對三季度經(jīng)濟增速的回落不能簡單化處之
Q：我國三季度經(jīng)濟增速降至4.9%，主要原因是什么？
劉元春：一是供給側(cè)的短板效應(yīng)和瓶頸效應(yīng)，在疫情因素和極端天氣的影響下開始持續(xù)發(fā)酵。供給側(cè)增長勢能出現(xiàn)明顯回落。
一方面，大宗商品價格持續(xù)上漲，世界供給端以及航運的瓶頸因素，疊加一些政策協(xié)調(diào)問題，導(dǎo)致我國工業(yè)增加值增速明顯下滑。主要體現(xiàn)在：首先，大宗商品價格的持續(xù)上揚（這和世界經(jīng)濟的復(fù)蘇和供給端的瓶頸效應(yīng)密切相關(guān)聯(lián)）。大宗商品價格持續(xù)上揚對不同國家的沖擊是不一樣的。對于作為世界制造業(yè)的中心、世界工廠的中國而言，大宗商品價格持續(xù)上揚給國內(nèi)工業(yè)和制造業(yè)帶來較大沖擊，特別是在我國大規(guī)模制造、大規(guī)模出口與大規(guī)模原材料進口同時展開的情況下，上游價格上漲，而下游價格還在持續(xù)疲軟，兩端擠壓，導(dǎo)致很多生產(chǎn)企業(yè)的利潤空間大幅度收窄，進一步帶來的是企業(yè)生產(chǎn)積極性下降，開工率不足。貿(mào)易條件沒有改善，而是持續(xù)惡化。其次，由于車載芯片供給瓶頸效應(yīng)，直接帶來我國汽車制造業(yè)增加值出現(xiàn)明顯下滑。三季度汽車生產(chǎn)下降速度達到兩位數(shù)。再次，由于煤、電之間體制上的一些問題，出現(xiàn)“拉閘限電”現(xiàn)象，部分導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)能利用率同比升幅出現(xiàn)明顯回落。
另一方面，疫情還在陸陸續(xù)續(xù)、星星點點地出現(xiàn)，給服務(wù)行業(yè)的全面復(fù)蘇帶來直接沖擊。換句話說，服務(wù)業(yè)雖然還在復(fù)蘇的進程中，但是離常態(tài)化仍有一段距離。
與供給側(cè)相對應(yīng)的另外一端是需求側(cè)。由于宏觀經(jīng)濟政策在上半年開始全面常態(tài)化進程，財政支出速度和信貸增長速度明顯回落，一些疫情期間的非常規(guī)支持政策已于6月到期，加之目前處于“十三五”規(guī)劃與“十四五”規(guī)劃交替期。這些因素直接導(dǎo)致財政轉(zhuǎn)移支付力度明顯下降，對于中小企業(yè)的扶持、對于一些特殊階層的收入補貼也出現(xiàn)斷檔，進而導(dǎo)致消費信心不足；同時，一些大型項目上馬不夠，地方圍繞“十四五”布局的項目儲備不足，幾大因素疊加，內(nèi)需出現(xiàn)明顯放緩。
所以，由于供需兩端的變化，我們看到，第三季度GDP增速降至4.9%，較二季度回落3個百分點，GDP兩年平均增速較二季度回落0.6個百分點。我們感覺到，多重因素疊加，供需兩端同時疲軟，以及市場預(yù)期也比較低落，這三方面因素使得目前的經(jīng)濟復(fù)蘇進程出現(xiàn)一些波動。
當(dāng)然，一定要看到，這之中有疫情、極端天氣等外部因素影響，同時也有世界疫情同步變化的結(jié)構(gòu)性因素，當(dāng)然也有一些政策定位、政策協(xié)調(diào)等因素。因此，對于三季度經(jīng)濟增速的回落不能簡單化處之，對于這些總量性原因、結(jié)構(gòu)性原因，內(nèi)部原因、外部原因，內(nèi)生性原因和外生性原因，短期原因和長期原因，必須梳理清楚。如此才能夠明確，哪些因素隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和疫情阻擊戰(zhàn)的推進，可能會在短期消失；哪些因素可能隨著一些政策出臺、宏觀政策力度加強，也會馬上消失；還有哪些可能是我們要經(jīng)受住的陣痛，必須要經(jīng)歷一定的增長速度波動，才能夠?qū)崿F(xiàn)結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化、動力的轉(zhuǎn)換，以及風(fēng)險的釋放。這一過程給政策帶來的挑戰(zhàn)是很復(fù)雜的。
明年一季度經(jīng)濟增速有望明顯回升
