四萬億財(cái)政刺激政策下的結(jié)構(gòu)調(diào)整
去年年底推出的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案集中在投資領(lǐng)域,在當(dāng)時(shí)是不得已而為之的應(yīng)急之策。出口在當(dāng)時(shí)已經(jīng)陷入崩潰局面,經(jīng)濟(jì)的收縮速度非常快,包括私人部門的投資在很大范圍內(nèi)也在崩潰。而要刺激私人部門的消費(fèi),短期之內(nèi)很難取得明顯的效果。在這個(gè)時(shí)候采用快速、激進(jìn)的財(cái)政刺激,增加基礎(chǔ)設(shè)施投資,來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),我覺得是完全可以理解的。
從財(cái)政刺激的角度來講,要穩(wěn)定需求在短期內(nèi)就是擴(kuò)大財(cái)政的支出,其效果比減稅等要快的多。既要擴(kuò)大財(cái)政支出,同時(shí)要在一定程度上防止與民爭(zhēng)利,最好的辦法當(dāng)然是基礎(chǔ)設(shè)施投資。如果投資于鋼鐵、玩具等一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),就會(huì)與民間的投資直接形成競(jìng)爭(zhēng),甚至可能擠出民間投資。對(duì)于民間投資,一方面通過大力的財(cái)政刺激來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)總量,會(huì)改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期,從而有助于刺激私人部門投資的上升;另一方面通過寬松的貨幣政策保證信貸的可得性,降低資金的成本,如果有民營(yíng)投資有意愿,在資金來源方面不會(huì)受到太大的約束。那么在整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下,資金可得性有了保障,這個(gè)時(shí)候民營(yíng)投資就能夠跟進(jìn),整個(gè)經(jīng)濟(jì)就能夠運(yùn)轉(zhuǎn)起來。
如果說這一政策有什么主要的不良后果,目前來看還沒有充分地暴露,但是比較容易產(chǎn)生的問題主要有兩個(gè):一個(gè)是政府投資的效率多少令人擔(dān)憂;另外大量的政府投資需要通過銀行信貸來融資,所以銀行資產(chǎn)的質(zhì)量、金融體系的穩(wěn)定可能會(huì)有一些潛在的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。但是即使在采取大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施之前,大家也都知道會(huì)有一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。兩害相權(quán)取其輕,我認(rèn)為現(xiàn)在看來,承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)是有必要的。
所以我認(rèn)為這樣的政策組合是沒有問題的,對(duì)于對(duì)這個(gè)政策提出這樣那樣的批評(píng),肯定是“不當(dāng)家不知柴米貴”,從很局部、很細(xì)節(jié)的層面一葉障目地去看問題,這是不對(duì)的。從六月份之后的數(shù)據(jù)中,我們將看到財(cái)政的影響在逐漸淡化,私人部門的投資在慢慢跟進(jìn),出口在一定程度上得到改善,私人部門住宅投資也在明顯回升,私人部門的消費(fèi)也逐漸穩(wěn)定下來,出現(xiàn)了一些改善的跡象,這些都表明上半年的政策取得了非常好的效果。
四萬億的財(cái)政刺激方案,重點(diǎn)是在保增長(zhǎng),這一點(diǎn)是確定無疑的,因?yàn)槊鎸?duì)去年四季度、今年一季度經(jīng)濟(jì)急速收縮的形勢(shì),任何一個(gè)負(fù)責(zé)任的政府一定是首先要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),在當(dāng)時(shí)的條件下去討論一些結(jié)構(gòu)性問題或者經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變都不現(xiàn)實(shí),甚至在現(xiàn)在最為緊迫的問題都還是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)比較穩(wěn)定的時(shí)候,討論經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整才比較從容,畢竟這是一個(gè)中長(zhǎng)期的問題。
