碳中和帶來巨大投資需求
碳中和未來將產(chǎn)生超過百萬億人民幣的低碳投資需求。
清華大學氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院牽頭的《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》報告指出，在今后30年，中國若要接近實現(xiàn)凈零排放，需要低碳投資138萬億元。
我們牽頭的《重慶碳中和目標和綠色金融路線圖》課題報告估算，未來30年，如果重慶要實現(xiàn)接近凈零排放，則需要13萬億綠色投資，其中8萬億為低碳投資。綠色投資分為兩大板塊，一是環(huán)保板塊，例如降低空氣污染、水污染、土壤污染等；二是降碳板塊，預計涉及規(guī)模8萬億左右。重慶人均GDP處于全國平均水平，如果將重慶映射到全國，按照重慶GDP規(guī)模占全國約1/40的比例推算，未來全國低碳投資需要幾百萬億。
據(jù)中國投資協(xié)會和落基山研究所估計，中國在可再生能源、能效、零碳技術和儲能技術等七個領域需要投資70萬億人民幣，在國家層面上將為綠色金融帶來巨大的發(fā)展機遇。
為什么有這么多投資機遇？因為碳中和路徑與基準路徑下的碳排放軌跡存在巨大差別?；鶞是榫诚拢寂欧挪粩嗌仙?；凈零排放情境下，碳排放則快速下降。為實現(xiàn)排放快速降低達成凈零，需要大量投資，尤其是綠色技術、低碳技術、零碳技術大規(guī)模新增投資。具體涉及如下幾大領域：
第一，電力方面，加速發(fā)展風能和光伏等清潔能源。據(jù)國網(wǎng)研究院、風電協(xié)會等機構(gòu)估計，未來五年，新增風光裝機容量將達到年均100吉瓦（GW）左右，比上個五年增加約一倍，并且以后還將持續(xù)保持高速增長。
第二，交通運輸電氣化。例如，海南沒有燃油車，全部是電動車，而且使用綠電，電動車銷售量增長將非常快，估計至少達到35%的年均增長率。氫能作為一種儲能方式，其實是清潔能源非常重要的板塊，將經(jīng)歷爆發(fā)式增長。
第三，綠色建筑。一個有趣的例子是，中國建筑研究院根據(jù)舊建筑進行零碳改造，僅通過設計和工藝，就將能耗降低80%，其余20%的能耗通過光伏板提供，實現(xiàn)凈零。零碳改造每平米僅花費1000元，與北京每平米十幾萬的房價相比，幾乎沒有增加額外負擔，在材料與技術層面完全可行。
預計零碳示范園區(qū)將在國內(nèi)快速推廣。在歐洲，已有若干零碳示范園區(qū)，比如在德國柏林周邊，該園區(qū)中所有建筑物和電力設施、交通運輸設施都已經(jīng)實現(xiàn)凈零排放，說明此類技術已經(jīng)基本成熟。園區(qū)內(nèi)的項目沒有政府補貼，都是財務可持續(xù)的。中國現(xiàn)在有很多地方，包括重慶有兩個區(qū)都表示愿意成為零碳示范園區(qū)，上海、雄安也有意推廣。未來將有大批地區(qū)，不僅要發(fā)展綠色建筑，還將發(fā)展零碳建筑。
需要重視轉(zhuǎn)型風險帶來的金融問題
氣候風險一般分為兩類，一類是物理風險，例如海平面上升、颶風、臺風等；另一類是轉(zhuǎn)型風險。承諾碳中和后，未來最大的風險就是轉(zhuǎn)型風險——我國的轉(zhuǎn)型承諾要求用30多年的時間，將幾乎所有行業(yè)的碳排放降至零左右，這一過程會給高碳產(chǎn)業(yè)和企業(yè)帶來巨大風險，因為未來這些產(chǎn)業(yè)將面臨收入下降、成本上升、盈利下降，可能產(chǎn)生不良資產(chǎn)、擱淺資產(chǎn)。
央行綠色金融網(wǎng)絡（NGFS）在2020年9月發(fā)布了有關環(huán)境和氣候風險分析的兩份重要文件——《環(huán)境風險分析綜述》和《ERA方法案例集》，總結(jié)了全球金融機構(gòu)（包括銀行、保險、證券）已經(jīng)研發(fā)出來的模型方法，有些內(nèi)容非常詳細和實用，便于機構(gòu)測算高碳等敏感行業(yè)的轉(zhuǎn)型風險和物理風險，測算其在這些領域中的投資，未來不良貸款率上升和投資估值下降的幅度。
