核心觀點：
1.疫情起落，杠桿升降。紓困之下各國債臺高筑，但權宜之計并非長久之策。伴隨經(jīng)濟修復，我國舉債退潮已在預期之中。然而，近期債券違約事件浮現(xiàn)，是否預示未來信用風險大勢所趨？政策回歸常態(tài)之路，基建投資等高債務杠桿領域的動能又將如何演繹？
2.歷史經(jīng)驗表明，經(jīng)濟增速回升的時期，整體信用風險往往都呈現(xiàn)下降趨勢，無論是商業(yè)銀行不良率還是債券違約率大都如此。盡管如此，近年來我國經(jīng)濟、財政等發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的地域不平衡，中西部累積的信用風險遠高于東部地區(qū)，疫情或加重了該態(tài)勢。
3.從債務杠桿高企的部門來看，基建投資等領域或將受到政策回歸影響。一方面，財政赤字收斂勢必直接減少基建投入；另一方面，融資條件回歸常態(tài)尤其是利率變化將對其中市場化的融資部分產(chǎn)生壓制。不過，前期項目的延續(xù)性將對后續(xù)增速形成一定支撐。
4.展望未來，宏觀經(jīng)濟修復有助于企業(yè)利潤抬升，并將抵補利率成本上行的影響。明年我國整體信用風險難言顯性擴張，但區(qū)域結構性暴露或在所難免。前期借助高杠桿債務發(fā)力的領域動能有望走弱。鑒于“十四五”開局及低基數(shù)等因素，基建同比增速依然較穩(wěn)。
報告全文：杠桿歸途
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟學家。）
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