金融業(yè)批發(fā)市場(chǎng)是指以金融機(jī)構(gòu)間交易為主、個(gè)人投資者參與較少的市場(chǎng)，如貨幣市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、銀行間外匯市場(chǎng)、場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)等。
改革開(kāi)放特別是黨的十四大確立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)批發(fā)市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能持續(xù)增強(qiáng)，雙向開(kāi)放水平不斷提升。但在發(fā)展過(guò)程中，由于缺乏系統(tǒng)性行為監(jiān)管體系，也存在違規(guī)返費(fèi)、虛假倒量、利益輸送、權(quán)力尋租等違法違規(guī)行為，案件時(shí)有發(fā)生。
為更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，應(yīng)結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)，借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家金融批發(fā)市場(chǎng)行為監(jiān)管的實(shí)踐做法，加快建立健全我國(guó)金融業(yè)批發(fā)市場(chǎng)行為監(jiān)管體系。
金融業(yè)批發(fā)市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果明顯
在長(zhǎng)期實(shí)踐中，我國(guó)金融業(yè)批發(fā)市場(chǎng)探索出了符合中國(guó)國(guó)情的道路，發(fā)展成為功能齊全、開(kāi)放包容、富有活力的市場(chǎng)體系，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放等方面發(fā)揮了積極作用。
服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能持續(xù)增強(qiáng)。債券市場(chǎng)方面，截至2020年12月末，我國(guó)債券市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)114.32萬(wàn)億元，居世界第二位，近五年增長(zhǎng)超過(guò)200%，投資者類型日益豐富，持債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，各類創(chuàng)新產(chǎn)品及交易機(jī)制也得到廣泛應(yīng)用。2020年，企業(yè)債券和政府債券占同期社會(huì)融資規(guī)模的比重達(dá)到36.7%。
股票市場(chǎng)上市公司家數(shù)已達(dá)4140家，居世界第三位，涵蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)全部90個(gè)行業(yè)大類，A股市場(chǎng)成立以來(lái)至2020年末，IPO和再融資規(guī)模達(dá)16.14萬(wàn)億元。外匯市場(chǎng)不斷創(chuàng)新發(fā)展，市場(chǎng)主體更加多元化，交易產(chǎn)品不斷豐富，基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，已具備基本完備的產(chǎn)品體系和國(guó)際市場(chǎng)主流的交易清算機(jī)制。
防范化解風(fēng)險(xiǎn)能力明顯提升。目前，我國(guó)涵蓋監(jiān)管部門(mén)、自律組織、基礎(chǔ)設(shè)施和中介機(jī)構(gòu)的金融市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制已日趨成熟，市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)處置方式不斷豐富，市場(chǎng)內(nèi)生應(yīng)對(duì)化解風(fēng)險(xiǎn)能力明顯提升。外匯市場(chǎng)方面，跨境資本流動(dòng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架初步建立，應(yīng)對(duì)匯率大幅波動(dòng)和跨境資本異常流動(dòng)的能力不斷增強(qiáng)。
對(duì)外開(kāi)放水平和國(guó)際影響力大幅提升。近年來(lái)，中國(guó)債券已被納入彭博、巴克萊等全球主要債券指數(shù)，A股已被納入MSCI、羅素指數(shù)等全球主要股票指數(shù)，熊貓債發(fā)行實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，標(biāo)普和惠譽(yù)公司進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)執(zhí)業(yè)。
QFII、RQFII、滬深股通、債券通等開(kāi)放渠道不斷拓展，市場(chǎng)規(guī)則逐步與國(guó)際接軌，吸引了越來(lái)越多的境外投資人參與。截至2020年12月末，境外投資者持有境內(nèi)債券約3.25萬(wàn)億元，近三年持債增速年均達(dá)到40%；外資持有A股市值2.34萬(wàn)億元，占流通A股市值的3.68%。
