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AIG危機的原因與啟示
時間:2009-10-24 作者:袁力

  美國國際集團(AIG)成立于1919年,曾經(jīng)是全球首屈一指的國際性金融保險服務(wù)機構(gòu)。在2008年之前不到40年的時間內(nèi),AIG的市值從3億美元攀升至最高的近2000億美元,長期位于美國利潤最豐厚的十大公司之列。然而,AIG在此次金融危機中遭受重創(chuàng)。2008年,經(jīng)營虧損達到992.89億美元。截至2009年7月末,其市值已經(jīng)由2006年底的1900億美元下降至17.5億美元。巨額虧損、股價暴跌、信用評級下調(diào)、交易對手追索抵押品,這些危機環(huán)環(huán)相扣,導(dǎo)致AIG陷入絕境,最終不得已接受美聯(lián)儲注資,實質(zhì)上被政府接管。深入探尋AIG陷入危機的原因,不僅有助于我們了解美國金融市場的運行特點和弊端,也為促進我國金融保險業(yè)的健康發(fā)展提供了有益的啟示。

一、次貸危機對AIG的影響機理

  AIG危機全面爆發(fā)時,旗下的保險業(yè)務(wù)基本正常,真正的危機來自其投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

  1、全面涉足住房按揭市場

  AIG幾乎參與了美國住房按揭市場的各個環(huán)節(jié)(見圖1),主要扮演了CDS發(fā)行者和次級貸款投資者兩個重要角色。特別是,AIG旗下的金融產(chǎn)品部門(AIGFP)大量出售超高級信用違約掉期產(chǎn)品(CDS)。該產(chǎn)品約定,只要購買了AIGFP的CDS之后,AIG就承諾當(dāng)承保的證券出現(xiàn)違約時,向買家進行賠償。AIG最高為超過6000億美元的債券提供了CDS保險。2007年和2008年,此項業(yè)務(wù)虧損分別達到114.72億美元和286.02億美元。

  圖1 AIG全面涉足住房按揭市場的各個環(huán)節(jié)

 

  2、公司內(nèi)部風(fēng)險過于集中

  除直接涉足住房按揭市場外,AIG還開展了大量的融券業(yè)務(wù)。通過出借證券,AIG可以獲得證券公允價值102%的保證金,并用于投資固定收益證券。2007年底,AIG收到的融券保證金總額為820億美元,大部分資金投向了MBS、CDO和ABS等高風(fēng)險品種,整個投資組合的公允價值為757億美元。這其中,AIG的所有業(yè)務(wù)板塊都有涉及,其壽險和養(yǎng)老金板塊涉足融券業(yè)務(wù)最深。2008年,AIG融券業(yè)務(wù)總損失超過182億美元。

  迄今為止,美國政府對AIG開展了多次援救,注資總額達到1825億美元,開創(chuàng)了美國歷史上政府對私人部門干預(yù)的最高紀(jì)錄。AIG之所以得到政府救助,其根本原因在于,AIG是一家具有“系統(tǒng)性意義”的公司,交易對手和客戶群體涉及面廣,如果放任其破產(chǎn)倒閉,將導(dǎo)致大量商業(yè)銀行表外風(fēng)險暴露,可能導(dǎo)致美國金融體系崩潰,甚至引發(fā)社會危機。從這個意義上講,美聯(lián)儲對AIG的巨資援救,是化解系統(tǒng)性危機的必要舉措。

二、AIG危機深層原因分析

  AIG危機作為美國金融危機的一個重要節(jié)點,深刻揭示了當(dāng)代國際金融體系運行的時代背景和弊端。

  1、金融機構(gòu)很難在系統(tǒng)性金融危機中獨善其身

  次級貸款本身是一種高風(fēng)險的基礎(chǔ)資產(chǎn),通過“資產(chǎn)證券化—再證券化”機制,基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險不僅未能有效分散,反而在“鏈條式”傳送中以及高杠桿率的作用下顯著放大,將整個金融市場暴露在一個前所未有和難以準(zhǔn)確計量的系統(tǒng)性風(fēng)險之下。一旦宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn),相關(guān)證券出現(xiàn)大幅減值,處于次貸價值鏈中的任何一家金融機構(gòu)都難逃一劫。

