預(yù)測(cè)邏輯
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)年初有望大幅抬升，已是預(yù)期之中。不過(guò)，排除低基數(shù)擾動(dòng)，我國(guó)真實(shí)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能究竟如何？
外需：各國(guó)防疫措施趨于嚴(yán)格但也似更加精準(zhǔn)科學(xué)，全球每日新增確診人數(shù)已從月初80萬(wàn)降至50萬(wàn)，疫苗接種正在加速。與此同時(shí)，美國(guó)還在醞釀推出新的財(cái)政刺激政策。隨著疫情好轉(zhuǎn)，全球修復(fù)重心有望從商品消費(fèi)轉(zhuǎn)至服務(wù)。盡管海外供給能力逐步恢復(fù)，但訂單往往存在一定“粘性”，我國(guó)出口短期仍將維持高位。
內(nèi)需：上海等地房地產(chǎn)調(diào)控加碼，全國(guó)范圍未明顯收緊。房貸集中度新規(guī)掣肘房企融資，但有過(guò)渡期安排，短期收縮有限。二次疫情來(lái)襲，消費(fèi)修復(fù)放緩，其影響似更具結(jié)構(gòu)性特征：就地過(guò)年之下人口流出和流入地區(qū)情形迥異。今年春節(jié)前后勞動(dòng)力供給多于往年，疊加海內(nèi)外需求不弱，工業(yè)生產(chǎn)或強(qiáng)于無(wú)疫情的年份。
價(jià)格：疫情防控加碼疊加地產(chǎn)基建投資淡季，或使得原油及工業(yè)品價(jià)格呈現(xiàn)階段趨弱態(tài)勢(shì)。但全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)之下，PPI回升大勢(shì)不改。國(guó)內(nèi)交通娛樂(lè)等服務(wù)價(jià)格受二次疫情影響較大，未來(lái)仍有望隨著服務(wù)消費(fèi)缺口的收斂而抬升。CPI環(huán)比漲勢(shì)不弱，近期其同比下探至低點(diǎn)主要由基數(shù)效應(yīng)引起，節(jié)后料將啟動(dòng)升勢(shì)。
貨幣：歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，春節(jié)前后資金面往往保持相對(duì)平穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中利率中樞抬升趨勢(shì)依然。部分城市房貸收緊邊際制約整體信貸擴(kuò)張，但票據(jù)市場(chǎng)等高頻數(shù)據(jù)或預(yù)示著信貸可能“開(kāi)門(mén)紅”，實(shí)體需求并不羸弱。地方專(zhuān)項(xiàng)債額度并未如過(guò)去兩年提早下發(fā)，彰顯政策刺激的力度顯著降低，社融收縮趨勢(shì)還將持續(xù)。
報(bào)告全文：經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門(mén)紅”？
（作者伍戈系CF40成員、長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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