關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)問題的幾點(diǎn)看法
時(shí)間：2022-01-26
作者：余永定
第一，我們應(yīng)該對中國2021年的經(jīng)濟(jì)增長速度有一個(gè)比較客觀、準(zhǔn)確的認(rèn)識。2021年中國GDP增速8.1%。如何看待這一經(jīng)濟(jì)增速？高于8%的增速是否表明2021年中國實(shí)現(xiàn)了較高的經(jīng)濟(jì)增長呢？我們可以同疫情前的2019年經(jīng)濟(jì)增長速度比較一下。同比會(huì)涉及到基數(shù)問題，環(huán)比則不直接涉及基數(shù)問題。我們可以比較一下2019年和2021年各個(gè)季度的環(huán)比增速。2019年4個(gè)季度環(huán)比增長速度是1.6%、1.2%、1.3%和1.6%，相應(yīng)的年化增長速度6.6%、4.9%、5.3%和6.6%。而2021年4個(gè)季度的環(huán)比的增長速度年化之后幾乎都明顯（除第四季度）低于2019年。不難推斷，如果扣除基數(shù)效應(yīng)， 2021年的經(jīng)濟(jì)是運(yùn)行在低于2019年6%的水平的。在假定不發(fā)生疫情、2020年正常增長的情況下，2021年GDP的增速恐怕就要低于5%。所以，我們要客觀看待2021年超過8%的經(jīng)濟(jì)增速。簡言之，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增速是低于“潛在經(jīng)濟(jì)增速”的。雖然潛在經(jīng)濟(jì)增長速度到底有多少我不知道，而且我也不相信任何人知道，但從產(chǎn)能利用、物價(jià)和就業(yè)水平等方面來看，可以認(rèn)為多年來中國經(jīng)濟(jì)是低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的。
第二，在相當(dāng)長一段時(shí)間里，中國經(jīng)濟(jì)是處于低通脹甚至是通貨收縮狀態(tài)的。例如， PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）從2012年3月開始連續(xù)54個(gè)月都是負(fù)增長，而直到2021年前兩個(gè)季度，我們的CPI和PPI都是不高的，平均來說 CPI在過去10多年大概不超過2%。2021年下半年物價(jià)特別是PPI上漲較快，但最新的數(shù)字顯示，目前在CPI繼續(xù)保持低水平的同時(shí)，PPI已經(jīng)開始回落。
沒有通貨膨脹，甚至出現(xiàn)通貨收縮，這說明，我們的經(jīng)濟(jì)增長速度實(shí)際上是可以進(jìn)一步提高的。永遠(yuǎn)不要忘記小平的“發(fā)展是硬道理”這一至理名言。沒有發(fā)展，什么都談不上。在很大程度上，我們也完全可以說，“增長是硬道理”。增長不是一切，但沒有增長就沒有一切。
我們當(dāng)然應(yīng)重視“增長的質(zhì)量”，但沒有數(shù)量就沒有質(zhì)量，脫離增長就談不上高質(zhì)量。在現(xiàn)實(shí)中，如果經(jīng)濟(jì)低迷，則結(jié)構(gòu)改革、技術(shù)創(chuàng)新和共同富裕等工作的推進(jìn)就都會(huì)變得十分困難。順便說一下， 提倡“高質(zhì)量增長”是完全正確的，但100萬億元GDP就是100萬億元GDP。理論上，在GDP之間不存在質(zhì)量孰高孰低的問題。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，我們必須假定所有GDP是同質(zhì)的。否則，同一國家不同時(shí)期、不同國家同一時(shí)期的GDP就無法比較了。在產(chǎn)品和項(xiàng)目的層面，確實(shí)存在只顧數(shù)量不顧質(zhì)量的問題，這樣的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能根本不創(chuàng)造價(jià)值。如果這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的產(chǎn)物也被計(jì)入了GDP，就說明我們的市場、監(jiān)管和統(tǒng)計(jì)出了問題。但這些問題并不能通過降低GDP增速來解決，解決這些問題也并不一定要以降低GDP增速為代價(jià)。
