四萬億財(cái)政刺激政策下的結(jié)構(gòu)調(diào)整
去年年底推出的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案集中在投資領(lǐng)域，在當(dāng)時(shí)是不得已而為之的應(yīng)急之策。出口在當(dāng)時(shí)已經(jīng)陷入崩潰局面，經(jīng)濟(jì)的收縮速度非常快，包括私人部門的投資在很大范圍內(nèi)也在崩潰。而要刺激私人部門的消費(fèi)，短期之內(nèi)很難取得明顯的效果。在這個(gè)時(shí)候采用快速、激進(jìn)的財(cái)政刺激，增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，我覺得是完全可以理解的。
從財(cái)政刺激的角度來講，要穩(wěn)定需求在短期內(nèi)就是擴(kuò)大財(cái)政的支出，其效果比減稅等要快的多。既要擴(kuò)大財(cái)政支出，同時(shí)要在一定程度上防止與民爭(zhēng)利，最好的辦法當(dāng)然是基礎(chǔ)設(shè)施投資。如果投資于鋼鐵、玩具等一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，就會(huì)與民間的投資直接形成競(jìng)爭(zhēng)，甚至可能擠出民間投資。對(duì)于民間投資，一方面通過大力的財(cái)政刺激來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)總量，會(huì)改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而有助于刺激私人部門投資的上升；另一方面通過寬松的貨幣政策保證信貸的可得性，降低資金的成本，如果有民營(yíng)投資有意愿，在資金來源方面不會(huì)受到太大的約束。那么在整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下，資金可得性有了保障，這個(gè)時(shí)候民營(yíng)投資就能夠跟進(jìn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就能夠運(yùn)轉(zhuǎn)起來。
如果說這一政策有什么主要的不良后果，目前來看還沒有充分地暴露，但是比較容易產(chǎn)生的問題主要有兩個(gè)：一個(gè)是政府投資的效率多少令人擔(dān)憂；另外大量的政府投資需要通過銀行信貸來融資，所以銀行資產(chǎn)的質(zhì)量、金融體系的穩(wěn)定可能會(huì)有一些潛在的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。但是即使在采取大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施之前，大家也都知道會(huì)有一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。兩害相權(quán)取其輕，我認(rèn)為現(xiàn)在看來，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)是有必要的。
所以我認(rèn)為這樣的政策組合是沒有問題的，對(duì)于對(duì)這個(gè)政策提出這樣那樣的批評(píng)，肯定是“不當(dāng)家不知柴米貴”，從很局部、很細(xì)節(jié)的層面一葉障目地去看問題，這是不對(duì)的。從六月份之后的數(shù)據(jù)中，我們將看到財(cái)政的影響在逐漸淡化，私人部門的投資在慢慢跟進(jìn)，出口在一定程度上得到改善，私人部門住宅投資也在明顯回升，私人部門的消費(fèi)也逐漸穩(wěn)定下來，出現(xiàn)了一些改善的跡象，這些都表明上半年的政策取得了非常好的效果。
四萬億的財(cái)政刺激方案，重點(diǎn)是在保增長(zhǎng)，這一點(diǎn)是確定無疑的，因?yàn)槊鎸?duì)去年四季度、今年一季度經(jīng)濟(jì)急速收縮的形勢(shì)，任何一個(gè)負(fù)責(zé)任的政府一定是首先要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，在當(dāng)時(shí)的條件下去討論一些結(jié)構(gòu)性問題或者經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變都不現(xiàn)實(shí)，甚至在現(xiàn)在最為緊迫的問題都還是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)比較穩(wěn)定的時(shí)候，討論經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整才比較從容，畢竟這是一個(gè)中長(zhǎng)期的問題。
