低碳轉(zhuǎn)型過(guò)程中應(yīng)充分發(fā)揮 碳交易市場(chǎng)中的金融作用
時(shí)間：2021-04-26
作者：徐忠
2020年9月，習(xí)近平主席在聯(lián)合國(guó)大會(huì)上明確提出了“30·60”目標(biāo)，在國(guó)際上做出了中國(guó)承諾，實(shí)現(xiàn)低碳發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略。
中央銀行行長(zhǎng)和金融監(jiān)管部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)在多個(gè)場(chǎng)合對(duì)這個(gè)問(wèn)題談了很多看法，中央銀行與金融監(jiān)管部門(mén)為什么如此關(guān)注“30·60”目標(biāo)，因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題與金融體系有著重大的關(guān)聯(lián)性。
交易商協(xié)會(huì)歷來(lái)重視綠色發(fā)展，致力于推動(dòng)國(guó)內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際接軌，先后推出綠債和首單碳中和債等等，年內(nèi)還有相關(guān)的產(chǎn)品創(chuàng)新和制度安排推出。
今天我想借用這個(gè)場(chǎng)合，談一下低碳轉(zhuǎn)型與金融體系關(guān)系問(wèn)題，并重點(diǎn)談一下應(yīng)充分認(rèn)識(shí)碳交易市場(chǎng)建設(shè)中金融的作用。
一、充分認(rèn)識(shí)金融體系在低碳轉(zhuǎn)型過(guò)程中至關(guān)重要的作用
低碳轉(zhuǎn)型與金融體系有著重大的關(guān)聯(lián)性，一個(gè)健康并積極參與低碳轉(zhuǎn)型的金融體系至關(guān)重要。
一是低碳轉(zhuǎn)型需要金融體系管理好風(fēng)險(xiǎn)。低碳轉(zhuǎn)型過(guò)程中，大量高碳資產(chǎn)加速折舊，在正常使用壽命前不再產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，成為“擱淺資產(chǎn)”，造成金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口。在很短的時(shí)間內(nèi)完成這一轉(zhuǎn)型，必然要求協(xié)調(diào)好金融系統(tǒng)的吸收損失能力與轉(zhuǎn)型速度。此外，低碳轉(zhuǎn)型可能會(huì)形成一些區(qū)域性、行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，要有一定的壓力測(cè)試與應(yīng)對(duì)預(yù)案。
二是低碳轉(zhuǎn)型需要引導(dǎo)好預(yù)期。低碳轉(zhuǎn)型影響很大，社會(huì)各行各業(yè)需要形成穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，在此基礎(chǔ)上才能不干擾各類信用定價(jià)和產(chǎn)品定價(jià)。
更為重要的是，應(yīng)對(duì)氣候變化、實(shí)現(xiàn)“碳中和”需要大規(guī)模的資金支持，如何引導(dǎo)好全社會(huì)的金融資源配置、高效解決低碳發(fā)展中最為關(guān)鍵的投融資問(wèn)題，是非常重要的方面。
三是低碳轉(zhuǎn)型對(duì)宏觀政策有潛在的重要影響。低碳轉(zhuǎn)型的政策手段可能導(dǎo)致特定商品的價(jià)格指數(shù)上升，影響通脹水平，對(duì)潛在增長(zhǎng)率也有一定影響，要納入未來(lái)的貨幣政策框架中。
四是低碳轉(zhuǎn)型需要全社會(huì)轉(zhuǎn)變投資理念。低碳轉(zhuǎn)型需要改變投資風(fēng)格，可持續(xù)投資應(yīng)成為被市場(chǎng)認(rèn)可的理念，環(huán)境、社會(huì)與治理（ESG）投資的基金將逐漸增多。在這個(gè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，國(guó)內(nèi)低碳轉(zhuǎn)型需要相關(guān)部門(mén)在政策支持工具、金融監(jiān)管政策等方面加大引導(dǎo)力度。
由于低碳轉(zhuǎn)型涉及到風(fēng)險(xiǎn)管理、預(yù)期引導(dǎo)、宏觀政策、投資觀念等金融體系的方方面面，因此，中央銀行與金融監(jiān)管部門(mén)高度關(guān)注“30·60”目標(biāo)。這既是對(duì)低碳轉(zhuǎn)型提供基礎(chǔ)支撐的需要，也是金融體系自身高質(zhì)量發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防范的需要。上述幾方面的樞紐是碳交易市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，其所能發(fā)揮的金融作用是非常巨大的。
二、充分利用碳排放交易體系（ETS）等市場(chǎng)化的機(jī)制安排來(lái)解決低碳轉(zhuǎn)型的問(wèn)題
在所有減少碳排放的方式中，碳排放權(quán)交易是最有效的市場(chǎng)化的方式。
目前，全球減少碳排放的實(shí)踐有三種方式，碳排放配額、碳稅和部分國(guó)家實(shí)行的補(bǔ)貼政策。
總體而言，碳排放配額是采用最為廣泛的“定價(jià)方式”，碳稅與補(bǔ)貼能夠高效發(fā)揮作用的前提也需市場(chǎng)化交易形成合適的價(jià)格作為參考，否則在實(shí)踐中難以起到成效。
