金融如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展？
時間：2021-12-25
作者：林毅夫
高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要從比較優(yōu)勢出發(fā)，依據(jù)整體經(jīng)濟(jì)特征和細(xì)分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)選擇創(chuàng)新與融資方式。
新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，一個經(jīng)濟(jì)體的要素稟賦結(jié)構(gòu)決定其最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。不同行業(yè)、采用不同技術(shù)的企業(yè)，在規(guī)模和風(fēng)險上有不同的特點(diǎn)。由于各金融機(jī)構(gòu)在提供金融服務(wù)方面各有優(yōu)勢和不足，一個經(jīng)濟(jì)體在其特定的發(fā)展水平上有一個適當(dāng)?shù)慕鹑诮Y(jié)構(gòu)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本的積累，要素稟賦結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，與其相適應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)也相應(yīng)演變。在高質(zhì)量發(fā)展的時代課題下，新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)對中國的金融改革具有怎樣的借鑒意義？
立足比較優(yōu)勢
習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，高質(zhì)量發(fā)展要求我們落實(shí)“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念，這是我們發(fā)展過程中必須遵循的基本原則。從新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來看，要理解高質(zhì)量發(fā)展，首先要了解經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本質(zhì)。
一般而言，發(fā)展就是收入水平不斷提高，生活質(zhì)量不斷提升，勞動生產(chǎn)力水平的進(jìn)步必不可少，這就需要技術(shù)創(chuàng)新和高附加值新興產(chǎn)業(yè)的不斷涌現(xiàn)。伴隨著技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，電力、道路、港口等硬的基礎(chǔ)設(shè)施以及金融、法律制度安排等軟的制度安排需要同時得到完善。
因此，從新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個技術(shù)、產(chǎn)業(yè)乃至軟硬基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)變的過程。在這個過程中，要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，最重要的是確定每個時點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)體要素稟賦結(jié)構(gòu)所決定的比較優(yōu)勢。根據(jù)比較優(yōu)勢推動產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)創(chuàng)新，這樣生產(chǎn)成本會最低，企業(yè)有自生能力，如果政府能夠提供配套的、合適的基礎(chǔ)設(shè)施和制度安排，比較優(yōu)勢就會變成競爭優(yōu)勢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會好，政府有財(cái)力來解決地區(qū)、城鄉(xiāng)發(fā)展的協(xié)調(diào)，企業(yè)有能力采用綠色技術(shù)，經(jīng)濟(jì)會開放，并且，會創(chuàng)造眾多的就業(yè)機(jī)會，經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的共享將得以實(shí)現(xiàn)。
要讓企業(yè)按照比較優(yōu)勢自發(fā)選擇產(chǎn)業(yè)和技術(shù)，需要同時兼顧有效市場和有為政府。在一個有效市場中，各種要素的相對價格能夠充分反映經(jīng)濟(jì)體的比較優(yōu)勢，并以此來引導(dǎo)企業(yè)按照比較優(yōu)勢選擇技術(shù)和產(chǎn)業(yè)。同時，政府還要發(fā)揮有為的作用，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中必然存在的外部性和彌補(bǔ)軟硬基礎(chǔ)設(shè)施完善的市場失靈，使技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的動態(tài)過程能夠順利進(jìn)行。