  2、公司內(nèi)控不力是導(dǎo)致風(fēng)險誤判的重要因素

  引爆AIG危機的AIGFP成立于1987年,在其為AIG持續(xù)獲取豐厚利潤的背景下,集團管理層逐漸放松了監(jiān)督。而AIGFP經(jīng)營表現(xiàn)出很強的投機性,片面追求利潤,忽視風(fēng)險控制,完全不顧來自多方的風(fēng)險預(yù)警。單純利潤導(dǎo)向下的內(nèi)控機制失效,使經(jīng)營風(fēng)險迅速累積。2007年底,AIGFP的超高級CDS交易倉位總計5331億美元。次貸危機爆發(fā)后,信用違約大幅增加,CDS產(chǎn)品的巨額虧損在短期內(nèi)將AIGFP乃至AIG拖垮。

  3、金融發(fā)展與金融監(jiān)管失衡,是AIG走向危機的重要原因

  20世紀(jì)80年代以來,美國金融自由化進程不斷推進,出現(xiàn)了金融創(chuàng)新加快和金融監(jiān)管放松的趨勢,最終導(dǎo)致了金融發(fā)展和金融監(jiān)管的嚴(yán)重失衡。具體在AIG危機上表現(xiàn)為:一是混業(yè)經(jīng)營超出集團管控能力。AIG在自身不熟悉的領(lǐng)域廣泛地進行了多元化擴張,從傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)進入了證券、銀行、投資管理、融資租賃等領(lǐng)域,多元化戰(zhàn)略加大了內(nèi)部整合難度,導(dǎo)致風(fēng)險不斷累積。二是業(yè)務(wù)創(chuàng)新缺乏約束。AIG信奉創(chuàng)新至上的理念,但在創(chuàng)新的道路上越走越遠,逐漸背棄了風(fēng)險防范至上的鐵律,為根本不符合承保條件的金融衍生產(chǎn)品提供保險,最終付出了沉重代價。三是過于寬松的金融監(jiān)管。AIG從事CDS相關(guān)業(yè)務(wù),保險監(jiān)管機構(gòu)和證券監(jiān)管機構(gòu)都沒有明確的監(jiān)管要求。究其本質(zhì),在于美國金融監(jiān)管部門過度相信市場的自我調(diào)節(jié)作用,強調(diào)并依賴市場自律和金融機構(gòu)的內(nèi)部控制,對本國金融機構(gòu)及市場的競爭力和創(chuàng)新力過于樂觀。

  從更深層次看,AIG陷入困境和美國爆發(fā)金融危機,與當(dāng)代世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和不合理的國際貨幣體系密切相關(guān)。長期以來,美國憑借美元的特殊地位,維持其雙赤字和超前消費。美國國內(nèi)的流動性泛濫,不僅催生了嚴(yán)重的資產(chǎn)價格泡沫,也導(dǎo)致了美國金融機構(gòu)的行為異化。最終,美國虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟出現(xiàn)嚴(yán)重背離,美國住房市場危機通過多種途徑迅速擴散至整個金融體系。

三、AIG危機對中國金融保險業(yè)的啟示

  從AIG危機中,我們可以得出六點啟示:

  第一、準(zhǔn)確把握經(jīng)濟和金融發(fā)展的規(guī)律

  金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心,金融發(fā)展必須以服務(wù)實體經(jīng)濟為根本目標(biāo)。金融保險產(chǎn)品的創(chuàng)新,目的是通過為社會生產(chǎn)和交換提供便利或創(chuàng)造條件,促進資源的優(yōu)化配置。如果金融體系脫離實體經(jīng)濟發(fā)展,走向自我循環(huán)和自我膨脹式的發(fā)展道路,必然是本末倒置,最終只能成為“空中樓閣”。當(dāng)前和今后一個時期,我國面臨復(fù)雜的國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境,為防范系統(tǒng)性經(jīng)濟風(fēng)險,避免更多的外部風(fēng)險沖擊,我國金融保險企業(yè)必須加強宏觀經(jīng)濟的研究,吸收高層次研究人才,組建研究團隊,提高科學(xué)研判形勢的水平。