但是在這一系列刺激方案的背景下，政府并沒有忽略了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。當(dāng)時(shí)政府推出這么多行業(yè)的振興規(guī)劃，同時(shí)也在社保、養(yǎng)老方面投下巨資，實(shí)際上這些政策在中長(zhǎng)期都是為了真正提升消費(fèi)，解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的問題。只是在當(dāng)時(shí)從中央到地方，特別是對(duì)地方政府，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)張需求的愿望非常強(qiáng)烈，所以在實(shí)際的政策執(zhí)行過程中，相對(duì)來講保增長(zhǎng)被放在了壓倒性的地位，但是從當(dāng)時(shí)的政策設(shè)計(jì)意圖和具體導(dǎo)向來看，對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題是非常重視的，在操作層面上也陸續(xù)有一些措施出臺(tái)，但是要全面地取得效果還需要一個(gè)過程。
我舉一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的微觀例子來說明這個(gè)問題?，F(xiàn)在深圳、上海兩市正常條件下每天的交易量都在兩三千億，而2005年的時(shí)候如果交易量達(dá)到50億的話就叫“放量”。今年之前券商沒有新設(shè)營(yíng)業(yè)部的牌照，所以在交易量增長(zhǎng)如此巨大的同時(shí)，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利能力也在大幅度的提升，在此過程中券商的人員工資和成本也在同步快速上升，特別是對(duì)很多二三線城市，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)層面的競(jìng)爭(zhēng)不是非常激烈，費(fèi)率也相對(duì)偏高。今年以來，監(jiān)管部門開始重新投放券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)部的牌照，導(dǎo)致今年的平均費(fèi)率與去年相比至少下降了10-20%，券商的盈利能力在一定程度上被削弱，實(shí)際上通過這樣的方式讓利給了普通的投資者。如果說牌照限制在一定程度上是帶有一定的行政壁壘的色彩，那么現(xiàn)在正在通過牌照管制的放松，壁壘的下降，促進(jìn)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，并且通過競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)，降低了普通投資者交易成本，實(shí)際上在這樣一個(gè)非常細(xì)微的層面上就是結(jié)構(gòu)調(diào)整。
明年要避免重蹈2008年的政策失誤
上半年充沛的流動(dòng)性給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了保障，但是現(xiàn)在看來經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)還很小。衡量經(jīng)濟(jì)過熱有一系列的指標(biāo)，第一，國(guó)際收支大幅惡化，進(jìn)口大幅上升，出口大幅下降，經(jīng)常賬戶收支出現(xiàn)赤字；第二，基礎(chǔ)設(shè)施的保障受到很大壓力，電力供應(yīng)、運(yùn)輸供應(yīng)緊張；第三，大范圍的通貨膨脹壓力，勞動(dòng)力供不應(yīng)求。如果經(jīng)濟(jì)面只出現(xiàn)一個(gè)方面的特征，比如全球價(jià)格上漲導(dǎo)致輸入性通脹，我們還要看進(jìn)出口、基礎(chǔ)設(shè)施的保障、勞動(dòng)力市場(chǎng)等會(huì)不會(huì)有問題。僅僅是投資增速加快、資產(chǎn)價(jià)格上漲，很難斷定是經(jīng)濟(jì)過熱。
