一、引言：新的平衡格局是否正在形成？
從“大蕭條”以來的百年金融史看今天的全球性金融危機(jī)，這次“大危機(jī)”也是原有的全球經(jīng)濟(jì)和金融平衡被打破的產(chǎn)物。因此，危機(jī)本身具有兩面性，它既意味著舊的平衡格局難以為繼，也預(yù)示著新的平衡格局會不斷形成，而目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的反復(fù)與動蕩則說明了市場正在試圖尋找新的平衡點。對于美國等西方發(fā)達(dá)國家而言，表現(xiàn)為“過度消費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)模式不可持續(xù)，新的平衡要求儲蓄率必須提高，而消費(fèi)則必須降低；對于中國等新興市場經(jīng)濟(jì)而言，表現(xiàn)為“過度投資”和“出口導(dǎo)向”的經(jīng)濟(jì)模式也需要相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，尋找新的經(jīng)濟(jì)平衡點。
然而，從目前的趨勢看，無論是美國還是中國、及至全球的經(jīng)濟(jì)增長格局依然呈現(xiàn)出較大的慣性。從美國的角度講，雖然銀行、企業(yè)和居民的杠桿率有所降低，但是美國政府的杠桿率卻大幅上升，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表也在不斷膨脹。這表明民間的部分杠桿率轉(zhuǎn)移到了政府那里，總體的去杠桿化進(jìn)程并不令人樂觀；從中國的增長格局看，雖然經(jīng)過前所未有的強(qiáng)有力政策刺激，中國終于成為第一個從全球“大衰退”中走出的經(jīng)濟(jì)體，但是從推動經(jīng)濟(jì)增長的動力看，政府投資推動仍然主導(dǎo)著復(fù)蘇的進(jìn)程，而且從總體復(fù)蘇強(qiáng)度的判斷看，出口復(fù)蘇仍然被給予相當(dāng)大的權(quán)重。
因此，在全球新的平衡格局短期內(nèi)難以形成的情況下，探討中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)復(fù)蘇就必須回答以下兩個層面的問題：
首先，從國內(nèi)層面的“再平衡”過程來看：1）.本輪由政府的主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否順利轉(zhuǎn)化為市場主導(dǎo)的可持續(xù)復(fù)蘇，從而避免風(fēng)險極大的經(jīng)濟(jì)“二次探底”的出現(xiàn)，即避免“W”形復(fù)蘇？2）.更進(jìn)一步，以積極財政政策和寬松貨幣政策為代表的“再杠桿化”政策可否持續(xù)？如果可以，該如何持續(xù)？
其次，從全球?qū)用娴?ldquo;再平衡”過程來看：2).隨著全球的企穩(wěn)復(fù)蘇，中國的出口復(fù)蘇跡象也日益明顯，國際資本流入也會不斷增加，據(jù)此中國將再度重現(xiàn)國際收支“雙順差”格局，那么在未來的復(fù)蘇之旅中，中國的國際收支失衡該如何調(diào)節(jié)？2）.如果把國際收支余額看作是國內(nèi)高儲蓄的國外延伸，那么如何把中國的儲蓄率調(diào)整置身于中美之間的儲蓄失衡調(diào)整、甚至全球儲蓄失衡調(diào)整的更大背景中？
二、國內(nèi)層面：從兩大政策“再平衡”看中國的可持續(xù)復(fù)蘇
?。ㄒ唬┱斦С瞿Ｊ?ldquo;再平衡”：避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“二次探底”
給定中國政府的高儲蓄率、低杠桿率及健康的財政收支情況這些積極的約束條件，可以看出：當(dāng)前的復(fù)蘇進(jìn)程由政府投資主導(dǎo)有內(nèi)在的合理性，這與中國依然處于工業(yè)化城市化的關(guān)鍵階段、客觀上需要較高的投資支持相關(guān)，不能簡單與發(fā)達(dá)國家的投資水平類比；在中國從外需占據(jù)主導(dǎo)地位的增長格局轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)的格局過程中，消費(fèi)會保持較快的增長，但是投資依然會占據(jù)主導(dǎo)地位。從直接的原因看， 近年來，中國政府的可支配收入占GDP的比重一直持續(xù)上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過居民可支配收入的增長速度，這使得政府的財政的支持能力增強(qiáng)，財政收支狀況十分健康。2008年的財政赤字占GDP的比重僅為0.4%，加上2008年底以來實施的4萬億財政刺激支出計劃的支出規(guī)模，預(yù)計2009年的財政赤字占GDP的比重也僅在3%～4%之間。同時2008年中國政府的未清償債務(wù)占GDP的比重尚不足20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)合組織國家的80%的平均水平。從最新數(shù)據(jù)看，2009年9月份全國財政收入同比增長33%，連續(xù)5個月實現(xiàn)正增長，顯示金融危機(jī)的沖擊逐步緩解。由此可以推知，以擴(kuò)張性財政政策帶動的“再杠桿化”政策未來仍可持續(xù)一段較長時間。
