全球經(jīng)濟復(fù)蘇面臨的挑戰(zhàn)和中國經(jīng)濟前景展望
時間：2021-04-14
作者：王一鳴
我想就兩個方面談一些認識，首先是全球經(jīng)濟加快復(fù)蘇，但仍面臨風(fēng)險挑戰(zhàn)。
今年以來，隨著疫苗接種率持續(xù)上升和主要經(jīng)濟體加大政策支持力度，全球經(jīng)濟步入加快復(fù)蘇的軌道，復(fù)蘇進程比2008年金融危機要快。最近國際機構(gòu)普遍調(diào)高了2021年全球經(jīng)濟增長預(yù)期，國際貨幣基金組織4月份《世界經(jīng)濟展望》將今年全球經(jīng)濟增速調(diào)高至6％，較1月份的預(yù)測提高0.5個百分點。經(jīng)合組織在最新的《經(jīng)濟展望報告》中上調(diào)2021年全球經(jīng)濟增長預(yù)期至5.6％，較去年12月上調(diào)1.4個百分點。全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶動全球貿(mào)易回暖，世界貿(mào)易組織預(yù)計今年全球貨物貿(mào)易將增長8％。
總體上看，全球疫情防控和經(jīng)濟復(fù)蘇都在進入下半場，但是疫情沖擊帶來的結(jié)構(gòu)性影響和對全球經(jīng)濟的創(chuàng)傷并未消除，全球復(fù)蘇仍面臨諸多風(fēng)險和挑戰(zhàn)。
第一，全球經(jīng)濟復(fù)蘇分化態(tài)勢趨于強化。盡管疫情沖擊對全球經(jīng)濟影響小于2008年國際金融危機，但不同類型國家所受的影響也不同于上一次危機。2008年國際金融危機可能對發(fā)達經(jīng)濟體沖擊更大，但這次危機對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體損害更為嚴重。發(fā)達經(jīng)濟體疫苗接種率更高，政策支持力度更大，經(jīng)濟復(fù)蘇好于預(yù)期。特別是美國經(jīng)濟復(fù)蘇更為強勁，美聯(lián)儲3月份預(yù)測美國今年增長6.5％，比去年低預(yù)測調(diào)高1.3個百分點。美國3月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)創(chuàng)近30年新高。歐盟、日本、英國復(fù)蘇勢頭雖不如美國強勁，但也呈現(xiàn)出比較顯著的回升。而除了中國以外的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體，疫苗接種相對滯后，政策空間相對有限，復(fù)蘇進程更為艱難，根據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測可能要到2023年才能恢復(fù)到疫情前水平。
第二，全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍面臨疫情不確定性影響。盡管大規(guī)模疫苗接種增強了全球復(fù)蘇信心，但變異毒株也呈擴散之勢，如果變異毒株使疫苗的有效性大幅降低，經(jīng)濟復(fù)蘇進程仍可能受阻。從歐洲一些國家最近重新采取封閉隔離措施看，復(fù)蘇進程仍將一波三折?，F(xiàn)在發(fā)達經(jīng)濟體與新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體形成疫苗接種的落差，全球平均接種率不到10％，但發(fā)達經(jīng)濟體如美國和英國接種率超過50％，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體接種率仍低于全球平均水平。隨著發(fā)達經(jīng)濟體推行疫苗護照，經(jīng)濟恢復(fù)正常交流的進程會加速，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟復(fù)蘇進程將受到更大制約。
第三，全球通脹預(yù)期明顯上升。主要經(jīng)濟體延續(xù)寬松貨幣政策，進一步加大財政刺激力度，美國已實施1.9萬億美元的財政刺激計劃，并正在醞釀超過2萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃。歐盟、日本、英國繼續(xù)擴大財政政策支持力度。在全球加快復(fù)蘇，需求恢復(fù)性增長和流動性寬松的條件下，結(jié)構(gòu)性通脹已經(jīng)顯現(xiàn)，最典型的原油和金屬等大宗商品價格反彈。通脹預(yù)期趨于強化，美國10年期國債收益率大幅上升，已經(jīng)達到疫情前水平，有的預(yù)測年內(nèi)可能達到2％。美債收益率上升正在吸引國際資本回流，而新興經(jīng)濟體為應(yīng)對通脹和預(yù)防資本外逃，被迫收緊貨幣政策，3月以來，巴西、土耳其和俄羅斯相繼加息，經(jīng)濟復(fù)蘇更加艱難。近期，土耳其金融市場劇烈動蕩，預(yù)示著新興市場風(fēng)險上升。
