核心觀點：
1. 與美歐大幅刺激不同，疫情以來我國財政表現(xiàn)出相對克制。尤其是今年上半年，在財政收入偏快的情況下，財政支出進度卻為過去9 年來最慢。在疫后經(jīng)濟尚未痊愈的大背景下，“積極的財政政策”是否沒有預(yù)期中的積極？財政發(fā)力究竟遭遇到了怎樣的現(xiàn)實掣肘，抑或是主動為未來預(yù)留空間？
2. 隨著今年堅決遏制隱性債務(wù)等政策基調(diào)不斷強化，地方政府舉債的意愿與能力難免不受影響?！芭e債必問效、無效必問責(zé)”，專項債發(fā)行進度偏慢不足為奇。盡管城投“剛兌”仍未打破，但歷史上每當監(jiān)管趨嚴的時期，以信用利差為代表的城投融資成本往往明顯抬升，從而進一步抑制其融資規(guī)模。
3. 作為逆周期調(diào)節(jié)手段，財政發(fā)力與否和外需強弱有著“天然”的鏡像關(guān)系。今年上半年我國出口增速為近十年來歷史最高，穩(wěn)增長的壓力自然較小。值得一提的是，歷史上財政發(fā)力程度與五年換屆周期之間似乎存在著某些關(guān)聯(lián)。為明年及未來預(yù)留更多的政策空間，或許也是今年財政的應(yīng)有之義。
4. 展望未來，隨著我國貿(mào)易份額回落疊加海外經(jīng)濟筑頂，三四季度出口有望趨緩，經(jīng)濟下行壓力之下財政料將比上半年更積極。不過，考慮到趨緊的債務(wù)約束以及為明年預(yù)留空間的可能性，財政發(fā)力程度或?qū)睾?。結(jié)合歷史看，財政后置的年份，政策往往只是托底經(jīng)濟，而難以改變其趨緩方向。
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。）
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