因此，從大的背景看，中國從2008年11月份開始的第一輪政策刺激措施在及時啟動了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐之后，下一階段的關(guān)鍵，將是把帶動經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)力量從政府主導(dǎo)的需求，平穩(wěn)過度到市場主導(dǎo)的需求。這個轉(zhuǎn)換是否可以順利推進(jìn)，直接決定了宏觀經(jīng)濟(jì)是否會二次探底?？傊覀兊幕九袛嗍牵涸谥袊膶嶓w經(jīng)濟(jì)確認(rèn)走向可持續(xù)的復(fù)蘇之前，擴(kuò)張性的財政政策基調(diào)都不太可能出現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變，但是可以根據(jù)實際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況在現(xiàn)有的政策基調(diào)下進(jìn)行必要的政策微調(diào)。
1.政府投資通過加速推進(jìn)城市化進(jìn)程、擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動內(nèi)需，已經(jīng)成為中國應(yīng)對危機(jī)的一個重要政策線索之一
從較長期的時間尺度看，中國經(jīng)濟(jì)目前正以2009年應(yīng)對金融危機(jī)為契機(jī)，重新進(jìn)入城市化的快速推進(jìn)階段。根據(jù)官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2008年中國的城市化率達(dá)到45%左右，這一數(shù)字明顯低于東亞發(fā)展中國家的平均水平，更低于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的日本和韓國，與美歐等國家的差距則更大。因此，未來10～20年，中國存在巨大的城市化空間，預(yù)計到2025年，中國城市人口將增至9.26億，到2030年有望達(dá)到10億[1]。因此，不斷擴(kuò)張的城市規(guī)?？陀^要求較高的投資率，特別是投資于基礎(chǔ)設(shè)施，為城市化的加速推進(jìn)服務(wù)。
金融危機(jī)以來，在4萬億財政刺激計劃的主導(dǎo)之下，中國的固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)較快的加速增長，增幅由2008年4季度的23%上升到2009年2季度的36%。然而與1997～98年東南來金融危機(jī)時，政府財政支出側(cè)重于制造業(yè)不同，本次政府固定資產(chǎn)投資增長主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施上，這將明顯助推中國的城市化進(jìn)程，并為未來幾年通過城市擴(kuò)大內(nèi)需提供重要切入點。此外，從經(jīng)濟(jì)理論上講，基礎(chǔ)設(shè)施類似于公共品或冷公共品，它對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)不僅反映在它本身的商業(yè)價值，還在于它有助于改善其它部門的生產(chǎn)效率和盈利能力，因此具有明顯的外部性，并促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提高。
在未來10年左右的時間窗口里，政府的投資支出通過推動城市化來擴(kuò)大內(nèi)需，不但與推進(jìn)城市化的方向相一致，而且也與投資的結(jié)構(gòu)調(diào)整方向、以及經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向相一致，同時也會繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)對危機(jī)乃至走向復(fù)蘇的重要支持力量和推動力量之一。
