央行數(shù)字貨幣的基本邏輯
任何國家的央行數(shù)字貨幣在設(shè)計方案時都需要考慮多個問題。電子支付生態(tài)、央行數(shù)字貨幣形態(tài)、運營風(fēng)險、金融普惠、數(shù)據(jù)保護(hù)、監(jiān)管合規(guī)、宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險、央行數(shù)字貨幣設(shè)計要素、技術(shù)選擇和相關(guān)風(fēng)險、治理機(jī)制以及實施策略等層次，都是央行數(shù)字貨幣設(shè)計方案要考慮的問題。經(jīng)過過去6年多的研究和試驗，涉及我國央行數(shù)字貨幣的一些核心問題已逐漸達(dá)成共識，收斂到“基于100%準(zhǔn)備金發(fā)行，雙層運營，賬戶松耦合，不付息”等核心原則。
央行數(shù)字貨幣的發(fā)行有兩種模式。第一，需求驅(qū)動模式，由商業(yè)銀行通過存款準(zhǔn)備金向中央銀行購買央行數(shù)字貨幣。在這個模式下，央行數(shù)字貨幣發(fā)行和回籠能較好適配市場需求，不影響基礎(chǔ)貨幣總量，對貨幣政策的影響偏于中性。第二，供給驅(qū)動模式。比如，中央銀行用央行數(shù)字貨幣在公開市場上從商業(yè)銀行處買入債券和外匯，或者中央銀行用央行數(shù)字貨幣向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款。從全球?qū)嵺`看，需求驅(qū)動模式占主導(dǎo)地位，央行數(shù)字貨幣“基于100%準(zhǔn)備金發(fā)行”這一原則得到了普遍遵循。
在央行數(shù)字貨幣發(fā)行和回籠中，中央銀行的交易對手可以是商業(yè)銀行，也可以是公眾。前者對應(yīng)著雙層經(jīng)營模式（也叫二元模式）——央行數(shù)字貨幣發(fā)行和回籠發(fā)生在中央銀行與商業(yè)銀行之間，公眾通過與商業(yè)銀行之間的交易來獲取并存回央行數(shù)字貨幣。后者對應(yīng)著一元模式，對央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)的要求較高，對商業(yè)銀行的經(jīng)營模式會形成較大沖擊。從全球?qū)嵺`看，雙層經(jīng)營模式占主導(dǎo)地位。
央行數(shù)字貨幣可以采取賬戶松耦合模式，也可以采取賬戶模式。賬戶松耦合模式可以采取去中心化管理，開放性更好，用戶需要證明自己知道某些特定信息（比如私鑰），交易是點對點的，在核心特征上更接近現(xiàn)金。賬戶模式采取中心化管理方法，用戶需要提供完整身份信息，交易是分層級的。從全球?qū)嵺`看，賬戶松耦合模式占主導(dǎo)地位。但也有一些國家的央行數(shù)字貨幣采取賬戶模式，比如冰島、巴哈馬和厄瓜多爾。
央行數(shù)字貨幣設(shè)計方案仍有一些沒有達(dá)成共識的問題，比如是以批發(fā)型還是零售型為主。這個選擇將決定央行數(shù)字貨幣的目標(biāo)應(yīng)用場景、設(shè)計和開發(fā)路徑以及推行策略。加拿大銀行的Jasper項目、日本銀行和歐洲中央銀行的Stella項目、新加坡金管局的Ubin項目以及香港金管局的“獅子山”項目屬于批發(fā)型央行數(shù)字貨幣。批發(fā)型央行數(shù)字貨幣只涉及中央銀行和商業(yè)銀行，屬于金融基礎(chǔ)設(shè)施層面的應(yīng)用，針對的場景較為明確，不牽扯復(fù)雜的貨幣和金融問題，所以批發(fā)型央行數(shù)字貨幣的試驗走在了零售型央行數(shù)字貨幣的前面，主要測試在金融交易場景能否支持券款對付，以及在跨境轉(zhuǎn)賬場景能否支持同步交收。