Q：您對我國四季度及明年經(jīng)濟增長趨勢有何預(yù)期？
劉元春：對于下一步中國經(jīng)濟走勢，有兩個問題需要關(guān)注：第一，目前比較疲軟的預(yù)期已經(jīng)形成，最為明顯的體現(xiàn)就是9月制造業(yè)PMI指數(shù)近一年半來首次跌破榮枯線。同時，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)也在8月急劇下跌至45.2%，雖然9月份反彈到52.4%，但是依然表明疫情對服務(wù)業(yè)的影響很大，服務(wù)業(yè)恢復(fù)常態(tài)化運行的進程較慢。我們在進一步分解一系列的高頻參數(shù)時，都發(fā)現(xiàn)了這樣的跡象。第二，風(fēng)險和增長之間的沖突有所放大。如果要在短期對一些系統(tǒng)性風(fēng)險處置取得明顯進展，可能就要在增速上有所犧牲。最為明顯的就是對房地產(chǎn)業(yè)，一些調(diào)控政策如何在短期穩(wěn)定和中期風(fēng)險控制上做好權(quán)衡，需要我們在近期有一些更高層面的考量。
但是無論如何，房地產(chǎn)“三道紅線”等長效機制的陸續(xù)出臺，可能會對四季度整個房地產(chǎn)參數(shù)的表現(xiàn)帶來明顯影響。換句話說，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的影響還未完全顯現(xiàn)，四季度可能會有一個顯化的過程。與此同時，“拉閘限電”等一些電力供應(yīng)問題、工業(yè)開工率問題，以及中小企業(yè)盈利能力的一些問題，也不是用一天、兩天，一個月、兩個月就能解決的。因此，我們認(rèn)為，四季度，一些受到上游行業(yè)，大宗商品價格上漲因素沖擊比較大的企業(yè)，可能還會出現(xiàn)一個持續(xù)回落的過程，一些中小企業(yè)的生存問題可能會再次凸顯。
目前，宏觀經(jīng)濟政策已經(jīng)開始進行一些方向性的調(diào)整。其一，“十三五”規(guī)劃和“十四五”規(guī)劃的銜接以及“十四五”規(guī)劃的全面啟動，國家在加班加點，敦促落實。其二，財政落實積極定位，財政支出加速，目前在進行中。其三，貨幣政策加強對中小微企業(yè)的扶持，也開始為維護房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定做出一些調(diào)整。這些調(diào)整可能會起到一些穩(wěn)定性的作用。但是我們認(rèn)為，短期宏觀經(jīng)濟政策，特別是對于一些市場主體的非常規(guī)性支持政策，是不是能夠接續(xù)去年5月份到今年6月份的狀態(tài)、保持一定的慣性，是需要關(guān)注的很重要的一點。
我們認(rèn)為，從常態(tài)來看，四季度經(jīng)濟增速可能還有一定下滑空間。四季度政策的調(diào)整轉(zhuǎn)型，很可能會使明年一季度經(jīng)濟增速明顯回升。
中國難以出現(xiàn)以消費端為主的通脹 要保證一定的宏觀經(jīng)濟政策力度
Q：您對全球未來通脹走勢如何判斷？面對復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，我國宏觀經(jīng)濟政策怎么做好跨周期調(diào)節(jié)？
劉元春：我們認(rèn)為，通貨膨脹很難在全球大范圍全面持續(xù)出現(xiàn)。我比較認(rèn)同耶倫等經(jīng)濟學(xué)家和官員的觀點，即目前的通貨膨脹在本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性的，雖然其在疫情沖擊和地緣政治的影響下被中期化，但是在某種程度上仍然很難演化成一場持續(xù)的通脹，一個重要原因在于目前并不具備全球性有效需求上揚的基礎(chǔ)。
我們認(rèn)為，本輪由結(jié)構(gòu)性因素，特別是供求錯位所帶來的一些商品價格快速上漲，可能在明年下半年得到適度緩釋。當(dāng)然，對于有些國家來講，通貨膨脹依然要高度重視，不能因此就放松警惕。
