2021年是中國“十四五”規(guī)劃的開局之年，中國的資本市場也將進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代。
我從兩方面內(nèi)容說明這一點(diǎn)：一方面，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住了兩個(gè)重要挑戰(zhàn)，分別是中美貿(mào)易戰(zhàn)和新冠疫情；另一方面，中國資本市場多個(gè)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)得到化解。
兩大沖擊：中美貿(mào)易戰(zhàn)和新冠疫情
2018年特朗普總統(tǒng)任期內(nèi)，美國發(fā)動(dòng)對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)，加征多輪關(guān)稅，給中國外貿(mào)和經(jīng)濟(jì)增長帶來很大挑戰(zhàn)，中國政府沉著有效地應(yīng)對(duì)。
2020年新冠疫情席卷全球，中國率先控制住疫情，經(jīng)濟(jì)在下半年開始復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示，2020年中國GDP增長率為2.3%，是目前全球主要經(jīng)濟(jì)體里唯一取得正增長的經(jīng)濟(jì)體。
根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，全世界主要經(jīng)濟(jì)體的平均增長水平大概下跌4.6%，其中美國預(yù)計(jì)下跌4.3%。也就是說，這一年中美之間的GDP差距縮小了近5個(gè)百分點(diǎn)。
客觀上，中國為全球經(jīng)濟(jì)增長做出的貢獻(xiàn)進(jìn)一步增加，在全世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力也進(jìn)一步增強(qiáng)。與此同時(shí)，中國外貿(mào)逆勢增長，出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高，貿(mào)易順差達(dá)到3.7萬億元，并未受到貿(mào)易戰(zhàn)和疫情的影響。
根據(jù)中美GDP水平對(duì)比，截至2020年底，根據(jù)當(dāng)期外匯折算，中國GDP水平大概相當(dāng)于美國的75%。未來十年，美國GDP增速大概在2%，中國大概率會(huì)在5%左右，甚至更高。
據(jù)此推算，中國GDP每年能追趕美國GDP大約3%，預(yù)計(jì)在8-10年內(nèi)趕上美國。如果再考慮人民幣匯率升值，追趕時(shí)間會(huì)進(jìn)一步縮短。中國10年內(nèi)成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體是大概率事件。
資本市場三大看點(diǎn)日漸清晰
再看中國資本市場的宏觀背景。
2021年是中國“十四五”規(guī)劃的開局之年，規(guī)劃提出中國面臨著雙循環(huán)的創(chuàng)新發(fā)展新格局，這對(duì)資本市場意味著什么？
一是受影響最大的消費(fèi)板塊。雙循環(huán)首先是國內(nèi)市場的大循環(huán)，意味著會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)市場，滿足人民群眾不斷升級(jí)的消費(fèi)需求。在過去一年里，一些消費(fèi)龍頭企業(yè)的股價(jià)出現(xiàn)非?？斓某砷L。
二是科技創(chuàng)新板塊。雙循環(huán)意味著也要參與國際大循環(huán)，不斷提高對(duì)外開放水平，提高中國企業(yè)的科技創(chuàng)新能力。中美貿(mào)易戰(zhàn)也讓我們認(rèn)識(shí)到，中國經(jīng)濟(jì)在很多高科技領(lǐng)域面臨著“卡脖子”環(huán)節(jié)，“十四五”規(guī)劃會(huì)進(jìn)一步提升科技創(chuàng)新能力，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈。
三是金融板塊。在“十四五”規(guī)劃里，金融應(yīng)該發(fā)揮什么樣的作用？用一句話來總結(jié)，就是金融要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
2017年習(xí)近平總書記在全國金融工作會(huì)議上首次提出，金融要回歸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，之后又多次強(qiáng)調(diào)。2020年中央提出金融行業(yè)要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億，這一承諾如今基本達(dá)到了。這也能解釋金融板塊在2020年的股票市場表現(xiàn)并不耀眼，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了重要支持。
三大風(fēng)險(xiǎn)基本化解
