商業(yè)銀行服務(wù)直接融資大有可為
時間：2021-10-06
作者：顧衛(wèi)平
商業(yè)銀行服務(wù)直接融資是對銀行理財子公司差異化發(fā)展的重要思考。當前，中國的商業(yè)銀行主要開展間接融資，銀行表內(nèi)的資產(chǎn)規(guī)模為300萬億，然而銀行理財規(guī)模，包括銀行和理財子公司，總計只有24萬億。相較之下，國外比較知名的資管機構(gòu)，比如摩根大通、瑞銀集團、東方匯理等，表內(nèi)與表外的規(guī)模比基本上是一半一半。目前對很多商業(yè)銀行來說，要讓表外追趕表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模，壓力很大。但招商銀行是個例外。今年上半年，招行銀行的表外規(guī)模增長大幅超過表內(nèi)規(guī)模增長。
理財子公司的發(fā)展要建立在母行對于未來轉(zhuǎn)型的定位
談到銀行理財差異化，大家主要的關(guān)注點在投資管理和客戶的風險偏好，但更重要的是，我們應(yīng)該弄清楚理財子公司在商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型中扮演什么樣的角色。對母行而言，希望通過理財子公司，在傳統(tǒng)的金融服務(wù)鏈條之外形成一個新的金融服務(wù)鏈條。
分析師在測算銀行估值時通常用兩個指標，一個是息差，另一個是不良貸款率。但現(xiàn)在由于銀行經(jīng)營分化很大，不能只用息差和不良貸款率去看銀行的估值。比如，2020年末招商銀行的市值為1.4萬億，超過交行3000億的市值。為什么兩家銀行的市值有這么大的差異？其實兩家銀行資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力方面差異并沒有那么大。去年年末交行表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模為10萬億，利潤為780億；招商銀行表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模為8萬億，利潤為970億，但是資本市場對它們的估值差異已經(jīng)拉大到4-5倍的水平。當所有商業(yè)銀行都在考慮未來轉(zhuǎn)型時，資本市場投資者對商業(yè)銀行估值邏輯的變化，使得各家銀行的高管們深感壓力和不安。因此，理財子公司未來的發(fā)展定位要服務(wù)于母行整體的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從而形成一個新的金融服務(wù)生態(tài)圈，通過理財子公司和財富管理，打開商業(yè)銀行經(jīng)營的資產(chǎn)負債表。
打開資產(chǎn)負債表，顯然要通過表外業(yè)務(wù)，也就是客戶的資產(chǎn)負債表。從資金的需求端來說，存在多樣的資金需求；從資金的供給來說，要將儲蓄向投資轉(zhuǎn)化。在這個過程中，理財要扮演重要的角色，對接理財?shù)纳嫌渭赐缎?，與理財?shù)南掠渭簇敻还芾?。當然，商業(yè)銀行向財富管理轉(zhuǎn)型、擴大表外資產(chǎn)負債表，不能僅僅依靠理財子公司，也涉及到財富管理開放平臺的建設(shè)。
經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展需要轉(zhuǎn)換社會融資模式
當前中國主要采用間接融資模式，未來我們要大力發(fā)展直接融資。全球前十大資管機構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模為22.8萬億美元，正好與前十大商業(yè)銀行管理的資產(chǎn)規(guī)模相近，但是前十大資管機構(gòu)中沒有一家中資機構(gòu)，而前十大商業(yè)銀行有五家是中資機構(gòu)。
中國經(jīng)濟正在從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，這種經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要社會金融供給結(jié)構(gòu)的改革，主要涉及社會融資模式的轉(zhuǎn)換。這包括兩大轉(zhuǎn)換：一是從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)換，二是從債權(quán)融資向股權(quán)融資轉(zhuǎn)換。在這個轉(zhuǎn)換當中，理財子公司發(fā)揮了重要作用。商業(yè)銀行通過提供間接融資服務(wù)，掌握龐大的客戶體系和資金流量，而理財子公司便是商業(yè)銀行服務(wù)直接融資、服務(wù)金融供給側(cè)改革的制度性安排。資管新規(guī)要求設(shè)立理財子公司，可能最開始的考慮是為了整改存量的理財規(guī)模，但實際上更大的意義應(yīng)該是從頂層設(shè)計角度來考慮，是為讓商業(yè)銀行更好地服務(wù)金融供給側(cè)改革、服務(wù)直接融資的發(fā)展。