但是在這一系列刺激方案的背景下,政府并沒有忽略了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。當(dāng)時(shí)政府推出這么多行業(yè)的振興規(guī)劃,同時(shí)也在社保、養(yǎng)老方面投下巨資,實(shí)際上這些政策在中長(zhǎng)期都是為了真正提升消費(fèi),解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的問題。只是在當(dāng)時(shí)從中央到地方,特別是對(duì)地方政府,穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)張需求的愿望非常強(qiáng)烈,所以在實(shí)際的政策執(zhí)行過程中,相對(duì)來講保增長(zhǎng)被放在了壓倒性的地位,但是從當(dāng)時(shí)的政策設(shè)計(jì)意圖和具體導(dǎo)向來看,對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題是非常重視的,在操作層面上也陸續(xù)有一些措施出臺(tái),但是要全面地取得效果還需要一個(gè)過程。
我舉一個(gè)非?,F(xiàn)實(shí)的微觀例子來說明這個(gè)問題?,F(xiàn)在深圳、上海兩市正常條件下每天的交易量都在兩三千億,而2005年的時(shí)候如果交易量達(dá)到50億的話就叫“放量”。今年之前券商沒有新設(shè)營(yíng)業(yè)部的牌照,所以在交易量增長(zhǎng)如此巨大的同時(shí),券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利能力也在大幅度的提升,在此過程中券商的人員工資和成本也在同步快速上升,特別是對(duì)很多二三線城市,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)層面的競(jìng)爭(zhēng)不是非常激烈,費(fèi)率也相對(duì)偏高。今年以來,監(jiān)管部門開始重新投放券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)部的牌照,導(dǎo)致今年的平均費(fèi)率與去年相比至少下降了10-20%,券商的盈利能力在一定程度上被削弱,實(shí)際上通過這樣的方式讓利給了普通的投資者。如果說牌照限制在一定程度上是帶有一定的行政壁壘的色彩,那么現(xiàn)在正在通過牌照管制的放松,壁壘的下降,促進(jìn)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng),并且通過競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng),降低了普通投資者交易成本,實(shí)際上在這樣一個(gè)非常細(xì)微的層面上就是結(jié)構(gòu)調(diào)整。
明年要避免重蹈2008年的政策失誤
上半年充沛的流動(dòng)性給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了保障,但是現(xiàn)在看來經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)還很小。衡量經(jīng)濟(jì)過熱有一系列的指標(biāo),第一,國(guó)際收支大幅惡化,進(jìn)口大幅上升,出口大幅下降,經(jīng)常賬戶收支出現(xiàn)赤字;第二,基礎(chǔ)設(shè)施的保障受到很大壓力,電力供應(yīng)、運(yùn)輸供應(yīng)緊張;第三,大范圍的通貨膨脹壓力,勞動(dòng)力供不應(yīng)求。如果經(jīng)濟(jì)面只出現(xiàn)一個(gè)方面的特征,比如全球價(jià)格上漲導(dǎo)致輸入性通脹,我們還要看進(jìn)出口、基礎(chǔ)設(shè)施的保障、勞動(dòng)力市場(chǎng)等會(huì)不會(huì)有問題。僅僅是投資增速加快、資產(chǎn)價(jià)格上漲,很難斷定是經(jīng)濟(jì)過熱。
