美國國際集團（AIG）成立于1919年，曾經(jīng)是全球首屈一指的國際性金融保險服務(wù)機構(gòu)。在2008年之前不到40年的時間內(nèi)，AIG的市值從3億美元攀升至最高的近2000億美元，長期位于美國利潤最豐厚的十大公司之列。然而，AIG在此次金融危機中遭受重創(chuàng)。2008年,經(jīng)營虧損達到992.89億美元。截至2009年7月末，其市值已經(jīng)由2006年底的1900億美元下降至17.5億美元。巨額虧損、股價暴跌、信用評級下調(diào)、交易對手追索抵押品，這些危機環(huán)環(huán)相扣，導(dǎo)致AIG陷入絕境，最終不得已接受美聯(lián)儲注資，實質(zhì)上被政府接管。深入探尋AIG陷入危機的原因，不僅有助于我們了解美國金融市場的運行特點和弊端，也為促進我國金融保險業(yè)的健康發(fā)展提供了有益的啟示。
一、次貸危機對AIG的影響機理
AIG危機全面爆發(fā)時，旗下的保險業(yè)務(wù)基本正常，真正的危機來自其投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
1、全面涉足住房按揭市場
AIG幾乎參與了美國住房按揭市場的各個環(huán)節(jié)（見圖1），主要扮演了CDS發(fā)行者和次級貸款投資者兩個重要角色。特別是，AIG旗下的金融產(chǎn)品部門（AIGFP）大量出售超高級信用違約掉期產(chǎn)品（CDS）。該產(chǎn)品約定，只要購買了AIGFP的CDS之后，AIG就承諾當(dāng)承保的證券出現(xiàn)違約時，向買家進行賠償。AIG最高為超過6000億美元的債券提供了CDS保險。2007年和2008年，此項業(yè)務(wù)虧損分別達到114.72億美元和286.02億美元。
圖1 AIG全面涉足住房按揭市場的各個環(huán)節(jié)
2、公司內(nèi)部風(fēng)險過于集中
除直接涉足住房按揭市場外，AIG還開展了大量的融券業(yè)務(wù)。通過出借證券，AIG可以獲得證券公允價值102%的保證金，并用于投資固定收益證券。2007年底，AIG收到的融券保證金總額為820億美元，大部分資金投向了MBS、CDO和ABS等高風(fēng)險品種，整個投資組合的公允價值為757億美元。這其中，AIG的所有業(yè)務(wù)板塊都有涉及，其壽險和養(yǎng)老金板塊涉足融券業(yè)務(wù)最深。2008年，AIG融券業(yè)務(wù)總損失超過182億美元。
迄今為止，美國政府對AIG開展了多次援救，注資總額達到1825億美元，開創(chuàng)了美國歷史上政府對私人部門干預(yù)的最高紀(jì)錄。AIG之所以得到政府救助，其根本原因在于，AIG是一家具有“系統(tǒng)性意義”的公司，交易對手和客戶群體涉及面廣，如果放任其破產(chǎn)倒閉，將導(dǎo)致大量商業(yè)銀行表外風(fēng)險暴露，可能導(dǎo)致美國金融體系崩潰，甚至引發(fā)社會危機。從這個意義上講，美聯(lián)儲對AIG的巨資援救，是化解系統(tǒng)性危機的必要舉措。
二、AIG危機深層原因分析
AIG危機作為美國金融危機的一個重要節(jié)點，深刻揭示了當(dāng)代國際金融體系運行的時代背景和弊端。
1、金融機構(gòu)很難在系統(tǒng)性金融危機中獨善其身
次級貸款本身是一種高風(fēng)險的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過“資產(chǎn)證券化—再證券化”機制，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險不僅未能有效分散，反而在“鏈條式”傳送中以及高杠桿率的作用下顯著放大，將整個金融市場暴露在一個前所未有和難以準(zhǔn)確計量的系統(tǒng)性風(fēng)險之下。一旦宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，相關(guān)證券出現(xiàn)大幅減值，處于次貸價值鏈中的任何一家金融機構(gòu)都難逃一劫。
2、公司內(nèi)控不力是導(dǎo)致風(fēng)險誤判的重要因素
引爆AIG危機的AIGFP成立于1987年，在其為AIG持續(xù)獲取豐厚利潤的背景下，集團管理層逐漸放松了監(jiān)督。而AIGFP經(jīng)營表現(xiàn)出很強的投機性，片面追求利潤，忽視風(fēng)險控制，完全不顧來自多方的風(fēng)險預(yù)警。單純利潤導(dǎo)向下的內(nèi)控機制失效，使經(jīng)營風(fēng)險迅速累積。2007年底，AIGFP的超高級CDS交易倉位總計5331億美元。次貸危機爆發(fā)后，信用違約大幅增加，CDS產(chǎn)品的巨額虧損在短期內(nèi)將AIGFP乃至AIG拖垮。
