目前中國(guó)金融面臨這樣的事實(shí)：M2規(guī)模很快超出計(jì)劃、貸款規(guī)模超高速增長(zhǎng)、貸款結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期剛性化，這些確實(shí)對(duì)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的彈性影響很大，一旦遇到世界經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)出現(xiàn)出人意料的變化，那么中國(guó)貨幣政策調(diào)控的彈性就很難發(fā)揮作用，從而帶來(lái)中國(guó)的金融危機(jī)。
其實(shí)，中國(guó)的M2增長(zhǎng)速度快是被美元逼出來(lái)的。
最近幾個(gè)月，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)見底預(yù)期和道瓊斯指數(shù)指向10000點(diǎn)大關(guān)的刺激，全球市場(chǎng)中幾乎全部金融產(chǎn)品價(jià)格都上漲到超買區(qū)。美元貶值幅度達(dá)到新高則是這一切市場(chǎng)行為的最大動(dòng)力。而近期美元指數(shù)轉(zhuǎn)向升值帶動(dòng)的全球市場(chǎng)調(diào)整只是暫時(shí)的，近期的市場(chǎng)選擇或者說(shuō)調(diào)控選擇，應(yīng)該是各國(guó)共同“拱豬”，通過(guò)金融市場(chǎng)的調(diào)整將美元指數(shù)提升到80-82的位置，這符合各方的利益，各方包括全球主要央行及相應(yīng)各國(guó)家和全球最大的金融機(jī)構(gòu)。這是促成全球股票市場(chǎng)大跌并連續(xù)大跌的關(guān)鍵因素。同時(shí)，因?yàn)槊绹?guó)在八月中旬繼續(xù)發(fā)行750億三年、十年和三十年國(guó)債，發(fā)行前必須制造全球美元需求偏好，而制造這種偏好的代價(jià)是美元升值、金融市場(chǎng)價(jià)格下跌。筆者預(yù)期，金融市場(chǎng)還將很快出現(xiàn)新的下降趨勢(shì)，美國(guó)三大指數(shù)繼續(xù)低調(diào)調(diào)整，下跌的幅度決定于美元目標(biāo)是否達(dá)到目標(biāo)位置，在達(dá)到或趨勢(shì)到達(dá)目標(biāo)前后，全球市場(chǎng)將進(jìn)入穩(wěn)定平臺(tái)狀態(tài)走勢(shì)，為全球總需求開始底部復(fù)蘇贏得時(shí)間。
從總體來(lái)看，貶值的美元是符合美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略利益的，它的基礎(chǔ)是目前全球還沒有任何貨幣可以威脅到美元的國(guó)際貨幣地位。所以，至少在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，美國(guó)依然可以通過(guò)控制經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)期、全球投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好因素等，來(lái)控制美元指數(shù)的升跌為美國(guó)利益服務(wù)。而從美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀看，改善和擴(kuò)張投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，是短期挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)和平穩(wěn)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的主要目標(biāo)和手段。下一步，美國(guó)資本市場(chǎng)人造牛市的持續(xù)和發(fā)展，是美聯(lián)儲(chǔ)有能力和可能真正收縮流動(dòng)性的決定性因素。正如2008年美聯(lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性，而全球央行為了不讓美元通過(guò)貶值賴賬而被迫跟隨美聯(lián)儲(chǔ)政策一樣，美國(guó)目前選擇在金融產(chǎn)品和金融衍生品市場(chǎng)搞泡沫化，同樣可以起到促進(jìn)美元貶值的效果。
美元貶值，使得人民幣總體面臨人民幣升值壓力或者流動(dòng)性擴(kuò)張壓力。全球資本在歐美經(jīng)濟(jì)前景并不見好的預(yù)期下，只有亞洲是避風(fēng)港。亞洲貨幣雖然在全球經(jīng)濟(jì)中沒什么地位，但是從目前的情況發(fā)展看，卻是全球價(jià)值最穩(wěn)定的貨幣并且有強(qiáng)勁的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐，因而，貨幣流向亞洲帶來(lái)亞洲金融波動(dòng)幅度的加劇，并不奇怪。對(duì)于人民幣，英國(guó)央行和歐洲央行擴(kuò)大流動(dòng)性的政策，都迫使中國(guó)在擴(kuò)大流動(dòng)性或人民幣升值之間做出艱難選擇。
在此情況下，中國(guó)為應(yīng)對(duì)美國(guó)的M2增長(zhǎng)，央行保持M1向M2傳導(dǎo)的杠桿比率的基礎(chǔ)上，通過(guò)擴(kuò)大M1而帶動(dòng)M2擴(kuò)張，以保持人民幣與美元匯率的基本穩(wěn)定。中美不同的是在匯率保持穩(wěn)定的限制條件下，中美之間M2的流向不一致。美國(guó)的M2增長(zhǎng)部分大部分被商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移投向世界金融投機(jī)市場(chǎng)，理由是經(jīng)濟(jì)危機(jī)商業(yè)銀行的貸款供應(yīng)意愿和企業(yè)的貸款需求意愿都不強(qiáng)。而中國(guó)不同，M2增長(zhǎng)基本上被商業(yè)銀行投向了企業(yè)，至于企業(yè)拿去干什么了則不好說(shuō)。