單靠發(fā)行央行數(shù)字貨幣很難改變已有的國(guó)際貨幣使用格局
時(shí)間：2020-11-27
作者：何東
目前很多央行數(shù)字貨幣研究和試點(diǎn)項(xiàng)目主要集中在國(guó)內(nèi)使用的場(chǎng)景。是否允許央行數(shù)字貨幣在國(guó)際上使用是一個(gè)政策選擇和技術(shù)設(shè)計(jì)方面的問(wèn)題。一些央行的實(shí)驗(yàn)已經(jīng)證明，使用央行數(shù)字貨幣跨境支付是可行的。當(dāng)然，做出這樣一個(gè)政策選擇，既有好處，也有一定的成本。
我想探討三個(gè)問(wèn)題：第一，央行數(shù)字貨幣如何改變貨幣國(guó)際使用的傳統(tǒng)動(dòng)因？央行數(shù)字貨幣如何改善跨境支付的方式與效率？第二，對(duì)使用國(guó)和發(fā)行國(guó)將會(huì)產(chǎn)生哪些宏觀金融影響？第三，可能會(huì)有哪些政策含義？
央行數(shù)字貨幣改善跨境支付方式與效率
央行數(shù)字貨幣是中央銀行發(fā)行的一種數(shù)字形式法定貨幣。央行數(shù)字貨幣體現(xiàn)了數(shù)字技術(shù)的最新發(fā)展和成本降低優(yōu)勢(shì)，如云計(jì)算和移動(dòng)設(shè)備的普及。這些新發(fā)展大幅提升了個(gè)人和企業(yè)獲得以前只有金融機(jī)構(gòu)才使用的支付工具的便利性，例如，央行清算余額實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬。同時(shí)，區(qū)塊鏈等分布式賬本技術(shù)（DLT）實(shí)現(xiàn)了使用數(shù)字代幣在點(diǎn)對(duì)點(diǎn)系統(tǒng)上進(jìn)行價(jià)值轉(zhuǎn)移，不需要再經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行這樣的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)賬。因此，數(shù)字貨幣的使用，有可能改變目前以分布在全球各地、各時(shí)區(qū)的代理行和清算行關(guān)系為基礎(chǔ)的跨境支付格局。
從概念上說(shuō)，使用央行數(shù)字貨幣開(kāi)展跨國(guó)交易的優(yōu)勢(shì)非常明顯。不過(guò)，很難量化央行數(shù)字貨幣的成本優(yōu)勢(shì)，從而進(jìn)行凈收益分析。例如，對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全和為操作風(fēng)險(xiǎn)最小化而進(jìn)行的投入，可能會(huì)帶來(lái)不確定的、較高的額外成本。
貨幣跨境使用一般分為兩類。 在第一類使用中，一國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融中作為交換媒介、價(jià)值儲(chǔ)存和記價(jià)單位。在第二類使用中，外國(guó)貨幣取代本國(guó)貨幣用于國(guó)內(nèi)交易，這種情況通常被稱為貨幣替代。
一般來(lái)說(shuō)，推動(dòng)一國(guó)貨幣成為主要國(guó)際貨幣的因素包括發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量、貿(mào)易規(guī)模、貨幣的安全性和流動(dòng)性、金融的關(guān)聯(lián)度，以及地緣政治因素等。另外，貨幣不同功能的協(xié)同所強(qiáng)化的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或外部效應(yīng)，也會(huì)影響貨幣的國(guó)際使用。一種貨幣一旦成為主要的國(guó)際貨幣，就會(huì)被大量用戶使用，進(jìn)而吸引更多用戶接受和使用該貨幣。國(guó)際貨幣不同功能的協(xié)同可以自我強(qiáng)化并促進(jìn)該貨幣的廣泛使用。例如，美元作為貿(mào)易計(jì)價(jià)和支付的國(guó)際主導(dǎo)貨幣的地位，增強(qiáng)了美元在國(guó)際金融中的作用，反之亦然。
