國內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈力度有所減弱，擴(kuò)張性政策不宜過早退出
時(shí)間：2021-04-01
作者：余永定
經(jīng)濟(jì)反彈力度減弱
中國經(jīng)濟(jì)在疫情導(dǎo)致的戲劇性下跌之后，已經(jīng)出現(xiàn)了相當(dāng)強(qiáng)勁的反彈——2020年中國經(jīng)濟(jì)年增長率達(dá)到了2.3%，這個(gè)增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過很多其他國家。
盡管這樣的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)讓人滿意，但是2020年底也出現(xiàn)了一些經(jīng)濟(jì)反彈力度減弱的跡象，例如：去年12月消費(fèi)領(lǐng)域的增長速度相比11月已經(jīng)有所減弱，固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域也出現(xiàn)了類似的情況。固定資產(chǎn)投資可以被分解成三個(gè)部分：房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、制造業(yè)投資，這三個(gè)領(lǐng)域的投資力度在2020年最后幾個(gè)月均有減弱的跡象。
由于2020年的低基數(shù)，市場預(yù)期2021年第一季度GDP同比增速將會到達(dá)雙位數(shù)。但這并不一定意味著中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)充分發(fā)揮了增長潛力?？梢灶A(yù)期，由于2020年經(jīng)濟(jì)自第二季度以來的改善，中國經(jīng)濟(jì)在2021年的后三個(gè)季度中將會逐漸下降。
圖1 中國經(jīng)濟(jì)消費(fèi)領(lǐng)域同比增長情況
圖2 中國固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域同比增長情況
2021年財(cái)政貨幣政策趨于收緊
2021年中國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)為“6%以上”。我們不知道潛在的上限是多少，但可以肯定，如果僅為6%，則明顯低于市場預(yù)期。事實(shí)上，如果同2020年相比，2021年GDP全年同比實(shí)際增速為6%，就意味著中國經(jīng)濟(jì)增速還并未回歸疫情之前的正常水平。
相比2020年，今年財(cái)政政策基調(diào)強(qiáng)調(diào)回歸常態(tài)，貨幣政策也比2020年更加謹(jǐn)慎。政府并不想啟用強(qiáng)勢的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策，其原因可能在于：第一，政府擔(dān)心擴(kuò)張型的財(cái)政和貨幣政策會放大金融環(huán)境的脆弱性。第二，政府希望為未來的風(fēng)險(xiǎn)保留政策空間。
從數(shù)據(jù)來看，同2020年相比，2021年中國財(cái)政政策會有一定的收緊：公共預(yù)算支出減少的同時(shí)，公共預(yù)算收入會增加，因此，2021年中國政府的預(yù)算赤字將比2020年的預(yù)算赤字有所減少。由于今年政府已經(jīng)確定了6%以上的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，所以可以預(yù)期，今年中國的預(yù)算赤字與GDP的比值會降低。
此外，中國的貨幣政策也并非十分寬松，從數(shù)據(jù)上看，中國的回購利率（如DR007）是傾向于收緊的，盡管收緊的幅度不是很明顯。
根據(jù)政府到目前為止所發(fā)出的種種信號，總的來看，今年中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策會有所收緊。
圖3 中國政府公共財(cái)政及政府性基金收入情況
圖4 中國政府公共財(cái)政及政府性基金支出情況
圖5 中國回購利率（DR007）
關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的一些看法
第一， 政府制定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)較低，余地較大。政府制定的6%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下限不足以調(diào)動經(jīng)濟(jì)資源。假定中國的潛在經(jīng)濟(jì)增速是6%，考慮到去年經(jīng)濟(jì)增長的基數(shù)較低，即便今年實(shí)現(xiàn)了6%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)， 2021年中國的經(jīng)濟(jì)增速仍然在潛在經(jīng)濟(jì)增速之下。
第二， 擴(kuò)張性的財(cái)政政策不宜過早退出。一些國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策可能會帶來不利后果，所以主張盡早退出擴(kuò)張性政策。我以為，即便不考慮疫情前中國經(jīng)濟(jì)增速的下行壓力，由于中國經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)期（還未回到長期增長路徑），過早退出將難以消除經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期所產(chǎn)生的下行慣性和“磁滯”。
第三， 財(cái)政和貨幣政策的首要任務(wù)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而不是穩(wěn)定杠桿率，尤其是公共部門的杠桿率。
第四， 中國不需要過于擔(dān)心通脹問題。事實(shí)上，目前國內(nèi)的核心通脹率水平非常低。2021年2月的核心通脹率不到1%，而且在過去十年的相當(dāng)大部分時(shí)間里，PPI指數(shù)一直處于負(fù)值。
第五， 中國可以用其他手段來應(yīng)對資產(chǎn)泡沫。政府不應(yīng)該因?yàn)閾?dān)心失去對資產(chǎn)價(jià)格的控制而停止使用擴(kuò)張性的貨幣政策，政府有很多其他的手段來控制資產(chǎn)泡沫。
第六， 經(jīng)濟(jì)增長速度不足會增加金融環(huán)境的脆弱性，而不是減少這種脆弱性。中國在上世紀(jì)90年代末和本世紀(jì)初便經(jīng)歷過這種情況。
第七， 失業(yè)問題依然值得認(rèn)真關(guān)注。創(chuàng)造就業(yè)應(yīng)該以經(jīng)濟(jì)增長為基礎(chǔ)，而不能以降低勞動生產(chǎn)率為代價(jià)。
第八， 在目前的情況下，消費(fèi)難以成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的動力。雖然政府希望能夠促進(jìn)消費(fèi)，引導(dǎo)消費(fèi)成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Γ乾F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長前景還不完全明朗，居民收入的增長還不足以使他們完全消除對收入前景不確定性的擔(dān)憂。在這種情況下，他們首先考慮的還是補(bǔ)充、甚至增加儲蓄；消費(fèi)無法成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Α?br />
所以，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，政府需要通過擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策來支持基礎(chǔ)設(shè)施的投資。2009年中國基礎(chǔ)設(shè)施投資增速在40%以上。雖然這一增速確實(shí)過高，但中國2020年基建投資的增速只有1%左右。這一增速不能不說是過低了。在實(shí)現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)時(shí)期，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速高于GDP增速是普遍規(guī)律。
第九， 拉動經(jīng)濟(jì)增長只靠宏觀經(jīng)濟(jì)政策是不夠的。應(yīng)該同時(shí)采取多種改革措施，使所有的經(jīng)濟(jì)主體，特別是地方政府，有足夠動力對擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策做出積極反應(yīng)。
第十， 促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)在2021年的高速增長，不僅符合中國的利益，也有利于世界其他國家。中國需要讓自己的國際收支更加平衡。但也只有使GDP保持合理的增速，才能增加進(jìn)口，改善貿(mào)易平衡。
作者余永定系CF40學(xué)術(shù)顧問、中國社會科學(xué)院學(xué)部委員，本文系作者在“中美歐經(jīng)濟(jì)學(xué)家學(xué)術(shù)交流會”，主題聚焦“新地緣政治環(huán)境下的美元、歐元和人民幣”上發(fā)表的演講，由CF40秘書處翻譯整理，轉(zhuǎn)載請注明出處。
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