基建投資，何去何從？
時間：2021-08-06
作者：李奇霖
1. 如何看待基建投資在后疫情時代的作用？結(jié)合當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢來看，重振基建投資的必要性有多大？
李奇霖：后疫情時代，在出口的拉動下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢良好，基建并未發(fā)力。但預(yù)計下半年出口和房地產(chǎn)都將面臨下行的壓力。
出口方面，隨著全球疫苗接種的推進(jìn)，全球產(chǎn)能正在逐步復(fù)蘇，對我國出口的需求下降。同時下半年基數(shù)效應(yīng)的影響放大，PMI新出口訂單指數(shù)自5月開始回落至榮枯線下方，將進(jìn)一步減緩出口的同比增速。
房地產(chǎn)方面，由于基數(shù)、新開工面積減少等原因，今年下半年房地產(chǎn)開發(fā)同比增速將繼續(xù)下滑。
因此，下半年重振基建投資的必要性比較大。
2. 如何評價上半年我國基建投資增長情況？數(shù)據(jù)逐月走弱受哪些因素影響？這種走低態(tài)勢是否將會持續(xù)？
李奇霖：上半年我國基建投資偏低，這是因?yàn)樯习肽陮ｍ梻l(fā)行并未如同此前兩年提前下達(dá)。專項債發(fā)行進(jìn)度滯后，疊加財政支出偏向民生領(lǐng)域以及政府對地方隱性債務(wù)的監(jiān)管趨嚴(yán)，今年上半年基建投資偏慢，上半年政府性基金支出完成度僅為31.8%。
2021年上半年，中央一般公共預(yù)算本級支出15216億元，累計同比下降6.9%，兩年平均增速-5.1%；地方一般公共預(yù)算支出106460億元，累計同比增長6.4%，兩年平均增速-0.1%。在中央壓減非剛性支出政策的背景下，全國財政支出繼續(xù)向民生領(lǐng)域傾斜，民生領(lǐng)域支出保持正增長，用于基建領(lǐng)域的占比下行。
走低態(tài)勢應(yīng)該不會持續(xù)下去，后續(xù)基建支出仍存在發(fā)力空間。根據(jù)今年一般公共預(yù)算安排，基建支出計劃金額較上年實(shí)際增長1.8%，而今年上半年基建類支出明顯偏低。另外，上半年的地方專項債才發(fā)行了35%左右，此數(shù)值明顯低于2019、2020年同期水平，下半年各地仍有近3萬億新增政府債待發(fā)行，財政支持空間相對較大，且三季度為項目建設(shè)傳統(tǒng)旺季，項目融資需求相對旺盛。另外因?yàn)榉康禺a(chǎn)和出口有走弱的趨勢，基建投資增速還是有望走高的。
3. 在地方債務(wù)率較高且嚴(yán)查地方隱性債的大背景下，基建投資短期內(nèi)是否必然陷入遲滯？如何平衡基建投資與地方財政壓力？
李奇霖：今年以來，政府對地方隱形債務(wù)的監(jiān)管力度較強(qiáng)。比如4月22日，滬深交易所分別發(fā)布了公司債審核最新規(guī)定，明確了公司債發(fā)行的重點(diǎn)審核事項。另外，《銀行保險機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的導(dǎo)意見》也提出“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線”“嚴(yán)禁新增地方政府隱性債務(wù)”等。在嚴(yán)控地方隱性債務(wù)的背景下，城投發(fā)債門檻提高，一定程度上是會導(dǎo)致基建投資受到影響。
在平衡基建投資和地方財政壓力方面，疫情沖擊過后，去年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)步復(fù)蘇區(qū)間，財政政策轉(zhuǎn)向防范化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險，地方政府可以把握好目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢良好、發(fā)力基建需求低的機(jī)會，加大排查隱性債務(wù)的力度，更加關(guān)注債務(wù)發(fā)行、使用、配置的審慎性，在拉動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的同時抵御系統(tǒng)性金融風(fēng)險的隱患。跟隨財政部“開好前門、嚴(yán)堵后門”的思路，化解地方債務(wù)風(fēng)險。
4. “債務(wù)驅(qū)動增長”邏輯逐漸不再靈驗(yàn)，地方基建的投資模式是否也將隨之改變？未來如何提高基建投資的投資效率與可持續(xù)性？
李奇霖：在深化預(yù)算改革與查處政府隱性債務(wù)的背景下，地方基建的投資模式有較大可能進(jìn)一步優(yōu)化。
近年來對地方基建項目的投資模式主要為“基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃”。自監(jiān)管部門允許保險資金投資未上市企業(yè)股權(quán)后，投資模式便過渡到以創(chuàng)新性的股權(quán)投資基金模式參與到地方基建項目投資中。