第三．我認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)學(xué)界在討論是否應(yīng)該爭取獲得一個(gè)較高的增速時(shí)存在著許多重要的方法論錯(cuò)誤。我想簡單討論一下這個(gè)問題，例如，有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國面臨很多結(jié)構(gòu)性問題，較高的增速不現(xiàn)實(shí)。不能說這種觀點(diǎn)沒有一點(diǎn)道理。但“較高”是多高？是10%、8%、7%、6%、還是5%？。2010年第一季度12.2%，肯定太高。2019年GDP增速降到了6%、2022年?duì)幦?shí)現(xiàn)5.5%，還太高嗎？不利的結(jié)構(gòu)性因素充其量能夠說明中國GDP增速為什么會(huì)有所下降，甚至明顯下降，但并不能說明增速到底降到百分之幾才是合理的。
什么是結(jié)構(gòu)性問題？沒有明確定義。我們習(xí)慣上把宏觀經(jīng)濟(jì)之外的所有問題統(tǒng)稱“結(jié)構(gòu)性”問題。可以說，“‘結(jié)構(gòu)’是個(gè)筐，所有東西都可以往里裝”。從我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家所寫的文章中可以看到，所謂“結(jié)構(gòu)性”包括：人口老齡化、投資-消費(fèi)-出口在GDP中的比重、民營企業(yè)和國企的地位、收入分配不均等、資本市場欠發(fā)達(dá)，自主創(chuàng)新動(dòng)力不足、區(qū)域經(jīng)濟(jì)不平衡、城市化滯后、服務(wù)業(yè)占比不高、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足、環(huán)境污染、資源枯竭、規(guī)模收益遞減等等。可以說，宏觀經(jīng)濟(jì)之外的所有的問題，都被同一個(gè)詞裝進(jìn)去了。“結(jié)構(gòu)性”問題的單子可以開得非常長，仁者見仁，智者見智。問題在于，許多人用結(jié)構(gòu)性因素籠而統(tǒng)之的來解釋我們某個(gè)具體年度，甚至具體季度的經(jīng)濟(jì)增長速度；用這樣或那樣的“結(jié)構(gòu)性”因素來解釋為什么中國的經(jīng)濟(jì)增長必然是7%、6%、或5%。這種以抽象的原因直接推導(dǎo)具體結(jié)果的思路在邏輯上是完全錯(cuò)誤的?！敖Y(jié)構(gòu)性”因素可以用來解釋經(jīng)濟(jì)增長的長期趨勢，但不能用來解釋年度和季度經(jīng)濟(jì)增速的差別。
中國2010年第一季度是12.2%，從那時(shí)開始就在下降，幾乎是每個(gè)季度都要下降。如果從12%降到10%這是結(jié)構(gòu)性原因造成的，我們可以接受；那么，從10%降到9%呢？從9%降到8%呢？從8%降到7%呢？從7%降到6%呢？現(xiàn)在又向著5%的方向下降了，是不是還要用同樣的結(jié)構(gòu)性因素來解釋呢？為什么就不能用某種宏觀經(jīng)濟(jì)政策來解釋呢？
“結(jié)構(gòu)性”的因素肯定是要影響經(jīng)濟(jì)增長的，但無法解釋經(jīng)濟(jì)增速的年度和季度變化，正如你不能用衰老來解釋為什么你今天會(huì)有血壓高、糖尿病。關(guān)于這個(gè)問題，我有四點(diǎn)評論。
第一點(diǎn)，所謂結(jié)構(gòu)性因素一般來講是慢變量，是在幾十年的時(shí)間內(nèi)，以集腋成裘的方式影響經(jīng)濟(jì)增長速度。而對于每年、每季度GDP增速，這些因素的影響是極其微小的。盡管其在幾十年中的累積的影響可能很大，但一般而言，在每年、每季度中是很小甚至可以忽略不計(jì)的。例如，人口老齡化無法解釋為什么中國某個(gè)年度或季度經(jīng)濟(jì)增速的下降。
第二點(diǎn)，“結(jié)構(gòu)性”因素?cái)?shù)量龐大，同時(shí)影響經(jīng)濟(jì)增長。每個(gè)因素在不同時(shí)期的影響各不相同，但總的來講，在給定的時(shí)期內(nèi)，單個(gè)所謂“結(jié)構(gòu)性”因素對GDP增長的影響是微小的。當(dāng)然，也有特例。如果把“外部沖擊”歸類于結(jié)構(gòu)性因素。疫情就是影響2020年中國經(jīng)濟(jì)增速的最重要原因。
第三點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性因素是可以互相抵消的。比如人口老齡化，一般來講，在假設(shè)其他因素不變的條件下，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長潛力的下降。但其他因素，例如技術(shù)進(jìn)步也在發(fā)揮作用。人工智能、機(jī)器人的發(fā)展難道不能部分抵消人口老齡化對經(jīng)濟(jì)增長的影響嗎？2012年中國勞動(dòng)年齡人口開始下降，但有什么根據(jù)說這種下降一定會(huì)使中國GDP增速由2011年的9.6%下降到2012年的7.9%？同理，由人口老齡化推導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)增長速度一定會(huì)低于6%或5%是沒有道理的。