一些國家的央行已經(jīng)從宏觀層面對碳相關風險對金融穩(wěn)定的影響進行了測算。據(jù)英格蘭銀行測算，在極端情況下，氣候變化會帶來43萬億美元資產(chǎn)的損失；據(jù)荷蘭央行測算，11%的銀行資產(chǎn)將面臨較大的氣候風險。
在產(chǎn)業(yè)層面，根據(jù)英國咨詢機構(gòu)Vivid Economics對于上市公司板塊的風險分析預測，煤電、煤炭相關板塊股票減值幅度或?qū)⑦_到80%，石油、天然氣相關股票減值幅度將達到40%；還有一家研究機構(gòu)叫2ii研究所，其認為在2DS溫升情況下，煤電或減值80%，引發(fā)的銀行違約率或提高4倍。
清華大學綠色金融發(fā)展研究中心開發(fā)的轉(zhuǎn)型風險模型，在考慮未來十年的五大轉(zhuǎn)型因素后對煤電企業(yè)貸款的轉(zhuǎn)型風險進行了測算。結(jié)果顯示，具體因素對煤電企業(yè)的影響如下：
? 我國對煤電需求下降，煤電公司銷售額下降；
? 新能源成本下降。未來十年內(nèi)，光伏、風能等新能源發(fā)電成本或?qū)⒔抵撩弘姵杀镜?0%以下，煤電價格將被迫下降；
? 碳價格上升。世界銀行做過一個比較極端的預測，即按照《巴黎協(xié)定》要求，碳價格應當上升10倍，不努力減排的火電企業(yè)將用更高價格購買配額，提高成本。
? 以上三類因素將導致煤電企業(yè)財務狀況惡化，銀行對這些企業(yè)的評級下降，融資成本提高，使得財務狀況進一步惡化；
? 銀行或監(jiān)管機構(gòu)應當考慮調(diào)整風險權重，降低綠色資產(chǎn)的風險權重，提高棕色資產(chǎn)的風險權重。如果未來棕色資產(chǎn)風險權重上升，煤電企業(yè)融資成本將面對上行壓力。
將這五大轉(zhuǎn)型因素放入上述模型，以三家大型上市煤電公司數(shù)據(jù)作為基礎，進行模擬，違約率都是直線上升。
未來十年，如果充分考慮需求下降、價格競爭、融資成本上升等因素，中國樣本煤電企業(yè)的當年違約概率將從2020年的3%左右上升到2030年的22%左右，五年累計違約率將接近100%。
也就是說，從金融角度、從財務角度、從投資回報角度，就不應該考慮此類投資標的。目前，全球已有100家大型金融機構(gòu)宣布限制煤電，部分機構(gòu)表示不再投資，還有一些表示在一定期限內(nèi)取消該領域的投資。但中國還沒有一家金融機構(gòu)表示限制煤電投資。
完善綠金政策體系 落實“30·60目標”
面對“30·60目標”所提出的要求，政策體系應該如何完善？我提出以下七個方面的建議。
第一，以碳中和為約束，修訂綠色金融界定標準。
綠色金融包括綠色信貸、綠色債券、綠色項目等。雖然人民銀行牽頭修訂的新版《綠色債券項目支持目錄》（征求意見稿）已經(jīng)剔除了“清潔煤炭技術”等化石能源相關的高碳項目，但其他綠色金融的界定標準（包括綠色信貸標準、綠色產(chǎn)業(yè)目錄等）還沒有作相應的調(diào)整。
關于項目調(diào)整的具體內(nèi)容，需要將no significant harm principles（無重大損害原則）作為未來制定綠色金融的界定標準，即在環(huán)境氣候的重要領域之中，不能因為實現(xiàn)了一個目標而損害了另一個目標。
第二，要求金融機構(gòu)開展碳排放相關的信息披露。
過去要求金融機構(gòu)披露環(huán)境相關的信息，主要是披露綠色信貸、企業(yè)對于氣候環(huán)境的貢獻等，但碳排放等負面信息沒有披露。未來，應當要求金融機構(gòu)披露碳排放信息，包括銀行貸款和股權投資者投資項目產(chǎn)生的碳排放。
只有知道碳排放和碳足跡，才有可能實現(xiàn)碳中和的目標。因此，未來在強化信息披露建設的過程中，要把碳中和作為非常重要的內(nèi)容，相關的信息披露都要進行強制性的執(zhí)行。
信息披露對銀行來講是很大的挑戰(zhàn)。我最近也跟人民銀行貨政司商量，能不能夠要求銀行披露整個資產(chǎn)的碳排放信息。要求信息披露一步到位是很難的，小企業(yè)在這方面幾乎沒有計算，能否考慮從大型企業(yè)做起，逐步擴展到中型和小型企業(yè)？過去已有對于大型高排放企業(yè)的信息披露要求，這些信息是存在的，在環(huán)保系統(tǒng)里面，至少已經(jīng)有上萬家企業(yè)碳排放相關的信息，可以由此開始逐步擴展。環(huán)?？谂c金融口的信息溝通非常重要，能夠減少重復采集數(shù)據(jù)的成本。