之所以判斷現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)很小，一個(gè)非常大的原因是全球經(jīng)濟(jì)還比較弱，這意味著全球性的資源保障能力比較強(qiáng)，保證了國(guó)內(nèi)不會(huì)遭遇嚴(yán)重的供應(yīng)瓶頸?，F(xiàn)在的電力供應(yīng)充足，港口和運(yùn)輸能力存在嚴(yán)重過剩。在這種背景下，從基礎(chǔ)設(shè)施保障，全球范圍內(nèi)的資源供應(yīng)的保障，再加上勞動(dòng)力過剩，都意味為經(jīng)濟(jì)不太會(huì)很快過熱。
看今年上半年的情況就很清楚，國(guó)內(nèi)的建筑用鋼上升非?？欤且?yàn)殇摬?、鐵礦砂進(jìn)口大大增加，所以鋼材價(jià)格并沒有起來很多。這背后有三個(gè)條件：第一，國(guó)際市場(chǎng)上鋼和鐵礦砂不緊缺；第二，遠(yuǎn)洋運(yùn)輸不緊缺；第三，港口吞吐能力有保障。但在2003年，遠(yuǎn)洋運(yùn)輸干散貨船和集裝箱船不夠，國(guó)內(nèi)港口吞吐能力也不夠，所以貨船要在港口排隊(duì)，有的要排兩星期才能輪到裝卸貨物，耗費(fèi)非常大，而且鐵路運(yùn)輸也跟不上，但是現(xiàn)在這些問題都不存在。
在這個(gè)方面，我們?cè)?008年的時(shí)候有很大的政策教訓(xùn)。2008年，基礎(chǔ)設(shè)施的供應(yīng)緊張并不明顯，勞動(dòng)力的供應(yīng)緊張?jiān)诳焖俑纳?，貿(mào)易盈余仍然處在很高的水平，全球經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)很不好，但是由于全球大宗商品價(jià)格的不斷上漲產(chǎn)生了價(jià)格壓力，演變成了輸入型通貨膨脹。在此情況下，將經(jīng)濟(jì)局面解讀為存在明顯的過熱壓力，并堅(jiān)持大力度緊縮，在很大程度上導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的快速下降，以及股票和房市的崩潰。
明年一二季度，經(jīng)濟(jì)在一定程度上會(huì)重復(fù)這個(gè)局面，PPI個(gè)別月份可能上升到5%以上，但貿(mào)易順差的規(guī)模很大，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常寬松，基礎(chǔ)設(shè)施的保障能力也非常強(qiáng)，這個(gè)時(shí)候我們是不是應(yīng)該把它定義為經(jīng)濟(jì)過熱？這一點(diǎn)現(xiàn)在有必要提出來討論。我個(gè)人認(rèn)為這不能叫經(jīng)濟(jì)過熱，只能叫做輸入性的通脹壓力，而且這個(gè)通脹壓力是全球性的、過渡性的，明年下半年自然就會(huì)回落。2008年最大的政策失誤，就是把輸入性的通脹誤判為經(jīng)濟(jì)過熱，結(jié)果釀成嚴(yán)重后果，這在2010年上半年一定要避免。
所以，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升處在關(guān)鍵時(shí)期時(shí)要防止政策上的搖擺，要把經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的勢(shì)頭維護(hù)好、發(fā)展好。
未來最大的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)泡沫，特別是房地產(chǎn)泡沫，這些泡沫現(xiàn)在已經(jīng)顯露出來，但是未必已經(jīng)結(jié)束。當(dāng)務(wù)之急，要采取兩方面的針對(duì)性措施：第一，是增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性，增強(qiáng)金融體系對(duì)房地產(chǎn)泡沫的防護(hù)能力，比如提高房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重，提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)撥備水平、資本充足率和首付比率等。第二，是在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面采取針對(duì)性措施，比如增加土地和保障性住房的供應(yīng)等。
房地產(chǎn)的泡沫化對(duì)金融體系形成潛在的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于杠桿。如果首付比例是80%，那么即使泡沫破裂也沒有太大關(guān)系，就像股票一樣，因?yàn)闆]有杠桿，所以2008年下跌了70%，但對(duì)金融穩(wěn)定、政治穩(wěn)定乃至對(duì)社會(huì)穩(wěn)定的影響都很小，但是因?yàn)榉康禺a(chǎn)有杠桿，所以防護(hù)墊要做得很厚。