中國資本市場過去幾年有長足進(jìn)步，但金融投資不能只關(guān)注收益，不關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)?！昂谔禊Z”和“灰犀牛”這類風(fēng)險(xiǎn)事件特別值得關(guān)注。
幾十年來，國際社會(huì)對(duì)中國金融市場總有一些批評(píng)，包括不夠市場化，存在一定的市場抑制現(xiàn)象，但是中國這些年基本沒有發(fā)生過重大金融危機(jī)，和全世界比起來，這是一個(gè)非常了不起的成績。
當(dāng)然，沒有危機(jī)事件不等于沒有風(fēng)險(xiǎn)事件，中國資本市場還是有不少“灰犀?！?，也就是看得見但很難化解的風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生會(huì)帶來巨大的破壞力。過去幾年，金融監(jiān)管部門從多個(gè)方面化解風(fēng)險(xiǎn)，取得明顯的效果。
一是“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)。“影子銀行”是指常規(guī)銀行體系之外的各種金融中介業(yè)務(wù)，即“行銀行之實(shí)，無銀行之名”。中國的影子銀行主要由銀行來開展的，因此也被稱為“銀行的影子”。
“影子銀行”具有兩面性：一方面它給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了一些資金支持；另一方面，它主要以表外業(yè)務(wù)開展借貸，存在很大風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模也大。
中國長期以來的剛性兌付習(xí)慣會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集。基于這些原因，監(jiān)管部門在過去幾年里著手化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，推出資管新規(guī)，打破剛性兌付，“影子銀行”的規(guī)模得到極大縮減。
二是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，也是居民財(cái)富的重要承載，和中國所有居民、各行各業(yè)都緊密相關(guān)。為化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，中央強(qiáng)力堅(jiān)持“房住不炒”政策，分類處置，在發(fā)展中不斷化解有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
目前可能在幾大核心城市還存在一定的上漲壓力，但準(zhǔn)一線城市或二線城市的房價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)基本受控，三四線城市的房價(jià)基本沒有上漲壓力，反而可能有下跌的壓力。
即便在2020年這樣的困境中，“房住不炒”政策仍未動(dòng)搖，彰顯了中央長期控制房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的決心。
三是P2P網(wǎng)貸（互聯(lián)網(wǎng)金融）風(fēng)險(xiǎn)。過去十年，中國互聯(lián)網(wǎng)和金融科技快速發(fā)展，為解決中小微企業(yè)融資難題做出了重大貢獻(xiàn)，也涌現(xiàn)出一批領(lǐng)先世界的金融科技企業(yè)，同時(shí)又伴生不少風(fēng)險(xiǎn)，比如P2P行業(yè)。
P2P行業(yè)本來是信息中介，讓借款人和投資人有信息接點(diǎn)，但在業(yè)務(wù)開展過程中，大部分信息平臺(tái)異化為類似銀行的信用中介，變成非法集資，跑路事件頻發(fā)，造成惡劣的社會(huì)影響。
通過幾年整治，截至2020年年底，所有P2P網(wǎng)貸平臺(tái)都已完成清算或轉(zhuǎn)型，未來所有金融業(yè)務(wù)都必須持牌經(jīng)營，沒有牌照不得從事金融業(yè)務(wù)，這一風(fēng)險(xiǎn)也基本得到控制。
以上三大“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)的化解，為中國資本市場營造了一個(gè)健康、平穩(wěn)的發(fā)展環(huán)境。
貨幣政策持續(xù)穩(wěn)健 資本市場迎來三大機(jī)遇
討論金融市場，當(dāng)然離不開貨幣政策，而且貨幣政策可能是最重要的。
截至2020年12月，中國金融市場中的貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長10.1%，和11月份環(huán)比還回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)?？傮w上，過去幾年里M2增速相對(duì)平穩(wěn)，雖然應(yīng)對(duì)疫情過程中有所增加，不過相比十年前的全球金融危機(jī)期間，2020年的貨幣政策更加穩(wěn)健。2009年，為應(yīng)對(duì)2008年的全球金融危機(jī)，中國推出了4萬億刺激計(jì)劃，導(dǎo)致2009年的M2同比增速一度達(dá)到28%。因此，如果比較形象地概括2020年的貨幣政策，就是既不“大水漫灌”，也“不急轉(zhuǎn)彎”。