國外一些金融機構(gòu)已經(jīng)初步建立起了披露碳足跡的標準。AVIVA是英國的一家投資機構(gòu)，它披露了2018年、2019年所持有的股權資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的碳足跡。碳足跡是碳排放的總量，根據(jù)投資總量或企業(yè)銷售額等選定指標進行測算。數(shù)據(jù)顯示，AVIVA的碳足跡正在逐年下降。其他國家的這些例子說明，金融機構(gòu)的碳足跡披露在技術上是可行的。此外，AVIVA也披露了氣候壓力測試的結(jié)果，這也說明金融機構(gòu)在某些情景下會面臨多大風險等前瞻性壓力測試或者情景分析，也是可以進行披露的。
HSBC等金融機構(gòu)也就高碳資產(chǎn)的敞口進行了披露。目前，國內(nèi)只披露綠色資產(chǎn)，沒有披露高碳資產(chǎn)。我認為這類信息披露對金融機構(gòu)而言是好事，如果金融機構(gòu)不披露，市場將會認為機構(gòu)沒有充分了解相關風險，不了解風險就很危險。金融機構(gòu)在計算、披露風險后，市場將會認為機構(gòu)已對相關風險做好準備，市場認可度將隨之提高。
第三，要鼓勵金融機構(gòu)開展環(huán)境氣候風險分析、前瞻性壓力測試和情景分析。
NGFS已經(jīng)提供方法，接下來國內(nèi)需要進行更多推廣和能力建設工作。建設到一定程度后，應該考慮把環(huán)境氣候風險分析作為一項強制性監(jiān)管要求?，F(xiàn)在，在中英合作的框架之下，我國已有工商銀行、興業(yè)銀行和江蘇銀行三家銀行開展了環(huán)境風險分析，建立了內(nèi)部模型，其它銀行也應盡快跟進。
第四，強化對低碳投融資的激勵機制。
具體建議包括：
一是考慮專門設立支持綠色低碳項目的再貸款項目。之前綠色再貸款項目放在整體的再貸款項目中，沒有專門針對低碳項目的再貸款項目。一些銀行的再貸款項目有附加條件，中小企業(yè)的貸款必須占到50%以上，如果找不到足夠的中小企業(yè)就無法發(fā)放綠色再貸款，約束條件過多。未來，在碳中和的背景下，低碳項目數(shù)量將大幅增加，每年數(shù)千億的綠色低碳項目再貸款機制是有基礎、有條件、有必要的。
二是將較低風險的綠色資產(chǎn)納入商業(yè)銀行向央行借款的合格抵押品范圍。納入抵押品范圍后，表現(xiàn)較好、持有高質(zhì)量綠色資產(chǎn)的銀行可以向央行借到便宜的資金。
三是將銀行的碳足跡納入MPA或者人民銀行的綠色銀行考核。如果碳足跡下降，人民銀行就可以多提供一些支持性政策工具，包括便宜的流動性。
四是央行和銀保監(jiān)會可考慮降低綠色資產(chǎn)風險權重，提高高碳資產(chǎn)風險權重。這樣的話，整體風險權重保持不變。例如，如果現(xiàn)在銀行中企業(yè)貸款的風險權重是100%，是否可以考慮把綠色貸款的權重降低至75%，將其他企業(yè)貸款的風險權重提高至某一水平，使得總體風險權重保持不變。
從宏觀意義上，這一調(diào)整對金融穩(wěn)定幾乎沒有影響，主要發(fā)揮結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能，從機制上降低綠色信貸的融資成本，提高棕色信貸的融資成本，從而推動實體經(jīng)濟向綠色轉(zhuǎn)型的步伐。
其他國家由于缺少相關綠色資產(chǎn)、棕色資產(chǎn)的數(shù)據(jù)，沒有真正實施這一調(diào)整。而中國有7年綠色信貸的數(shù)據(jù)，且數(shù)據(jù)顯示綠色信貸違約率只有0.4%，其它信貸的違約率是1.8%。這些基礎條件只在中國存在，中國在此方面占據(jù)了最有利的地位，可以率先引入風險權重政策。
第五，外匯局和主權基金開展ESG投資。