更為重要的是，為城市化而進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施投資不但不會帶來產(chǎn)能過剩，而且還有助于改進(jìn)政府的投資結(jié)構(gòu)，使政府投資與結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向相一致。總之，盡管由政府財政政策主導(dǎo)的“再平衡”進(jìn)程中可能也會存在一些效率的問題，但是給定政府的高儲蓄率，通過政府投資于基礎(chǔ)設(shè)施所帶來的巨大外部性，不僅會極大發(fā)揮應(yīng)對危機(jī)的效果，同時也將會明顯提高私人部門投資的效率與盈利能力，而且還能為中國未來的城市化進(jìn)程服務(wù)。
2.“再杠桿化”的財政政策應(yīng)推動實現(xiàn)消費(fèi)增長、促進(jìn)區(qū)域結(jié)構(gòu)平衡
為了進(jìn)一步增加中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生性與可持續(xù)性，未來財政政策的另一個任務(wù)可能會更為強(qiáng)調(diào)平衡經(jīng)濟(jì)增長。
首先，擴(kuò)大居民消費(fèi)在GDP中的份額，從而逐步實現(xiàn)消費(fèi)主導(dǎo)型增長，并以此促進(jìn)內(nèi)需結(jié)構(gòu)的“再平衡”。為此，財政政策可能會注重的內(nèi)容包括：通過轉(zhuǎn)移支付提高居民，特別是農(nóng)村低收入家庭的可支配收入；完善社會保障體系，以降低居民的預(yù)防性儲蓄，等等。事實上，經(jīng)過應(yīng)對金融危機(jī)，已經(jīng)可以看到，中國的政府財政支出正在出現(xiàn)這方面的積極轉(zhuǎn)變。從圖5可以看出，在政府4萬億一攬子刺激方案中，農(nóng)村民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生等支出項目不僅直接有利于擴(kuò)大居民消費(fèi)，而且，政府還投入了大量的非投資性財政支出，尤其是投入大量資金用于改進(jìn)社會福利（醫(yī)療、養(yǎng)老、社會保障等），這些非投資性支出會在長期內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變，推動消費(fèi)的增長。
其次，促進(jìn)不同區(qū)域的增長格局更為均衡。從中國經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇的趨勢看，中西部地區(qū)復(fù)蘇的勢頭快于東部發(fā)達(dá)地區(qū)。2008 年，中部和西部地區(qū)的實際GDP增長率均在19 年里首次超過東部地區(qū)，這對于縮小中國的區(qū)域發(fā)展差距有著積極的意義。此外，從未來發(fā)展趨勢看，中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間和潛力都比東部要大。僅從城市化的發(fā)展進(jìn)程看，東部沿海地區(qū)集長三角、京津唐以及珠三角中國三大城市群，城市化率高達(dá)60.5%，中西部地區(qū)則分別為43.6%和37.8%，未來提升空間較大。
3.進(jìn)一步壓縮過剩產(chǎn)能，提高政府儲蓄的配置效率
雖然當(dāng)前關(guān)于“過度投資”與“產(chǎn)能過剩”的判斷存在較大分歧，但是從宏觀政策的重點看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步企穩(wěn)之后，對于部分行業(yè)，尤其對制造業(yè)產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂也日益突出。因此，當(dāng)前及未來一段時間，進(jìn)一步壓縮過剩產(chǎn)能仍將是政府財政政策的重點之一。大體來講，壓縮產(chǎn)能的方法無非有兩點：第一，控制新增產(chǎn)能，政府的固定資產(chǎn)投資要緊密配合城市化進(jìn)程，注調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，避免進(jìn)一步產(chǎn)生過剩；第二，壓制低端產(chǎn)能。但是這種調(diào)整不能只靠主管的判斷和計劃的約束，而應(yīng)該主要依據(jù)市場供求關(guān)系。以鋼鐵為例，因為政府投資帶動的主要是一些大型基礎(chǔ)設(shè)施項目，這些基礎(chǔ)設(shè)施項目所需要的鋼材，則往往是被視為中低端的鋼鐵廠生產(chǎn)的中低端的螺紋鋼等，因此，這種產(chǎn)能過剩的調(diào)整，需要結(jié)合整個市場結(jié)構(gòu)的變化和城市化的大背景。
(二)貨幣政策松緊度的“再平衡”：預(yù)警性微調(diào)以靈活應(yīng)對當(dāng)前的通縮壓力和未來可能的通脹預(yù)期