金融結(jié)構(gòu)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特征有五個不同的維度：
一，規(guī)模。包括企業(yè)的大小和所需資金等。
二，風(fēng)險。處于技術(shù)研發(fā)階段的企業(yè)會面臨較高的風(fēng)險，而那些采用成熟技術(shù)的企業(yè)風(fēng)險系數(shù)較低。況且于前者而言，新技術(shù)能否被市場所接受又是另一重不可忽視的風(fēng)險。
三，信息。主要指公司的布局、資產(chǎn)狀況等硬信息和公司的經(jīng)營狀況、企業(yè)家才能等軟信息。
四，抵押品。衡量公司有無優(yōu)質(zhì)的抵押資產(chǎn)。
五，增長前景。判斷公司所在行業(yè)是新興高速增長、市場擴(kuò)張的還是相對傳統(tǒng)的。
綜合五個維度分析可以發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)的資金需求極大、風(fēng)險極高，從現(xiàn)代金融安排的特性來看，選擇股票市場融資是合適的。如果企業(yè)的規(guī)模大但經(jīng)營風(fēng)險較小，可以通過公司債或者銀行貸款的渠道籌集資金。如果企業(yè)規(guī)模小、風(fēng)險大但發(fā)展前景良好，那么可以考慮風(fēng)險投資。反之，如果企業(yè)的規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)的增長前景有限，缺乏優(yōu)質(zhì)抵押品，那么以上三種方式都不做考慮，或許企業(yè)可以在地區(qū)性的中小銀行得到融資。
新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)將中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的制造業(yè)分成五種類型：
其一，追趕型。我國和德國、日本等發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)有一定差距。制造業(yè)企業(yè)，尤其是裝備制造領(lǐng)域的企業(yè)，其技術(shù)發(fā)展與創(chuàng)新在相當(dāng)大程度上可以從外部引進(jìn)并消化吸收，例如從國外購買設(shè)備或在國外設(shè)立研發(fā)中心。大型追趕型企業(yè)通常已有相當(dāng)長的經(jīng)營年限，積累了一定的資產(chǎn)，其創(chuàng)新所需的資金就可向大銀行借貸。如果已經(jīng)上市，還可以通過股票市場。如果經(jīng)營狀況良好、信息透明，公司債也未嘗不是一個好的選擇。相對的，小型追趕型企業(yè)通常不具有大公司的以上優(yōu)勢，可以另辟蹊徑，運(yùn)用供應(yīng)鏈金融、扶持配套產(chǎn)業(yè)來滿足需求。
其二，領(lǐng)先型。在國內(nèi)一些產(chǎn)品、技術(shù)位于國際最前沿的產(chǎn)業(yè)，例如家電和現(xiàn)代通訊行業(yè)等，此類企業(yè)的經(jīng)營狀況通常較好，主要依靠自有資金做研發(fā)，自主進(jìn)行基礎(chǔ)科研和新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。政府要對基礎(chǔ)科研提供資金援助和大力支持。尤其是對于一些共用技術(shù)，通過打造“企業(yè)+政府”的共生研發(fā)平臺，刺激基礎(chǔ)科研的突破，增強(qiáng)企業(yè)自行研發(fā)新技術(shù)、設(shè)計(jì)新產(chǎn)品的創(chuàng)新驅(qū)動力。這些企業(yè)如果有擴(kuò)大生產(chǎn)等需求，可以利用股票市場、大銀行或者公司債來募集資金。
其三，轉(zhuǎn)進(jìn)型。一些在過去有比較優(yōu)勢，但現(xiàn)在逐漸喪失優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)就屬于此列。比如勞動力密集型的加工業(yè)，其中一部分突破重圍，走向了品牌、產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)或是市場渠道管理的高附加值產(chǎn)業(yè)階段；而另一部分企業(yè)則始終在微笑曲線底端（產(chǎn)業(yè)鏈低端）徘徊。失去比較優(yōu)勢、位于產(chǎn)業(yè)鏈低端的轉(zhuǎn)進(jìn)型產(chǎn)業(yè)有些可以靠自動化來降低成本，不過對于它們最重要的辦法或許是將工廠轉(zhuǎn)移到工資水平低的東南亞、非洲等國家去創(chuàng)造“第二春”。這類產(chǎn)業(yè)所需要的金融支持一般為銀行。