使用國(guó)的經(jīng)濟(jì)特征會(huì)影響外幣在國(guó)內(nèi)交易中的使用——貨幣替代。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不完善、對(duì)政策機(jī)構(gòu)缺乏信任等，都會(huì)促使國(guó)內(nèi)用戶持有他國(guó)發(fā)行的貨幣。惡性通貨膨脹和匯率波動(dòng)，也會(huì)迫使用戶改用外幣作為記價(jià)單位、價(jià)值儲(chǔ)存和交換媒介。
除了這些傳統(tǒng)的推動(dòng)因素外，央行數(shù)字貨幣的一些特性也會(huì)通過(guò)不同于上述傳統(tǒng)動(dòng)因的方式推動(dòng)貨幣的國(guó)際使用。具體來(lái)說(shuō)，央行數(shù)字貨幣能夠降低交易成本、提升獲取便利性。央行數(shù)字貨幣還具有可編程性，包括通過(guò)使用智能合約進(jìn)行編程，有助于降低外匯交易成本，并可通過(guò)更大規(guī)模的資產(chǎn)通證化來(lái)降低證券發(fā)行和交易成本。
如果容易獲取央行數(shù)字貨幣且使用方便，那么便可成為有吸引力的周轉(zhuǎn)或媒介貨幣。例如，央行數(shù)字貨幣可以讓沒(méi)有銀行賬戶的外國(guó)居民和企業(yè)持有該貨幣。央行數(shù)字貨幣可以在全天候運(yùn)行的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)系統(tǒng)上轉(zhuǎn)賬。因此，其使用可以促使傳統(tǒng)的多級(jí)代理銀行結(jié)構(gòu)變得更加扁平化，縮短了支付鏈，減少了交易時(shí)間，增加透明度，并促進(jìn)貨幣服務(wù)商之間的競(jìng)爭(zhēng)。因此，跨境支付可能變得更便利、更普惠，尤其是小額匯款人會(huì)受益較大。
央行數(shù)字貨幣的接受和使用程度主要取決于其設(shè)計(jì)特性。便捷、低成本、安全、有彈性、停機(jī)零容忍以及能夠離線使用等，都是央行數(shù)字貨幣應(yīng)具備的理想特性。與此同時(shí)，監(jiān)管和執(zhí)法部門(mén)需要實(shí)施反洗錢和反恐怖融資，也需要實(shí)施一定程度的匿名和隱私保護(hù)措施。
央行數(shù)字貨幣用于跨境支付有不同的方式。一國(guó)央行發(fā)行的數(shù)字貨幣既可以直接用于與他國(guó)的資金往來(lái)，也可以在他國(guó)國(guó)內(nèi)用于支付。此外，如果能夠確保各央行發(fā)行的數(shù)字貨幣的互通性（interoperability）以鏈接整合不同的系統(tǒng)，則跨境支付和跨貨幣支付的能力會(huì)大幅提升。例如，可以建立專門(mén)的走廊網(wǎng)絡(luò)，譬如貨幣橋，實(shí)現(xiàn)多個(gè)央行數(shù)字貨幣在實(shí)時(shí)相互支付的基礎(chǔ)上進(jìn)行交易和交換，并實(shí)現(xiàn)在不同類型的分類賬中同步支付。
央行數(shù)字貨幣的國(guó)際使用對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響
央行數(shù)字貨幣的國(guó)際使用對(duì)貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響，取決于其接受和使用的方式與程度。與傳統(tǒng)渠道的貨幣替代或“美元化”相比，如果外國(guó)發(fā)行的數(shù)字貨幣在他國(guó)被允許直接使用，因?yàn)楦憷?、更容易獲取，發(fā)生貨幣替代的速度可能更快、規(guī)模更大。如果使用國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期與發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期不同步，該國(guó)利用貨幣政策應(yīng)對(duì)沖擊的能力將受限，并帶來(lái)顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)影響。