第四點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性因素影響短期宏觀經(jīng)濟(jì)變量，要經(jīng)過一個(gè)很長的因果鏈條，必須找到因果鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié)，才能確認(rèn)某個(gè)結(jié)構(gòu)性因素對某個(gè)年度的GDP增速的具體影響。不僅如此，因果鏈條不是單一、直線的，諸多因果鏈條還會(huì)相互交叉、相互影響。直接影響年度、季度經(jīng)濟(jì)增速的的因素是短期宏觀經(jīng)濟(jì)變量：消費(fèi)、投資、政府開支、進(jìn)出口等。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長主要受供給約束時(shí)，要分析決定當(dāng)期供給的供給方因素。結(jié)構(gòu)性因素是通過一個(gè)非常長的因果鏈條，才作用到消費(fèi)、投資等直接決定GDP增速的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的。如果想證明某特定“結(jié)構(gòu)性”因素決定了經(jīng)濟(jì)增速只能是6%，那就需要把因果環(huán)節(jié)一個(gè)個(gè)點(diǎn)出來。比如人口老齡化（用某種量化指標(biāo)度量的老齡化程度）影響了A，A又影響了B，B又影響了C……最后作用到消費(fèi)、投資、凈出口。要逐一識別這些環(huán)節(jié)。如果根本沒有找到各個(gè)環(huán)節(jié)，就直接跳躍到中國經(jīng)濟(jì)增速只能是6%這樣的結(jié)論，在邏輯上就犯了“假推導(dǎo)”、“推不出”的錯(cuò)誤。
宏觀經(jīng)濟(jì)討論的是短期問題，考慮的時(shí)間長度是年度、季度甚至月度。在分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)候，是要假定“結(jié)構(gòu)性”因素給定的。做短期分析的時(shí)候，首先要考慮消費(fèi)、投資、凈出口等具體因素。例如，消費(fèi)增速減少了，為什么減少？同什么因素有關(guān)？這樣倒推回去，可能會(huì)涉及一系列長期、結(jié)構(gòu)性因素。找出這些因素，有助于判定消費(fèi)變化的趨勢和運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策與其他政策影響消費(fèi)的可能性。
第四，關(guān)于刺激消費(fèi)的問題。2020年初很多學(xué)者認(rèn)為，可以通過發(fā)放政府補(bǔ)貼提振居民消費(fèi)。通過提高居民消費(fèi)刺激經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)然是一種可以考慮的思路。但如果消費(fèi)者長期固定收入下降、對經(jīng)濟(jì)增長前景悲觀，這時(shí)即便發(fā)了錢，居民可能也不會(huì)花出去，而是會(huì)把錢存起來。2020年武漢解封之后，有人認(rèn)為，消費(fèi)可能出現(xiàn)“報(bào)復(fù)性增長”。但這種預(yù)期并沒有實(shí)現(xiàn)。直至2021年下半年，消費(fèi)也沒有出現(xiàn)報(bào)復(fù)性增長。經(jīng)濟(jì)理論告訴我們，消費(fèi)受現(xiàn)實(shí)收入以及收入預(yù)期的影響。如果我們不能夠首先提高經(jīng)濟(jì)增速、使居民的收入增加，并使居民改變增長預(yù)期，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)增長就會(huì)比較困難。當(dāng)然，對于因疫情沖擊而導(dǎo)致生活困難的低收入階層必須提供救助，但這不是宏觀經(jīng)濟(jì)政策問題，而是和諧社會(huì)建設(shè)問題。
