2021年中國經(jīng)濟下半場的兩個挑戰(zhàn)：工業(yè)部門的視角
時間：2021-06-29
作者：徐奇淵
本輪疫情發(fā)生以來，我國工業(yè)部門率先實現(xiàn)復工復產(chǎn)，在供給端為中國和全球經(jīng)濟穩(wěn)定做出了重要貢獻。當前，我國工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況不斷改善，但仍面臨兩大挑戰(zhàn)：
其一是現(xiàn)實挑戰(zhàn)，原材料成本上漲引發(fā)工業(yè)企業(yè)的行業(yè)分化加劇，這影響到了工業(yè)部門復蘇的平衡和可持續(xù)性。其二是潛在挑戰(zhàn)，隨著歐美等國家的疫苗普及取得進展，全球市場的供求缺口將得到有效緩解，我國工業(yè)品的出口和疫情期間國內(nèi)暫時活躍的進口替代生產(chǎn)都將面臨回調(diào)壓力。
現(xiàn)實挑戰(zhàn)：工業(yè)行業(yè)分化加劇
6月27日，統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2021年5月工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)反彈態(tài)勢。5月當月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長36.4%，兩年平均增長20.2%。從絕對金額來看，5月當月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額達到8303億元，在4月7690億元的基礎(chǔ)上增長了614億元，環(huán)比增速達到8.0%。
其中，41個細分行業(yè)中的4個行業(yè)在5月的利潤環(huán)比增長為604億元，幾乎解釋了工業(yè)整體利潤的全部環(huán)比增長。這4個行業(yè)的利潤環(huán)比增速分別為：汽車制造（41%），醫(yī)藥制造業(yè)（37%），煤炭開采和洗選業(yè)（43%），黑色金融冶煉和壓延加工業(yè)（14.3%）。
剩下的37個行業(yè)，其加總利潤在5月的環(huán)比幾乎沒有增長，甚至有18個行業(yè)的利潤環(huán)比增速為0或出現(xiàn)負增長。其中，5月利潤較4月環(huán)比降幅在兩位數(shù)以上的行業(yè)有：橡膠和塑料制品業(yè)（-10.4%）、造紙和紙制品業(yè)（-11.5%），紡織服裝、服飾業(yè)(-13.9%)，農(nóng)副食品加工業(yè)（-14.1%），金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)（-15.5%）,專用設(shè)備制造業(yè)（-22.7%）。這與工業(yè)全行業(yè)利潤環(huán)比增速8.0%形成了鮮明對比。
工業(yè)細分行業(yè)5月利潤金額環(huán)比變化
當前工業(yè)企業(yè)利潤增長勢頭出現(xiàn)了顯著分化。采礦工業(yè)、原材料制造業(yè)利潤持續(xù)上升，而中下游的制造業(yè)成本上升較快、盈利能力甚至受到削弱。從同比來看，截至5月PPI生產(chǎn)資料、生活資料同比增速分別為12%、0.5%，增速差達到11.5%，這是1996年有數(shù)據(jù)以來的最大值。
而且，去年下半年生產(chǎn)資料價格的走勢較為穩(wěn)定，這導致基期因素難以對2021年下半年同比增速起到顯著的穩(wěn)定作用。根據(jù)筆者估算，2021年5月到10月期間，基期作用可以將PPI生產(chǎn)資料同比增速拉低1.7個百分點（5月到12月可以拉低3.9個百分點），這對于當前兩位數(shù)增速的PPI生產(chǎn)資料價格而言影響比較有限。
可以預計在下半年大部分時候，PPI生產(chǎn)資料、生活資料的增速差仍將較大，從而行業(yè)分化壓力仍將較大——除非PPI生活資料的增速也有顯著提升。根據(jù)1996年以來的歷史經(jīng)驗，PPI生活資料最高漲幅約為5%左右（當前為0.5%），其同步對應(yīng)的PPI生產(chǎn)資料價格與目前的水平也大體相當。當前內(nèi)需疲弱可能阻礙了PPI生產(chǎn)資料向生活資料的傳遞。
潛在挑戰(zhàn)：外部確定性將增加國內(nèi)不確定性
過去一年以來，中國工業(yè)部門的強勁復蘇與歐美國家的供給、需求缺口維持在高位有關(guān)。一方面歐美的寬松政策和對個人的大力救助，使得總需求維持在相對較為穩(wěn)定的水平。另一方面疫情沖擊了正常的生產(chǎn)秩序，供給能力受到?jīng)_擊。兩方面共同作用，使得海外市場需求大于供給，我國的出口持續(xù)走強。但是，海外市場的需求缺口在今年下半年可能會發(fā)生變化。