其四，換道超車型。主要指互聯(lián)網(wǎng)、移動通信等新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)。它們的產(chǎn)品、技術(shù)研發(fā)周期通常較短，一般在12-18個月左右，研發(fā)以人力資本投入為主。我國改革開放幾十年的資本積累相比于發(fā)達(dá)國家從工業(yè)革命后兩三百年的資本積累相對不足，因此在金融或者物質(zhì)資本人均量上相比發(fā)達(dá)國家也顯不足。但在人力資本領(lǐng)域，我國卻是不遑多讓，這是因?yàn)槿肆Y本取決于兩方面，一個是先天的聰明才智，一個是后天的學(xué)習(xí)。后者與教育有關(guān)，我國的教育水平不輸發(fā)達(dá)國家。前者服從正態(tài)分配，在任何國家的人口中比例都是相差無幾的，但作為人口大國，我國人才的數(shù)量，其他國家無可比擬。因此從人力資本角度看來，我國在短研發(fā)周期的換道超車產(chǎn)業(yè)不僅沒有劣勢，甚至還有不小的優(yōu)勢。
除了人力資本之外，我國還有兩大優(yōu)勢。第一個是國內(nèi)大市場。中國有世界上最大的單一市場，新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)出來立刻能夠進(jìn)入全世界最大的市場。第二個是完備的產(chǎn)業(yè)配套設(shè)施?？梢源呋瘡膭?chuàng)新觀點(diǎn)到實(shí)物成品的落地過程。由于人力資本的優(yōu)越性，總體而言，我國換道超車型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是占據(jù)先機(jī)的。換道超車產(chǎn)業(yè)所需的金融支持包括早期研發(fā)階段的天使資本、風(fēng)險資本，以及在技術(shù)、產(chǎn)品成熟后的資本市場的融資以擴(kuò)大規(guī)模。
其五，戰(zhàn)略型。此類產(chǎn)業(yè)與國防安全、經(jīng)濟(jì)安全掛鉤，研發(fā)周期極長，資本投入也特別大，比較優(yōu)勢匱乏。從理論上講，從國外引進(jìn)是成本最低的發(fā)展路線。但可想而知，這很可能會對國家安全造成負(fù)面影響。因此我們只能依靠自主研發(fā)，用大量的財(cái)政投入來支持其發(fā)展。
與制造業(yè)不同，農(nóng)業(yè)的發(fā)展極大地受到天候、土壤條件的影響，所以農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新很難從國外引進(jìn)；即使引進(jìn)也要反復(fù)試驗(yàn)，判斷能否適應(yīng)當(dāng)?shù)氐耐寥捞旌驐l件。出于這種限制，我國的農(nóng)業(yè)技術(shù)絕大多數(shù)都是自主研發(fā)的。而且，即使首個采用新技術(shù)的企業(yè)可以獲利，但技術(shù)一旦普及就會發(fā)展成為“谷賤傷農(nóng)”的情形。因此，農(nóng)業(yè)技術(shù)的研發(fā)通常需要相當(dāng)規(guī)模的政府投入來支撐。現(xiàn)代化大農(nóng)業(yè)的資金渠道有銀行、股市（針對上市企業(yè)）等。然而對于小農(nóng)來說，合適的融資機(jī)構(gòu)是地區(qū)性的中小銀行。
同樣的，傳統(tǒng)的服務(wù)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)小，服務(wù)范圍也有限，其技術(shù)創(chuàng)新一般是指現(xiàn)有和新生技術(shù)在新服務(wù)場景的應(yīng)用。隨著互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的誕生，諸如美團(tuán)、拼多多、滴滴等新型現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)平臺也隨之出現(xiàn)，這種創(chuàng)新主要是業(yè)態(tài)的創(chuàng)新、服務(wù)平臺的創(chuàng)新。此類新業(yè)態(tài)服務(wù)業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期可以尋求風(fēng)險資本的幫助。在有了一定的經(jīng)營成果后，可以在股票市場上市。不過對于大多數(shù)傳統(tǒng)中小型服務(wù)業(yè)，最優(yōu)解還是地區(qū)性中小銀行。
銀行改革迫在眉睫
如今的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)利用大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，能夠滿足一部分有在線交易數(shù)據(jù)、信息可查的中小型制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的金融需求。但是依然有相當(dāng)大一部分的中小企業(yè)，由于缺少網(wǎng)絡(luò)交易痕跡，即使在現(xiàn)有技術(shù)條件下也很難滿足它們的金融需求。