第五，如何確定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。最近中央提出“穩(wěn)增長”非常及時(shí)。在目前的語境下，“穩(wěn)增長”應(yīng)該是遏制經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步下跌。但中國應(yīng)該爭取實(shí)現(xiàn)多高的增長速度呢？學(xué)界普遍認(rèn)為，應(yīng)該首先算出中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度，再根據(jù)這種計(jì)算的結(jié)果來決定GDP增長目標(biāo)。我在過去很長時(shí)間也是這種主張。但問題是，模型過于依賴嚴(yán)格的假設(shè)，很多基本統(tǒng)計(jì)材料闕如，“潛在經(jīng)濟(jì)增速”是很難準(zhǔn)確計(jì)算的。
在我?guī)资甑慕?jīng)濟(jì)學(xué)研究的職業(yè)生涯中碰到過很多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們因準(zhǔn)確預(yù)測了某個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長速度或增長趨勢而名聞天下。但實(shí)際上他們這輩子可能就準(zhǔn)了一次。潛在經(jīng)濟(jì)增長速度是要計(jì)算的、這種計(jì)算結(jié)果也有一定的參考意義。但確定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)時(shí)，不能以這種計(jì)算為依據(jù)。
我特別贊成鄧小平“摸著石頭過河”的“試錯(cuò)”哲學(xué)：我也搞不清楚結(jié)果會(huì)是什么（當(dāng)然大方向是清楚的），反正咱們先試試看。這種開放式思維方式是很成功的。事實(shí)是：有些決策者可能不懂經(jīng)濟(jì)學(xué)，但他們管經(jīng)濟(jì)比懂經(jīng)濟(jì)學(xué)的人管得好。盡管中國過去有這樣、那樣的毛病，但依然維持了40年10%左右的經(jīng)濟(jì)增長。改革開放前中國的經(jīng)濟(jì)體量世界排名18，GDP低于荷蘭那樣的“蕞爾小國”。改革開放之前，中國的GDP不足日本的1/4，2010年趕上日本，現(xiàn)在是日本的3倍。實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的標(biāo)準(zhǔn)，成功了就是好的。
我是20世紀(jì)70年代末進(jìn)入社會(huì)科學(xué)院的，進(jìn)去的第一天就聽同事講中國“貨幣超發(fā)”、要發(fā)生通貨膨脹、要發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。大量“超發(fā)”的貨幣是“籠中老虎”，“老虎要出來吃人了”等等。我等 “籠中老虎”出來，等了40多年，頭發(fā)都等白了。如果當(dāng)時(shí)的決策者像我們這些研究人員所希望的那樣，小心翼翼，不敢冒險(xiǎn)，可能就不會(huì)有后來的高速經(jīng)濟(jì)增長、就沒有今天的中國經(jīng)濟(jì)了。經(jīng)濟(jì)學(xué)不是一種確定的科學(xué)，在一定程度上是藝術(shù)。我一直有一種感覺：幸好當(dāng)初政府沒聽經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一些中規(guī)中矩的意見。如果聽了，中國經(jīng)濟(jì)增速估計(jì)就沒有后來保持了近40年的平均10%的經(jīng)濟(jì)增速了。
世界銀行在20世紀(jì)80年代寫了不少預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的報(bào)告?，F(xiàn)在再去讀那些舊報(bào)告就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些報(bào)告的預(yù)測大多同中國后來的實(shí)際發(fā)展相差甚遠(yuǎn)，有的可能還是“南轅北轍”。撰寫報(bào)告的世行專家都是當(dāng)時(shí)最優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。為什么會(huì)出現(xiàn)這種結(jié)果？因?yàn)槭澜缣珡?fù)雜、中國太復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)增長的不確定性太大。我們必須承認(rèn)，我們對這個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律了解得非常少，必須抱著非常謙卑、隨時(shí)準(zhǔn)備糾正錯(cuò)誤的態(tài)度來制定和執(zhí)行經(jīng)濟(jì)政策。