中國目前的價格形勢與世界價格形勢具有明顯差別。一方面，中國龐大的生產(chǎn)能力能夠較好緩解上游產(chǎn)品漲價帶來的沖擊，中國經(jīng)濟的彈性、韌性很大。另一方面，由于上游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)主要以自然壟斷為主，而下游是完全競爭市場，導(dǎo)致持續(xù)的上游價格上漲與持續(xù)的消費端價格疲軟相并行。
對此，我們并不是簡單用應(yīng)對通脹的辦法來治理中國經(jīng)濟，也不是用應(yīng)對蕭條的辦法來治理中國經(jīng)濟，而是要求在結(jié)構(gòu)性政策上面更加下工夫，在穩(wěn)定市場主體上要下更多的力氣。一個重要問題是中小企業(yè)未來的可盈利性。我們認(rèn)為，如果任由當(dāng)前狀況持續(xù)，四季度可能會出現(xiàn)很多中小企業(yè)難以為繼的情況，明年一季度這個問題會更棘手。所以，今年9月，國務(wù)院在穩(wěn)市場主體措施方面，提出建立國家融資擔(dān)保基金風(fēng)險補償機制，支持擔(dān)保機構(gòu)為缺乏抵押物和信用記錄的小微企業(yè)提供擔(dān)保及其他補貼措施。
下一步，應(yīng)該進一步加大對中小微企業(yè)的扶持力度。具體而言，供給端的政策選項其實有很多。我國去年在疫情期間對中小企業(yè)采取了很多扶持政策。比如，對于中小企業(yè)稅費減免，可以持續(xù)推進；對于中小企業(yè)的信貸直通政策、一些專項補貼可以進一步實施。此外，對于受到上游成本沖擊比較厲害的行業(yè)，應(yīng)該有一些專門的扶持政策等。對于需求端，我們認(rèn)為，有必要將穩(wěn)定居民收入提到更加重要的位置。在這方面，保就業(yè)就能保收入，同時積極的財政政策有必要通過多渠道真正起到更加積極的作用，要加大轉(zhuǎn)移支付力度。
需要認(rèn)識到，中國從總體上難以出現(xiàn)以消費端為主體的通貨膨脹。所以擴大內(nèi)需是我們堅定不移的戰(zhàn)略，而不能因為目前PPI的上漲，在消費端和內(nèi)需方面就不作為，甚至要收緊貨幣政策，這種觀點明顯存在一些問題。同時，我們又不能夠以“滯脹”的概念來治理經(jīng)濟，因為滯脹很大程度上是由工資成本推動導(dǎo)致的。原材料成本和供給瓶頸因素推動的通脹，會隨著瓶頸效應(yīng)的解除而逐漸緩釋，其沖擊力并不像工資和物價螺旋上漲機制那么惡劣。
Q：現(xiàn)有一些觀點認(rèn)為疫情可能有長期化趨勢。如果這個前提成立，要在疫情間歇性沖擊下提振內(nèi)需，政策思路是否需要有些變化？在這方面，有哪些要點需要注意？
劉元春：第一個，政策要為應(yīng)對不確定性留有空間，不能因為一時較好的經(jīng)濟復(fù)蘇形勢而過快收緊。一定要認(rèn)識到，在疫情疊加現(xiàn)在的地緣政治環(huán)境和高債務(wù)的經(jīng)濟運行狀態(tài)下，出現(xiàn)一系列黑天鵝事件是很正常的。這就要求我們要保證一定的政策力度，使經(jīng)濟增長空間能夠應(yīng)對一些短期沖擊，防止短期沖擊觸發(fā)一些結(jié)構(gòu)性問題，進而導(dǎo)致趨勢性增長發(fā)生變化。要使經(jīng)濟增長彈性和韌性進一步提升，不能簡單靠經(jīng)濟復(fù)蘇自身來形成，而是要靠一定力度的宏觀政策來提供環(huán)境。
第二個，要對各種戰(zhàn)略的成本和收益進行深入研究和理性評估。
第三個，一定要抓住根本性任務(wù)，關(guān)鍵是“十四五”規(guī)劃要按照既定的節(jié)奏起好步，開好頭，要做好銜接，全面布局。短期宏觀經(jīng)濟政策要服從于“十四五”的規(guī)劃布局。
第四個，要提升對經(jīng)濟增長的容忍度，對于未來可能面臨的棘手問題要下好先手棋，要考慮到下個周期中可能出現(xiàn)的經(jīng)濟表現(xiàn)和一些核心問題的變化。對于類似房地產(chǎn)這種可能影響跨周期銜接的領(lǐng)域，政策制定要更加深入、細(xì)化和科學(xué)，短期和中期配合，宏觀政策與結(jié)構(gòu)性改革之間配合，而不能夠簡單的“一刀切”。一方面要在保證房地產(chǎn)行業(yè)正常流動性的基礎(chǔ)上，對于一些大型集團、對于房地產(chǎn)行業(yè)無序擴張、盲目舉債的行為進行全面糾偏。另一方面，不能讓糾偏導(dǎo)致整個房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)“斷崖式”變化，因為其不僅僅涉及到中國經(jīng)濟約20%的GDP增長，同時也涉及到大約30%的債務(wù)規(guī)模。