為配合金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，有關(guān)部門(mén)深入推進(jìn)外匯管理“放管服”，穩(wěn)妥有序擴(kuò)大資本項(xiàng)目開(kāi)放，建立了適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)需求的交易機(jī)制，便利境外機(jī)構(gòu)投資者外匯兌換和外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
金融業(yè)批發(fā)市場(chǎng) 當(dāng)前存在的主要問(wèn)題及原因分析
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，由于沒(méi)有系統(tǒng)性地建立起對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管體系，違規(guī)返費(fèi)、虛假倒量、利益輸送、權(quán)力尋租等違法違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生，一定程度上限制了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效和市場(chǎng)功能的發(fā)揮。
扭曲市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
機(jī)構(gòu)之間過(guò)度資源互換
一是部分中小銀行與資管類機(jī)構(gòu)互持產(chǎn)品，造成同業(yè)資金內(nèi)部循環(huán)。部分中小銀行存單發(fā)行或同業(yè)負(fù)債吸收困難，而基金公司等資管類機(jī)構(gòu)存在規(guī)模排名壓力，雙方進(jìn)行產(chǎn)品互持，由銀行購(gòu)買基金份額、基金購(gòu)買存單或負(fù)債，造成同業(yè)資金內(nèi)部循環(huán)。
二是大型發(fā)行人通過(guò)打包交易實(shí)現(xiàn)資源互換，扭曲發(fā)行定價(jià)。部分大型銀行同時(shí)扮演超大型發(fā)行人和資金融出方雙重角色，且未有效隔離債券融資部門(mén)與資金使用部門(mén)，出于完成債券發(fā)行額度、降低發(fā)行成本等目的，往往承諾后續(xù)對(duì)債券承銷商和購(gòu)買方提供低成本資金支持、專項(xiàng)業(yè)務(wù)合作等，形成資源互換。部分大型央企為壓低發(fā)行利率，向承銷商和購(gòu)買方承諾存入大額資金，實(shí)現(xiàn)資源互換。
發(fā)行違規(guī)返費(fèi)
一是債券承銷商違規(guī)向投資人返費(fèi)。對(duì)于債券發(fā)行人而言，發(fā)行利率和承銷費(fèi)均計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，支出相同情況下如何劃分對(duì)其無(wú)差異。而承銷商（主要是銀行類機(jī)構(gòu)）出于做大中間業(yè)務(wù)目的，偏好于低發(fā)行利率、高承銷費(fèi)，同時(shí)也方便其分銷時(shí)向投資人部分返費(fèi)以提高吸引力。
二是部分中小銀行希望其存單發(fā)行利率與比其資質(zhì)優(yōu)的銀行看齊，通過(guò)私下與券商等市場(chǎng)活躍機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議等方式違規(guī)返費(fèi)。
三是債券一級(jí)發(fā)行定價(jià)后增加了線下分銷交易環(huán)節(jié)，發(fā)行成功后需要分銷繳款再上市流通，也為違規(guī)返費(fèi)提供了一定操作空間。發(fā)行返費(fèi)扭曲了市場(chǎng)定價(jià)，降低了資源配置效率，易滋生利益輸送。近年來(lái)，有關(guān)部門(mén)和行業(yè)自律組織均出臺(tái)政策，禁止承銷商對(duì)公司債、債務(wù)融資工具、金融債券返費(fèi)，但市場(chǎng)仍較為普遍地存在違規(guī)返費(fèi)現(xiàn)象。
結(jié)構(gòu)化發(fā)行
部分債券發(fā)行人因發(fā)行困難，與資管機(jī)構(gòu)合作，以自有或過(guò)橋資金購(gòu)買資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，再將資管產(chǎn)品投向自己發(fā)行的債券。
結(jié)構(gòu)化發(fā)行主要有兩種模式：一是發(fā)行人認(rèn)購(gòu)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的劣后級(jí)，吸引市場(chǎng)資金認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)實(shí)現(xiàn)融資；二是發(fā)行人認(rèn)購(gòu)資管產(chǎn)品的份額，通過(guò)將發(fā)行后的債券滾動(dòng)質(zhì)押回購(gòu)實(shí)現(xiàn)融資。
據(jù)媒體報(bào)道，近期某債券“爆雷”事件中，某證券公司協(xié)助發(fā)行方及其股東結(jié)構(gòu)化發(fā)債，其中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品逾100億元，主要模式為反復(fù)質(zhì)押放杠桿滾大規(guī)模。