從目前的趨勢看：中國的貨幣政策的主基調(diào)短期內(nèi)大幅調(diào)整的可能性不大，關(guān)鍵則在于根據(jù)國際和國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)金融狀況靈活微調(diào)貨幣政策的松緊度，即貨幣政策由事實上的反危機(jī)時期的過度寬松真正回歸到中性的適度寬松方向上來?？傮w上說，中國所實施的寬松貨幣政策與主要發(fā)達(dá)國家有較大的差異，其中一個重要的特點在于中國的寬松貨幣政策是通過銀行體系直接將信貸和流動性注入實體經(jīng)濟(jì)，推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這與發(fā)達(dá)國家主要注入危機(jī)四伏的銀行業(yè)、而實體經(jīng)濟(jì)的信貸狀況并沒有明顯改善有根本的不同，這也使得中國的寬松貨幣政策的退出難度要小于發(fā)達(dá)國家。當(dāng)然，從全球范圍看，當(dāng)前全球的中央銀行面臨的一個十分重要的課題也是如何從當(dāng)前異常寬松的貨幣政策退出，因此，中國貨幣政策的選擇不但要考慮中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，更要把它放到全球貨幣政策“再平衡”的大背景中。
1.“危機(jī)應(yīng)對型”貨幣政策為應(yīng)對危機(jī)發(fā)揮了十分積極的作用，但是也為未來的退出提出了挑戰(zhàn)
理論上，衡量貨幣政策松緊度的常用指標(biāo)主要有兩個：
首先是目標(biāo)利率水平，從這個指標(biāo)來看，目前中國的公開市場操作利率是0.9%，超額存款準(zhǔn)備金率是0.25%，這個水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國歷史的同期水平，而與世界主要經(jīng)濟(jì)體的類似指標(biāo)相比，中國的利率其實也不高，例如，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率是0～0.25%，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率是1.0%，日本隔夜拆借目標(biāo)利率是0.1%，因此，實際上全球的主要央行都面臨著低利率條件下的貨幣政策選擇問題。
其次是貨幣供應(yīng)量（M2、銀行信貸）水平，如果用M2貨幣供應(yīng)量增長率與名義GDP增長率之間的差異來衡量來衡量中國當(dāng)前寬松的貨幣政策，那么2009年中國的M2貨幣供應(yīng)增長率將為28%左右，預(yù)計名義GDP增長率為8%，那么2009年M2增長率與GDP增長率的差額將超過20%，這是有史以來的最高記錄。從當(dāng)前的最新數(shù)據(jù)看，9 月份中國的M2 增長率從8 月份的28.5%提高至年同比29.3%，創(chuàng)將近15 年來的最高水平。從銀行貸款增速來看，2009年1-9月銀行新增貸款已經(jīng)達(dá)到8.7萬億，而預(yù)計2009年全年銀行貸款總規(guī)模將超過9萬億左右，這也是一個歷史記錄。盡管學(xué)術(shù)界對高速信貸投放還有分歧，但是總體看，信貸的增長對應(yīng)對危機(jī)發(fā)揮了十分積極的作用，但是也給未來貨幣政策的退出提出了新的課題。
2.回歸中性的適度寬松，動態(tài)微調(diào)創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣與金融環(huán)境
理論上，雖然貨幣政策與通貨膨脹、資產(chǎn)價格之間的傳導(dǎo)之間存在諸多爭議，但是從最簡單的原則講，一個貨幣政策工具不可能同時實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與幣值穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，因此，貨幣供應(yīng)的擴(kuò)張必須限定在實體經(jīng)濟(jì)對貨幣需求的必要量之內(nèi)，從而讓貨幣政策承擔(dān)它所能承擔(dān)的基本功能，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣和金融環(huán)境，這也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和可持續(xù)復(fù)蘇的必要條件?？傊?，未來的貨幣政策取向應(yīng)該真正回歸到適度的寬松，而從目前的發(fā)展趨勢看，盡管中國的寬松政策始終強(qiáng)調(diào)面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的需要，直接將大量資金注入實體經(jīng)濟(jì)，但是，隨著國際范圍屋內(nèi)通貨膨脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險的上升，政策的動態(tài)微調(diào)并且適時考慮逐步退出將顯得更為重要。