展望2021年的貨幣政策，我們推測央行依然會(huì)最大努力地保持穩(wěn)健，不會(huì)急劇增長，也不會(huì)快速收縮，這將為資本市場的發(fā)展奠定一個(gè)慢牛格局。
機(jī)遇一：權(quán)益類資產(chǎn)迎來發(fā)展良機(jī)
基于上述宏觀背景，我們討論中國資本市場的財(cái)富新機(jī)遇，第一大機(jī)遇就是權(quán)益類資產(chǎn)將迎來大規(guī)模的投資。
根據(jù)不同的統(tǒng)計(jì)口徑，目前中國居民的可投資資產(chǎn)規(guī)模大致在150-200萬億元，從各類資產(chǎn)配置的比重來看，房地產(chǎn)占比約59%，金融資產(chǎn)占比20%。
和發(fā)達(dá)國家相比，比如美國，其金融資產(chǎn)是71%，房地產(chǎn)只有24%，日本與之類似，房地產(chǎn)24%，金融資產(chǎn)63%，中國居民金融資產(chǎn)的占比明顯偏低。
從金融資產(chǎn)內(nèi)部來看，大部分金融資產(chǎn)被配置在銀行定期存款、現(xiàn)金、活期存款，以及銀行的理財(cái)產(chǎn)品，配置在股票和基金等權(quán)益類產(chǎn)品的比重只有百分之十幾，相比國際市場，這是相當(dāng)?shù)偷乃健?br />
數(shù)據(jù)還顯示，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模從2013年的10萬億持續(xù)增長到2019年的23萬億，至今可能還在繼續(xù)增長，其中投向權(quán)益類資產(chǎn)的比重在7%-9%。
隨著資管新規(guī)的推進(jìn)，銀行理財(cái)要回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，向凈值化轉(zhuǎn)型，大部分銀行理財(cái)不能提供剛性兌付，保底型理財(cái)產(chǎn)品的收益持續(xù)下降，如少數(shù)貨幣基金類存款產(chǎn)品。同時(shí)，2020年大概有幾百支銀行理財(cái)產(chǎn)品跌破凈值，吸引力大幅下降。
隨著各大商業(yè)銀行紛紛推出銀行理財(cái)子公司，與資產(chǎn)管理和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，我們預(yù)計(jì)23萬億銀行理財(cái)資產(chǎn)會(huì)有更高的份額配置到權(quán)益類資產(chǎn)中。
2020年中國股市強(qiáng)勁增長，和2015年的牛市泡沫相比，如今A股市場的一大變化就是公募基金成長得非?？?。
2020年公募基金累計(jì)發(fā)行1400多支產(chǎn)品，規(guī)模3.16萬億，市值18萬億。與此同時(shí)，2020年市場新增投資者1802萬，遠(yuǎn)超2019年的新增投資者規(guī)模。
機(jī)遇二：中國A股市場質(zhì)量持續(xù)提升
第二個(gè)機(jī)遇可能影響到每個(gè)投資者，就是中國A股市場的質(zhì)量持續(xù)提升。
目前A股上市公司的數(shù)量已經(jīng)突破4000家，成為全球僅次于美國的第二大股票市場。
此外，過去幾年股票市場有很多制度性建設(shè)：
一是國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，目的是推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，探索建立對(duì)機(jī)構(gòu)投資者長周期的考核機(jī)制，吸引更多中長期資金入市；
二是設(shè)立科創(chuàng)板，并在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制。目前共有215家企業(yè)在科創(chuàng)板上市，其中2019年70家、2020年145家，共募資3050.49多億元，總市值達(dá)到3.35萬億元，預(yù)計(jì)2021年科創(chuàng)板也將有150-200支公司股票上市；
三是市場立法，包括推動(dòng)《公司法》《證券法》的修訂和《上市公司監(jiān)管條例》的制定，不斷完善對(duì)上市公司的監(jiān)管制度，加強(qiáng)信息披露，對(duì)財(cái)務(wù)造假進(jìn)行嚴(yán)格處罰。刑法也在做相應(yīng)修改，未來上市公司財(cái)務(wù)造假很可能會(huì)觸犯刑法。
我們以前常說，中國A股市場以散戶主導(dǎo)，因此表現(xiàn)出很強(qiáng)的投機(jī)性。我們用“機(jī)構(gòu)散戶化，散戶羊群化”來形容中國A股市場，就是因?yàn)閭€(gè)人投資者的占比非常高，和成熟的股票市場有較大差距。
但在過去幾年，A股市場中機(jī)構(gòu)投資者占比顯著上升，個(gè)人投資者持有的流動(dòng)市值比例已從2014年的72%下降到2020年的52%，這一趨勢仍在持續(xù)。以國際標(biāo)準(zhǔn)來看，機(jī)構(gòu)投資者持有的流通市值在70%-80%，我們還有提升空間。
A股市場的質(zhì)量提升對(duì)投資股票市場的投資者是重大利好，因?yàn)槠渫顿Y會(huì)更安全、更低風(fēng)險(xiǎn)和更高回報(bào)。