此外，部分私募機(jī)構(gòu)還與大型券商合作，以其名義包裝發(fā)行債券。結(jié)構(gòu)化發(fā)行使本不具有發(fā)債能力的企業(yè)以較低成本募集到資金，且債券票面利率無(wú)法體現(xiàn)發(fā)行人真實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)，扭曲了市場(chǎng)定價(jià)，直接誤導(dǎo)市場(chǎng)其他投資者。
虛假倒量交易
由于交易所、交易中心考核指標(biāo)“重量輕質(zhì)”，交易量考核指標(biāo)權(quán)重過(guò)大，且監(jiān)管部門(mén)和重要基礎(chǔ)設(shè)施將部分業(yè)務(wù)資格與交易量排名掛鉤，部分金融機(jī)構(gòu)倒量交易動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈。主要表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)間互相進(jìn)行價(jià)格相似、數(shù)額相當(dāng)?shù)慕灰?，使得整體市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)不大，而交易額放量的特征。
倒量交易并非真實(shí)的交易量，是一種虛假的流動(dòng)性，不僅未增加市場(chǎng)深度，反而擾亂了市場(chǎng)正常秩序。倒量交易在現(xiàn)券、回購(gòu)、拆借、衍生品、貴金屬等人民幣批發(fā)市場(chǎng)和外匯批發(fā)市場(chǎng)均有一定體現(xiàn)。
以外匯批發(fā)市場(chǎng)為例，2019年起外匯管理部門(mén)加大了對(duì)外匯批發(fā)市場(chǎng)的行為監(jiān)管力度，對(duì)虛假交易行為進(jìn)行了查處和規(guī)范，改變了2015年以來(lái)外匯批發(fā)市場(chǎng)交易量逐年大幅增加的態(tài)勢(shì)（2018年、2017年、2016年其交易量分別較上年增加了4.5萬(wàn)億美元、3.5萬(wàn)億美元、3.3萬(wàn)億美元，三年增幅均在20%以上），2019年當(dāng)年交易量較2018年幾乎沒(méi)有增加，相當(dāng)于2019年同比少增了3萬(wàn)億～5萬(wàn)億美元，邊際改善非常顯著，外匯市場(chǎng)運(yùn)行的質(zhì)量和效率得到提升。
規(guī)避監(jiān)管違規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)
貨幣經(jīng)紀(jì)公司專門(mén)從事促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)間資金融通和外匯交易等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，并從中收取傭金。在不斷撮合交易的過(guò)程中，貨幣經(jīng)紀(jì)公司獲取了市場(chǎng)“大數(shù)據(jù)”并形成一定信息壟斷優(yōu)勢(shì)，因此監(jiān)管規(guī)則要求其不得從事自營(yíng)業(yè)務(wù)。但實(shí)踐中，部分貨幣經(jīng)紀(jì)公司與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)合謀，通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)委托投標(biāo)及代持方式自持債券，待上漲后賣出獲利，雙方進(jìn)行利潤(rùn)分成，嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)秩序。部分貨幣經(jīng)紀(jì)公司還利用自身信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)部分流動(dòng)性較差的債券進(jìn)行撮合后賺取交易點(diǎn)差收益，部分收益可能進(jìn)入個(gè)人賬戶。
利益輸送
違規(guī)向個(gè)人返費(fèi)。通常流動(dòng)性低、評(píng)級(jí)低、價(jià)格不透明的產(chǎn)品易出現(xiàn)個(gè)人利益輸送等違法違規(guī)問(wèn)題。中低評(píng)級(jí)發(fā)行人因發(fā)行困難，多采取返費(fèi)方式發(fā)行，在此過(guò)程中機(jī)構(gòu)購(gòu)買債券，但返費(fèi)進(jìn)入相關(guān)人員的個(gè)人賬戶。對(duì)于流動(dòng)性較差的信用債，也存在購(gòu)買方私下收取賣出方一定費(fèi)用的情形。
非法人產(chǎn)品戶違規(guī)開(kāi)展內(nèi)幕交易和利益輸送。目前銀行間市場(chǎng)非法人產(chǎn)品戶數(shù)量多且分散，市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)較為松弛，易產(chǎn)生內(nèi)部交易和利益輸送：
一是部分非法人產(chǎn)品戶與市場(chǎng)主要資金融出方合謀，由資金方持續(xù)提供短期拆借資金，幫助非法人產(chǎn)品戶“以短養(yǎng)長(zhǎng)”獲取穩(wěn)定的期限利差，然后雙方將所獲利差分成；
二是部分基金專戶和私募產(chǎn)品管理人，出于平衡收益、剛性兌付等目的，將所管理的不同產(chǎn)品（如高盈利產(chǎn)品和虧損產(chǎn)品）進(jìn)行相互交易，實(shí)際上侵害了消費(fèi)者權(quán)益。此外，還需警惕此前引爆“丙類戶”問(wèn)題的內(nèi)幕交易通過(guò)非法人產(chǎn)品等方式死灰復(fù)燃。