首先，盡管依然處于物價負(fù)增長的環(huán)境下，通貨膨脹的預(yù)期在加強(qiáng)。通常意義上，通脹的預(yù)期主要來自于國際資源價格的大幅上漲，以及寬松的貨幣供給。從目前的物價走勢看，雖然物價水平仍是負(fù)值，但是環(huán)比在明顯上升。8月份中國的CPI通縮從7月的年同比-1.8%收窄至-1.2%，預(yù)計年底CPI將由負(fù)轉(zhuǎn)正。但同時基于中國制造業(yè)的產(chǎn)能過剩、勞動部門生率的提高、出口轉(zhuǎn)內(nèi)需等原因，預(yù)期2010年中國即使出現(xiàn)通脹其幅度估計也不會高，通常認(rèn)為在3％以內(nèi)。
其次，無論是國際市場還是中國本土市場，資產(chǎn)泡沫的形成條件已基本具備，需要引起關(guān)注。這些條件包括內(nèi)部條件和外部條件。所謂的內(nèi)部條件主要是：1）.寬松的貨幣投放和銀行信貸；2）.國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇；3）.出口復(fù)蘇將引起經(jīng)常賬戶順差和外匯儲備積累，這會形成流動性的新增的動力。外部條件則主要是全球為了應(yīng)對危機(jī)普遍定好投放的流動性對中國的流動性增長形成了巨大的推動作用，同時隨著中國經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，加之國外較低的資金成本，可以看到國際資本正在加速流向中國。從數(shù)據(jù)上看，這正在變成現(xiàn)實。據(jù)統(tǒng)計， 2009年9月第3季度，中國外匯儲備大幅增加1410億美元，如果以這個數(shù)字減去同期貿(mào)易順差393億元和FDI 208億元，這個差額是810億美元，這意味著這個外匯儲備增量可能有大量不可被解釋的短期資本流入，有的研究機(jī)構(gòu)估計在500億左右[2]，盡管這種估計并不準(zhǔn)確，但是可以作為一個參考。這一點在中國的房地產(chǎn)市場表現(xiàn)最為明顯，與全球主要房地產(chǎn)和股票市場一樣，上半年中國全國平均住房價格上漲幅度超過20%，如何應(yīng)對資產(chǎn)泡沫，既是全球的央行都面臨的問題，也是中國的央行同樣面臨的問題。
3.貨幣政策的動態(tài)微調(diào)是為了尋找適度寬松的貨幣政策的“度”
從目前的趨勢看，從2009年到2010年中國適度寬松的貨幣政策的主基調(diào)不會改變，然而應(yīng)該指出的是適度寬松本身也應(yīng)有一個“度”，這里有兩層面含義：1）.中國貨幣政策的“適度”應(yīng)當(dāng)對應(yīng)于全球央行貨幣政策調(diào)節(jié)奏。換言之，中國貨幣政策的微調(diào)應(yīng)該放到全球的大背景之下，中國的貨幣調(diào)整也是全球貨幣調(diào)整的一個有機(jī)組成部分。最近的G20央行行長會議上，已經(jīng)強(qiáng)調(diào)全球擴(kuò)張性貨幣政策調(diào)整應(yīng)該在透明、可行并且相互協(xié)調(diào)一致的前提下進(jìn)行。一定程度上，這是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后全球面臨的一個共同課題；2）.中國貨幣政策的“適度”應(yīng)當(dāng)對應(yīng)于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不同階段。適度寬松的貨幣政策在執(zhí)行過程中要根據(jù)實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程合理界定一個度。換言之，在反危機(jī)階段，超常規(guī)的寬松是可以理解的，一旦確認(rèn)實體經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定的復(fù)蘇，那么寬松的貨幣政策應(yīng)回歸適度，以滿足實體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇的需要。
三、國際層面：從全球“再平衡”看中國的可持續(xù)復(fù)蘇
從2008年9月金融危機(jī)的全面爆發(fā)、漫延到全球、到全球各國積極應(yīng)對、經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，到現(xiàn)在正好一年左右。今天，如果從一個更大的視野來反思金融的源起與結(jié)果，可以看到，這種反思應(yīng)當(dāng)關(guān)注幾個方面的內(nèi)容。