未來的金融改革應(yīng)該如何真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要呢？我國當(dāng)下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成仍以小型企業(yè)、農(nóng)戶為主，約50%的政府稅收來自于微型和中小型企業(yè)，約60%的GDP收入來自于農(nóng)戶和微、小、中型企業(yè)。同時，80%以上的就業(yè)機(jī)會也是由這些企業(yè)創(chuàng)造的。
我國現(xiàn)有的金融制度安排可以說在可知、可行的范圍內(nèi)是應(yīng)有盡有了。股市、風(fēng)投、銀行系統(tǒng)和公司債等構(gòu)成了多彩斑斕的金融系統(tǒng)。這個系統(tǒng)以大銀行和股票市場為核心，在地區(qū)性中小銀行的數(shù)量分布上卻是嚴(yán)重不足的。
究其原因，這種安排其實(shí)是雙軌制改革所遺留的歷史產(chǎn)物。改革開放初期約80%的實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是國有企業(yè)，其中又以大型國企為主，它們大多違反比較優(yōu)勢，缺乏自生能力，依靠著政府補(bǔ)貼保駕護(hù)航。所以在20世紀(jì)80年代，我國設(shè)立了以大銀行為主的金融體系，成立了工農(nóng)中建四大銀行，通過壓低資金價格來滿足大型國企的需要。到了20世紀(jì)90年代，國家逐漸開放股票市場，目的之一仍舊是為大型國企排憂解難、提供資金。至此，我國就逐步確立了以大銀行和大股票市場為主的金融體系。
雖然此后有過幾番改革，但都未撼動這個根本格局。這種框架已經(jīng)無法適應(yīng)我國日新月異的經(jīng)濟(jì)狀況。在這種框架下，有些企業(yè)很容易從金融市場上獲取廉價資金，從而得到政府的支持與補(bǔ)貼，這種因果鏈條很容易滋生腐敗，而且，資金擁有者（銀行的存款者、股市的投資者）就無法得到合理的回報，這也會帶來收入分配不平等的問題。另外，如前所述，如今農(nóng)戶和微型、中小型企業(yè)雖然為國家稅收、就業(yè)做出了巨大的貢獻(xiàn)，但卻難以在當(dāng)下的金融體系中獲取匹配的金融服務(wù)，這是目前最大的問題。
因此，金融改革一方面可以從完善現(xiàn)有制度入手，強(qiáng)化監(jiān)管也好，優(yōu)化運(yùn)行也好，都可以進(jìn)一步提升其運(yùn)作效率與水平。另一方面，想要深入改革，要重點(diǎn)著眼于銀行。現(xiàn)有銀行系統(tǒng)存在兩大問題：
第一是資金價格。對于戰(zhàn)略型的產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼，要更多運(yùn)用財(cái)政而不是銀行的低價貸款。改革就是要使銀行貸款價格回歸一般市場水平。
第二個是利率。我國的銀行存款利率長期被壓低，可能有全世界最大的存貸款利息差。一般西方發(fā)達(dá)國家的存貸款利息差最多是一個百分點(diǎn)，但在我國可以達(dá)到三個百分點(diǎn)甚至更高。貸款利率實(shí)現(xiàn)市場化了，但存款利率卻未完全實(shí)現(xiàn)，二者不對等、不平衡，如此一來就容易出現(xiàn)銀行業(yè)或者是利潤最高的幾家大銀行占據(jù)全部國企半數(shù)以上利潤的局面。所以下一步，我們應(yīng)該放開存款利率的限制，讓資金所有者得到應(yīng)有的回報。
除此之外，還要彌補(bǔ)小銀行的短板。即使把那些由農(nóng)信社轉(zhuǎn)化而來的鄉(xiāng)村銀行都算在內(nèi)，全國的小銀行總數(shù)也不過在3000家左右。美國今天有6000多家地區(qū)性的小銀行。我國有金融服務(wù)需求的農(nóng)戶以及微型、中小型企業(yè)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國。彌補(bǔ)小銀行短板迫在眉睫。這首先要求監(jiān)管跟上。目前我們是按照針對大銀行的《巴塞爾協(xié)定III》來進(jìn)行監(jiān)管，中小銀行的發(fā)展需要全新的監(jiān)管規(guī)則、機(jī)構(gòu)與流程的創(chuàng)新。這與股市從審批制走向注冊制是如出一轍的。
總的來講，我國目前的金融體系并非缺乏某種特定的金融安排，而是現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)未能適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)。雙軌制改革的歷史遺產(chǎn)必須經(jīng)過層層篩選與翻新，才能契合當(dāng)代的高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
作者林毅夫系中國金融四十人論壇學(xué)術(shù)顧問、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院名譽(yù)院長。本文轉(zhuǎn)載自《復(fù)旦金融評論》第13期。文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場。 
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