關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷售私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募基金等私募類產(chǎn)品的幾個(gè)問(wèn)題
時(shí)間：2021-09-21
作者：孫天琦
繼管理部門對(duì)第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)展示銷售存款（1月）、信托計(jì)劃（7月）進(jìn)行調(diào)研、規(guī)范后，市場(chǎng)又反映互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)存在面向不特定對(duì)象展示/銷售私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募基金等私募類產(chǎn)品的情況。
我們認(rèn)為，銷售私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募基金等私募類產(chǎn)品需持牌。私募類產(chǎn)品不應(yīng)在網(wǎng)上無(wú)差別宣傳，不能讓所有人都可看，只能特定對(duì)象可見，“特定對(duì)象”的確定規(guī)則應(yīng)該審慎。購(gòu)買環(huán)節(jié)合格投資者認(rèn)證是關(guān)鍵。
一、銷售私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募基金有關(guān)規(guī)定
持牌經(jīng)營(yíng)要求。代銷私募資產(chǎn)管理計(jì)劃（證券公司、基金管理公司、期貨公司及子公司）、私募基金，需取得基金銷售業(yè)務(wù)資格。
根據(jù)監(jiān)管部門2018年頒布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以自行銷售私募資產(chǎn)管理計(jì)劃，也可以委托具有基金銷售資格的機(jī)構(gòu)銷售或者推介私募資產(chǎn)管理計(jì)劃。
根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)2016年制定的《私募投資基金募集行為管理辦法》，在協(xié)會(huì)辦理私募基金管理人登記的機(jī)構(gòu)可以自行募集其設(shè)立的私募基金，在監(jiān)管部門注冊(cè)取得基金銷售業(yè)務(wù)資格并已成為協(xié)會(huì)會(huì)員的機(jī)構(gòu)可以受私募基金管理人的委托募集私募基金。其他任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得從事私募基金的募集活動(dòng)。
監(jiān)管部門2020年頒布的《公開募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》明確了申請(qǐng)注冊(cè)基金銷售業(yè)務(wù)資格應(yīng)當(dāng)具備的條件，并指出獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)是專業(yè)從事公募基金及私募證券投資基金銷售業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。
宣傳推介的特定對(duì)象要求。關(guān)于私募資產(chǎn)管理計(jì)劃，根據(jù)監(jiān)管部門2016年頒布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體，講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等方式，布告、傳單、短信、微信、博客和電子郵件等載體，向不特定對(duì)象宣傳具體產(chǎn)品，但證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和銷售機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)置特定對(duì)象確定程序的官網(wǎng)、客戶端等互聯(lián)網(wǎng)媒介向已注冊(cè)特定對(duì)象進(jìn)行宣傳推介的除外。
關(guān)于私募基金，根據(jù)監(jiān)管部門2014年頒布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，私募基金管理人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對(duì)象宣傳推介。
行業(yè)協(xié)會(huì)2016年制定的《私募投資基金募集行為管理辦法》要求，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向特定對(duì)象宣傳推介私募基金。未經(jīng)特定對(duì)象確定程序，不得向任何人宣傳推介私募基金。
私募基金在線特定對(duì)象確定程序。根據(jù)《私募投資基金募集行為管理辦法》，募集機(jī)構(gòu)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)媒介在線向投資者推介私募基金之前，應(yīng)當(dāng)設(shè)置在線特定對(duì)象確定程序，投資者應(yīng)承諾其符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，并規(guī)定在線特定對(duì)象確定程序包括但不限于：（一）投資者如實(shí)填報(bào)真實(shí)身份信息及聯(lián)系方式；（二）募集機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)驗(yàn)證碼等有效方式核實(shí)用戶的注冊(cè)信息；（三）投資者閱讀并同意募集機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)協(xié)議；（四）投資者閱讀并主動(dòng)確認(rèn)其自身符合《私募辦法》第三章關(guān)于合格投資者的規(guī)定；（五）投資者在線填報(bào)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的問(wèn)卷調(diào)查；（六）募集機(jī)構(gòu)根據(jù)問(wèn)卷調(diào)查及其評(píng)估方法在線確認(rèn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。