傳統(tǒng)融資模式的弊病
傳統(tǒng)的融資模式存在很多弊病。首先，企業(yè)的負債率過高，長期資本的供給不足，更重要的是企業(yè)嚴重的期限錯配、流動性短缺等問題。權(quán)益性的融資不存在期限錯配的問題，但是由于目前理財?shù)钠谙藓芏蹋碡斪庸就顿Y的期限錯配受限?，F(xiàn)在企業(yè)的債務(wù)融資工具期限越來越短，理財、基金等資管機構(gòu)錯配能力減弱，導致企業(yè)的期限錯配持續(xù)加大。因而，很多的企業(yè)并不是項目出現(xiàn)問題，而是由于資金運用長期化、資金來源短期化，造成期限錯配，帶來風險。
其次，傳統(tǒng)的融資模式還存在風險管理問題。銀行通過儲蓄的方式積聚社會資金，在積聚資金的也同時帶來風險的集中。如果企業(yè)以IPO的方式發(fā)行股票，股票的投資者可能有幾萬或幾十萬人，所以直接融資也起到分散風險的作用。
最后，單一的間接融資模式造成融資難、融資貴與資產(chǎn)荒的長期并存?，F(xiàn)在為更好服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)中小微企業(yè)、服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動，雖然監(jiān)管部門是支持鼓勵的，但是資金流入實體經(jīng)濟的過程并不順暢，甚至一些資金停留在金融市場，出現(xiàn)錢生錢的現(xiàn)象。所以，中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，要實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動，更重要的是要開放融資模式，通過直接融資讓資金供需更直接高效地無縫對接。
商業(yè)銀行服務(wù)直接融資大有可為
商業(yè)銀行服務(wù)直接融資是大有可為的。首先，是因為商業(yè)銀行在金融體系當中擁有獨特的地位，有龐大的體系、客戶群體和資金流量，而且這幾年銀行也在不斷發(fā)展線上線下的服務(wù)渠道。
其次，商業(yè)銀行能夠通過投行化的運作，形成新的金融服務(wù)鏈條。商業(yè)銀行服務(wù)直接融資的著力點，是形成新的產(chǎn)業(yè)鏈條，其上游是投資銀行，中游是資產(chǎn)管理，下游是財富管理。實際上，商業(yè)銀行在這幾年促進投行的發(fā)展。比如，商業(yè)銀行對科技成長型企業(yè)發(fā)展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，和私募股權(quán)機構(gòu)募投管退，還與政府的引導基金進行很好的戰(zhàn)略合作。通過這些合作，商業(yè)銀行能夠讓更多的資金通過投貸聯(lián)動的方式進入新經(jīng)濟，同時也改變商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式。在并購融資方面，實際上現(xiàn)在很多的并購融資都有商業(yè)銀行投行部門的參與。因此，如果商業(yè)銀行能夠通過投行化的運作，尋找到更多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，創(chuàng)設(shè)理財產(chǎn)品以滿足銀行客戶的財富管理需求，那么商業(yè)銀行也就形成新的金融服務(wù)鏈條，打開傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債表的約束。