第四，全球金融風(fēng)險加速積累。全球債務(wù)水平突破歷史高位，根據(jù)國際金融協(xié)會報告，截止2020年9月世界各國共推出財政計劃11.7萬億美元，超過全年GDP的12％。從全球看，這是史無前例的債務(wù)高峰。美債收益率上升，也在增大高估值美股的回調(diào)風(fēng)險，2月中旬以來以科技股為主的納斯達克指數(shù)已呈現(xiàn)明顯回調(diào)。隨著美國經(jīng)濟增長前景進一步改善，市場對美聯(lián)儲政策回歸常態(tài)的預(yù)期強化。如果美聯(lián)儲迅速收緊貨幣政策，就可能導(dǎo)致部分新興市場經(jīng)濟體資產(chǎn)價格大幅下挫，本幣貶值和金融市場動蕩，進而面臨爆發(fā)金融危機的風(fēng)險。
第五，全球經(jīng)濟短期反彈并未改變長期低增長趨勢。當前全球經(jīng)濟仍處于國際金融危機后的深度調(diào)整期，制約經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)性因素，比如人口老齡化、全球化退潮、供應(yīng)鏈收縮等并未改變。新冠疫情進一步加劇這些結(jié)構(gòu)性矛盾，對中期增長潛力造成持續(xù)性傷害，特別是疫情后資產(chǎn)配置的適應(yīng)性調(diào)整規(guī)模要超過以往，對企業(yè)的生產(chǎn)率增長形成長期影響?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟的短期反彈可能是長期低增長過程的一個小插曲。隨著經(jīng)濟回歸常態(tài)，疫情對經(jīng)濟增長潛力損害的持續(xù)影響會進一步顯現(xiàn)。
下面對中國經(jīng)濟作一些初步展望。今年以來，中國經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢，但復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍需要鞏固。今年以來經(jīng)濟前景回升受到四方面因素影響：一是低基速，去年同期基數(shù)很低；二是外部訂單轉(zhuǎn)移，我國生產(chǎn)能力恢復(fù)更快，西方國家一些訂單向我國轉(zhuǎn)移；三是就地過年，節(jié)后很快恢復(fù)開工，生產(chǎn)快速恢復(fù)正常。四是內(nèi)生動力增強，經(jīng)濟復(fù)蘇面擴大，國內(nèi)消費和投資加快恢復(fù)。在這四方面因素綜合作用下，前兩個月主要指標強勁回升，特別是工業(yè)、服務(wù)業(yè)、零售、投資、進出口的同比增速都超過30％。即便是扣除基數(shù)因素，也呈現(xiàn)比較強勁的恢復(fù)態(tài)勢。
供給端恢復(fù)更為強勁。就地過年使得春節(jié)后企業(yè)生產(chǎn)較往年大幅提前，而且有效工作日明顯增加，規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增長8.4％，已經(jīng)超過疫情前水平，說明工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)非常強勁。與此同時，需求也在持續(xù)恢復(fù)。內(nèi)需的缺口加快彌合，前兩個月社會消費品零售總額兩年平均增長3.2％，這比疫情前還是要低，固定資產(chǎn)投資兩年平均增長1.7％，恢復(fù)還不太理想。外需加速恢復(fù)帶動我國貨物出口超預(yù)期增長，前兩個月貨物出口增長50.1％，兩年平均值達到17.1％，都超出疫情前的水平。同時也要看到，我國經(jīng)濟恢復(fù)還不平衡，市場主體感受與宏觀數(shù)據(jù)還有反差，同時也面臨一些新問題。
第一，經(jīng)濟恢復(fù)還存在結(jié)構(gòu)性差異。總體上，供給恢復(fù)強于需求，工業(yè)恢復(fù)強于服務(wù)業(yè)，出口恢復(fù)強于投資消費，這個態(tài)勢盡管有所改善，但尚未根本性扭轉(zhuǎn)。出口增速明顯超出預(yù)期，進口仍然偏弱，反映內(nèi)需仍顯不足。從供給端看，在外需的拉動下，規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增速已高于疫情前水平，但需求端消費和投資仍然偏弱，特別是制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資兩年平均增速還是負增長，制造業(yè)投資70％是民間投資，說明民營企業(yè)投資行為依然比較謹慎，投資活躍度還不高。