從這個角度來講，宏觀經(jīng)濟政策跨周期調(diào)節(jié)不是簡單為了保短期增長，也不是不計成本地進行各種調(diào)控和疏解，而是要從中期視角、從跨周期的角度，著力于經(jīng)濟平滑有序的復(fù)蘇。
由此，短期宏觀經(jīng)濟政策定位上可能需要有所放松，一些中期結(jié)構(gòu)性改革上要全面落實。同時，要做好市場端和政府端的匹配，不能兩端都收。比如在房地產(chǎn)市場供應(yīng)上，市場端未來大概率會有所調(diào)整，政府端的公租房、廉租房的比重應(yīng)有所提高。目前，對于改革與短期宏觀經(jīng)濟政策之間的配合，可能到了一個很重要的考驗期。
目前大家已經(jīng)形成了一些共識。我們原來講，非常規(guī)性的刺激政策可以退出，但這并不意味著積極的宏觀經(jīng)濟政策退出，而只是積極的宏觀政策常態(tài)化，通過常態(tài)的工具實施積極的宏觀經(jīng)濟政策。
具體而言，（1）宏觀經(jīng)濟政策要真正落實積極定位，以對沖疫情沖擊和其他不確定性因素，拓展復(fù)蘇增長空間，并扭轉(zhuǎn)預(yù)期疲軟的局面。要看到預(yù)期的重要性。因為從二季度一些大討論，到目前三季度各種數(shù)據(jù)的疲軟，實際上導(dǎo)致市場主體信心不足。（2）要加強地方政府換屆過程中各種項目的銜接，加快地方重點項目進度。（3）同時，要解決好部分地方政府的資金問題，一些專項債和地方債發(fā)行節(jié)奏可以適度放松。（4）可以配合“十四五”規(guī)劃，陸續(xù)出臺一些消費和內(nèi)需啟動政策。其中，很重要的一點是保證低收入階層收入，保證中小企業(yè)運行平穩(wěn)。國家在新發(fā)展格局下布局的一些大型項目要及時上馬。
貨幣政策應(yīng)堅持總體穩(wěn)健的定位，切實保證流動性的相對寬裕。比如，推動融資成本下降，仍有空間。再者，考慮到外部環(huán)境的變化，價格型政策工具需要相對審慎，但不排除在數(shù)量型工具方面做出一定的結(jié)構(gòu)性放松。出于前瞻性考慮，存款準(zhǔn)備金率可以在四季度有所下調(diào)。要強化結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向，加大對一些重點項目、中小企業(yè)、綠色項目的投入。當(dāng)然，對房地產(chǎn)的正常生產(chǎn)和消費需求，還應(yīng)該滿足。
此外，還要加強政策協(xié)調(diào)，不能在經(jīng)濟全面復(fù)蘇的關(guān)鍵時期，出現(xiàn)類似“拉閘限電”、“運動式”減碳這樣的問題。一定要把總書記經(jīng)濟工作的方法論和哲學(xué)思想學(xué)習(xí)、運用到位。
關(guān)注外部不確定性
Q：美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整會對全球經(jīng)濟和國際金融市場產(chǎn)生哪些影響？
劉元春：一些未被充分預(yù)期的結(jié)構(gòu)性因素，在疫情沖擊和經(jīng)濟下滑過程中帶來的影響比人們預(yù)想的還要猛烈和頑固。比如，對于國際貨運瓶頸問題以及一些新興市場和發(fā)展中國家的供給和產(chǎn)業(yè)鏈斷裂問題等，原來普遍認(rèn)為短期就能恢復(fù)，但是現(xiàn)在看來，很多發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體的供應(yīng)鏈恢復(fù)，比想象的更加艱難和緩慢。因此也可以看到，各大國際組織都調(diào)低了今年四季度世界經(jīng)濟的增長速度的預(yù)期，對增長中樞的預(yù)期都在下降。