一般認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)拿到貸款后，除國(guó)家振興經(jīng)濟(jì)任務(wù)在身的企業(yè)外，不少企業(yè)有可能將資金投向了房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)。所以，從流動(dòng)性的終端走向上看，中美擴(kuò)大的流動(dòng)性沒有什么不同，不同的僅僅在于誰(shuí)來(lái)控制投向投機(jī)市場(chǎng)的擴(kuò)張的流動(dòng)性。美國(guó)是商業(yè)銀行控制，中國(guó)則是由經(jīng)驗(yàn)參差不齊的眾多企業(yè)控制的。因此，2007年、2008年中國(guó)眾多著名企業(yè)和富豪在國(guó)際金融市場(chǎng)上投機(jī)慘敗的情景，也許還將以不同的形式重現(xiàn)，這是中國(guó)金融一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體的矛盾，是中國(guó)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)由于受技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品成本、創(chuàng)新能力、投資者不平等等多方面的限制，使實(shí)體產(chǎn)業(yè)不能也沒有能力真正消化央行被動(dòng)擴(kuò)張出來(lái)的流動(dòng)性。換句話說(shuō)，中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模和結(jié)構(gòu)不需要央行提供這么多錢，制造中國(guó)流動(dòng)性需求規(guī)模的是工信部、發(fā)改委。如果工信部、發(fā)改委不能擴(kuò)張中國(guó)發(fā)展的新領(lǐng)域和新區(qū)域，就目前的基礎(chǔ)來(lái)看就只能是浪費(fèi)和重復(fù)建設(shè)。同時(shí)，不能為實(shí)體產(chǎn)業(yè)吸收的流動(dòng)性必然地被房地產(chǎn)、股市和其它金融投機(jī)市場(chǎng)所吸收。因此，如何擴(kuò)大中國(guó)資產(chǎn)的總信用規(guī)模，是中國(guó)目前的難題，這個(gè)難題人民銀行可以通過(guò)人民幣國(guó)際化解決一部分，但更重要的，是需要其他部委將中國(guó)資源（各類資源、市場(chǎng)、環(huán)境、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等）市場(chǎng)化來(lái)制造和擴(kuò)張社會(huì)總信用，以平衡人民銀行被迫的流動(dòng)性擴(kuò)張量。如果作不到這一點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就很被動(dòng)，而且未來(lái)的金融結(jié)構(gòu)政策調(diào)整的彈性就很差，很容易遭遇外來(lái)金融體政策轉(zhuǎn)變的沖擊。
股市是擴(kuò)張總信用的一個(gè)好的工具，可以吸納相當(dāng)部分?jǐn)U大的流動(dòng)性。將中國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)大量或盡可能上市是好辦法，為此，不能輕易打壓股市。尤其是在現(xiàn)階段的升值預(yù)期下，任何打壓中國(guó)股票市場(chǎng)的行為都不是明智的。即使調(diào)下去了，也很快將成為吸引外資進(jìn)入的吸鐵石。因此，與其讓市場(chǎng)調(diào)下去，還不如指數(shù)高掛，讓外資來(lái)高位接盤；作為調(diào)控工具，適當(dāng)控制流動(dòng)性進(jìn)入股市的流量和流速，必要時(shí)啟動(dòng)股指期貨工具和推出更多的股指作空投資工具，來(lái)抑制過(guò)度的泡沫也來(lái)得及。而如果中國(guó)股票市場(chǎng)緊跟道瓊斯指數(shù)的調(diào)整步伐，則很可能為中外資本在金融市場(chǎng)的置換提供空間和時(shí)機(jī)。顯然，這并不利于國(guó)際投資能力不足的中國(guó)資本。但同時(shí)，也要防止股市漲得太快。因?yàn)橐话阈翴PO都是以遠(yuǎn)超出市場(chǎng)平均市盈率的價(jià)格上市的，盡管不健康但市場(chǎng)接受就不好去非議。但無(wú)論怎樣，擴(kuò)張中國(guó)信用市場(chǎng)規(guī)模是對(duì)的，比股市更迫切的擴(kuò)張是實(shí)體產(chǎn)業(yè)吸收流動(dòng)性的能力，這需要工信部、發(fā)改委下大力氣。
當(dāng)前，價(jià)格泡沫論是值得警惕的一種說(shuō)教，其實(shí)，價(jià)格泡沫不可怕，全部的商品價(jià)格不可能是無(wú)泡沫的，真實(shí)可怕的是泡沫破滅。動(dòng)不動(dòng)用價(jià)格有泡沫作為防御性調(diào)控依據(jù)，是自己嚇唬自己和自己搞亂自己。泡沫論一直是外來(lái)經(jīng)濟(jì)體惑亂中國(guó)的手段和工具，同時(shí)也是妄圖在中國(guó)建立壟斷的利益集團(tuán)達(dá)成自己目標(biāo)，而誘導(dǎo)政府政策走向的有效工具。處理泡沫可以冷處理，控制其膨脹度，不要總喜歡給市場(chǎng)寫標(biāo)簽，對(duì)價(jià)格指手畫腳，這是利用公共權(quán)利明目張膽地操控市場(chǎng)價(jià)格，結(jié)果只會(huì)造成市場(chǎng)混亂和動(dòng)蕩。
擴(kuò)張中國(guó)的總信用和擴(kuò)張中國(guó)經(jīng)濟(jì)體吸收央行流動(dòng)性的需求，可以使我們?cè)诳傮w上取得徹底的戰(zhàn)略主動(dòng)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)體真實(shí)上一個(gè)臺(tái)階。我覺得進(jìn)取的辦法，是以央行的擴(kuò)張流動(dòng)性能力來(lái)決定擴(kuò)張中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和人民幣國(guó)際化版圖。有沒有世界元我們不能控制，但是人民幣國(guó)際化版圖擴(kuò)張和人民幣總需求擴(kuò)張是更實(shí)際的方向。
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