中國人民銀行DC/EP在零售型央行數(shù)字貨幣項目中處于全球領(lǐng)先位置。零售型央行數(shù)字貨幣有望實現(xiàn)類似現(xiàn)金的安全性和點對點支付的便利性。中央銀行開發(fā)零售型央行數(shù)字貨幣的主要目標(biāo)是，利用央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)的開放性促進(jìn)金融普惠。央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)提供的精細(xì)尺度的支付數(shù)據(jù)，有助于宏觀經(jīng)濟(jì)決策。在新冠疫情大流行的背景下，央行數(shù)字貨幣還將為政府向個人支付救助款項提供一個有效工具。
零售型央行數(shù)字貨幣與現(xiàn)金使用之間的關(guān)系比較微妙。一方面，在現(xiàn)金使用較多的國家，中央銀行希望用央行數(shù)字貨幣替代現(xiàn)金，既降低與現(xiàn)金體系有關(guān)的成本，更緩解現(xiàn)金的不可追溯性對洗錢、恐怖融資和逃漏稅的影響。另一方面，在現(xiàn)金使用較少的國家，中央銀行則希望公眾以央行數(shù)字貨幣的形式持有中央銀行貨幣，既促進(jìn)支付系統(tǒng)的安全、效率和穩(wěn)健，也緩解支付機(jī)構(gòu)做大后對用戶隱私保護(hù)和市場公平競爭等的影響。我國屬于后一種情形。
零售型央行數(shù)字貨幣設(shè)計方案要考慮五方面問題。第一，對金融穩(wěn)定和貨幣政策的影響。第二，支付、清算和結(jié)算安排。第三，如何兼顧開放普惠、有限匿名和監(jiān)管合規(guī)這三方面要求。第四，在應(yīng)用推廣中如何發(fā)揮市場的作用。第五，境外個人和機(jī)構(gòu)如何持有和使用零售型央行數(shù)字貨幣。這些問題均沒有被普遍認(rèn)可的答案。
央行數(shù)字貨幣對通貨膨脹的影響
央行數(shù)字貨幣對貨幣領(lǐng)域的影響受到了很多關(guān)注。這是一個專業(yè)性很強(qiáng)的問題，在社交媒體上引發(fā)了不少討論，但產(chǎn)生了一些混淆視聽的觀點。其中一個觀點是，央行數(shù)字貨幣會造成貨幣超發(fā)，推高通貨膨脹。有人甚至認(rèn)為，中央銀行之前超發(fā)貨幣，還需要開動印鈔機(jī)，而有了央行數(shù)字貨幣以后，連印鈔機(jī)都省了，貨幣濫發(fā)不可避免。這些觀點完全錯誤，需要予以澄清。
通貨膨脹是一個復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，有很多成因，包括需求拉動、成本推動和境外輸入等。目前對通貨膨脹的主流解釋來自貨幣主義學(xué)派，代表人物是美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼教授。弗里德曼認(rèn)為超發(fā)貨幣容易引發(fā)通貨膨脹，他所說的貨幣是指貨幣總供應(yīng)量，與表現(xiàn)形式是現(xiàn)金形式還是數(shù)字貨幣沒有關(guān)系。央行數(shù)字貨幣的發(fā)行和回籠不會影響基礎(chǔ)貨幣總量，不會造成貨幣超發(fā)，因此數(shù)字貨幣和通貨膨脹沒有必然關(guān)系。
其次，央行數(shù)字貨幣對貨幣乘數(shù)的影響。央行數(shù)字貨幣是現(xiàn)金的數(shù)字形態(tài)，在對貨幣乘數(shù)的分析中，可以將現(xiàn)金與央行數(shù)字貨幣合并考慮。央行數(shù)字貨幣推出后，老百姓會將在商業(yè)銀行的一部分存款轉(zhuǎn)化為央行數(shù)字貨幣。在對貨幣的影響上，這與老百姓去商業(yè)銀行提取現(xiàn)金一樣，會降低貨幣乘數(shù)，從而在其他條件不變的情況下造成貨幣緊縮。但這個貨幣緊縮效應(yīng)應(yīng)該不會很大，中國人民銀行通過擴(kuò)張的貨幣政策很容易抵消。
央行數(shù)字貨幣對電子支付領(lǐng)域的影響
我國電子支付的格局比較特殊，支付寶、微信支付等第三方支付交易量巨大。央行數(shù)字貨幣可以完善我國支付清算基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)支付市場的公平競爭，保護(hù)公眾利益。
我國電子支付呈現(xiàn)兩個關(guān)鍵特征。