外匯局和主權基金作為資產(chǎn)所有者，可以影響一大批資產(chǎn)管理人。資產(chǎn)管理人需要資金時，如果外匯局和主權基金提出附加條件——資產(chǎn)管理人按照相關原則將更多資源配置到ESG項目的話就可獲得資金——將會帶動一大批資產(chǎn)管理公司把投資者的資金綠化。此舉影響深遠，遠遠不只外管局資金的綠色化。
關于外管局的投資綠色化，NGFS報告中的建議可以作為參考：
一是建立對投資標的和基金管理人的篩選機制，這是最重要的，資產(chǎn)管理人需要滿足ESG要求；
二是主權基金或者央行自身要建立環(huán)境氣候風險分析的能力；
三是披露外管局和主權基金投資的ESG信息，帶動整個行業(yè)信息透明度提升；
四是專門支持綠色板塊，向債券市場投入資金，降低綠色債券的成本；
五是可參考挪威中央銀行Norges Bank，發(fā)揮股東作用，推動被投資企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。
Norges Bank管理1萬多億美元資產(chǎn)，在綠色主權投資方面處于國際領先地位，他們不僅選擇ESG表現(xiàn)良好的公司，也選擇ESG中等的公司，在投資后要求被投企業(yè)提高ESG表現(xiàn)——如果未來不優(yōu)化表現(xiàn)，將會采取相應措施。Norges Bank發(fā)揮了主權投資者積極主動的作用，經(jīng)歷值得借鑒。
第六，監(jiān)管部門應該強制要求停止在海外投資新建煤電項目。
“一帶一路”存在的一個問題是能源投資項目大部分投向煤電，而煤電是高碳排放的領域。在我國碳中和建設的背景之下，是否還要繼續(xù)投向煤電建設？我們應對此采取更加積極主動的措施，否則這方面可能會發(fā)展成為國際社會攻擊我們的一個非常重要的由頭。
我們一定要保持主動，在國內(nèi)不新建煤電項目的同時，主動停止對海外煤電項目的投資。在國際合作方面，也應該推動多邊、雙邊共同減少對第三國煤電項目的投資。
目前，環(huán)保部旗下設有“一帶一路”綠色聯(lián)盟，我國也是綠色聯(lián)盟的成員之一。聯(lián)盟建立了交通燈制度，就是希望把對外投資的環(huán)境氣候風險分成紅燈、綠燈與黃燈。未來我國監(jiān)管部門也需要建立相關機制，停止在氣候風險亮紅燈的領域投資。目前各方面似乎還沒有就此問題達成一致，希望未來各方能夠共同推動。
第七，強化碳市場在配置資源中的作用。
在被覆蓋的控排企業(yè)中，碳市場已經(jīng)發(fā)揮了配置資源作用，可以將低碳活動引導到高效企業(yè)中。但中國還有幾千萬家企業(yè)都可以被碳市場的價格引導。
所有企業(yè)，如果投資、從事與碳相關的活動，都應該去看碳價格——如果碳價漲得厲害，企業(yè)就應該選擇少投，因為碳價高漲或許意味著未來其將面臨一定懲罰機制。由此來看，碳市場所能發(fā)揮的作用遠遠超出了被覆蓋企業(yè)的范圍，我們應該充分考慮碳價的定價有效性及其對整個市場中所有行業(yè)的投資引導作用。
怎么保證碳市場的定價有效性？碳價必須在有流動性的市場當中形成，換句話說，沒有流動性，碳價就無效。流動性的形成需要金融機構(gòu)參與，需要大量的買家和賣家，這也是支持金融機構(gòu)和投資者參與碳市場的重要理由，因為它可以保證定價有效性。
同時，要充分開發(fā)碳排放的期權期貨等衍生產(chǎn)品，一方面增加流動性工具，另外一方面也為企業(yè)提供風險管理的工具。
碳市場也要搞對外開放。建議考慮建設大灣區(qū)統(tǒng)一碳市場，把廣州、深圳和香港未來想?yún)⑴c碳市場的機構(gòu)放在一起，共同擔任股東。此外，可以考慮把廣州碳交所改造成一個多方共建的碳交易所，并通過香港建立碳互通的機制，允許外國投資者參與國內(nèi)碳市場。這一互通機制前期可以只對接大灣區(qū)的碳市場，而三五年后，如果全國碳市場都具備了相應的流動性，也可以將其連接到全國碳交易市場，允許外國投資者充分參與中國的碳市場。
作者馬駿系CF40成員、清華大學綠色金融發(fā)展研究中心主任，本文系作者在第21期浦山講壇上發(fā)表的演講，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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