第六，我以為，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的確定應(yīng)該建立在經(jīng)驗(yàn)-試錯(cuò)的基礎(chǔ)之上。如果執(zhí)行擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策導(dǎo)致通貨膨脹失控、金融脆弱性嚴(yán)重惡化，就需要降低經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)。如果通貨膨脹并沒有失控，金融脆弱性并沒有那么嚴(yán)重，就應(yīng)該采取更具有擴(kuò)張性的財(cái)政政策、貨幣政策，爭取實(shí)現(xiàn)盡可能高的經(jīng)濟(jì)增速。2019年我提出保6%的主張。正如我一再強(qiáng)調(diào)的，6%具有象征性意義。我的核心觀點(diǎn)是，中國經(jīng)濟(jì)增速從2010年開始基本上是逐季下降，2019年已經(jīng)跌到6%。這種情況不能繼續(xù)下去了。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)中國的通貨膨脹率相當(dāng)?shù)?；雖然杠桿率比較高，但金融體系基本上還是健康的。中國依然有比較大的政策空間，為什么不能嘗試實(shí)現(xiàn)更高一些的經(jīng)濟(jì)增速呢？在沒有進(jìn)行嘗試之前，就認(rèn)定中國必須讓經(jīng)濟(jì)增速一步步降下來是錯(cuò)誤的。經(jīng)濟(jì)增速長期下滑會(huì)產(chǎn)生所謂的“磁滯效應(yīng)”(hysteresis effect)：經(jīng)濟(jì)增速長期、持續(xù)下滑，就會(huì)出現(xiàn)以后想快也快不起來了的結(jié)果（工人長期失業(yè)難以重新就業(yè)、團(tuán)隊(duì)解散后就難以重新組織）。聽任經(jīng)濟(jì)增速下滑、聽任投資增速下滑，經(jīng)濟(jì)增長潛力就必然下降。其結(jié)果與其說是經(jīng)濟(jì)增速不得不下降，不如說你認(rèn)為它必然要下降，于是它就下降了。
總之，只要不存在通貨膨脹失控的危險(xiǎn)，只要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，我們就應(yīng)該把經(jīng)濟(jì)增速定的盡可能高一些。
目前，市場對中國通貨膨脹失控的擔(dān)心已經(jīng)明顯減弱，但對于金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心還是比較強(qiáng)烈的。我以為，長期以來，外界對中國爆發(fā)金融危機(jī)的可能性估計(jì)的過于高了。年年都有很多人預(yù)測中國要發(fā)生金融危機(jī)，單從2008年之后就可以列出一張長單。2012年春節(jié)之前，我隨北大到紐交所交流。當(dāng)時(shí)很多美國人認(rèn)為中國房地產(chǎn)市場要崩潰、溫州的地下金融要把中國的整個(gè)金融體系拖垮，還有“影子銀行”問題。我們則向紐交所的人解釋：這些問題都存在，但根本不可能使中國出現(xiàn)大的金融危機(jī)。例如，溫州地下金融的規(guī)模和中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)相比，實(shí)際上九牛一毛。我們應(yīng)該關(guān)注它，不能無視它，但它不會(huì)造成部分人所認(rèn)為的那樣的危機(jī)。
第七，增速不僅是個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，而且是個(gè)地緣政治問題。美國的經(jīng)濟(jì)增長速度在上升，我們在下降，增速差距正在縮??；印度的增速已經(jīng)連續(xù)兩年超過中國。對這樣的問題我們不能無視。從美國一些學(xué)者，特別是地緣政治方面的學(xué)者最近發(fā)表的文章和講話中可以看出，他們很高興看到中國經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步下降。中國是有潛力，也有能力遏制經(jīng)濟(jì)增長速度的進(jìn)一步下降，是能夠使經(jīng)濟(jì)增速保持在一個(gè)較高水平之上的。
