎng)的廣度和深度不斷拓展，韌性不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策轉(zhuǎn)向?qū)ξ覈?guó)的影響有限、可控。
立足開(kāi)放的跨境資本流動(dòng)管理，應(yīng)推動(dòng)建立更加公正合理的全球治理體系：
一是不斷擴(kuò)大國(guó)際視野，提高參與國(guó)際金融治理的能力，完善我國(guó)跨境金融法律體系。
二是積極開(kāi)展雙邊、多邊國(guó)際合作，尋求建立既對(duì)標(biāo)國(guó)際規(guī)則又符合我國(guó)發(fā)展實(shí)際的合作治理機(jī)制，堅(jiān)決維護(hù)國(guó)家金融主權(quán)利益，共同防范跨境金融風(fēng)險(xiǎn)。
三是樹(shù)立負(fù)責(zé)任的大國(guó)形象，深度參與國(guó)際金融治理框架改革，倡導(dǎo)和推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融政策協(xié)調(diào)，建立定期高層協(xié)商機(jī)制。尤其要關(guān)注主要發(fā)達(dá)國(guó)家的政策溢出問(wèn)題，為新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家爭(zhēng)取更加公平公正的國(guó)際環(huán)境。
當(dāng)前，我國(guó)已開(kāi)啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程，要立足外匯管理，推動(dòng)國(guó)際收支更加均衡、跨境資本流動(dòng)更加有序、風(fēng)險(xiǎn)防控更加有力。外匯管理部門(mén)將繼續(xù)牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展這一鮮明主題，立足新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局，有序推進(jìn)高水平資本項(xiàng)目開(kāi)放，提升跨境貿(mào)易投資便利化水平，有效防范、化解跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)于全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程，倡導(dǎo)構(gòu)建國(guó)際政策更加協(xié)調(diào)、市場(chǎng)環(huán)境更加公平的全球金融新格局。
作者宣昌能系CF40成員、國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)，本文為作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。 
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