第二，中小微企業(yè)發(fā)展仍面臨困難。今年以來，國際大宗商品價格回升，國內(nèi)原料價格普遍上漲，中小微企業(yè)成本增加，企業(yè)盈利空間受到擠壓。加之經(jīng)濟恢復(fù)帶來的市場利率上行和用工成本上升，進一步推高企業(yè)綜合成本，小微企業(yè)盈利狀況沒有明顯改善，虧損面仍然較大。
第三，潛在金融風(fēng)險釋放壓力增大。今年以來，民營企業(yè)和地方國企債券違約增多，企業(yè)的信用風(fēng)險有所上升。地方政府融資平臺還本付息壓力增大。中小金融機構(gòu)也面臨比較大的存量風(fēng)險，資產(chǎn)重組和補充資本金的壓力仍然較大。隨著宏觀政策環(huán)境的變化，前期積累的風(fēng)險有可能集中暴露。
宏觀政策要堅持穩(wěn)的基調(diào)。保持定力很重要。去年我國是唯一的貨幣政策基本正常化的主要經(jīng)濟體，沒有大面積放水，財政刺激占GDP比重也大幅低于發(fā)達經(jīng)濟體，政策空間依然較大?？紤]到經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)還不牢固，特別是世界經(jīng)濟復(fù)蘇還有不確定性，要保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，穩(wěn)定市場主體預(yù)期。財政政策要保持必要的支持力度，特別是今年的結(jié)構(gòu)性減稅政策要加快落地。貨幣政策要保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模同名義GDP增速基本匹配，既要避免信用收縮，也要避免通脹預(yù)期強化。對美聯(lián)儲可能的政策調(diào)整要加強觀察。美聯(lián)儲曾表態(tài)，要看到實際通貨膨脹“實質(zhì)性且持續(xù)超過2％目標”才會開啟緊縮政策，似乎短期內(nèi)政策轉(zhuǎn)向的可能性不大。但我們要做好預(yù)案，做好跨周期平衡，為應(yīng)對新的不確定性留足空間。
要推動經(jīng)濟全面均衡復(fù)蘇。經(jīng)濟復(fù)蘇還存在結(jié)構(gòu)性差異，關(guān)鍵是消費和服務(wù)業(yè)恢復(fù)相對滯后。要有效擴大消費需求，特別是要著力消除阻礙擴大消費的體制性障礙，促進消費回升。加大對住宿餐飲、批發(fā)零售、交通運輸?shù)仁軟_擊較大的服務(wù)企業(yè)的政策支持，使其盡快恢復(fù)到常態(tài)。服務(wù)行業(yè)大多數(shù)是小微企業(yè)，要完善和落實行之有效的支持小微企業(yè)的政策工具，包括新的結(jié)構(gòu)性減稅，將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策延至今年底，增強企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。
要增強經(jīng)濟恢復(fù)的內(nèi)生動力。這根本上要靠改革，特別是推進要素市場化配置改革，包括農(nóng)村土地制度、農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化改革，這有利于釋放消費潛力。有相關(guān)研究表明，如果農(nóng)民工能夠落戶，享有城市戶籍人口的公共服務(wù)，就會按照城市居民消費方式消費，人均消費支出將增長27％。加快培育數(shù)據(jù)要素市場，完善數(shù)據(jù)界定、開放共享、交易流通等標準。能源、電信、鐵路等基礎(chǔ)性行業(yè)改革也有空間，可以降低實體經(jīng)濟成本，增強經(jīng)濟發(fā)展的活力和動力。
我就匯報這些，謝謝各位。
本文為央行貨幣政策委員會委員、中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長王一鳴在“財經(jīng)前沿——2021：全球經(jīng)濟強勁復(fù)蘇？”論壇上發(fā)表的主題演講，原標題為“全球經(jīng)濟復(fù)蘇面臨的挑戰(zhàn)和中國經(jīng)濟前景展望”。
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