另外，房地產(chǎn)價(jià)格的上升，在政治上會(huì)有很多的壓力，因?yàn)楹芏嗳速I不起房子。在這個(gè)層面上，針對(duì)性的措施最主要的是增加土地供應(yīng)、增加保障性住房供應(yīng)。別墅可以賣到天價(jià)，政府可以不必理會(huì)，但是在保障性住房、配套的基礎(chǔ)設(shè)施方面，政府還是可以做很多工作的。中央政府在這個(gè)層面上一直是很重視的，現(xiàn)實(shí)問題是地方政府沒有積極性。因?yàn)樯唐贩抗?yīng)可以有很大利益，而保障房供應(yīng)則不明顯。如果一個(gè)地區(qū)搞經(jīng)濟(jì)適用房，周圍的物業(yè)價(jià)值就會(huì)降下來，地方政府的利益就不能得到很好的保證。另外一個(gè)比較大的問題是，保障房供應(yīng)出來以后，分配環(huán)節(jié)有問題，沒有真正達(dá)到保障的作用。還有保障房供應(yīng)的質(zhì)量、基礎(chǔ)設(shè)施的配套還有很多問題。最后歸結(jié)到一條，就是地方政府財(cái)政沒有積極性。如何解決地方政府在保障房供應(yīng)上的積極性問題，恐怕需要在利益分配上做一些調(diào)整。
我認(rèn)為今年的財(cái)政、貨幣政策沒有調(diào)整的必要，明年可以考慮逐步向中性化（即去刺激化）的方向調(diào)整。2009年主要是依靠政府的大力財(cái)政貨幣刺激把經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定住，目的是彌補(bǔ)私人部門需求的下滑，為經(jīng)濟(jì)調(diào)整留出必要的時(shí)間和空間，2010年房地產(chǎn)投資會(huì)起來、出口也會(huì)低位增長(zhǎng)，并帶動(dòng)相關(guān)投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)，從維護(hù)財(cái)政和金融體系的穩(wěn)定性等角度來講，貨幣政策財(cái)政可以逐步正?；@樣才可以有足夠的財(cái)政資金應(yīng)對(duì)未來的問題。再往后是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式調(diào)整，這可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間來實(shí)現(xiàn)，如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整比較順利，消費(fèi)起來了，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化了，即使房地產(chǎn)市場(chǎng)慢慢的落下去，整個(gè)經(jīng)濟(jì)也會(huì)逐步過渡到下一個(gè)上升周期。
去年年底和今年一季度，在經(jīng)濟(jì)急速惡化的情況下，私人都不愿意投資，所以不存在公共投資擠出私人部門投資。但是等到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升時(shí)，私人部門的投資慢慢起來，收緊貨幣政策就會(huì)在一定程度上出現(xiàn)公共投資對(duì)私人投資的擠出。在貨幣政策中性化的背景下，這在一定程度上難以避免，但擠出的程度取決于經(jīng)濟(jì)的熱度，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重過熱，那么這個(gè)問題就比較嚴(yán)重。我個(gè)人傾向性的看法是經(jīng)濟(jì)很快過熱的風(fēng)險(xiǎn)還不太大，不需要太擔(dān)心。
改善國(guó)民收入分配的解決之策
中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的矛盾最突出的是投資消費(fèi)失衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠出口和投資，消費(fèi)嚴(yán)重不足，其根源在于國(guó)民收入分配方面的問題。同時(shí)，國(guó)退民進(jìn)的現(xiàn)象也值得關(guān)注。
從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，中國(guó)面臨的一個(gè)非常大的問題是刺激私人部門的消費(fèi)，也就是要降低私人部門的儲(chǔ)蓄。政策層面的相關(guān)措施有以下幾個(gè)方面：第一，降低預(yù)防性的儲(chǔ)蓄，包括充實(shí)社保，改善醫(yī)療保障、養(yǎng)老保障，政府逐步提供更多的公共服務(wù)，比如基礎(chǔ)教育、醫(yī)療衛(wèi)生等等。這作為政策方向是確定無疑的，但是政策制定下去要影響消費(fèi)支出還需要一段時(shí)間。