第八，中國政府還是應(yīng)該為2022年經(jīng)濟(jì)增長確定目標(biāo)。當(dāng)然，這個(gè)目標(biāo)是引導(dǎo)性的，不是指令性的。必須有個(gè)目標(biāo)，沒有增長目標(biāo)就難以制定具體政策。實(shí)際上，每個(gè)部門、各級政府都有一個(gè)隱含的目標(biāo)，只不過沒明說。既然如此，為什么不公開設(shè)定目標(biāo)？沒有統(tǒng)一和明確的增長目標(biāo)，各個(gè)政府部門和各級政府就難以協(xié)調(diào)行動(dòng)。在確定目標(biāo)之后，我們用試錯(cuò)的方法嘗試去達(dá)成目標(biāo)。如果目標(biāo)確實(shí)無法實(shí)現(xiàn)，我們再退回來也不晚。
第九，維持一定的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的重要手段。應(yīng)該可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)制定明確的增長目標(biāo)，中國消費(fèi)、投資、出口所需要實(shí)現(xiàn)的增速。宏觀經(jīng)濟(jì)變量中的大部分是內(nèi)生的，只能根據(jù)一定假設(shè)去預(yù)測它們的增長速度。但是，中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資基本上是可以由政府控制的。因而，可以根據(jù)不同的有關(guān)消費(fèi)、投資（扣除基礎(chǔ)設(shè)施投資）、出口增速的假設(shè)，計(jì)算出為了實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，基礎(chǔ)設(shè)施投資應(yīng)該保持的增速。當(dāng)然，計(jì)算過程不是能夠一次完成的，可能需要多次迭代。無論如何，最終是可以計(jì)算出一組最可能實(shí)現(xiàn)的，自洽的為實(shí)現(xiàn)給定的GDP增速，基礎(chǔ)設(shè)施投資所需要實(shí)現(xiàn)的增速。
2021年中國基礎(chǔ)設(shè)施同比增速僅為0.4%，而在全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，中國基礎(chǔ)設(shè)施投資一般保持在20%左右，2009年6月基礎(chǔ)設(shè)施投資累積同比增速高達(dá)50.7%。后來，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速一路下跌，2012年2月進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間。2013年一度回升到20%以上，隨即又開始持續(xù)下跌。2021年全年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長0.4%，遠(yuǎn)低于新冠疫情前3.8%的年增速，甚至不及2020年0.9%的增長。在以往，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速一直是逆周期變化的，是維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要因素。2021年基礎(chǔ)設(shè)施投資順周期下行，又如何不能拖累GDP增速呢？
在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、預(yù)期不振的情況下，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長只能主要依賴基礎(chǔ)設(shè)施投資，通過基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的提高創(chuàng)造“擠入”效應(yīng)，帶動(dòng)制造業(yè)投資，并通過對經(jīng)濟(jì)增長的刺激帶動(dòng)消費(fèi)需求的增長。
中國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否已經(jīng)超前，沒有更多項(xiàng)目可建了？完全不是如此?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一個(gè)寬廣的概念，它絕不僅限于“鐵公機(jī)”這樣的老基建，而是還包含著“新基建”以及一系列軟性公共產(chǎn)品的提供。即便是傳統(tǒng)基建項(xiàng)目，我們依然存在巨大的補(bǔ)短板任務(wù)——鄭州“7·20”特大暴雨災(zāi)害死亡失蹤380人（鄭州市）已經(jīng)充分說明問題。
基建投資沒有收益的說法也是片面的。在正視既有問題、提高投資效益的同時(shí)，必須看到，基于基礎(chǔ)設(shè)施的功能與性質(zhì)，基礎(chǔ)設(shè)施投資的成與敗不應(yīng)完全或主要以商業(yè)回報(bào)來衡量。