之所以判斷現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)很小,一個(gè)非常大的原因是全球經(jīng)濟(jì)還比較弱,這意味著全球性的資源保障能力比較強(qiáng),保證了國(guó)內(nèi)不會(huì)遭遇嚴(yán)重的供應(yīng)瓶頸?,F(xiàn)在的電力供應(yīng)充足,港口和運(yùn)輸能力存在嚴(yán)重過剩。在這種背景下,從基礎(chǔ)設(shè)施保障,全球范圍內(nèi)的資源供應(yīng)的保障,再加上勞動(dòng)力過剩,都意味為經(jīng)濟(jì)不太會(huì)很快過熱。
看今年上半年的情況就很清楚,國(guó)內(nèi)的建筑用鋼上升非??欤且?yàn)殇摬?、鐵礦砂進(jìn)口大大增加,所以鋼材價(jià)格并沒有起來很多。這背后有三個(gè)條件:第一,國(guó)際市場(chǎng)上鋼和鐵礦砂不緊缺;第二,遠(yuǎn)洋運(yùn)輸不緊缺;第三,港口吞吐能力有保障。但在2003年,遠(yuǎn)洋運(yùn)輸干散貨船和集裝箱船不夠,國(guó)內(nèi)港口吞吐能力也不夠,所以貨船要在港口排隊(duì),有的要排兩星期才能輪到裝卸貨物,耗費(fèi)非常大,而且鐵路運(yùn)輸也跟不上,但是現(xiàn)在這些問題都不存在。
在這個(gè)方面,我們?cè)?008年的時(shí)候有很大的政策教訓(xùn)。2008年,基礎(chǔ)設(shè)施的供應(yīng)緊張并不明顯,勞動(dòng)力的供應(yīng)緊張?jiān)诳焖俑纳?,貿(mào)易盈余仍然處在很高的水平,全球經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)很不好,但是由于全球大宗商品價(jià)格的不斷上漲產(chǎn)生了價(jià)格壓力,演變成了輸入型通貨膨脹。在此情況下,將經(jīng)濟(jì)局面解讀為存在明顯的過熱壓力,并堅(jiān)持大力度緊縮,在很大程度上導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的快速下降,以及股票和房市的崩潰。
明年一二季度,經(jīng)濟(jì)在一定程度上會(huì)重復(fù)這個(gè)局面,PPI個(gè)別月份可能上升到5%以上,但貿(mào)易順差的規(guī)模很大,勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常寬松,基礎(chǔ)設(shè)施的保障能力也非常強(qiáng),這個(gè)時(shí)候我們是不是應(yīng)該把它定義為經(jīng)濟(jì)過熱?這一點(diǎn)現(xiàn)在有必要提出來討論。我個(gè)人認(rèn)為這不能叫經(jīng)濟(jì)過熱,只能叫做輸入性的通脹壓力,而且這個(gè)通脹壓力是全球性的、過渡性的,明年下半年自然就會(huì)回落。2008年最大的政策失誤,就是把輸入性的通脹誤判為經(jīng)濟(jì)過熱,結(jié)果釀成嚴(yán)重后果,這在2010年上半年一定要避免。
所以,在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升處在關(guān)鍵時(shí)期時(shí)要防止政策上的搖擺,要把經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的勢(shì)頭維護(hù)好、發(fā)展好。
未來最大的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)泡沫,特別是房地產(chǎn)泡沫,這些泡沫現(xiàn)在已經(jīng)顯露出來,但是未必已經(jīng)結(jié)束。當(dāng)務(wù)之急,要采取兩方面的針對(duì)性措施:第一,是增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性,增強(qiáng)金融體系對(duì)房地產(chǎn)泡沫的防護(hù)能力,比如提高房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重,提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)撥備水平、資本充足率和首付比率等。第二,是在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面采取針對(duì)性措施,比如增加土地和保障性住房的供應(yīng)等。
房地產(chǎn)的泡沫化對(duì)金融體系形成潛在的風(fēng)險(xiǎn),關(guān)鍵在于杠桿。如果首付比例是80%,那么即使泡沫破裂也沒有太大關(guān)系,就像股票一樣,因?yàn)闆]有杠桿,所以2008年下跌了70%,但對(duì)金融穩(wěn)定、政治穩(wěn)定乃至對(duì)社會(huì)穩(wěn)定的影響都很小,但是因?yàn)榉康禺a(chǎn)有杠桿,所以防護(hù)墊要做得很厚。
