?。ㄌ嵋└咴鲩L、高投資、高融資的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，決定了我國企業(yè)和政府投資資本金必然嚴(yán)重不足，在經(jīng)濟(jì)下行時期更加嚴(yán)重。商業(yè)銀行將不得不以直接或間接方式來為企業(yè)和政府投資補(bǔ)充資本金。多年來銀行業(yè)事實上在為政府和企業(yè)投資補(bǔ)充資本金，這種隱性的注資方式效率不高、風(fēng)險巨大。由商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)股權(quán)投資公司，來投資持有企業(yè)和政府投資項目的股權(quán)，既能緩解企業(yè)和政府投資資本金不足的瓶頸問題，又能借助股權(quán)約束優(yōu)化公司治理機(jī)制從而提高銀行貸款的安全性。
全球經(jīng)濟(jì)無慮，中國經(jīng)濟(jì)近憂。保增長在望，調(diào)結(jié)構(gòu)愈發(fā)艱難。1992-1996年，我國GDP年增長率連續(xù)五年超過10%，隨后經(jīng)歷了六年的調(diào)整，GDP增長率徘徊在8%-9%左右。2003-2007年，我國GDP增長率再次連續(xù)五年超過10%，預(yù)計接下來在8%-9%左右的調(diào)整不會少于三年。除非銀行貸款繼續(xù)超常規(guī)投放，我國經(jīng)濟(jì)很有可能重復(fù)1999-2001年的景象，即經(jīng)濟(jì)弱增長低通脹、企業(yè)高負(fù)債低利潤、股市房市價格虛高、居民低就業(yè)低收入（見表1）。政府也不必為此出臺力度更大的刺激政策，財政貨幣政策重歸適度，而應(yīng)將更多的資源用于保民生維穩(wěn)定、深改革促創(chuàng)新。降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率當(dāng)成為當(dāng)前迫切需要解決的難題之一。
一、高增長、高投資、高融資的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，決定了我國企業(yè)和政府投資資本金必然嚴(yán)重不足
我國企業(yè)和政府投資普遍缺少資本金。表面上看，一是由于我國資本市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)難以通過股票市場籌集足夠的資本金，二是我國企業(yè)利潤率低，盈利留存不足以補(bǔ)充資本金。根本原因仍在于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段。我國處于重化工業(yè)化階段，高增長，高投資，必然帶來資本金趕不上企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。日本在1955-1973年經(jīng)濟(jì)高速增長時期，企業(yè)同樣處于低資本、高負(fù)債狀態(tài)。二戰(zhàn)前，日本企業(yè)自有資本比率為56%，1950-1962年平均為33%，1967年為17.5%，1975年為13.9%。我國企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率多數(shù)年份都在60%以上，甚至達(dá)到80%，企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)極其沉重。
2003-2007年是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的時期，規(guī)模及規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（以下簡稱工業(yè)企業(yè)）平均ROE由12.06%上升到18.12%，盈利豐厚，資本金問題有所緩解?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下滑，工業(yè)企業(yè)平均ROE再次下降為2.0-5.0%，資本金問題再度突出。1998-1999年工業(yè)企業(yè)的平均ROE分別只有3.70%和5.13%，導(dǎo)致其平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)63.74%和61.83%，企業(yè)大面積“入困”。2009年5月底，全國國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為58.9%，同比上升1.6個百分點。此后有關(guān)部門每月例行公布的國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運行績效中忽略了這一指標(biāo)，但按照今年1-9月新增貸款（8.67萬億元）及新發(fā)行企業(yè)債券（1.3萬億元）增長規(guī)模，以及國有企業(yè)總資產(chǎn)約在40萬億元左右，再考慮到國有企業(yè)資本金補(bǔ)償來源單調(diào)，推算現(xiàn)在國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率至少達(dá)到62.5%左右。這一口徑的“國有企業(yè)”都是最好的國有企業(yè)（央企及地方核心企業(yè)），全口徑的國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率2008年底就達(dá)到65%了。2009年，全社會固定資產(chǎn)投資預(yù)計達(dá)到20萬億元，按25%的資本金比例，需要5萬億元資本金。2008年工業(yè)企業(yè)利潤總額為3萬億元左右，國家財政收入6.13萬億元，并且2009年二者都在下降，是不可能拿出這么多的資本金的。
