【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：肆月】
數(shù)據(jù)有時(shí)會(huì)“說謊”，尤其是存在基數(shù)效應(yīng)擾動(dòng)時(shí)。年初我國經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)極其靚麗，但這未必代表著經(jīng)濟(jì)超常強(qiáng)勁。反之，未來同比數(shù)據(jù)可能高位回落，或也未必表征經(jīng)濟(jì)羸弱。
外需方面，美歐制造業(yè)PMI均創(chuàng)20年來新高，服務(wù)業(yè)也明顯回升。美國疫苗接種人數(shù)已達(dá)45%，加之貨幣財(cái)政刺激不斷，零售同比創(chuàng)次貸危機(jī)以來的新高，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也創(chuàng)去年8月以來新高。不過，巴西、智利等原材料產(chǎn)地國新增確診人數(shù)居高不下，供給能力短期難以快速恢復(fù)。全球需求擴(kuò)張疊加供給相對(duì)滯后，再通脹進(jìn)程似未結(jié)束，美債利率或仍處上行通道。
內(nèi)需方面，防止經(jīng)營貸流入房市對(duì)住房銷售的影響有限，房貸利率低位仍將支撐銷售韌性，融資約束下地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)小幅放緩。從水泥、瀝青等高頻數(shù)據(jù)看，基建投資近期似有走強(qiáng)跡象。制造業(yè)投資在出口和消費(fèi)拉動(dòng)及前期利潤驅(qū)動(dòng)下料將繼續(xù)回升。隨著二次疫情得以控制，居民消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)仍將加速修復(fù)?！熬偷剡^年”期間抑制的需求有望釋放，交通旅行等相關(guān)消費(fèi)或?qū)⒚黠@提升。
價(jià)格方面，石油輸出國組織雖同意逐步增產(chǎn)，但其增幅可能趕不上全球需求擴(kuò)張的速度。國內(nèi)唐山環(huán)保限產(chǎn)等對(duì)鋼價(jià)抬升的影響明顯，疊加煤礦事故頻發(fā)引致安全檢查趨嚴(yán)，市場(chǎng)供需仍處緊平衡。若再考慮到較強(qiáng)的基數(shù)效應(yīng)，PPI同比將加快上行。以原油、銅、鋼鐵為代表的中上游價(jià)格對(duì)家用電器、水電燃料、交通通信工具等居民終端消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域的傳導(dǎo)正在逐步體現(xiàn)，CPI預(yù)計(jì)持續(xù)上行。
貨幣方面，近期我國銀行間利率維持低位，與美債利率持續(xù)上行形成鮮明對(duì)比。不過，在經(jīng)濟(jì)回升疊加通脹上行的情形下，未來國內(nèi)利率中樞或易上難下。外需高景氣度下貨幣寬松必要性下降，信貸社融增速放緩趨勢(shì)難改。財(cái)政方面，一季度地方政府債發(fā)行中有近40%用于還本付息，而過去三年同期該比例平均不到10%。雖然二季度政府債將明顯放量，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用或小于過往。
報(bào)告全文：數(shù)據(jù)會(huì)“說謊”嗎？
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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