在线午夜视频,亚洲欧美日韩综合俺去了,欧美人群三人交视频,狠狠干男人的天堂,欧美成人午夜不卡在线视频

請輸入關(guān)鍵字
EN
首頁
論壇
動態(tài)
招聘
信息
CPI通脹前景展望
時間:2009-09-23 作者:孫明春

  8月份中國的CPI通縮從7月份的年同比-1.8%,收窄至-1.2%。在我們看來,CPI通縮可能已于7月份觸底,并且10月或11月份應(yīng)該會重現(xiàn)通脹,但我們預(yù)期直至2011年通脹都將維持溫和態(tài)勢。由于近期的價格上漲可能會提高農(nóng)民的生產(chǎn)積極性并因此降低2010年和2011年出現(xiàn)供給短缺的可能性,因此食品價格(尤其是豬肉價格)應(yīng)該會得到控制。同時,由于產(chǎn)能過剩以及生產(chǎn)率快速提高,我們預(yù)期非食品CPI通脹也將維持在較低水平。

  近期食品價格的上漲

  8月份CPI的跳升主要是由于食品價格上漲所致。據(jù)農(nóng)業(yè)部公布的消息,8月份農(nóng)產(chǎn)品的批發(fā)價格指數(shù)(WPI)月環(huán)比上漲了2.7%(圖1)。同時,豬肉零售價格已經(jīng)連續(xù)上漲了12個月,8月份月環(huán)比上漲了5.5%。有人擔(dān)心這可能是2010年豬肉價格飆升的前奏,與2006年的情況相類似(圖2);我們相信這是杞人憂天。

  圖1. 豬肉價格和農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)
 
數(shù)據(jù)來源: 農(nóng)業(yè)部, 發(fā)改委和野村全球經(jīng)濟部。

  圖2 豬肉價格和豬糧比
 
數(shù)據(jù)來源: www.chinaswine.com, CEIC 和野村全球經(jīng)濟部。

  在最近一次豬肉價格周期中,價格的上漲是由于供給短缺所致。在2005年5月至2007年5月之間,豬糧比連續(xù)24個月低于6:1(通常認為6:1是養(yǎng)豬戶的盈虧平衡點)。很多養(yǎng)豬戶因此損失慘重而不得不放棄養(yǎng)豬,這導(dǎo)致了2007年和2008年豬肉供給嚴重短缺。另外,藍耳病的爆發(fā)(影響時間從2006年中期一直延續(xù)到2007年后期,而且中國31個省市中有26個發(fā)生了疫情)也加劇了供給短缺的問題。

  相反,近期豬肉和生豬價格的上漲并非由于供給短缺所致,而是由于需求增長(其中有部分原因是政府為了將豬糧比提高到6:1以上而有意實施了凍豬肉儲備收購計劃)。在近期,豬糧比只有四個月低于6:1,我們認為這不可能導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖量的明顯減少。因此,我們認為近期的豬價上漲只不過是良性反彈,這應(yīng)該有助于避免2010-2011年出現(xiàn)豬肉供給短缺、豬價暴漲的情況。

  鑒于豬肉價格得到控制,因此除非發(fā)生不可預(yù)見的自然災(zāi)害或者流行疾病,否則食品價格(在CPI籃子中占三分之一權(quán)重)應(yīng)該會得到控制。盡管如此,由于生產(chǎn)成本提高并且政府為了鼓勵生產(chǎn)并增加農(nóng)村家庭收入繼續(xù)提高糧食收購價格,因此我們確實預(yù)期食品價格將會進一步回升。因此,預(yù)期直至2011年食品價格將會繼續(xù)成為推高CPI通脹的主要驅(qū)動力。

  非食品CPI通脹得到控制

  自1997年以來,中國的CPI通脹向來主要受食品價格所驅(qū)。非食品CPI通脹令人驚訝地維持在穩(wěn)定水平——盡管貨幣供應(yīng)量增長快速(1998至2008年之間平均增長率達年同比16.3%),但過去12年里非食品價格波動在-1.0%到2.0%之間。我們認為有兩個原因?qū)е路鞘称稢PI保持穩(wěn)定。