二、間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)，決定了我國企業(yè)和政府投資資本金匱乏不得不由銀行來補(bǔ)充
在一個間接融資為主的國家，社會資金高度集中于銀行，企業(yè)的資本金籌措也不得不依賴銀行。日本和德國都是間接融資主導(dǎo)的國家，其法律都允許銀行直接持有企業(yè)的股票，這與其說是給予銀行混業(yè)經(jīng)營之便，不如說主要是為了解決企業(yè)資本金不足的困難。日本1942年及1997年《銀行法》允許商業(yè)銀行持有非金融企業(yè)股份，持股比例不能違反《關(guān)于禁止私營壟斷及確保公平交易的法律》（俗稱《反壟斷法》），直到1987年，單個銀行持有單個公司的股份才被限制到10%，后被限制為5%。
1986年，日本銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)持有上市和非上市的非金融企業(yè)所發(fā)行的股票總數(shù)占比達(dá)到46%，到1998年仍有41%。日本上市公司的前十大股東中，總有數(shù)家日本銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。德國1961年《銀行法》允許銀行持有任何比例的公司股份。德國全部股票中，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)持有占比約在10%左右。1988年末，德國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)持有的股票市值為4115億馬克，約占德國GDP的40%。1993年末，德國銀行持有上市和非上市的非金融企業(yè)所發(fā)行的股票總數(shù)占比仍達(dá)有14%。
我國社會資金高度集中于銀行，銀行融資占絕對主導(dǎo)地位。2001年，國內(nèi)非金融部門融資構(gòu)成中，銀行融資占比為75.9%，此后逐年上升，2004年達(dá)到87.9%。2005-2007年央行實行貸款規(guī)?？刂?，銀行融資占比下降，2007年低至78.7%。2008年最后2個月貸款規(guī)?？刂迫∠螅y行融資占比再次躍升至83.1%。2009年1-9月，銀行新增貸款達(dá)到8.2萬億元，銀行融資占比超過85%（1-3月曾達(dá)94.7%）。2008年末，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款余額達(dá)到47.84萬億元，是全部工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)的114%。其中，儲蓄存款達(dá)到22.15萬億元，非金融企業(yè)存款20.25萬億元，財政存款1.8萬億元。
我國企業(yè)補(bǔ)充資本金主要有利潤留存、折舊基金、財政或國資委注資（僅適用于國有及國有控股企業(yè)）、發(fā)行股票、私募股權(quán)等5種形式，均不能滿足企業(yè)較快擴(kuò)張規(guī)模的需要，企業(yè)匱乏外部資本金注入。社會資金又高度集中于銀行，銀行不得不成為企業(yè)籌集資本金的重要渠道。
三、多年來銀行業(yè)事實上在為政府和企業(yè)投資補(bǔ)充資本金，這種隱性的注資方式效率不高、風(fēng)險巨大
我國銀行法規(guī)禁止銀行持有企業(yè)股權(quán)，1986年的《銀行管理條例》、1995年的《貸款通則》和《商業(yè)銀行法》均明確規(guī)定商業(yè)銀行不得投資非自用不動產(chǎn)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。而1983年“撥改貸”以來，國有企業(yè)就失去了正常的資本金補(bǔ)充機(jī)制。企業(yè)、銀行和政府不得不變相動用銀行信貸資金補(bǔ)充企業(yè)資本金。1998-2002年，工業(yè)企業(yè)平均ROE低至3.70%-9.60%之間，資產(chǎn)負(fù)債比率太高，失去進(jìn)一步融資和生存的基礎(chǔ)，迫使國家出臺債轉(zhuǎn)股和大核銷政策。1999年，國家對601戶重點企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股， 4596億元銀行債權(quán)轉(zhuǎn)變成對企業(yè)的股權(quán)。同年，還另行剝離了10000億元左右銀行不良資產(chǎn)，按30%的回收率計算，約有7000億元銀行債權(quán)被注銷。2003-2004年國有銀行股份制改革過程中，核銷了銀行對企業(yè)4083億元的債權(quán)，同時向金融資產(chǎn)管理公司出售的7364億元不良資產(chǎn)中，若按30%的回收率計算，也有5155億元銀行債權(quán)被注銷。注銷銀行對企業(yè)的債權(quán)，是一種變相地銀行對企業(yè)“注資”。這一時期，國家開發(fā)銀行還以“軟貸款”的形式“貸”給企業(yè)資本金，2007年底開行軟貸款余額3464億元，較2005年增長了84.74%。