央行數(shù)字貨幣的跨境使用也可能會(huì)影響發(fā)行國(guó)貨幣政策的實(shí)施。譬如，如果對(duì)央行數(shù)字貨幣的外部需求引起大量資本流動(dòng)，而本國(guó)金融市場(chǎng)又缺乏深度和廣度，貨幣政策實(shí)施就會(huì)更復(fù)雜。發(fā)行央行需要考慮央行數(shù)字貨幣跨境使用所帶來(lái)的回溢（spillback）效應(yīng)是否符合其國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)，以及為他國(guó)擔(dān)當(dāng)最后貸款人是否符合其國(guó)家利益。
在金融穩(wěn)定方面，相對(duì)于局部“美元化”的經(jīng)濟(jì)體所通常面臨的貨幣替代而言，外國(guó)數(shù)字貨幣直接使用而引發(fā)的貨幣替代可能會(huì)加劇貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。在危機(jī)時(shí)期，使用他國(guó)數(shù)字貨幣也可能加劇國(guó)內(nèi)銀行的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)椋喝绻驍?shù)字錢包轉(zhuǎn)賬比向境外銀行賬戶轉(zhuǎn)賬更快、更方便，那么銀行面臨的儲(chǔ)戶擠兌風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升。
總體而言，我們的初步分析表明，數(shù)字貨幣的宏觀金融影響將取決于接受和使用的程度和方式。從量變到質(zhì)變的角度而言，央行數(shù)字貨幣不會(huì)從質(zhì)上改變推動(dòng)貨幣國(guó)際使用的基本經(jīng)濟(jì)力量，但從量上可以增強(qiáng)貨幣替代和貨幣國(guó)際化背后的動(dòng)因。
換句話說(shuō)，有很多決定國(guó)際貨幣地位的基礎(chǔ)因素，如貨幣和金融政策的公信力、金融市場(chǎng)的廣度和深度、決策機(jī)制的透明度等。央行數(shù)字貨幣只是其中之一。單靠發(fā)行央行數(shù)字貨幣很難從根本上改變已有的國(guó)際貨幣使用格局。
建立貨幣橋，加強(qiáng)國(guó)際合作 應(yīng)對(duì)央行數(shù)字貨幣國(guó)際使用的挑戰(zhàn)
各國(guó)面臨的主要政策挑戰(zhàn)是：在實(shí)現(xiàn)更高效的跨境支付結(jié)算的收益的同時(shí)，需要思考如何維護(hù)貨幣和金融穩(wěn)定。而要應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，需要各國(guó)央行密切合作以及國(guó)際社會(huì)的支持。
要在實(shí)現(xiàn)收益、減少風(fēng)險(xiǎn)和降低溢出效應(yīng)之間保持良好的平衡，辦法之一是通過(guò)建立貨幣橋等方式，來(lái)促進(jìn)不同央行數(shù)字貨幣的互通性。互通性非常重要，它可以推動(dòng)各類數(shù)字貨幣共存和互補(bǔ)，推進(jìn)能實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化交易的外匯市場(chǎng)的發(fā)展。為了實(shí)現(xiàn)互通性，對(duì)央行數(shù)字貨幣新的功能和特性，需要制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并需要各央行的緊密合作。
伴隨著全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，央行數(shù)字貨幣將日益受到重視，各國(guó)央行正在認(rèn)真考慮各種設(shè)計(jì)方案及其政策影響。鑒于數(shù)字貨幣的國(guó)際使用才剛剛被提到議事日程，所以希望我們的研究有助于大家更深入地討論和分析這個(gè)重要問(wèn)題。
作者何東系CF40特邀成員、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）貨幣與資本市場(chǎng)副主任，本文系作者在在第二屆外灘金融峰會(huì)全體大會(huì)四暨成方金融科技論壇上海峰會(huì)上發(fā)表的主題演講，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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