基礎(chǔ)設(shè)施投資的可控性來源于中國的制度優(yōu)勢，是其他國家（包括美國）想學(xué)習(xí)而不得的優(yōu)勢，放棄這種優(yōu)勢無異于自廢武功。
不僅如此，由于房地產(chǎn)投資在中國經(jīng)濟(jì)中居重要地位，房地產(chǎn)投資增速下降將拖累經(jīng)濟(jì)增長。在這種情況下，就更有必要提高基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速，對沖房地產(chǎn)投資增速下降對經(jīng)濟(jì)增長造成的不利影響。
第十，房地產(chǎn)投資在中國經(jīng)濟(jì)增長中扮演著特殊重要的作用。中國房地產(chǎn)投資在GDP中的占比是全世界大國中最高的國家，中國房價(jià)的增速是全球最快的國家之一。中國房地產(chǎn)的主要問題是資源配置問題，且難于判斷房地產(chǎn)是否有全局性的嚴(yán)重泡沫。中國貨幣當(dāng)局長期處于兩難地位。一方面，希望抑制房價(jià)過快上漲。一旦發(fā)現(xiàn)房價(jià)增長過快，就會(huì)有房價(jià)調(diào)控政策出臺，貨幣當(dāng)局就會(huì)相應(yīng)退出原來執(zhí)行的政策。另一方面，房價(jià)或房價(jià)增速下降則會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速的下降，并進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速的下降——于是房價(jià)調(diào)控政策被擱置，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，房價(jià)報(bào)復(fù)性反彈。事實(shí)上，到目前為止，我們已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)個(gè)這樣的房地產(chǎn)周期。
“房子是用來住的，不是用來炒的”。我國一線城市房價(jià)確實(shí)過高、上升過快，不利于民生和經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展。但抑制房價(jià)不應(yīng)該是貨幣政策目標(biāo)，貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該僅僅是增長（就業(yè)）和通脹。抑制房價(jià)應(yīng)主要通過房產(chǎn)登記全國聯(lián)網(wǎng)和稅收等非貨幣手段解決。
房屋建設(shè)中存在嚴(yán)重結(jié)構(gòu)性問題。一方面，存在大量空置的高端住宅；另一方面，中低收入群體，特別是年輕人難以解決住房問題，房貸壓力沉重。應(yīng)該增加廉租房供給，健全房屋租賃市場，逐步消化三、四線城市存量住房。
本輪房地產(chǎn)調(diào)控確實(shí)存在時(shí)機(jī)選擇、一刀切等問題，應(yīng)該調(diào)整，但也要避免突然改變方向，造成市場的震蕩。
第十一，提高基礎(chǔ)設(shè)施投資增速，必須解決融資問題。2008-09年四萬億的重要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是：應(yīng)該主要通過政府發(fā)行國債而不是通過地方融資平臺從銀行貸款為基礎(chǔ)設(shè)施投資融資。目前，一方面中國地方政府財(cái)政困難，另一方面中國存在發(fā)行國債的較大空間。發(fā)國債可能是中國解決目前經(jīng)濟(jì)困難的不二法門。發(fā)行國債導(dǎo)致利息率上升等問題是完全可以解決的。同時(shí)，擴(kuò)大國債發(fā)行量對于發(fā)展中國資本市場具有無可替代的作用。至于發(fā)行國債的具體方式——如地方債應(yīng)該如何發(fā)，是否把專項(xiàng)債改為一般公共債等問題——?jiǎng)t可以進(jìn)一步研究。
2021年中國財(cái)政政策偏緊，不利于經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)。從宏觀政策的層面上看，2022年應(yīng)該明顯提高財(cái)政政策的擴(kuò)張力度。政府無需過度拘泥于財(cái)政赤字率不應(yīng)該超過3%的教條。3%的設(shè)定并無任何堅(jiān)實(shí)的理論根據(jù)。經(jīng)驗(yàn)證明，在許多情況下，降低赤字率的最有效方式是提高經(jīng)濟(jì)增速。而提高經(jīng)濟(jì)增速，在短期內(nèi)可能就不得不增加財(cái)政赤字。1996-97年日本緊縮財(cái)政的失敗經(jīng)驗(yàn)和中國在1990年代末、2000年代初財(cái)政擴(kuò)張的成功經(jīng)驗(yàn)都說明了這點(diǎn)。