對于未來基建投資領(lǐng)域的具體機(jī)會，一是可作為出資人或管理人積極參與投資國家級基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域基金，可獲得更好的投資安全性；二是積極參與收益穩(wěn)定且可靠的地方PPP項目融資；三是適度參與地方融資平臺公司的轉(zhuǎn)型和改制。
5. 擴(kuò)大基建投資是否還面臨其他障礙？如何解決？
李奇霖：一是基建投資存在市場監(jiān)管的問題?；ň哂袃r值鏈條、決策鏈條長、項目周期長、項目多的特點(diǎn)，導(dǎo)致其市場監(jiān)管難度大。具體表現(xiàn)在重事前審批，輕事中事后監(jiān)管、監(jiān)管資源不足、市場機(jī)制發(fā)揮不夠等方面。后續(xù)可以加大對專項債項目資金的績效考核力度等。
二是基建投資缺乏優(yōu)質(zhì)項目。歷史上我國數(shù)次在面臨經(jīng)濟(jì)增長下行壓力時采取了擴(kuò)大基建的措施，導(dǎo)致傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)出現(xiàn)了部分飽和的狀態(tài)，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的效益逐漸減弱。因此再次擴(kuò)大基建投資時，需要篩選具有更好經(jīng)濟(jì)效益的投資項目。比如未來的投資可以發(fā)力新基建，在這一具有廣闊市場的領(lǐng)域?qū)ふ倚碌耐顿Y機(jī)會。
6. 展望下半年及2022年，基建投資應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域？基建投資在不同部門、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是否將會有所分化？
李奇霖：展望未來，新基建仍然是重點(diǎn)關(guān)注的對象。例如5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、新能源汽車、充電樁等科技新基建，和教育、醫(yī)療、社保等民生新基建。
基建投資在不同部門、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會有所分化。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍將為未來十四五規(guī)劃建設(shè)的重要內(nèi)容之一，投資結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，投資空間持續(xù)拓展，主要建設(shè)領(lǐng)域包括“兩新一重”重大工程、城鎮(zhèn)化建設(shè)、區(qū)域一體化、生態(tài)園林建設(shè)等。而基礎(chǔ)設(shè)施、市政工程等多個領(lǐng)域補(bǔ)短板趨勢仍將持續(xù)，傳統(tǒng)基建和新基建均將有較大發(fā)力空間。
另外，近來六部委聯(lián)合發(fā)文推動“教育新基建”，涉及到的教育專網(wǎng)及校園網(wǎng)絡(luò)為核心的信息網(wǎng)絡(luò)新型基礎(chǔ)設(shè)施、智慧教學(xué)設(shè)施及視頻交互系統(tǒng)、校園物聯(lián)網(wǎng)等，都是通信領(lǐng)域新基建可以著重關(guān)注的方向。
7. 基建投資應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注哪些地區(qū)？隨著我國發(fā)展建設(shè)的分區(qū)域推進(jìn)，未來我國的基建投資會否向部分地區(qū)集中？
李奇霖：由于不同省市之間人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的差異，基建投入也有所不同。隨著我國基建發(fā)展的分區(qū)域推進(jìn)，基建投資受到人口遷移和人口老齡化的影響。
一方面，人口流入?yún)^(qū)有更多的新增基建需求，財政收入稅基也更大；而人口流出區(qū)老齡化趨勢往往更嚴(yán)重，基建需求和財政支撐都相對較弱。從人口普查的數(shù)據(jù)來看，廣東、浙江和新疆的人口比例上升幅度排名前三。而東三省人口比例下降幅度排名前三。
另一方面，老齡化加劇后，適配新增人口的基建投資勢必減少。同時人口老齡化會加劇財政壓力，養(yǎng)老金缺口和醫(yī)療健康的財政支出會加大。我國各地老齡化差距大。遼寧、重慶和四川老齡化率排名全國前三，達(dá)到16%以上，而西藏老齡化率最低為5.67%，廣東省也較低為8.58%。
基建投資可以考慮重點(diǎn)關(guān)注人口流入地區(qū)和老齡化比較低的地區(qū)。
CF40專訪CF40青年學(xué)者，紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖，本文為訪談全文，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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