  第二、注重承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的平衡

  對于保險公司而言,正確的保單定價和準(zhǔn)備金提取是決定保險公司內(nèi)涵價值的關(guān)鍵。從國際保險業(yè)的發(fā)展實踐看,盡管保險資金運用對于提升贏利能力具有重要意義,但如果承保業(yè)務(wù)長期虧損,單純依賴投資盈利的經(jīng)營模式并不能持久。一旦金融市場環(huán)境變化,這種經(jīng)營模式很難抵御金融市場波動帶來的沖擊。從我國保險業(yè)的發(fā)展實踐看,近年來,少數(shù)保險公司片面追求發(fā)展投資業(yè)務(wù),弱化了保險的保障功能,不僅加大了資產(chǎn)負債匹配的難度,個別公司經(jīng)營甚至陷入困境。保險公司過度依賴投資收益的經(jīng)營模式只會帶來業(yè)績的大幅波動,保險機構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身承保業(yè)務(wù)的盈利能力確定資產(chǎn)配置戰(zhàn)略,努力在承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)間尋求平衡。

  第三、堅持風(fēng)險管理為本的保險發(fā)展方向

  向全社會提供綜合的風(fēng)險保障是保險的立業(yè)之本,這也是保險業(yè)區(qū)別于其他金融行業(yè)的重要特征。只有不斷挖掘和提升保險產(chǎn)品的獨特價值,保險業(yè)才能更好地發(fā)揮行業(yè)的自身優(yōu)勢。隨著我國保險業(yè)的不斷發(fā)展壯大,保險市場的競爭將日趨激烈。市場細分、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新成為保險公司提高綜合競爭能力的重要手段。但同時應(yīng)認(rèn)識到,在保險發(fā)展與創(chuàng)新中,必須始終圍繞風(fēng)險管理這一主線,在努力發(fā)掘和滿足客戶的風(fēng)險管理需求方面做足文章,切實發(fā)揮保險產(chǎn)品在承擔(dān)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險方面的優(yōu)勢。

  第四、保持金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的動態(tài)平衡

  金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的動力。在金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的動態(tài)博弈與發(fā)展過程中,金融創(chuàng)新也是一把“雙刃劍”,它會突破一些金融監(jiān)管措施,打破金融環(huán)境原來的均衡狀態(tài),這就要求金融監(jiān)管與時俱進,既要能防范和減少創(chuàng)新可能帶來的風(fēng)險,也要鼓勵創(chuàng)新,維護市場發(fā)展活力。目前我國金融保險業(yè)正處于發(fā)展初期,不是創(chuàng)新過度,而是創(chuàng)新不足。在國際金融競爭日益激烈的大環(huán)境下,我們不能因為危機的發(fā)生就不敢創(chuàng)新,而是要繼續(xù)支持創(chuàng)新,同時,對創(chuàng)新進行合理引導(dǎo),使監(jiān)管和創(chuàng)新在相互作用、共同發(fā)展的同時,促進金融改革不斷深化。

  第五、完善償付能力、資產(chǎn)風(fēng)險和杠桿率等多方位監(jiān)管

  金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營最重要的條件之一是要保持充足的資本金。近年來,保險構(gòu)的償付能力監(jiān)管已得到了廣泛重視和不斷完善,我國已經(jīng)初步建立了以市場行為、償付能力和公司治理監(jiān)管為支柱的保險監(jiān)管體系。隨著保險資金投資渠道日益多元化,房地產(chǎn)、股權(quán)等投資領(lǐng)域的逐步放開,應(yīng)加強對資產(chǎn)風(fēng)險的監(jiān)管。同時,探索對金融機構(gòu)杠桿率的監(jiān)管,通過設(shè)置合理上限,防范高杠桿經(jīng)營帶來的風(fēng)險。

  第六、立足國情,不斷完善我國金融監(jiān)管體系

  金融危機引發(fā)了各個監(jiān)管當(dāng)局的反思。當(dāng)前,美、英和歐盟正在醞釀新一輪的金融監(jiān)管改革,其主要目標(biāo)是避免出現(xiàn)監(jiān)管真空、監(jiān)管重疊以及建立系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)警體系。和發(fā)達國家相比,我國還處于金融發(fā)展和深化的初期階段,一方面,要密切關(guān)注歐美金融監(jiān)管體系變化,汲取經(jīng)驗教訓(xùn)。另一方面,完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制,發(fā)揮監(jiān)管的協(xié)同效應(yīng),形成“權(quán)責(zé)清晰、定位明確、覆蓋全面、協(xié)調(diào)有力”的金融監(jiān)管體系。

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