第十二，2022年中國應(yīng)該執(zhí)行更具擴(kuò)張性的貨幣政策，要加強(qiáng)財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)、配合。在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期，貨幣政策可以有效發(fā)揮作用。在經(jīng)濟(jì)下行期間，由于“流動(dòng)性陷阱”之類問題，盡管中央銀行可以且應(yīng)該通過降息等方式緩解企業(yè)和居民財(cái)務(wù)困難，刺激經(jīng)濟(jì)增長，但貨幣政策的有效性會(huì)受到極大制約。即便增加信貸、降低利息率，企業(yè)和居民的貸款需求可能也不會(huì)有很大增加。在這種情況下，貨幣政策可以通過支持?jǐn)U張性財(cái)政政策的方式發(fā)揮作用。
如果大幅度增發(fā)國債，國債利息率必然上升，并進(jìn)而導(dǎo)致金融體制中各類利息率不同程度的上行。這時(shí)，降息等擴(kuò)張性貨幣政策措施就可以降低國債發(fā)行成本，支持?jǐn)U張性財(cái)政政策作用。如果國債市場對國債需求不旺，中央銀行完全可進(jìn)場（二級市場）購買國債，活躍國債市場、降低國債成本。在這方面中國有足夠的政策空間。
第十三，由于通脹形勢的惡化，美國在2022年將開始退出已經(jīng)執(zhí)行12年的極度擴(kuò)張性的貨幣政策。美國的政策調(diào)整將對中國的國際收支造成不利影響，人民幣貶值壓力會(huì)有所上升，中國貨幣政策的獨(dú)立性將會(huì)受到一定影響。但是，由于美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整將是漸進(jìn)的，相信2022年中國的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不會(huì)發(fā)生急劇變化。中國只要允許人民幣匯率保持足夠彈性、對資本的跨境流通保持必要的監(jiān)管，外部環(huán)境的變化應(yīng)該不會(huì)對中國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和執(zhí)行造成很大影響。
第十四，關(guān)于2022年的經(jīng)濟(jì)增速，市場似乎普遍認(rèn)為應(yīng)該是5.5%。對此，我比較認(rèn)同。一方面，我們畢竟受到疫情的嚴(yán)重沖擊，經(jīng)濟(jì)增速低于2019年是正常的。另一方面，我們有采取更具擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策，特別是財(cái)政政策的余地，可以實(shí)現(xiàn)較高的經(jīng)濟(jì)增速。但是也有必要強(qiáng)調(diào)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策是要有條件的。一是項(xiàng)目儲(chǔ)備到底足不足？如果事先沒有預(yù)做準(zhǔn)備，可能找不著項(xiàng)目。二是地方政府是否做好了思想、組織上的準(zhǔn)備。如果沒有，地方政府將難以承擔(dān)組織大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資的任務(wù)?？偨Y(jié)2008年“四萬億”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們不能操之過急。
毋庸贅言，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的成敗，不僅在于設(shè)計(jì)，而且在于執(zhí)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制度環(huán)境、政治生態(tài)。由于中央已經(jīng)提出“穩(wěn)增長”的大政方針，對于2022年中國的經(jīng)濟(jì)增長前景，我們有理由感到樂觀。
作者余永定系CF40學(xué)術(shù)顧問、中國社科院學(xué)部委員，本文為作者向中國金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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