盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)能力通常都非常糟糕，但他們?nèi)匀粯?lè)此不疲，或許因?yàn)檫@些預(yù)測(cè)，是市場(chǎng)賭徒們?cè)诳簥^時(shí)的營(yíng)養(yǎng)品或悲觀時(shí)的安慰劑，既無(wú)害也無(wú)益。偶爾也會(huì)出現(xiàn)學(xué)者和網(wǎng)友就預(yù)測(cè)展開對(duì)賭的局面，這就更具有娛樂(lè)性。對(duì)我而言，與其模棱兩可地事后宣稱正確，不如清晰明了地事前呈現(xiàn)錯(cuò)誤。
那么，從現(xiàn)在開始到2010年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)如何？
對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大致判斷是：經(jīng)濟(jì)滑坡見底，嚴(yán)重通脹或可避免。
判斷基于以下理由：一是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，其中制造業(yè)指數(shù)在7月份微弱地環(huán)比上升了0.5%，這是2008年10月美國(guó)深陷次貸危機(jī)后的第一次，而且房地產(chǎn)銷售額和價(jià)格均有所回暖；二是消費(fèi)還算不錯(cuò)，盡管過(guò)去10個(gè)月消費(fèi)環(huán)比都在零左右徘徊，但畢竟汽車、筆記本等耐用消費(fèi)品的銷售還是有所增長(zhǎng)；三是失業(yè)人數(shù)略有減少，企業(yè)招募行為有所啟動(dòng)；四是外貿(mào)逆差持續(xù)好轉(zhuǎn)。
這些因素都顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正從危機(jī)中漸漸復(fù)蘇，尤其是第二季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)給了人們很大的信心。因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)已見底，樂(lè)觀的話第三季度就能走出衰退恢復(fù)增長(zhǎng)。估計(jì)全年GDP增速為-2.5%，也許2010年能獲得1.5%的正增長(zhǎng)。由于缺乏重大技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)集群，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)活力還不足，但目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)至少也不再是山窮水盡了。
我對(duì)全球在危機(jī)后逃脫嚴(yán)重通脹心存僥幸，有以下的理由：一是全球金融體系的流動(dòng)性已基本恢復(fù)，金融機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)已得到較充分的釋放；二是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，也許折射出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美國(guó)中長(zhǎng)期通貨膨脹不太擔(dān)憂；三是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表在次貸危機(jī)期間，曾因量化寬松操作一度急遽膨脹100%以上，但目前已有了明顯收縮，大約只比危機(jī)爆發(fā)前略增30%左右，加上多增貨幣引發(fā)了貨幣乘數(shù)的下降，投資者對(duì)全球央行廣泛采取的量化操作從懷疑漸漸轉(zhuǎn)向認(rèn)同。
綜合這些，也許我們可以心存僥幸地認(rèn)為，目前歐美仍然深陷通貨緊縮，次貸危機(jī)之后，全球性的嚴(yán)重通貨膨脹也許是可以避免的。如果未來(lái)3-5年美國(guó)沒(méi)有在復(fù)蘇中陷入嚴(yán)重通脹，伯南克將獲得巨大聲望，貨幣主義的傳統(tǒng)也將復(fù)歸。
對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大致判斷是：環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)力衰竭，通貨膨脹暫且無(wú)憂。
基于以下理由：一是消費(fèi)仍然強(qiáng)勁，但是環(huán)比增長(zhǎng)幾乎為零；二是投資增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，但是環(huán)比增長(zhǎng)可能緩緩滑坡，考慮到信貸調(diào)整已是定局，下半年投資環(huán)比增長(zhǎng)明顯乏力恐怕不可避免；三是工業(yè)增加值的同比增速雖然已在10%以上，但同樣環(huán)比乏力；四是看起來(lái)外貿(mào)環(huán)比在轉(zhuǎn)好，大約在明年第一季度，中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易均可恢復(fù)同比正增長(zhǎng)，2010年外貿(mào)也許可以獲得10%-15%的增長(zhǎng)，雖然不高但頗足欣慰。