  第一,制造業(yè)部門嚴重的產(chǎn)能過剩正逼迫生產(chǎn)商降價競爭,這使得他們難以將生產(chǎn)成本的提高轉(zhuǎn)嫁給消費者。因此,許多制成品的零售價格近十年來一路下跌(圖3)。

  圖3 部分消費品的零售價格指數(shù)
 

 數(shù)據(jù)來源: CEIC 和野村全球經(jīng)濟部。

  第二,勞動生產(chǎn)率的快速提高使得生產(chǎn)商無需提價就能自行吸收上漲的成本,或者可以削減價格而不虧損。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù),從名義值來看,1998-2006年間中國工業(yè)企業(yè)的勞動生產(chǎn)率以每年19.0%的名義速度增長(2007-2008年的數(shù)據(jù)尚無法獲得)。我們自己對工業(yè)企業(yè)勞動生產(chǎn)率的估計(基于每位員工的工業(yè)增加值)顯示,1994至2008年的年增長率為20.8%。與1998-2006年以及1994-2008年間分別為13.8%和14.3%的年平均工資增長率相比,勞動生產(chǎn)率的快速增長使得企業(yè)能夠?qū)⒆罱K產(chǎn)品的價格維持在較低水平。

  我們預(yù)期至少到2011年這兩個因素——產(chǎn)能過剩和勞動生產(chǎn)率快速提高——都將依然存在。我們預(yù)期非食品消費品不會產(chǎn)生顯著的通脹壓力。我們的確預(yù)期服務(wù)價格將會進一步上漲——由于勞動力成本上漲所致,但大量剩余勞動力的存在應(yīng)該也會有助于制止勞動力成本的上漲。

  CPI通脹前景展望

  由于近期食品價格上漲,我們已經(jīng)將2009年的CPI通脹預(yù)期從-0.7%上調(diào)至-0.5%,但將2010年和2011年的預(yù)期分別維持在2.5%和3.5%的水平不變。我們注意到這些預(yù)期是基于在預(yù)測期內(nèi)沒有發(fā)生重大的自然災(zāi)害或流感疾病的假設(shè)條件之上??赡茉俅纬霈F(xiàn)的厄爾尼諾現(xiàn)象——可能會破壞農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的氣候現(xiàn)象——對我們的預(yù)期造成了上行風(fēng)險。

  在今年流動性狀況極其寬松——7月份M2貨幣供應(yīng)量增長率超過年同比28%——以及我們預(yù)期2010-2011年這一流動性狀況將會持續(xù)的背景下(參見“中國:資產(chǎn)價格通脹的重現(xiàn)”,《全球經(jīng)濟監(jiān)測周刊》,2009年7月20日),我們關(guān)于溫和的CPI通脹的預(yù)期意味著資產(chǎn)價格通脹幾乎不可避免——可以預(yù)期增加的貨幣供應(yīng)量將會追逐資產(chǎn)而不是消費品。

  政策寓意

  盡管我們的預(yù)期認為直至2011年都不會出現(xiàn)嚴重的CPI通脹,但我們確實預(yù)期央行將會加息——2010年加息81基點以及2011年加息108基點(圖4)??赡茏钤鐣?010年3月份首次加息27基點。我們并不認為這些加息舉措是激進的貨幣緊縮政策,相反,我們認為這主要是為了避免出現(xiàn)負的實際存款利率。從歷史經(jīng)驗來看(中國人民銀行在加息時似乎總是落后于形勢),我們認為我們的預(yù)期所面臨的風(fēng)險是:加息幅度更小或動作推遲。在沒有出現(xiàn)真正的CPI通脹威脅的情況下,即使負的實際利率開始重新出現(xiàn),加息阻力也可能會相當(dāng)強。

  圖4  CPI和銀行存款利率
 

 數(shù)據(jù)來源: CEIC, NSO 和野村全球經(jīng)濟部估計。


未收藏