3、金融發(fā)展與金融監(jiān)管失衡，是AIG走向危機的重要原因
20世紀(jì)80年代以來，美國金融自由化進程不斷推進，出現(xiàn)了金融創(chuàng)新加快和金融監(jiān)管放松的趨勢，最終導(dǎo)致了金融發(fā)展和金融監(jiān)管的嚴(yán)重失衡。具體在AIG危機上表現(xiàn)為：一是混業(yè)經(jīng)營超出集團管控能力。AIG在自身不熟悉的領(lǐng)域廣泛地進行了多元化擴張，從傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)進入了證券、銀行、投資管理、融資租賃等領(lǐng)域，多元化戰(zhàn)略加大了內(nèi)部整合難度，導(dǎo)致風(fēng)險不斷累積。二是業(yè)務(wù)創(chuàng)新缺乏約束。AIG信奉創(chuàng)新至上的理念，但在創(chuàng)新的道路上越走越遠，逐漸背棄了風(fēng)險防范至上的鐵律，為根本不符合承保條件的金融衍生產(chǎn)品提供保險，最終付出了沉重代價。三是過于寬松的金融監(jiān)管。AIG從事CDS相關(guān)業(yè)務(wù)，保險監(jiān)管機構(gòu)和證券監(jiān)管機構(gòu)都沒有明確的監(jiān)管要求。究其本質(zhì)，在于美國金融監(jiān)管部門過度相信市場的自我調(diào)節(jié)作用，強調(diào)并依賴市場自律和金融機構(gòu)的內(nèi)部控制，對本國金融機構(gòu)及市場的競爭力和創(chuàng)新力過于樂觀。
從更深層次看，AIG陷入困境和美國爆發(fā)金融危機，與當(dāng)代世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和不合理的國際貨幣體系密切相關(guān)。長期以來，美國憑借美元的特殊地位，維持其雙赤字和超前消費。美國國內(nèi)的流動性泛濫，不僅催生了嚴(yán)重的資產(chǎn)價格泡沫，也導(dǎo)致了美國金融機構(gòu)的行為異化。最終，美國虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟出現(xiàn)嚴(yán)重背離，美國住房市場危機通過多種途徑迅速擴散至整個金融體系。
三、AIG危機對中國金融保險業(yè)的啟示
從AIG危機中，我們可以得出六點啟示：
第一、準(zhǔn)確把握經(jīng)濟和金融發(fā)展的規(guī)律
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融發(fā)展必須以服務(wù)實體經(jīng)濟為根本目標(biāo)。金融保險產(chǎn)品的創(chuàng)新，目的是通過為社會生產(chǎn)和交換提供便利或創(chuàng)造條件，促進資源的優(yōu)化配置。如果金融體系脫離實體經(jīng)濟發(fā)展，走向自我循環(huán)和自我膨脹式的發(fā)展道路，必然是本末倒置，最終只能成為“空中樓閣”。當(dāng)前和今后一個時期，我國面臨復(fù)雜的國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境，為防范系統(tǒng)性經(jīng)濟風(fēng)險，避免更多的外部風(fēng)險沖擊，我國金融保險企業(yè)必須加強宏觀經(jīng)濟的研究，吸收高層次研究人才，組建研究團隊，提高科學(xué)研判形勢的水平。
第二、注重承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的平衡
對于保險公司而言，正確的保單定價和準(zhǔn)備金提取是決定保險公司內(nèi)涵價值的關(guān)鍵。從國際保險業(yè)的發(fā)展實踐看，盡管保險資金運用對于提升贏利能力具有重要意義，但如果承保業(yè)務(wù)長期虧損，單純依賴投資盈利的經(jīng)營模式并不能持久。一旦金融市場環(huán)境變化，這種經(jīng)營模式很難抵御金融市場波動帶來的沖擊。從我國保險業(yè)的發(fā)展實踐看，近年來，少數(shù)保險公司片面追求發(fā)展投資業(yè)務(wù)，弱化了保險的保障功能，不僅加大了資產(chǎn)負債匹配的難度，個別公司經(jīng)營甚至陷入困境。保險公司過度依賴投資收益的經(jīng)營模式只會帶來業(yè)績的大幅波動，保險機構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身承保業(yè)務(wù)的盈利能力確定資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，努力在承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)間尋求平衡。