另外,房地產(chǎn)價(jià)格的上升,在政治上會(huì)有很多的壓力,因?yàn)楹芏嗳速I不起房子。在這個(gè)層面上,針對(duì)性的措施最主要的是增加土地供應(yīng)、增加保障性住房供應(yīng)。別墅可以賣到天價(jià),政府可以不必理會(huì),但是在保障性住房、配套的基礎(chǔ)設(shè)施方面,政府還是可以做很多工作的。中央政府在這個(gè)層面上一直是很重視的,現(xiàn)實(shí)問題是地方政府沒有積極性。因?yàn)樯唐贩抗?yīng)可以有很大利益,而保障房供應(yīng)則不明顯。如果一個(gè)地區(qū)搞經(jīng)濟(jì)適用房,周圍的物業(yè)價(jià)值就會(huì)降下來,地方政府的利益就不能得到很好的保證。另外一個(gè)比較大的問題是,保障房供應(yīng)出來以后,分配環(huán)節(jié)有問題,沒有真正達(dá)到保障的作用。還有保障房供應(yīng)的質(zhì)量、基礎(chǔ)設(shè)施的配套還有很多問題。最后歸結(jié)到一條,就是地方政府財(cái)政沒有積極性。如何解決地方政府在保障房供應(yīng)上的積極性問題,恐怕需要在利益分配上做一些調(diào)整。
我認(rèn)為今年的財(cái)政、貨幣政策沒有調(diào)整的必要,明年可以考慮逐步向中性化(即去刺激化)的方向調(diào)整。2009年主要是依靠政府的大力財(cái)政貨幣刺激把經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定住,目的是彌補(bǔ)私人部門需求的下滑,為經(jīng)濟(jì)調(diào)整留出必要的時(shí)間和空間,2010年房地產(chǎn)投資會(huì)起來、出口也會(huì)低位增長(zhǎng),并帶動(dòng)相關(guān)投資和消費(fèi)的增長(zhǎng),從維護(hù)財(cái)政和金融體系的穩(wěn)定性等角度來講,貨幣政策財(cái)政可以逐步正?;@樣才可以有足夠的財(cái)政資金應(yīng)對(duì)未來的問題。再往后是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式調(diào)整,這可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間來實(shí)現(xiàn),如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整比較順利,消費(fèi)起來了,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化了,即使房地產(chǎn)市場(chǎng)慢慢的落下去,整個(gè)經(jīng)濟(jì)也會(huì)逐步過渡到下一個(gè)上升周期。
去年年底和今年一季度,在經(jīng)濟(jì)急速惡化的情況下,私人都不愿意投資,所以不存在公共投資擠出私人部門投資。但是等到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升時(shí),私人部門的投資慢慢起來,收緊貨幣政策就會(huì)在一定程度上出現(xiàn)公共投資對(duì)私人投資的擠出。在貨幣政策中性化的背景下,這在一定程度上難以避免,但擠出的程度取決于經(jīng)濟(jì)的熱度,如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重過熱,那么這個(gè)問題就比較嚴(yán)重。我個(gè)人傾向性的看法是經(jīng)濟(jì)很快過熱的風(fēng)險(xiǎn)還不太大,不需要太擔(dān)心。
改善國(guó)民收入分配的解決之策
中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的矛盾最突出的是投資消費(fèi)失衡,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠出口和投資,消費(fèi)嚴(yán)重不足,其根源在于國(guó)民收入分配方面的問題。同時(shí),國(guó)退民進(jìn)的現(xiàn)象也值得關(guān)注。