目前來看，美國經(jīng)濟的諸多參數(shù)雖然與預(yù)期仍有一定差距，但是其內(nèi)部所面臨的一系列結(jié)構(gòu)性問題已經(jīng)開始凸顯，特別是金融泡沫問題，債務(wù)上限問題，以及新戰(zhàn)略啟動的一些問題。這種情況不容美國持續(xù)進行相關(guān)的非常規(guī)政策，所以美聯(lián)儲根據(jù)它的通脹和就業(yè)等情況，決定提前退出量寬，特別是購債計劃會在一年之內(nèi)快速退出。
美聯(lián)儲的決定，一方面會對全球流動性帶來較大影響，從而導(dǎo)致國際資本市場快速變化。對于很多新興經(jīng)濟體來說，其大量的美元債務(wù)必定會引起這些市場的震蕩。對于中國來講，既有直接沖擊，也有間接沖擊。直接性沖擊是隨著美聯(lián)儲政策利率回升、停止資產(chǎn)購買，美債收益率將出現(xiàn)明顯變化，從而導(dǎo)致全球資本流向美國，這里引出的一個很重要問題是，人民幣在美國退出非常規(guī)貨幣政策之后的變化趨勢是什么。至于美元債務(wù)問題，我們目前的研究認(rèn)為，其直接沖擊可能是有限的。
更加需要關(guān)注的是間接沖擊。由于新興經(jīng)濟體整體性動蕩及其金融行業(yè)面臨的一些高風(fēng)險問題，美國退出量寬可能成為導(dǎo)致它們債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)的“最后一根稻草”，從而引起一系列超預(yù)期的變化。這些變化可能對我們的一些貿(mào)易伙伴國和貿(mào)易競爭國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來明顯沖擊。
在分析四季度和明年，特別是明年一季度經(jīng)濟的時，要重點把握外部不確定性的影響：（1）全球產(chǎn)業(yè)鏈，全球供應(yīng)鏈瓶頸效應(yīng)在今年四季度和明年一季度會否得到很好的緩釋，這涉及到我國的出口。（2）美國退出量寬所產(chǎn)生的市場震蕩，到底會通過哪幾種途徑對中國的金融市場和實體經(jīng)濟帶來沖擊。（3）中國和西方新冠疫情防治策略不同和其帶來的經(jīng)濟恢復(fù)的不同步，在下一階段會否帶來一些新挑戰(zhàn)。（4）在美元流動性變化之下，大宗商品價格如何變化存在不確定性。目前，石油價格已經(jīng)超過80美元/桶，市場在預(yù)測會否達到100美元，也就是再上漲20%-30%的水平。如果真實發(fā)生，結(jié)構(gòu)性沖擊可能會更加明顯。
Q：近期全球能源危機與極端天氣災(zāi)害共振的現(xiàn)象，引發(fā)了怎么處理好經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型和穩(wěn)增長之間關(guān)系的問題。您對此有何思考？
劉元春：綠色轉(zhuǎn)型和疫情下的經(jīng)濟復(fù)蘇是人類面臨的共同話題，近期的全球能源危機實際上也是其中疊加效應(yīng)的體現(xiàn)。未來，如何科學(xué)部署綠色發(fā)展的節(jié)奏就顯得非常重要。我國依然處于工業(yè)化的中后階段，世界制造業(yè)的中心位置，這種情況下，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型如何進行，實際上值得我們進行全面思考。
在執(zhí)行雙碳目標(biāo)的同時，要對該目標(biāo)帶來的總量和結(jié)構(gòu)性沖擊上有充分預(yù)估，在科學(xué)評估下，才能采取一系列的對沖措施。當(dāng)然，如何彈性地、區(qū)別性地進行結(jié)構(gòu)性分析和研究，實際上是一個難題。所以這就要求相關(guān)的政策制定者和實施者進一步加強信息溝通和科學(xué)研判。面臨人類歷史上前所未有的工程，出現(xiàn)一些問題很正常，應(yīng)對這些問題，要有糾錯的心理準(zhǔn)備，并建立糾錯機制，在不斷的糾錯中前進。
本文系CF40專訪CF40成員、中國人民大學(xué)副校長劉元春，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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