從上述各項(xiàng)指標(biāo)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比在6月份已見頂，或者說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然運(yùn)行在快車道上，但油門已收斂。估計(jì)第三、四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)分別約為9.5%和11%。
我對(duì)今明兩年通貨膨脹不是太憂慮，有以下的理由：一是目前中國(guó)物價(jià)仍在探底之中，預(yù)期11月開始CPI轉(zhuǎn)負(fù)為正，PPI則要在明年第一季度才有可能轉(zhuǎn)正，至少在2009年全年，通貨緊縮是中國(guó)物價(jià)運(yùn)行的主旋律；二是2010年通脹也暫無(wú)憂，就CPI而言，基期因素的影響約為2-2.5個(gè)百分點(diǎn)（即便沒(méi)有任何新漲價(jià)因素，由于2009年CPI全年是負(fù)數(shù)，也會(huì)導(dǎo)致2010年CPI同比在2%以上），再加上禽蛋肉類等農(nóng)產(chǎn)品的漲價(jià)壓力，估計(jì)2010年CPI在3%-5%之間；三是由于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是弱勢(shì)的，全球大宗商品價(jià)格不至于明顯高漲，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)也不過(guò)爾爾，看起來(lái)2010年的PPI問(wèn)題也不是太大。
我對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)的大致判斷是：股市或仍小有機(jī)會(huì)，樓市價(jià)增量縮投機(jī)明顯。
這樣的判斷，或許無(wú)法滿足亢奮者的胃口，理由如下：一是信貸總量難控。不妨觀察1994-1997年間的信貸調(diào)控，朱镕基下了很大精力，才使1994年信貸同比30%的高速增長(zhǎng)，在接下來(lái)的3年間平均每年下降5個(gè)百分點(diǎn)，到1997年才將信貸同比增長(zhǎng)壓縮到20%以下。現(xiàn)在看來(lái)，2009-2011三年，每年新增信貸能控制在10萬(wàn)億、12萬(wàn)億和14萬(wàn)億（扣除票據(jù)融資的話也許會(huì)樂(lè)觀一些），已是很不容易。信貸壓縮是一項(xiàng)必須兼顧銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)和在建項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的藝術(shù)，但是從增量角度看，2009年下半年壓縮在3萬(wàn)億之內(nèi)完全必要。
二是環(huán)比效應(yīng)的消失和基期效應(yīng)的顯現(xiàn)。環(huán)比增長(zhǎng)見頂意味著真實(shí)的油門不再猛踩；由于2008年第四季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)指標(biāo)都較低，這可能帶來(lái)使未來(lái)三個(gè)季度的指標(biāo)呈夸大地好看。股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的提前、扭曲和放大的反映。對(duì)市場(chǎng)形成共識(shí)之時(shí)，就是投機(jī)機(jī)會(huì)衰減之際。第四季度，如果GDP同比增速、上市公司盈利和物價(jià)運(yùn)行有超預(yù)期的驚喜，也許市場(chǎng)小有機(jī)會(huì)。今年下半年和明年上半年，由于樓市供求失衡較為嚴(yán)重，新房交易可能量縮價(jià)增，二手房交易逐步降溫。到明年下半年之后，樓市去向難料。
市場(chǎng)總是莫測(cè)的，市場(chǎng)運(yùn)行作為一種機(jī)制和結(jié)果不會(huì)錯(cuò)，錯(cuò)的只能是經(jīng)濟(jì)學(xué)者的各種預(yù)測(cè)。在投機(jī)者或者投資者群體中，戰(zhàn)勝市場(chǎng)戰(zhàn)勝對(duì)手的幸運(yùn)者總是少數(shù)，我們不得不承認(rèn)，大多數(shù)人是錯(cuò)的，大多數(shù)預(yù)測(cè)只是一種噪聲，我的預(yù)測(cè)也不能例外。
（作者為北京師范大學(xué)金融研究中心教授、中國(guó)金融40人論壇學(xué)術(shù)委員）
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