國(guó)際上，以美國(guó)為例，監(jiān)管部門對(duì)線上銷售私募證券的規(guī)范有一個(gè)演化過(guò)程。
（1）SEC允許發(fā)行人或其經(jīng)紀(jì)交易商在某些情況下通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向投資者推介私募證券。1982年，SEC頒布的D條例規(guī)則506(b)規(guī)定，在滿足D條例有關(guān)規(guī)定（如限制轉(zhuǎn)售）的情況下，私募證券發(fā)行人可以向許可投資者（accredited investor，資產(chǎn)、收入、或?qū)I(yè)能力等達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的投資者）和不超過(guò)35個(gè)成熟投資者（具備金融、商務(wù)方面知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的普通投資者）募集資金，禁止以一般性廣告或公開勸誘方式銷售私募證券，如在報(bào)刊、電臺(tái)上做廣告。
隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，2000年SEC發(fā)布解釋文件指出，若發(fā)行人或其經(jīng)紀(jì)交易商與受要約人之間建立起既存的、實(shí)質(zhì)性關(guān)系，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)銷售私募證券不構(gòu)成公開勸誘，并舉例：某注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商通過(guò)邀請(qǐng)陌生投資者在線填寫調(diào)查問(wèn)卷的方式建立客戶關(guān)系和相關(guān)客戶數(shù)據(jù)庫(kù)，并從中篩選出其認(rèn)為符合許可投資者和成熟投資者條件的用戶，允許他們?cè)L問(wèn)加密網(wǎng)頁(yè)并查看今后發(fā)布的私募投資機(jī)會(huì)，這一行為不構(gòu)成公開勸誘。
（2）美國(guó)近年放松了私募證券的宣傳推介要求。2013年，SEC根據(jù)《創(chuàng)業(yè)企業(yè)促進(jìn)法案》要求，在D條例規(guī)則506下新增一個(gè)“私募”安全港，規(guī)則506(c)。在滿足D條例有關(guān)規(guī)定（如限制轉(zhuǎn)售）的情況下，私募證券發(fā)行人可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體、電視等媒介發(fā)布廣告，但所有購(gòu)買者均應(yīng)為許可投資者，且發(fā)行人履行合適程序驗(yàn)證購(gòu)買者的許可投資者身份，例如對(duì)購(gòu)買者收入或財(cái)產(chǎn)狀況的證明文件進(jìn)行審核，或取得注冊(cè)投資顧問(wèn)、注冊(cè)經(jīng)紀(jì)交易商等其他機(jī)構(gòu)已認(rèn)證該購(gòu)買者為許可投資者的書面證明。
二、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)展示/銷售私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募基金的主要模式
目前，部分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與旗下獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)、私募基金管理公司等合作，以個(gè)人投資者為目標(biāo)客戶，展示、銷售私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募基金，主要有以下幾種模式。
模式一：點(diǎn)擊某互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)APP首頁(yè)的“高端理財(cái)”，顯示跳轉(zhuǎn)頁(yè)面，提示“即將進(jìn)入××基金銷售平臺(tái)”?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)APP對(duì)訪問(wèn)用戶設(shè)置實(shí)名認(rèn)證、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)、合格投資者承諾等“三道門檻”。只有經(jīng)過(guò)篩選的特定對(duì)象才可以進(jìn)入銷售專區(qū)查看私募基金、私募資產(chǎn)管理計(jì)劃的產(chǎn)品信息。同時(shí)，在后續(xù)購(gòu)買環(huán)節(jié)，用戶需要按規(guī)定完成上傳資產(chǎn)證明等合格投資者認(rèn)證后，才能進(jìn)行購(gòu)買操作（包括付款、合同簽署等）。有的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)結(jié)果設(shè)置產(chǎn)品查看權(quán)限，禁止保守型的用戶查看超出其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。有的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不論投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)結(jié)果為何種類型，都允許其查看所有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。
模式二：有的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)APP對(duì)訪問(wèn)用戶設(shè)置合格投資者承諾一道門檻，用戶進(jìn)行承諾即可進(jìn)入銷售專區(qū)，查看在售的多只私募資產(chǎn)管理計(jì)劃，完成合格投資者認(rèn)證后可進(jìn)行后續(xù)購(gòu)買操作。此類模式下，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)APP雖然對(duì)訪問(wèn)用戶也設(shè)置了一定的篩選程序，但能否真正起到篩選特定對(duì)象的效果，其有效性有待討論。