第一，下半年歐美等國家將實現(xiàn)疫苗普及，伴隨的生產(chǎn)秩序、供給能力也將得到恢復。預計下半年，歐美國家的勞動參與率將顯著提升（但是這并不意味著失業(yè)率有同步下降），從而歐美國家的供給、需求缺口將顯著縮小。
以美國為例，2020年美國人均可支配收入同比增速為6.5%，是1989年以來的最高增速，甚至略高于2000年。在救助政策支撐下，個人就業(yè)意愿下降、勞動參與率持續(xù)下降。而9月美國個人救助政策到期后不再延續(xù)，屆時美國的生產(chǎn)、生活秩序基本恢復正常，勞動參與率也將顯著上升，其供給能力將得到顯著恢復、改善。
第二，需求方面，歐美等國家的宏觀政策擴張難以再現(xiàn)去年的力度。6月24日，拜登對參議院的《兩黨基建框架》表示支持并呼吁國會通過。此基建方案計劃在未來5年投資1萬億美元，已經(jīng)較最初的2.3萬億大幅縮水。同時，由于近期通脹壓力的持續(xù)上升，美國為代表的各國貨幣政策也在一定程度上陷入了兩難。隨著疫情在主要發(fā)達經(jīng)濟體逐步得到有效控制，宏觀政策也相應(yīng)正在回復到邊際上較為穩(wěn)定的狀態(tài)。
第三，下半年歐美國家的需求恢復將以服務(wù)業(yè)恢復為主，而不是工業(yè)品。仍以美國為例，在2020年的強力救助政策背景下，在美國個人消費支出結(jié)構(gòu)當中：服務(wù)類消費支出同比下降5.4%，這是美國服務(wù)類消費支出在20世紀30年代大蕭條以來最大的萎縮。盡管有個人救助的支撐，疫情期間的社交距離控制仍然顯著沖擊了服務(wù)類消費。
而同時，2020年的耐用品、非耐用品的個人消費支出則分別上升了5.5%、2.1%，兩者增速均維持在比較正常的水平，甚至耐用品消費支出增速還達到了2004年以來的最高值。在此背景下，一旦疫苗普及、疫情得到控制，個人消費支出的恢復將以服務(wù)類消費為主。從這個意義上來看，歐美國家疫情得到控制之后，其復蘇對中國的出口提振作用相當有限。
第四，疫情期間，歐美無法及時為中國供貨，推動了我國進口替代型的工業(yè)生產(chǎn)。相反，疫情得到控制之后，歐美的生產(chǎn)恢復可能對我國的進口替代型生產(chǎn)活動帶來沖擊。在這方面，汽車發(fā)動機是典型的代表性行業(yè)。
2020年全年，汽車用發(fā)動機進口增速為-30.2%，同期我國汽車用發(fā)動機出口增速為39.2%。在此背景下，該行業(yè)的進口替代生產(chǎn)活動也十分明顯。2020年全年，該行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入2337億元，較2019年上升420億元，增速達19.7%，大幅好于2018年有數(shù)據(jù)以來的零增長、負增長水平。相應(yīng)地，汽車用發(fā)動機行業(yè)的利潤在2020年增幅為15.0%，也大幅好于前兩年的表現(xiàn)。對于這類行業(yè)，海外生產(chǎn)秩序恢復之后，預計其國內(nèi)進口替代、出口均將受到顯著沖擊。
可見，疫情得到有效控制、海外生產(chǎn)秩序全面恢復之后：（1）服務(wù)業(yè)這種不可貿(mào)易品部門的需求將引領(lǐng)下一階段的海外需求復蘇，（2）海外需求缺口也將明顯收窄、從而對我國出口造成影響，（3）這還將影響到我國暫時較為活躍的進口替代型工業(yè)生產(chǎn)。
當前我國出口占全球份額顯著超出過去的歷史最高水平，今年下半年或明年出口份額出現(xiàn)回落具有一定的必然性。我們需要穩(wěn)住內(nèi)需，從而對出口增速的回落提供緩沖，避免因為出口的波動而影響到國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定。在此背景下，工業(yè)部門將同時面臨國內(nèi)行業(yè)分化，以及國外形勢變化帶來的需求和供給沖擊。
總體上，在全球的可貿(mào)易品部門中，外部的不確定性就是我國的確定性。相反地，外部的確定性，就是我國的不確定性。事實上，不但對工業(yè)部門是如此，對于國際收支、甚至對于大類資產(chǎn)價格可能都有相通的意義。
作者徐奇淵系CF40研究部主任、中國社會科學院世經(jīng)政所經(jīng)濟發(fā)展研究室研究員，本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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