同業(yè)亂象滋生貪腐和權(quán)力尋租。據(jù)財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道，某省聯(lián)社利用行政手段集合轄區(qū)農(nóng)合機(jī)構(gòu)資金和委外投資權(quán)限，在同業(yè)市場(chǎng)違規(guī)加杠桿開(kāi)展債券、股票投資或向問(wèn)題關(guān)聯(lián)股東“輸血”，滋生貪腐和提供尋租空間。某大型銀行委外投資業(yè)務(wù)關(guān)鍵崗位從業(yè)人員，在委外投資過(guò)程中有貪腐和尋租行為。
部分關(guān)鍵崗位人員利用資金優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)牟私利。個(gè)別大機(jī)構(gòu)交易員，私下在國(guó)債期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)頭寸后，利用其所在機(jī)構(gòu)在國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金優(yōu)勢(shì)和頭寸優(yōu)勢(shì)，通過(guò)影響期貨市場(chǎng)進(jìn)行牟利。市場(chǎng)對(duì)CPI等宏觀數(shù)據(jù)高度敏感，個(gè)別關(guān)鍵崗位人員憑借能夠提前獲取相關(guān)數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行牟利。市場(chǎng)反映，國(guó)債期貨市場(chǎng)經(jīng)常在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布前1～2分鐘出現(xiàn)顯著波動(dòng)。
幾點(diǎn)建議
第一，研究制定監(jiān)管規(guī)則，建立本幣批發(fā)市場(chǎng)的現(xiàn)場(chǎng)檢查、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管等工作體系。
一是彌補(bǔ)監(jiān)管空白。結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)金融市場(chǎng)化程度不斷提高的實(shí)際，研究制定批發(fā)市場(chǎng)行為監(jiān)管指引，盡可能覆蓋整個(gè)機(jī)構(gòu)間交易市場(chǎng)，包括債券、同業(yè)、外匯、大宗商品等市場(chǎng)；健全行為監(jiān)管規(guī)則，嚴(yán)禁倒量交易、利益輸送、內(nèi)幕交易、欺詐交易、傳播虛假信息、操縱市場(chǎng)等不當(dāng)交易行為。
二是加快建立批發(fā)市場(chǎng)的現(xiàn)場(chǎng)檢查、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管等工作體系，加強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管力度。
三是加強(qiáng)對(duì)貨幣經(jīng)紀(jì)公司等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和處罰力度。
四是嚴(yán)格規(guī)范發(fā)行市場(chǎng)，嚴(yán)格監(jiān)管債券發(fā)行環(huán)節(jié)，杜絕虛假發(fā)行。
第二，完善金融業(yè)批發(fā)市場(chǎng)自律機(jī)制，豐富自律機(jī)制管理范疇。
一是加強(qiáng)批發(fā)市場(chǎng)自律機(jī)制頂層設(shè)計(jì)。參照《外匯市場(chǎng)自律機(jī)制自律管理措施工作指引》《全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制自律公約》等外幣批發(fā)市場(chǎng)行業(yè)自律規(guī)則，完善本幣市場(chǎng)自律機(jī)制頂層設(shè)計(jì)。
二是豐富自律機(jī)制管理范疇，將市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)內(nèi)控管理、異常交易、從業(yè)人員管理、內(nèi)部約束激勵(lì)機(jī)制、信息披露等納入自律機(jī)制管理范疇，強(qiáng)化對(duì)關(guān)鍵業(yè)務(wù)、崗位和人員的約束，將自律評(píng)價(jià)納入MPA考核。
三是利用自律機(jī)制加強(qiáng)法制教育，利用市場(chǎng)典型違法犯罪案件開(kāi)展警示教育。
第三，優(yōu)化各市場(chǎng)考核評(píng)價(jià)體系，建立多維度評(píng)價(jià)體系。
一是優(yōu)化和完善各交易所、交易中心考核評(píng)價(jià)體系，弱化交易量指標(biāo)考核，更加關(guān)注交易行為質(zhì)量。優(yōu)化各類基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)發(fā)布的排名指標(biāo)體系，大幅弱化交易量指標(biāo)考核，加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)價(jià)差、內(nèi)控機(jī)制等質(zhì)量指標(biāo)考核，從根源上降低機(jī)構(gòu)虛增交易量的動(dòng)力?？梢匝芯客写蚍种?。