《京都議定書(shū)》提出排放權(quán)交易、清潔發(fā)展機(jī)制和聯(lián)合履約三種減排機(jī)制安排。全球各國(guó)根據(jù)自身情況，設(shè)定相應(yīng)的碳排放交易體系（emission trading system, ETS）。排放企業(yè)獲取配額的方法包括政府分配或與其它排放企業(yè)交易，配額分配和買賣過(guò)程形成碳價(jià)并構(gòu)成碳排放交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)。
除從政府處獲得的碳排放許可外，一些國(guó)家或地區(qū)的碳排放交易體系允許減排企業(yè)通過(guò)項(xiàng)目合作碳抵消（carbon offsets）來(lái)核減自身碳排放，清潔發(fā)展機(jī)制、聯(lián)合履約是常見(jiàn)的、減排量可交易的碳抵消機(jī)制。
碳排放權(quán)交易可以很好地引導(dǎo)全社會(huì)的資源分配，是一種長(zhǎng)期可持續(xù)的方式。碳排放配額下，企業(yè)可以采用更先進(jìn)的低排放設(shè)備或?qū)ΜF(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行低排放改造，也可以從碳排放配額富余的企業(yè)購(gòu)買碳排放額。
碳排放權(quán)價(jià)格集中體現(xiàn)了產(chǎn)出增長(zhǎng)、排放配額和技術(shù)進(jìn)步等多種因素的綜合作用。在價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)下，企業(yè)自主選擇主動(dòng)減排或購(gòu)買排放權(quán)額度，進(jìn)行碳減排融資。
碳減排融資包括企業(yè)自己搞碳減排的融資問(wèn)題以及對(duì)低碳技術(shù)的投融資問(wèn)題。
第一個(gè)問(wèn)題通過(guò)碳配額交易就可以完成，出售者拿走這部分錢去搞減排改造，少排放一些，購(gòu)買者則花錢購(gòu)買更多排放的權(quán)力。
對(duì)碳減排技術(shù)的投融資問(wèn)題，碳交易的價(jià)格對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，就是低碳技術(shù)的市場(chǎng)價(jià)值，會(huì)促使私人投資增加，從而刺激低碳技術(shù)的研發(fā)和市場(chǎng)化，包括新能源、碳捕獲和碳沉降、煤的清潔燃燒技術(shù)等。通過(guò)碳配額交易這樣的市場(chǎng)化手段，使得資源重新進(jìn)行配置，解決了碳減排的融資問(wèn)題。
從全局來(lái)看，通過(guò)碳配額交易融資應(yīng)是低碳融資的主渠道，能大大減輕財(cái)政稅收補(bǔ)貼的壓力。事實(shí)上，相對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼這種不可持續(xù)方式，碳配額交易是一種商業(yè)可持續(xù)方式。
三、按照金融市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律來(lái)建設(shè)碳交易市場(chǎng)非常重要
碳交易市場(chǎng)本質(zhì)上是金融市場(chǎng)，要按照金融市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律來(lái)建設(shè)碳交易市場(chǎng)。
實(shí)踐來(lái)看，碳交易市場(chǎng)的定價(jià)效率至關(guān)重要，需要交易機(jī)制、投資者基礎(chǔ)、衍生品工具以及相應(yīng)的金融市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則等基礎(chǔ)條件。沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)的參與，碳市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、引導(dǎo)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的作用將大打折扣，甚至可能影響減排目標(biāo)的有效達(dá)成。
同時(shí)，對(duì)碳排放權(quán)的現(xiàn)貨和衍生品應(yīng)按照金融市場(chǎng)的邏輯和規(guī)則進(jìn)行管理和監(jiān)管，以有效防范市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)加大各類金融機(jī)構(gòu)參與程度，加快推進(jìn)碳排放權(quán)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)融合發(fā)展，并加強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行的金融監(jiān)管。
目前中國(guó)試點(diǎn)地區(qū)碳交易市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)控更多依賴管控手段，只有個(gè)別交易市場(chǎng)推出了碳遠(yuǎn)期合約且成交并不活躍，投資者基礎(chǔ)與交易機(jī)制往往也不夠豐富。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，例如歐盟，碳現(xiàn)貨市場(chǎng)中的交易行為只要涉及到金融交易或金融風(fēng)險(xiǎn)，都被納入到金融監(jiān)管的范疇，交易標(biāo)的除配額外，還包括遠(yuǎn)期合約、期權(quán)、期貨、掉期等配額衍生品。
歐盟參與交易主體不僅包括有排放需求的能源和工業(yè)企業(yè)，還包括銀行、私募基金等金融機(jī)構(gòu)，考慮到碳價(jià)格與其他資產(chǎn)價(jià)格關(guān)聯(lián)度不高，可用于分散投資風(fēng)險(xiǎn)，歐盟金融機(jī)構(gòu)在為企業(yè)提供交易中介服務(wù)的同時(shí)，也積極參與碳交易。