從全球經(jīng)濟(jì)增長模式來反思，對于中國等新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，金融危機(jī)意味著出口導(dǎo)向型發(fā)展模式面臨調(diào)整，總需求會因為國外市場需求的波動而發(fā)生劇烈震蕩，加大經(jīng)濟(jì)的波動；對于一些西方發(fā)達(dá)國家而言，金融危機(jī)則意味著依賴過高的“杠桿率”，高負(fù)債推動下的消費(fèi)主導(dǎo)型發(fā)展模式同樣蘊(yùn)含巨大風(fēng)險，危機(jī)之時被迫的“去杠桿化”過程將使國民財富大幅縮水，并最終使整個經(jīng)濟(jì)深陷“流動性陷阱”之中，所以這種模式也不可持續(xù)。
從全球金融體系格局來反思，金融危機(jī)表明以美元主導(dǎo)的國際貨幣體系存在許多內(nèi)在的缺陷。在這樣一個不對稱、不平衡的國際貨幣金融架構(gòu)下，由于不存在發(fā)達(dá)的本土金融市場，中國等新興市場經(jīng)濟(jì)不得不把大量貿(mào)易盈余（過剩儲蓄）投向美元債券，轉(zhuǎn)換成巨額外匯儲備；相反，美國則依靠美元主宰性國際儲備貨幣的地位為巨額赤字融資。這種高風(fēng)險的全球 “恐怖平衡”最終被金融危機(jī)打破。
因此，討論中國與全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)復(fù)蘇時，實際上更應(yīng)當(dāng)討論的是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式“再平衡”和全球金融格局“再平衡”，而且中國的復(fù)蘇本質(zhì)上也將表現(xiàn)為全球復(fù)蘇的有機(jī)組成部分。
（一）平衡經(jīng)濟(jì)增長模式：從出口導(dǎo)向到逐步轉(zhuǎn)移到內(nèi)需主導(dǎo)
1.中國的外貿(mào)增長是全球化推進(jìn)的必然結(jié)果，但是進(jìn)一步的平衡增長存在挑戰(zhàn)
僅從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上分析，隨著全球化的推進(jìn)，中國出口的增長十分迅速，無疑是過高了；2008年中國國際收支盈余占GDP的比重達(dá)9.457%。
從現(xiàn)實層面講，中國的出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略是全球化大背景下的一個組成部分，較低的勞動成本和不斷提高的勞動生產(chǎn)率使中國成為全球產(chǎn)業(yè)鏈的一個重要組成，如果中國的供給優(yōu)勢和全球的產(chǎn)業(yè)分工格局不變，則中國的生產(chǎn)能力就會保持或上升。因此，實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的平衡增長本質(zhì)上取決于出口的約束條件能否發(fā)生根本變化，然而，在當(dāng)前金融危機(jī)的背景下，這些約束條件正在逐步發(fā)生變化。
2.全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”使中國出口的外需會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化
目前，以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家正在進(jìn)行不同程度的經(jīng)濟(jì)“再平衡”，僅以美國為例，在金融危機(jī)的沖擊下，美國的消費(fèi)和儲蓄模式正在發(fā)生積極變化。2009年1～9月份，美國的國民儲蓄率不斷上升，目前國內(nèi)居民儲蓄凈額占GDP的比重已由危機(jī)初期的-1.2%提高到6.5%，而且仍在繼續(xù)上升。隨著國民儲蓄率的不斷提高，美國的國際收支赤字也不斷下降，目前國際收支差額占GDP的比重已由2008年的-5%降低到2009年上半年的-3%.這樣以來，作為世界最主要消費(fèi)進(jìn)口國，美國的進(jìn)口減少，可能會對全球貿(mào)易格局產(chǎn)生直接影響。雖然隨著全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，中國的出口負(fù)增長的速度正在放緩，但是長期來看，美國等國的經(jīng)濟(jì)“再平衡”將不可避免大幅減少對中國產(chǎn)品的市場需求，需要中國的出口部分進(jìn)行新的調(diào)整，提高高附加值產(chǎn)品的出口，同時更加關(guān)注內(nèi)需市場的拓展。
3.出口正在出現(xiàn)的積極變化：從低成本優(yōu)勢到更加主動可持續(xù)發(fā)展的高附加值優(yōu)勢