也有觀點(diǎn)認(rèn)為，相比于特定對(duì)象管理，更關(guān)鍵的是在購(gòu)買環(huán)節(jié)把好合格投資者認(rèn)證關(guān)，確保只有資產(chǎn)證明、收入證明或投資經(jīng)歷證明滿足合格投資者條件的用戶才能購(gòu)買私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募基金等私募類產(chǎn)品。有投資者反映，其在某“腰部”互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上驗(yàn)證環(huán)節(jié)程序沒(méi)有走完就下線后，平臺(tái)銷售人員會(huì)電話聯(lián)系并告知投資者，可以幫助編造資產(chǎn)證明等資料以利于審核通過(guò)。
三、如何在規(guī)范中發(fā)展
數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與持牌機(jī)構(gòu)合作展示/銷售私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募基金等私募類產(chǎn)品，有利于增強(qiáng)中小機(jī)構(gòu)獲客能力、提升私募類產(chǎn)品銷售服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化和便利性，市場(chǎng)反映也有利于減少線下柜臺(tái)銷售人員受業(yè)績(jī)提成驅(qū)動(dòng)而誤導(dǎo)、誘騙消費(fèi)者的情況。如何在規(guī)范中發(fā)展？
一是銷售私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募基金等私募類產(chǎn)品需持牌。互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)應(yīng)牢固樹立、持續(xù)強(qiáng)化持牌經(jīng)營(yíng)理念。對(duì)于非持牌的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)沒(méi)有通過(guò)持牌機(jī)構(gòu)頁(yè)面而是直接展示或者介紹、推介私募類產(chǎn)品的，應(yīng)從嚴(yán)認(rèn)定為非法從事金融產(chǎn)品銷售活動(dòng)，依法嚴(yán)查重罰。功能監(jiān)管要落地，不能說(shuō)“牌照不是我發(fā)的，不歸我管”，也不能以“人手不夠”搪塞，人在“陣地”在?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)上的違法違規(guī)行為，一定要“打早”、“打小”，因?yàn)槠渖⒉?、擴(kuò)張速度很快。
二是私募類產(chǎn)品不應(yīng)在網(wǎng)上無(wú)差別宣傳，不能讓所有人都可看，只能特定對(duì)象可見，“特定對(duì)象”的確定規(guī)則應(yīng)該審慎。對(duì)于私募資產(chǎn)管理計(jì)劃等私募類產(chǎn)品的特定對(duì)象管理規(guī)范，可進(jìn)一步研究、完善，例如參考私募基金在線特定對(duì)象確定程序（實(shí)名認(rèn)證、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)、合格投資者承諾等），探索統(tǒng)一私募類產(chǎn)品的在線特定對(duì)象確定程序。特定對(duì)象能夠在數(shù)字平臺(tái)看到的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類別也要與投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)結(jié)果相一致?？紤]到投資者成熟度、市場(chǎng)完善性等因素，對(duì)于私募類產(chǎn)品的特定對(duì)象認(rèn)定不宜放松，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和持牌機(jī)構(gòu)在合作中存在的向不特定對(duì)象展示/銷售私募類產(chǎn)品的行為，必須依規(guī)嚴(yán)格禁止，重罰違規(guī)。
三是購(gòu)買環(huán)節(jié)合格投資者認(rèn)證是關(guān)鍵。牢牢把住合格投資者認(rèn)證關(guān)，合作機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格審查認(rèn)證材料，在業(yè)務(wù)合規(guī)和數(shù)據(jù)安全的前提下合理發(fā)揮大數(shù)據(jù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)輔助核驗(yàn)，確保只有合格投資者才能購(gòu)買私募類產(chǎn)品。線上線下的合格投資者認(rèn)證要一致。金融機(jī)構(gòu)與代銷機(jī)構(gòu)之間的責(zé)任劃分要清晰。
四是研究完善其他線上操作的規(guī)范。明確合同簽署等線上操作（比如視頻面簽、簽署電子合同）的合規(guī)性規(guī)范，研究金融產(chǎn)品電子合同管理、線上銷售過(guò)程留痕的統(tǒng)一規(guī)范等有關(guān)問(wèn)題。
市場(chǎng)頭部金融企業(yè)和平臺(tái)公司應(yīng)該在市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展中的市場(chǎng)秩序規(guī)范方面發(fā)揮更大的作用，站在行業(yè)的高度及時(shí)與監(jiān)管溝通。
作者孫天琦系CF40特邀成員、中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)，本文系作者在CF40主辦的第四屆金家?guī)X財(cái)富管理論壇全體大會(huì)II“統(tǒng)一監(jiān)管下財(cái)富管理差異化發(fā)展”上的主題演講，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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