【預(yù)測邏輯】
疫苗接種提速，通脹預(yù)期升溫。
外需方面，美國服務(wù)業(yè) PMI 創(chuàng)近五年來新高，各國刺激政策力度未減。美聯(lián)儲暫不削 減資產(chǎn)購買及調(diào)息，拜登針對居民補貼的財政刺激方案呼之欲出。疫情好轉(zhuǎn)同樣帶動生產(chǎn)供 給修復(fù)，但供需缺口依然較大，美國制造業(yè)交貨時間較長等指標(biāo)對此有所印證。我國進出口 景氣程度仍有望維持高位。
內(nèi)需方面，制造業(yè) PMI 高位回落，但與往年相比不低，外需帶動下3 月有望反彈。政 策約束中房企融資壓力延續(xù)，不過住房銷售韌性猶存，房地產(chǎn)投資趨勢下滑但溫和。隨著疫 情管制松綁及居民收入修復(fù)，未來消費和服務(wù)業(yè)仍有上行空間。開工率等高頻指標(biāo)顯示，節(jié) 后工業(yè)生產(chǎn)向好趨勢或持續(xù)。
價格方面，即便存在原油增產(chǎn)及寒潮退卻等供給因素，似仍難擋需求對油價升勢的支撐。 巴西等原材料出口國疫情管控與疫苗推廣進度較為落后，此外各國碳環(huán)保措施接連出臺，這 些供給因素也將助推PPI上行。消費回暖大勢不改，加上油價支撐與海外通脹輸入預(yù)期，二 季度CPI上行可能加快。
政策方面，節(jié)后公開市場操作持續(xù)凈回籠，票據(jù)利率顯著上升，折射出信貸數(shù)量向常態(tài) 回歸。融資和通道類信托依然面臨壓降，表外融資收縮料將持續(xù)。從財政來看，地方專項債 額度下發(fā)時間偏晚，政府債融資規(guī)模近期低于過去兩年。社融收斂趨勢還將持續(xù)，銀行間及 信貸市場利率或易上難下。經(jīng)濟數(shù)據(jù)年初有望大幅抬升，已是預(yù)期之中。不過，排除低基數(shù) 擾動，我國真實經(jīng)濟動能究竟如何？
報告全文：再通脹進行時（預(yù)見叁月）
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。）
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