二是加強(qiáng)對(duì)倒量交易的監(jiān)管力度。定期組織開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)于開(kāi)展倒量交易的市場(chǎng)成員，依據(jù)其交易次數(shù)和交易量，予以約談、扣分、暫停交易、取消做市商資格甚至移交公安司法機(jī)關(guān)等。
第四，推動(dòng)各類券種承銷、交易線上化，提高發(fā)行交易透明度。
一是推動(dòng)各類券種承銷、交易線上化。目前金融債、企業(yè)債和公司債券承銷環(huán)節(jié)仍是線下操作，可考慮推動(dòng)盡快實(shí)現(xiàn)承銷線上化，增強(qiáng)交易透明度。
二是規(guī)范和統(tǒng)一分銷交易?；A(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間相互協(xié)調(diào)，建立統(tǒng)一電子交易平臺(tái)，統(tǒng)一分銷協(xié)議模板，所有分銷均在電子平臺(tái)簽署協(xié)議和成交，實(shí)現(xiàn)債券分銷業(yè)務(wù)的線上化和前后臺(tái)一體化。
第五，規(guī)范債券發(fā)行主體行為，嚴(yán)格執(zhí)行投行承銷、發(fā)行定價(jià)和投資交易業(yè)務(wù)防火墻制度。
一是優(yōu)化大型銀行的債券承銷業(yè)務(wù)的防火墻機(jī)制。要求債券發(fā)行部門(mén)與資金使用部門(mén)之間嚴(yán)格執(zhí)行防火墻機(jī)制，實(shí)現(xiàn)相對(duì)隔離，避免發(fā)行人通過(guò)投行業(yè)務(wù)干預(yù)債券定價(jià)，減少發(fā)行人和投資人的利益沖突，杜絕過(guò)度資源互換。
二是加強(qiáng)對(duì)部分超大型央企等財(cái)務(wù)部門(mén)的管理，約束中小發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)。
三是同時(shí)加快發(fā)展信用衍生品市場(chǎng)，提升信用定價(jià)的市場(chǎng)化水平，完善信用定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)高評(píng)級(jí)發(fā)行主體和中低評(píng)級(jí)發(fā)行主體債券發(fā)行的市場(chǎng)化水平提升。
四是進(jìn)一步落實(shí)相關(guān)各方不得以任何方式變相向投資人額外返還承銷相關(guān)費(fèi)用的要求。
第六，加強(qiáng)市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出管理，防范“丙類戶”類內(nèi)幕交易死灰復(fù)燃。
監(jiān)管部門(mén)、交易平臺(tái)和自律組織應(yīng)不斷推動(dòng)出臺(tái)市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管指引。
一是資格準(zhǔn)入應(yīng)更多關(guān)注機(jī)構(gòu)內(nèi)控體系健全程度、人員和系統(tǒng)支持情況等指標(biāo)，對(duì)非法人產(chǎn)品入市設(shè)定一定的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)不符合要求的機(jī)構(gòu)，其退出機(jī)制應(yīng)清晰和及時(shí)有效。
二是引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在交易過(guò)程中對(duì)交易對(duì)手真實(shí)性、最終受益人情況、授權(quán)交易員身份、授權(quán)證明等一系列問(wèn)題進(jìn)行深入核實(shí)和調(diào)查準(zhǔn)入，推動(dòng)形成由微觀主體市場(chǎng)選擇和相互約束形成的市場(chǎng)分層結(jié)構(gòu)，防范“丙類戶”類內(nèi)幕交易死灰復(fù)燃等風(fēng)險(xiǎn)。
三是督促市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)不斷完善自身內(nèi)部管理，尤其是加強(qiáng)交易對(duì)手準(zhǔn)入管理。
第七，穩(wěn)步推動(dòng)整改政策實(shí)施。
金融業(yè)批發(fā)市場(chǎng)的規(guī)范，需統(tǒng)籌考慮對(duì)市場(chǎng)可能造成的影響，穩(wěn)步推動(dòng)整改政策實(shí)施。
一是交易量方面,嚴(yán)控倒量交易后，全市場(chǎng)成交量或?qū)⑴c外匯批發(fā)市場(chǎng)類似，增幅將出現(xiàn)明顯回落，但市場(chǎng)噪音減少，市場(chǎng)深度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將更加強(qiáng)化。
二是市場(chǎng)定價(jià)方面，部分發(fā)行人發(fā)行成本或?qū)㈦A段性小幅上行，但從長(zhǎng)期看，一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差將收窄，定價(jià)更為合理和市場(chǎng)化。
三是機(jī)構(gòu)行為方面，部分中小機(jī)構(gòu)依靠返費(fèi)等業(yè)務(wù)模式將得到根本性改變。
作者孫天琦系CF40特邀成員、中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)，原文刊發(fā)于《中國(guó)金融》2021年第5期。 
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