綜上，1999-2007年，銀行以直接、間接方式為國有企業(yè)補(bǔ)充了24298億元的資本金，占同期國有企業(yè)新增資本金的25%。這是合法合規(guī)的補(bǔ)充形式，還存在大量的搭橋貸款、項目公司出資人先貸款再出資等行為?？梢姡谝粋€銀行間接融資居主導(dǎo)地位的國家，不管主觀上接受不接受，銀行都不得不以某種形式向企業(yè)提供資本金。這種銀行隱性補(bǔ)充企業(yè)和政府投資資本金的方式危害巨大。一是造成企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。2007年全部銀行人民幣貸款余額為261691億元，按基本貸款利率6.71%計算，利息負(fù)擔(dān)為17559億元，占當(dāng)年全部工業(yè)企業(yè)利潤（27155億元，不含利息）的65%。所以，企業(yè)經(jīng)常抱怨“為銀行打工”。二是造成社會信用文化紊亂。周期性核銷銀行債權(quán)，出現(xiàn)好借好還的良好借款人吃虧，賴錢不還的不良借款人得利，社會信用文化倒置。三是造成企業(yè)公司治理機(jī)制失范。作為債權(quán)人的銀行權(quán)力有限，作為股東的出資人出資嚴(yán)重不足，企業(yè)公司治理失去基礎(chǔ)和外部監(jiān)督。
由于財政收入的增長速度慢于銀行資產(chǎn)的擴(kuò)張速度這一客觀存在，盡管“國有商業(yè)銀行實行獨資”寫入了1993年《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》并在1995年《商業(yè)銀行法》得到法律確認(rèn)，但國有銀行最終都股份化了。我國銀行業(yè)能否持有企業(yè)股權(quán)也會經(jīng)歷類似過程。
四、由銀行創(chuàng)設(shè)股權(quán)投資公司來投資并持有股權(quán)，既能緩解政府和企業(yè)投資資本金不足又能控制金融風(fēng)險
為了緩解企業(yè)和政府投資資本金不足的困難，保持?jǐn)U大投資促增長的力度，國家于5月份下調(diào)了房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、煤炭等部分行業(yè)的固定資產(chǎn)投資項目的最低資本金比例要求。這有助于保持?jǐn)U大投資促增長的力度，也會引起企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升、財務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重以及銀行信用風(fēng)險加大。目前，工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過60%這一普遍認(rèn)可的資產(chǎn)負(fù)債率警戒線。政府設(shè)立的各類融資平臺，通過劃撥政府控制的企事業(yè)資產(chǎn)注入同時卻沒有扣減該企事業(yè)所承擔(dān)的社會成本和相當(dāng)多的負(fù)債，未經(jīng)公允審計，虛增資產(chǎn)現(xiàn)象嚴(yán)重，實際的資產(chǎn)負(fù)債率更高。要根本緩解長期以來我國企業(yè)和政府投資資本金不足、資產(chǎn)負(fù)債率高企這一難題，似可在法律上允許銀行間接持有企業(yè)的股權(quán)，即由銀行出資創(chuàng)設(shè)股權(quán)投資公司，由其投資并持有企業(yè)股權(quán)。
單設(shè)股權(quán)投資公司的好處在于：一是合乎《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，該法禁止銀行直接持有企業(yè)股權(quán)，并沒有對間接持有企業(yè)股權(quán)設(shè)限。事實上，銀行系證券公司、基金公司等已大量持有企業(yè)股權(quán)。二是在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與實業(yè)投資業(yè)務(wù)之間豎立一道防火墻，通過在股權(quán)公司建立有效的公司治理機(jī)制，實現(xiàn)公司與出資銀行之間的財務(wù)、人事、經(jīng)營等有效區(qū)隔，杜絕不適當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，防范風(fēng)險傳遞。三是實現(xiàn)股權(quán)投資的專業(yè)化運作。股權(quán)投資公司的運作對專業(yè)的要求極高，需要對行業(yè)未來、企業(yè)價值有很深的洞見。私募股權(quán)投資基金行業(yè)總是集中了金融行業(yè)里的頂尖專才。獨立的股權(quán)投資子公司，完全按照股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)則來經(jīng)營，有助于提高專業(yè)性。