第二，減輕流動(dòng)性的約束，對(duì)消費(fèi)者來講就是促進(jìn)信貸的便利性。當(dāng)消費(fèi)者有消費(fèi)的意愿，但又沒有足夠的資金來支持的時(shí)候，可以用未來的收入做抵押，來獲取資金，支持消費(fèi)。信貸的便利性獲得，在一定程度上是與金融技術(shù)的演進(jìn)、金融服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的深化密切相關(guān)的。在這兩方面這幾年都有一些措施，但是要取得效果還需要一些時(shí)間。
第三，更重要的問題是，觀察中國(guó)消費(fèi)投資模式，非常緊迫的問題是國(guó)民收入分配越來越向著不利于普通消費(fèi)者的方向變化。對(duì)于大多數(shù)的普通公眾，他們的收入占國(guó)民收入分配的份額在過去幾年一直在下降，這是中國(guó)消費(fèi)比例持續(xù)下降的一個(gè)關(guān)鍵原因。單獨(dú)觀察一個(gè)家庭部門的消費(fèi)傾向，實(shí)際上并不是很明顯，特別是考慮住房消費(fèi)的話，開支的比例下降是說不上的。但是之所以在總量層面仍然表現(xiàn)為消費(fèi)的下降，很大的一個(gè)原因是國(guó)民收入分配正在逐漸向資本傾斜。
這其中的一個(gè)原因，是這輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所引致的結(jié)構(gòu)改變之中，國(guó)有企業(yè)的壟斷地位在增強(qiáng)，相伴生的是資本盈利的上升。實(shí)際上在很多競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，比如服裝、玩具、紡織等，企業(yè)盈利能力的改善并不非常明顯，而上游行業(yè)如煤炭、石油，以及很多偏中游的行業(yè)如鋼鐵制造、化工，這些領(lǐng)域的盈利能力則是得到了真正的改善。這個(gè)過程在宏觀層面上所造成的結(jié)果就是資本的報(bào)酬在國(guó)民收入中的份額在上升，勞動(dòng)的報(bào)酬在下降。只有改變這個(gè)基本的局面，才有可能在根本層面上去刺激消費(fèi)。
要改變這個(gè)局面當(dāng)然不容易，但降低行政壁壘，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，真正實(shí)現(xiàn)國(guó)退民進(jìn)，放松牌照管制，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、私有部門進(jìn)入這些行業(yè)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)更開放、自由、公平的制度環(huán)境。在一定程度上應(yīng)該有一些積極的作用。
要轉(zhuǎn)變這樣的局面顯然需要時(shí)間。在此背景下調(diào)整國(guó)民收入分配還有第二個(gè)辦法，就是允許勞動(dòng)者更多地參與資本的利潤(rùn)分配，比如強(qiáng)制國(guó)有企業(yè)分紅給中央財(cái)政，中央財(cái)政再通過減稅和增加轉(zhuǎn)移支付等方法分配給普通公眾。
另外就是一些相對(duì)比較激進(jìn)的方法，讓居民有更大的財(cái)產(chǎn)性收入，比如通過投資國(guó)有企業(yè)，使他在獲取勞動(dòng)報(bào)酬的同時(shí)參與利潤(rùn)的分配。理論上最簡(jiǎn)單的辦法，就是把一部分國(guó)家的股份分給老百姓，當(dāng)然這是最極端的，還可以有一些容易操作的辦法。
中國(guó)各級(jí)財(cái)政收入占GDP的比例接近30%，放在全世界來看是處在正常區(qū)間。但是如果考慮國(guó)家手中直接掌握大量的資源，比如土地、國(guó)有企業(yè)等，以及這些資源所產(chǎn)生的大量的收入，實(shí)際上作為廣義的政府部門，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面對(duì)資源的支配能力是要強(qiáng)得多，從而調(diào)節(jié)國(guó)民收入分配的空間也是比較大的。
（中國(guó)金融40人論壇秘書處廉薇、華秀萍采訪、整理）
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