給定外部需求不斷縮小的趨勢，中國的出口正在出現(xiàn)積極的調(diào)整，除了部分外需的產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需市場之外，還有一個重要因素就是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從現(xiàn)實上說，作為一個發(fā)展中大國，不出口是不可能的，關(guān)鍵在于出口什么，也就是要主動地調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，尤其是提高中國出口的可持續(xù)性。
（二）平衡全球金融體系：促進(jìn)中國與全球可持續(xù)的復(fù)蘇
1.推動本土化金融市場發(fā)展，促進(jìn)國際收支平衡
按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)恒等式：CA=S-I，國民總儲蓄率與國內(nèi)總投資的差額即為經(jīng)常賬戶的余額。據(jù)此，如果從更廣泛的意義上把儲蓄定義為國內(nèi)儲蓄、國際收支經(jīng)常賬戶順差及外匯儲備，那么中國的國際收支順差本質(zhì)上表現(xiàn)為高儲蓄未被國內(nèi)使用的部分。理論上，只要存在一個發(fā)達(dá)的本土金融市場，巨額儲蓄仍可以通過通過國內(nèi)金融體系形轉(zhuǎn)化為實物和金融資產(chǎn)，并不一定要投資于海外債券等國外資產(chǎn)上。然而事實上，不但中國，包括日本在內(nèi)的東亞金融市場都不存在一個足夠發(fā)達(dá)的金融市場以吸納亞洲的巨額儲蓄盈余。所以作為中國最大海外投資者的中央銀行就只能投資于主要投資于海外的債券資產(chǎn)等，從而形成外匯儲備積累[3]。據(jù)統(tǒng)計，截至2009年9月末，中國外匯儲備余額為22726億美元，再創(chuàng)歷史新高。
因此，為了提高盈余儲蓄的資金配置效率，并促進(jìn)國際收支平衡，發(fā)展本土的金融市場應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前金融政策的重點。
此外，不容忽略的是，本土金融市場的發(fā)展對于緩解人民幣升值壓力也具有重要作用。如果國內(nèi)儲蓄可以經(jīng)由本土金融市場最終形成國內(nèi)資產(chǎn)，而不是去購買美元儲備，那么，這將根本上降低人民幣升值的外部市場壓力。此外，中國的外匯管理政策還有更大的放松管制的空間，通過把更大的外匯使用權(quán)交給企業(yè)和居民，鼓勵企業(yè)和居民的對外投資，以對外投資的增長來平衡外資的流入以及由此帶來的匯率升值的壓力。
總之，無論是中國的經(jīng)驗還是國際的案例都顯示出，國際收支的順差不可能依靠單一匯率變量的變動來解決，根本上需要是一系列政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，特別是金融市場的發(fā)展，以及鼓勵穩(wěn)定增長的對外投資，來平衡國際收支平衡表中經(jīng)常項目的盈余。
2.穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，推動國際貨幣體系更為合理化
到目前為止，美元依然是國際貿(mào)易和金融交易結(jié)算中的主導(dǎo)性世界貨幣，同時也是最為重要的國際儲備貨幣。在各國央行公布的國際儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，美元儲備處于絕對支配地位。截至2008年底，美元、歐元、日元在國際儲備資產(chǎn)中的份額分別是：64%、26.5%和3%，其它國際貨幣無法與美元相提并論。這樣一來，在目前的國際儲備貨幣體系下，只要中東和亞洲存在儲蓄盈余，它就在不可避免地表現(xiàn)為美元外匯儲備，使資金流向美國。因此，糾正全球的儲蓄不平衡結(jié)構(gòu)，一定程度上也表現(xiàn)為必須國際儲備體系的改革，只要全球外匯儲備資產(chǎn)集中于單一美元，那么美國的低儲蓄率、高負(fù)債率的問題就不可能從根本上得以糾正。
所以，從全球角度看，應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)國際儲備貨幣多元化，解決全球金融體系不平衡，而從中國角度看，則應(yīng)當(dāng)推進(jìn)人民幣國際化，這不僅有助于推動中國經(jīng)濟(jì)的國際化，而且對全球貨幣體系的更為均衡，會發(fā)揮積極的作用。
金融危機(jī)以來，中國加快了區(qū)域貨幣合作的步伐，開展了人民幣跨境結(jié)算試點，推動貨幣互換，擴(kuò)大人民幣海外發(fā)債規(guī)模，人民幣已開始被用于中國周邊經(jīng)濟(jì)體與中國之間的跨境邊貿(mào)結(jié)算，人民幣在香港正在逐步形成一個離岸的市場，人民幣國際化邁出重要步伐。
總結(jié)
隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和國際貿(mào)易的回升，全球的不平衡格局正在發(fā)生著積極變化，正如最新的G20峰會所形成的共識，全球應(yīng)該協(xié)調(diào)一致共同應(yīng)對危機(jī)，實現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)復(fù)蘇。就中國而言，通過強(qiáng)力刺激政策實現(xiàn)率先復(fù)蘇之后，一方面，以積極財政政策和寬松貨幣政策為代表的“再杠桿”政策正在進(jìn)行靈敏主動的動態(tài)微調(diào)，從而避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“二次探底”，同時也預(yù)警性地調(diào)控可能通貨膨脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。另一方面，為了增加經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的內(nèi)在動力，實現(xiàn)平衡的、可持續(xù)的復(fù)蘇，中國也在根據(jù)全球化的新趨勢積極調(diào)整對外經(jīng)濟(jì)金融政策，以促進(jìn)國際收支失衡的調(diào)節(jié)。
這次全球性金融危機(jī)以極端的方式證明，全球經(jīng)濟(jì)體、無論是新興市場經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體，都是緊密聯(lián)系在一起的。發(fā)達(dá)國家的金融監(jiān)管失誤，也會直接導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體的巨大波動。目前看來，全球的決策者在全球化的大背景下積極合作，使得危機(jī)的最為困難的時期已經(jīng)過去?？梢灶A(yù)計，基于全球化繼續(xù)推進(jìn)的信心，我們也應(yīng)該一同為后危機(jī)時代的全球平衡發(fā)展而繼續(xù)合作。
注：
[1]Mckinsey global institute, 2008, “preparing for china’s urban billion”, http://www.mckinsey.com/mgi/reports.
[2]數(shù)據(jù)來源：中金公司，2009年10月19日宏觀經(jīng)濟(jì)周報“關(guān)注熱錢卷土重來”。
[3]據(jù)測算，中央銀行的外匯儲備資產(chǎn)中，美元債券約占65%～70%。
參考文獻(xiàn)：
1.周小川，“關(guān)于改革國際貨幣體系的思考”，http://www.pbc.gov.cn/
2.周小川，“關(guān)于儲蓄率問題的思考”，http://www.pbc.gov.cn/
3. Anderson, Jonathan, Exposing China’s Urban Legends, Asian economic Perspectives, UBS Investment Research, August 2006
4. Au, Chun-chung,and J. vernon Henderson, are Chinese cities too small? Review of Economic Studies,2006,Vol,73,No.3.PP.549-76.
5. Aziz, J. (2006), Rebalancing China’s economy: what does growth theory tell us?, IMF Working Paper, Washington D.C.
6. Barry Eichengreen (2009), “From the Asian crisis to the global credit crisis: reforming the international financial architecture redux”, International Economics and Economic Policy, Springer, vol. 6(1), pages 1-22, June
7 Dooley, Michael P., David Folkerts-Landau, and Peter Garber. 2003. An Essay on the Revived Bretton Woods System. NBER Working Paper 9971.
8. Minkinsey Global Institute, preparing for china’s urban billion, http://www.mckinsey.com/mgi
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