未來(lái)推進(jìn)我國(guó)全國(guó)性碳交易市場(chǎng)的發(fā)展，需要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，要么現(xiàn)貨與衍生品同時(shí)推出，要么期貨先于現(xiàn)貨推出，這不僅為控排企業(yè)和參與碳交易的金融機(jī)構(gòu)提供了風(fēng)險(xiǎn)控制的工具，降低了碳市場(chǎng)設(shè)立之初的沖擊，更重要的是期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為碳現(xiàn)貨初次定價(jià)提供了重要的依據(jù)，降低了不必要的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
在發(fā)展傳統(tǒng)的現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)外，進(jìn)一步推進(jìn)場(chǎng)外遠(yuǎn)期、掉期等衍生工具，滿足市場(chǎng)個(gè)性化需求，推進(jìn)碳金融市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外融合發(fā)展，同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)。
四、發(fā)揮好碳交易市場(chǎng)在穩(wěn)定預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方面的作用
碳交易市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期非常重要，可防止市場(chǎng)主體對(duì)碳減排預(yù)期不清，并由非理性行為引發(fā)羊群效應(yīng)。
2017年，中國(guó)八大行業(yè)碳排放量占比接近90%，靠前的是電力（44.4%）、鋼鐵（18.1%）、建材（12.6%）、交運(yùn)（含航空，7.8%）。有專家測(cè)算，中國(guó)樣本煤電企業(yè)當(dāng)年違約率將從2020年的3%左右上升至2030年的22%。這只是一家之言，但在缺乏碳交易市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的情況下，可能引起市場(chǎng)對(duì)“30·60”目標(biāo)的誤讀。
上述行業(yè)的分布有區(qū)域集中特點(diǎn)，煤炭集中于內(nèi)蒙古、山西等省，原油集中于陜西、黑龍江等省，天然氣集中于河北、山西等省。自永煤違約以來(lái)，這些省份中有不少正面臨風(fēng)險(xiǎn)壓力，如果疊加對(duì)“30·60”目標(biāo)的誤讀，不加以正確引導(dǎo)的話，可能產(chǎn)生羊群效應(yīng)，加大區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
為避免市場(chǎng)主體預(yù)期不清的問(wèn)題，首先要盡快明確碳減排總量目標(biāo)的頂層設(shè)計(jì)，在此基礎(chǔ)上要重視利用碳交易市場(chǎng)形成的價(jià)格信號(hào)來(lái)引導(dǎo)預(yù)期、穩(wěn)定預(yù)期，防止個(gè)別機(jī)構(gòu)和專家的觀點(diǎn)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。
碳交易市場(chǎng)除了能發(fā)揮引導(dǎo)預(yù)期與投資、管理風(fēng)險(xiǎn)的作用外，碳配額初次分配的拍賣收益還可以用于風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。
“30·60”是一個(gè)中長(zhǎng)期的國(guó)家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，這個(gè)過(guò)程中仍會(huì)出現(xiàn)行業(yè)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)以及金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，既要做好事前引導(dǎo)，也要有應(yīng)對(duì)預(yù)案。
碳配額初次分配在長(zhǎng)期中要逐步建立有償拍賣機(jī)制，但拍賣收益應(yīng)全部用于低碳發(fā)展領(lǐng)域，不能用于其他領(lǐng)域。一個(gè)可以思考的方向是使用拍賣收益補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)較大的領(lǐng)域，防范潛在的區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。但短期來(lái)看，現(xiàn)階段可能難以獲得足夠的拍賣收益，中央財(cái)政要考慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的領(lǐng)域給予適當(dāng)?shù)恼邇A斜或者補(bǔ)貼，準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)預(yù)案。
作者徐忠系CF40成員、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)，本文系作者在4月24日舉行的2021·金融四十人年會(huì)暨專題研討會(huì)平行論壇二“高質(zhì)量發(fā)展與可持續(xù)投資”上的發(fā)言內(nèi)容，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。
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