核心觀點(diǎn)：
1. 原材料價(jià)格普漲，各行業(yè)成本攀升。本輪大宗商品價(jià)格抬升并未伴隨國(guó)內(nèi)總需求的明顯擴(kuò)張，甚至是發(fā)生在疫后經(jīng)濟(jì)尚未完全修復(fù)的“脆弱”之時(shí)，因而具有鮮明的外部供給沖擊特征。成本沖擊之下，微觀企業(yè)如何相機(jī)調(diào)整應(yīng)對(duì)壓力？宏觀經(jīng)濟(jì)是否波瀾不驚趨勢(shì)依然？
2. “幾家歡樂(lè)幾家愁”。成本沖擊引致的大宗漲價(jià)對(duì)上下游各行業(yè)的影響不盡相同。對(duì)上游而言，大宗漲價(jià)引致企業(yè)盈利提升進(jìn)而帶動(dòng)追加投資。歷史表明，即使在大宗價(jià)格見(jiàn)頂之后，上游盈利還將繼續(xù)上升一到兩個(gè)季度。大宗漲價(jià)對(duì)上游景氣度的提振是顯著和持續(xù)的。
3. 對(duì)下游而言，原材料漲價(jià)但需求未明顯改善的情形下，終端產(chǎn)品難以充分提價(jià)，成本上升往往意味著企業(yè)利潤(rùn)侵蝕和行業(yè)投資承壓。值得一提的是，每當(dāng)大宗商品及進(jìn)口價(jià)格高企時(shí)，我國(guó)出口商由于定價(jià)權(quán)較弱難以對(duì)出口品相應(yīng)提價(jià)，貿(mào)易條件惡化促使貿(mào)易順差收斂。
4. 展望未來(lái)，前期貨幣社融的持續(xù)下行或預(yù)示著下半年我國(guó)內(nèi)需轉(zhuǎn)弱。海外經(jīng)濟(jì)雖仍維持高位，但歐美商品消費(fèi)逐步向服務(wù)消費(fèi)的轉(zhuǎn)移，疊加全球工業(yè)生產(chǎn)的修復(fù)，我國(guó)出口未必能有過(guò)去那般強(qiáng)勁。在此情景下，疊加成本沖擊的后續(xù)影響，宏觀經(jīng)濟(jì)趨弱態(tài)勢(shì)或?qū)⒏鼮槊黠@。
報(bào)告全文：成本沖擊：幾家歡樂(lè)幾家愁？
（作者伍戈系CF40成員、長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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