第一，電子支付的“主動脈”是商業(yè)銀行，“毛細(xì)血管”是以支付寶、微信支付等為代表的第三方支付。2020年第一季度，商業(yè)銀行共處理電子支付業(yè)務(wù)458億筆，金額603萬億元；第三方支付共處理電子支付1432億筆，金額61萬億元。從筆數(shù)看，第三方支付是商業(yè)銀行的3倍多；但從金額看，第三方支付只有商業(yè)銀行的10%?？梢姡谌街Ц吨饕?wù)電子商務(wù)發(fā)展和為社會提供小額、快捷、便民小微支付服務(wù)。
第二，第三方支付行業(yè)呈現(xiàn)高度集中格局。2019年第3季度，支付寶、微信支付和銀聯(lián)商務(wù)的市場份額分別為47%、34%和8%，合計89%。其余234家第三方支付機(jī)構(gòu)合計占有剩下的11%市場份額。
過去10年，我國第三方支付快速發(fā)展，深度滲透老百姓在衣食住行、生活繳費、信用卡還款和社交娛樂等方方面面，為老百姓帶來了巨大便利，使老百姓享受全球最好的移動支付服務(wù)。
但第三方支付也造成了不少問題。首先，頭部第三方支付機(jī)構(gòu)壟斷市場，通過補貼、生態(tài)綁定等策略打壓競爭對手，不利于支付市場的公平競爭。比如，淘寶上不能用微信支付，京東上不能用支付寶。大部分第三方支付機(jī)構(gòu)生存困難。其次，頭部第三方支付機(jī)構(gòu)利用與用戶的不平等地位，實施很多侵害用戶權(quán)益的行為。特別是，收集用戶在各種支付場景中的行為數(shù)據(jù)，對用戶進(jìn)行畫像，據(jù)此推銷各種金融和非金融產(chǎn)品，不利于用戶隱私保護(hù)。最后，第三方支付曾經(jīng)變相提供跨行清算、靠用戶支付備付金“吃利息”，已被中國人民銀行整頓。
在央行數(shù)字貨幣的基礎(chǔ)設(shè)施建好以后，可以打破第三方支付的壟斷。央行數(shù)字貨幣相對第三方支付有以下優(yōu)勢：
第一，由中國人民銀行主導(dǎo)，能規(guī)范金融機(jī)構(gòu)和科技公司的行為，確保公眾利益得到保護(hù)，避免市場扭曲。央行數(shù)字貨幣具有可控匿名特征，能保障老百姓在合法合規(guī)支付場景中對匿名性的需求，防止“被畫像”。
第二，第三方支付交易僅限于在使用同一家第三方支付機(jī)構(gòu)的用戶之間。比如，微信支付用戶與支付寶用戶之間不能直接交易。央行數(shù)字貨幣則屬于法定貨幣，在任何場景下都具有法償性，具有第三方支付不能比擬的普遍接受性。
第三，央行數(shù)字貨幣替代現(xiàn)金，對中國人民銀行監(jiān)控資金流向以及反洗錢、反恐怖融資和反逃漏稅等方面監(jiān)管具有很強(qiáng)政策含義。第三方支付沒有很強(qiáng)的政策意義。
第四，央行數(shù)字貨幣有雙離線支付功能。在收款方和付款方都斷網(wǎng)的情況下，只要雙方手機(jī)都有電，就能通過央行數(shù)字貨幣進(jìn)行支付。而斷網(wǎng)情況正是困擾第三方支付移動支付的一個主要問題，比如偏遠(yuǎn)的手機(jī)信號覆蓋盲區(qū)，廉價航空公司航班，無網(wǎng)絡(luò)也無WiFi的場合，等等。這對支付清算基礎(chǔ)設(shè)施的安全非常重要。
數(shù)字貨幣對銀行業(yè)務(wù)和證券市場的可能影響
數(shù)字貨幣在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，可能會對銀行業(yè)務(wù)和證券市場有所影響。
其一，存款貸款方面。央行數(shù)字貨幣未來能否用于存款、貸款還不明確，但是時間長了、場景多了之后，央行數(shù)字貨幣用于存款、貸款的情況可能難免發(fā)生。
其二，證券交易方面。數(shù)字貨幣可能最開始被用于零售領(lǐng)域，但是零售領(lǐng)域和商業(yè)應(yīng)用中間的界限很難一刀切斷。
作者謝平系CF40常務(wù)理事會副主席。本文系作者在第十一屆中日金融圓桌閉門研討會“數(shù)字貨幣對金融體系的影響”上發(fā)表的主題演講，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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