再次，財富管理能顯著改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表。一是拓寬了商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的深度和廣度，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表從狹義的存貸款資產(chǎn)負債表，轉(zhuǎn)變成經(jīng)營客戶的廣義資產(chǎn)負債表，使得商業(yè)銀行從過去的“重資產(chǎn)、強周期、高資本占用”向“輕資產(chǎn)、弱周期、低資本占用”轉(zhuǎn)變。我認為，市場上的機構(gòu)投資者對招商銀行給予比較高的估值定價和這樣的轉(zhuǎn)變有很大關(guān)系。從國外商業(yè)銀行的估值也可以看到，在美國商業(yè)銀行中，花旗銀行的估值比較低，摩根大通的估值比較高。如果分析這兩家銀行，會發(fā)現(xiàn)它們的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所不同。所以，隨著商業(yè)銀行向資管和財富轉(zhuǎn)型，呼吁銀行業(yè)分析師們?nèi)パ芯吭谵D(zhuǎn)型背景下商業(yè)銀行的估值問題，是不是需要形成的估值體系，給予不同類型的商業(yè)銀行差異化的估值。二是降低對存貸息差的依賴，增加非息收入。銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)不完全是存貸款業(yè)務(wù)。存貸的息差越來越小，如果大力發(fā)展財富管理和資產(chǎn)管理，商業(yè)銀行的內(nèi)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)也會發(fā)生變化。三是增加財富交易結(jié)算型存款，降低負債成本，改善資產(chǎn)質(zhì)量。銀行業(yè)內(nèi)人士都擔心，如果發(fā)展財富管理，存款就會減少。但是事實證明，如果一家銀行能夠把居民財富管理的賬戶體系建立起來，通過財富管理帶來大量的財富交易結(jié)算型存款，這是低成本的負債會減弱對銀行資產(chǎn)盈利要求，也會降低商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)生成率。
構(gòu)建財富管理的新護城河：數(shù)字化
數(shù)字化是商業(yè)銀行財富管理新的護城河。數(shù)字化一般指A（人工智能）、B（區(qū)塊鏈）、C（云計算）、D（大數(shù)據(jù)），但其本質(zhì)是以客戶為中心。財富管理涉及客戶群體龐大、需求多樣化、個性化，海量信息持續(xù)交互，要實現(xiàn)從“客戶-服務(wù)-渠道-生態(tài)”全旅程的數(shù)字化賦能。
理財子公司要融入母行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型當中。在場景化獲客方面，通過建生態(tài)、搭平臺、擴場景，構(gòu)建更加開放多元的，涵蓋F端、G端、B端、C端的金融和非金融場景。增加客戶的接觸點，尤其是一些長尾客戶。提升客戶的活躍度和粘性，提高MAU向AUM轉(zhuǎn)化。在客戶的需求方面，理財子公司可以基于本行海量數(shù)據(jù)，運用大數(shù)據(jù)技術(shù)，依托母行財富管理體系，精準了解客戶多元化需求。例如，運用大數(shù)據(jù)驅(qū)動客戶分層分群經(jīng)營，建立360度客戶畫像，實現(xiàn)精準營銷、精細管理；運營人工智能、機器學習等技術(shù)，搭建專業(yè)化、智能化投顧體系。在客戶的體驗方面，要打造統(tǒng)一客戶視圖，實現(xiàn)網(wǎng)點、手機APP、網(wǎng)銀、電話銀行等渠道線上線下一體化、7*24小時的服務(wù)。優(yōu)化渠道間交互銜接，打造閉環(huán)，確?？蛻臬@得極致的體驗。最后，需要開放的生態(tài)。例如搭建開放式產(chǎn)品服務(wù)的平臺。不僅連接本行的理財產(chǎn)品，也遴選全市場優(yōu)秀的資管產(chǎn)品。不僅引入優(yōu)秀的產(chǎn)品，還要引入優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，建立開放合作伙伴生態(tài)。
作者顧衛(wèi)平系興銀理財總裁，本文為作者在2021年9月12日中國金融四十人論壇第四屆金家?guī)X財富管理論壇全體大會二“統(tǒng)一監(jiān)管下財富管理差異化發(fā)展”上所做的主題演講。文章僅代表作者個人觀點，不代表所在機構(gòu)及CF40立場，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
未收藏