第三、堅持風(fēng)險管理為本的保險發(fā)展方向
向全社會提供綜合的風(fēng)險保障是保險的立業(yè)之本，這也是保險業(yè)區(qū)別于其他金融行業(yè)的重要特征。只有不斷挖掘和提升保險產(chǎn)品的獨特價值，保險業(yè)才能更好地發(fā)揮行業(yè)的自身優(yōu)勢。隨著我國保險業(yè)的不斷發(fā)展壯大，保險市場的競爭將日趨激烈。市場細分、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新成為保險公司提高綜合競爭能力的重要手段。但同時應(yīng)認(rèn)識到，在保險發(fā)展與創(chuàng)新中，必須始終圍繞風(fēng)險管理這一主線，在努力發(fā)掘和滿足客戶的風(fēng)險管理需求方面做足文章，切實發(fā)揮保險產(chǎn)品在承擔(dān)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險方面的優(yōu)勢。
第四、保持金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的動態(tài)平衡
金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的動力。在金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的動態(tài)博弈與發(fā)展過程中，金融創(chuàng)新也是一把“雙刃劍”，它會突破一些金融監(jiān)管措施，打破金融環(huán)境原來的均衡狀態(tài)，這就要求金融監(jiān)管與時俱進，既要能防范和減少創(chuàng)新可能帶來的風(fēng)險，也要鼓勵創(chuàng)新，維護市場發(fā)展活力。目前我國金融保險業(yè)正處于發(fā)展初期，不是創(chuàng)新過度，而是創(chuàng)新不足。在國際金融競爭日益激烈的大環(huán)境下，我們不能因為危機的發(fā)生就不敢創(chuàng)新，而是要繼續(xù)支持創(chuàng)新，同時，對創(chuàng)新進行合理引導(dǎo)，使監(jiān)管和創(chuàng)新在相互作用、共同發(fā)展的同時，促進金融改革不斷深化。
第五、完善償付能力、資產(chǎn)風(fēng)險和杠桿率等多方位監(jiān)管
金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營最重要的條件之一是要保持充足的資本金。近年來，保險構(gòu)的償付能力監(jiān)管已得到了廣泛重視和不斷完善，我國已經(jīng)初步建立了以市場行為、償付能力和公司治理監(jiān)管為支柱的保險監(jiān)管體系。隨著保險資金投資渠道日益多元化，房地產(chǎn)、股權(quán)等投資領(lǐng)域的逐步放開，應(yīng)加強對資產(chǎn)風(fēng)險的監(jiān)管。同時，探索對金融機構(gòu)杠桿率的監(jiān)管，通過設(shè)置合理上限，防范高杠桿經(jīng)營帶來的風(fēng)險。
第六、立足國情，不斷完善我國金融監(jiān)管體系
金融危機引發(fā)了各個監(jiān)管當(dāng)局的反思。當(dāng)前，美、英和歐盟正在醞釀新一輪的金融監(jiān)管改革，其主要目標(biāo)是避免出現(xiàn)監(jiān)管真空、監(jiān)管重疊以及建立系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)警體系。和發(fā)達國家相比，我國還處于金融發(fā)展和深化的初期階段，一方面，要密切關(guān)注歐美金融監(jiān)管體系變化，汲取經(jīng)驗教訓(xùn)。另一方面，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，發(fā)揮監(jiān)管的協(xié)同效應(yīng)，形成“權(quán)責(zé)清晰、定位明確、覆蓋全面、協(xié)調(diào)有力”的金融監(jiān)管體系。
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