1990年代中期我國銀行業(yè)通過自辦公司，也曾大量涉足實業(yè)投資，發(fā)生大面積虧損。當(dāng)時，四大專業(yè)銀行尚未進(jìn)行商業(yè)化改革，現(xiàn)在的商業(yè)銀行在歷經(jīng)15年的商業(yè)化改制后，已基本建立有效的公司治理機(jī)制、現(xiàn)代銀行管理制度，并擁有大量的專業(yè)人才。同時，監(jiān)管水平、企業(yè)和全社會的市場化都已顯著進(jìn)步。最重要的是現(xiàn)在創(chuàng)設(shè)銀行系股權(quán)公司，一開始就按照有效地公司治理機(jī)制、適合本行業(yè)要求的運行規(guī)則來組建。因此，不會重演過去的道德風(fēng)險，不會擾亂金融秩序。
在銀行經(jīng)營機(jī)制逐步健全的今天，“股權(quán)公司投資+商業(yè)銀行貸款”方式有助于穩(wěn)固商業(yè)銀行與優(yōu)勢客戶之間的合作關(guān)系，還能提高銀行對債務(wù)人的約束力、防范信用風(fēng)險。銀行系股權(quán)公司，運作得當(dāng)，可兼收自身盈利豐厚與烘托銀行主業(yè)之效，比銀行系證券公司、基金公司、保險公司、信托公司、租賃公司對我國銀行發(fā)展及經(jīng)濟(jì)成長的作用都大。日本銀行業(yè)與企業(yè)的“相互持股制度”（主銀行體制）雖然在1985年之后產(chǎn)生很多問題，但畢竟有力地推動了日本1945-1985年長達(dá)四十年的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)高速增長，促其成為全球第二經(jīng)濟(jì)大國。Cable(1985)、Elston 和 Albach(1995)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究德國的銀行持股與公司業(yè)績的關(guān)系后也認(rèn)為，德國銀行業(yè)與產(chǎn)業(yè)部門的密切關(guān)系創(chuàng)造了一個“準(zhǔn)內(nèi)部資本市場”，這一準(zhǔn)資本市場帶來的壓力足以激勵企業(yè)實現(xiàn)成本最小化和利潤最大化 。
在具體制度安排上，銀行系股權(quán)公司可這樣組建：一是資本構(gòu)成和銀行出資額方面，銀行出資成為第一大股東，同時廣泛吸納社會資本，做大資本金規(guī)模。銀行出資不能超過銀行自有資本的10%。二是投資范圍和投資額度方面，銀行系股權(quán)公司投資未上市公司股權(quán)，也可以合資組建項目公司，投資額度不超過該企業(yè)或項目股權(quán)比例的25%，企業(yè)上市后該股權(quán)需在5年內(nèi)擇機(jī)退出。為避免沖擊股票市場，暫不允許銀行系股權(quán)公司投資上市公司股票。三是股東權(quán)利方面，銀行系股權(quán)公司擁有與其他股東同等的權(quán)利，對所投資的公司行使派駐董事、參與制定經(jīng)營戰(zhàn)略并監(jiān)督實施等廣泛的股東權(quán)利。四是商業(yè)銀行與其股權(quán)投資公司之間在業(yè)務(wù)運作、風(fēng)險管理、財務(wù)及人事管理等方面建立防火墻，可以進(jìn)行交叉銷售，但需符合現(xiàn)行證券市場上關(guān)聯(lián)交易規(guī)制的要求。
表1 1999-2001年我國實體疲弱虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹狀況 金額單位:億元
|
年度 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
GDP增長率 |
7.60% |
8.40% |
8.30% |
|
通脹率 |
-1.40% |
0.40% |
0.70% |
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人民幣貸款新增額 |
7210.2 |
5636.8 |
12943.6 |
|
工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 |
61.83% |
60.81% |
58.97% |
|
工業(yè)企業(yè)總利潤/主營業(yè)務(wù)收入 |
3.28% |
5.22% |
5.05% |
|
ROE |
5.13% |
8.89% |
8.54% |
|
上證綜合指數(shù)漲跌幅 |
20.44% |
35.08% |
-20.32% |
|
全國房屋銷售價格漲幅 |
0.00% |
1.10% |
2.20% |
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城鎮(zhèn)登記失業(yè)率 |
3.10% |
3.10% |
3.60% |
|
城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入增長率 |
7.91% |
7.28% |
9.23% |
注;2001年6月14日，上證指數(shù)達(dá)到了歷史最高點2245.44點，此后步入漫漫熊途，直到2006年12月14日才重上2245點。
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