機(jī)遇三：財(cái)富管理進(jìn)入資產(chǎn)配置時(shí)代
第三大機(jī)遇是中國的核心資產(chǎn)將迎來價(jià)值重估，主要理由有兩點(diǎn)：
首先，中國在全球資產(chǎn)配置框架中的重要性進(jìn)一步凸顯。特別是在2020年，新冠疫情沖擊下全世界經(jīng)濟(jì)停擺，中國發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，為全世界提供必要的商品。
隨著中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，并進(jìn)一步對(duì)外開放，A股逐步被納入一系列全球著名投資指數(shù)，我們?cè)谌澜缳Y產(chǎn)配置中的占比進(jìn)一步提升。
過去幾年，資金不斷通過滬港通和深港通流入A股市場，北上資金也在持續(xù)流入，預(yù)計(jì)2021年也會(huì)有較大提升。
其次，中國的核心資產(chǎn)、龍頭型資產(chǎn)在國內(nèi)資產(chǎn)配置里的重要性進(jìn)一步提升。隨著中國經(jīng)濟(jì)形態(tài)的變化、消費(fèi)升級(jí)，還有科技創(chuàng)新的重要性進(jìn)一步提升，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代數(shù)字平臺(tái)發(fā)揮更大威力，中國龍頭型公司和核心資產(chǎn)的價(jià)值將被重估。
2020年，公募基金重倉持股市值排在前20名的基本是消費(fèi)類和科技類資產(chǎn)，包括食品、飲料、電器、醫(yī)藥、科技企業(yè)，金融類資產(chǎn)只有兩家。所以這些核心資產(chǎn)的市盈率及其機(jī)構(gòu)投資者的持股比率都在持續(xù)上升。
這將是一個(gè)資本市場的新時(shí)代。
對(duì)于普通投資者而言，怎樣管理自己的財(cái)富？如何參與資本市場？我想強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是，財(cái)富管理和投資如今已經(jīng)進(jìn)入資產(chǎn)配置時(shí)代，我們?cè)谂渲媒鹑谫Y產(chǎn)時(shí)，不光要考慮收益，還要更多地考慮風(fēng)險(xiǎn)，以及把不同資產(chǎn)進(jìn)行有效的配置，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，這是我們財(cái)富管理的一個(gè)主要目標(biāo)。
在這個(gè)過程中，投資者可能需要思考到底采用主動(dòng)投資的方式來配置資產(chǎn)，還是采用被動(dòng)投資？主動(dòng)投資比如在不同行業(yè)、不同風(fēng)格板塊之間，在股票和債券之間進(jìn)行主動(dòng)配置；被動(dòng)投資是指投資一些廣泛的指數(shù)類資產(chǎn)，或者把資金交給專業(yè)人士配置。
也許最好的做法是把兩者結(jié)合，比如將大部分資產(chǎn)交給專業(yè)人士管理，小部分資產(chǎn)自己進(jìn)行主動(dòng)配置。
同時(shí)，投資還要堅(jiān)持長期投資的理念。在如今的科技時(shí)代，有很多商業(yè)模式需要長期有耐心的資本投入。股票市場就像一個(gè)市場先生，圍繞公司的價(jià)值可能會(huì)產(chǎn)生上下波動(dòng)，甚至可能較長時(shí)間偏離公司的實(shí)際價(jià)值，因此，我們需要以長期投資的理念來配置自己的資產(chǎn)。
現(xiàn)在很多個(gè)人投資者采用買基金的形式投資，基金投資的價(jià)值還是明顯的，而且具有專業(yè)人士管理和配置資產(chǎn)的優(yōu)勢，但基金投資也還有一些注意事項(xiàng)，甚至存在一些陷阱，比如：
第一，不同基金有風(fēng)格差異。今天的市場是一個(gè)高度分化的市場，在某個(gè)特定時(shí)期內(nèi)，某類資產(chǎn)可能獲得很高的估值，某些通常比較好的資產(chǎn)可能面臨較低估值，怎么在這些不同資產(chǎn)之間選擇，是不是要有一個(gè)廣泛分散的組合？
第二，基金適合長期投資，而非短期交易。有投資者把基金當(dāng)股票來交易，如果短炒，還不如買賣股票，因?yàn)榛鸬亩唐诮灰壮杀具h(yuǎn)高于股票，有申購、贖回費(fèi)用，短炒的交易費(fèi)用很高。也有人選擇開放交易型的指數(shù)基金（ETF），交易成本小一些，沒有申購、贖回費(fèi)用，但有些ETF短期存在高溢價(jià)或折價(jià)，如果不小心也會(huì)遭受巨大損傷。比如有的ETF基金溢價(jià)率達(dá)10%，也就是說買這支基金要多花10%的錢。所以ETF基金也不適合短炒。
第三，要注意擇時(shí)。2020年很多基金是賺錢的，但投資者的收益率可能只有10%甚至賠錢，主要原因是很多基民往往基金一下跌就賣出，然后在高點(diǎn)紛紛涌入，結(jié)果跌入基金投資的擇時(shí)陷阱，這也是大家要非常注意的。
作者黃卓系CF40特邀研究員、北大國發(fā)院助理院長、長聘副教授、北大數(shù)字金融研究中心副主任，本文來源于北大國發(fā)院。
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