從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看,中國(guó)面臨的一個(gè)非常大的問題是刺激私人部門的消費(fèi),也就是要降低私人部門的儲(chǔ)蓄。政策層面的相關(guān)措施有以下幾個(gè)方面:第一,降低預(yù)防性的儲(chǔ)蓄,包括充實(shí)社保,改善醫(yī)療保障、養(yǎng)老保障,政府逐步提供更多的公共服務(wù),比如基礎(chǔ)教育、醫(yī)療衛(wèi)生等等。這作為政策方向是確定無疑的,但是政策制定下去要影響消費(fèi)支出還需要一段時(shí)間。
第二,減輕流動(dòng)性的約束,對(duì)消費(fèi)者來講就是促進(jìn)信貸的便利性。當(dāng)消費(fèi)者有消費(fèi)的意愿,但又沒有足夠的資金來支持的時(shí)候,可以用未來的收入做抵押,來獲取資金,支持消費(fèi)。信貸的便利性獲得,在一定程度上是與金融技術(shù)的演進(jìn)、金融服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的深化密切相關(guān)的。在這兩方面這幾年都有一些措施,但是要取得效果還需要一些時(shí)間。
第三,更重要的問題是,觀察中國(guó)消費(fèi)投資模式,非常緊迫的問題是國(guó)民收入分配越來越向著不利于普通消費(fèi)者的方向變化。對(duì)于大多數(shù)的普通公眾,他們的收入占國(guó)民收入分配的份額在過去幾年一直在下降,這是中國(guó)消費(fèi)比例持續(xù)下降的一個(gè)關(guān)鍵原因。單獨(dú)觀察一個(gè)家庭部門的消費(fèi)傾向,實(shí)際上并不是很明顯,特別是考慮住房消費(fèi)的話,開支的比例下降是說不上的。但是之所以在總量層面仍然表現(xiàn)為消費(fèi)的下降,很大的一個(gè)原因是國(guó)民收入分配正在逐漸向資本傾斜。
這其中的一個(gè)原因,是這輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所引致的結(jié)構(gòu)改變之中,國(guó)有企業(yè)的壟斷地位在增強(qiáng),相伴生的是資本盈利的上升。實(shí)際上在很多競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè),比如服裝、玩具、紡織等,企業(yè)盈利能力的改善并不非常明顯,而上游行業(yè)如煤炭、石油,以及很多偏中游的行業(yè)如鋼鐵制造、化工,這些領(lǐng)域的盈利能力則是得到了真正的改善。這個(gè)過程在宏觀層面上所造成的結(jié)果就是資本的報(bào)酬在國(guó)民收入中的份額在上升,勞動(dòng)的報(bào)酬在下降。只有改變這個(gè)基本的局面,才有可能在根本層面上去刺激消費(fèi)。
要改變這個(gè)局面當(dāng)然不容易,但降低行政壁壘,鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),真正實(shí)現(xiàn)國(guó)退民進(jìn),放松牌照管制,為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、私有部門進(jìn)入這些行業(yè)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)更開放、自由、公平的制度環(huán)境。在一定程度上應(yīng)該有一些積極的作用。
要轉(zhuǎn)變這樣的局面顯然需要時(shí)間。在此背景下調(diào)整國(guó)民收入分配還有第二個(gè)辦法,就是允許勞動(dòng)者更多地參與資本的利潤(rùn)分配,比如強(qiáng)制國(guó)有企業(yè)分紅給中央財(cái)政,中央財(cái)政再通過減稅和增加轉(zhuǎn)移支付等方法分配給普通公眾。
另外就是一些相對(duì)比較激進(jìn)的方法,讓居民有更大的財(cái)產(chǎn)性收入,比如通過投資國(guó)有企業(yè),使他在獲取勞動(dòng)報(bào)酬的同時(shí)參與利潤(rùn)的分配。理論上最簡(jiǎn)單的辦法,就是把一部分國(guó)家的股份分給老百姓,當(dāng)然這是最極端的,還可以有一些容易操作的辦法。
中國(guó)各級(jí)財(cái)政收入占GDP的比例接近30%,放在全世界來看是處在正常區(qū)間。但是如果考慮國(guó)家手中直接掌握大量的資源,比如土地、國(guó)有企業(yè)等,以及這些資源所產(chǎn)生的大量的收入,實(shí)際上作為廣義的政府部門,在整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面對(duì)資源的支配能力是要強(qiáng)得多,從而調(diào)節(jié)國(guó)民收入分配的空間也是比較大的。
(中國(guó)金融40人論壇秘書處廉薇、華秀萍采訪、整理)