產(chǎn)出缺口在擴(kuò)大嗎？點(diǎn)評(píng)10月物價(jià)指數(shù)
時(shí)間：2020-11-11
作者：徐奇淵
今天統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了10月物價(jià)指數(shù)，數(shù)據(jù)似乎表明總需求仍然處于低迷之中，甚至產(chǎn)出缺口仍在擴(kuò)大。這與此前市場(chǎng)的樂觀預(yù)期相比，形成了鮮明的反差。其中，10月CPI同比增速0.5%，較上月1.7%明顯下滑，同時(shí)，CPI核心通脹率已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月維持在0.5%的水平未獲得提振。同時(shí)，10月PPI同比增速－2.1%，與上月持平，也沒有出現(xiàn)回升。實(shí)際情況倒底如何？
后疫情時(shí)期 CPI變動(dòng)具有更強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特征
疫情之下，交通運(yùn)輸業(yè)顯然受到了最大沖擊。與此相對(duì)應(yīng)，10月單月CPI的分項(xiàng)指數(shù)中，交通通信同比增速為－3.9%，降幅大大超出第2位的居住費(fèi)用（－0.7%），與教育醫(yī)療（1.1%）、醫(yī)療保?。?.5%）、食品（2.4%）、其他用品和服務(wù)（2.4%）形成了反差。
將CPI分項(xiàng)指數(shù)的10月數(shù)據(jù)與1月相比，可以看到CPI各項(xiàng)分類中：食品、交通通信降幅最大，兩者同比增速降幅分別達(dá)到12.8個(gè)百分點(diǎn)、4.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格的降幅是由于基期價(jià)格較高，以及豬瘟的緩解。不過，核心CPI已經(jīng)剔除了食品價(jià)格的影響。
同時(shí)，交通通信的價(jià)格降幅其次，而且根據(jù)CPI權(quán)重計(jì)算各個(gè)分項(xiàng)對(duì)總體物價(jià)的貢獻(xiàn)，則疫情以來（1月以后），對(duì)CPI通脹率拖累最大的三項(xiàng)分別是：食品、交通通信、居住，分別貢獻(xiàn)了－3.8個(gè)百分點(diǎn)、－0.6個(gè)百分點(diǎn)、－0.2個(gè)百分點(diǎn)。交通通信的拖累明顯小于食品，不過也遠(yuǎn)高于居住分項(xiàng)。一般情況下，食品、居住兩項(xiàng)往往對(duì)整體CPI起到?jīng)Q定性作用，今年以來，交通通信對(duì)CPI的貢獻(xiàn)（拖累）達(dá)到第2位，這比較少見。
交通通信分項(xiàng)價(jià)格的顯著下滑，恰恰說明了疫情對(duì)通脹產(chǎn)生了重要的結(jié)構(gòu)性沖擊。目前，疫情仍然在個(gè)別地方零星發(fā)生，例如近期在新疆、天津、上海偶爾有新增病例。同時(shí)中短期內(nèi)境外疫情形勢(shì)仍然較為嚴(yán)峻，在此背景下，交通通信分項(xiàng)價(jià)格下滑反映了居民消費(fèi)行為的方式發(fā)生了暫時(shí)性的變化，因此以給定權(quán)重來計(jì)算CPI可能高估了物價(jià)水平的走低。但是，交通通信的需求減少，也并沒有導(dǎo)致其他消費(fèi)的相應(yīng)上升，這也說明消費(fèi)需求仍然偏弱。
圖1 食品、交通通信價(jià)格同比增速降幅最大：10月與1月相比
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，以及作者的計(jì)算。
PPI也有偏差，需要看核心PPI
今年以來，石油價(jià)格劇烈波動(dòng)，食品價(jià)格增速顯著下滑。這些沖擊都是供給沖擊，不是需求沖擊。在此背景下，PPI指標(biāo)可能更多反映了供應(yīng)沖擊，而不完全是需求走弱。因此，我們可以觀察剔除能源、食品之后的核心PPI。
但是直接計(jì)算核心PPI比較困難，筆者采用PPIRM（工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)）來進(jìn)行估算。具體是因?yàn)橐韵?方面原因：第一，PPI分項(xiàng)指數(shù)中，沒有專門針對(duì)能源產(chǎn)品的分類，PPIRM則有針對(duì)農(nóng)副產(chǎn)品、燃料和動(dòng)力材料的專門分類。第二，PPI指數(shù)編制采取“分?jǐn)倷?quán)數(shù)”的做法，因此權(quán)重相較而言不完全穩(wěn)定，而PPIRM采用“直接權(quán)數(shù)”方法，因此權(quán)重相對(duì)高度穩(wěn)定。第三，一直以來，特別是2016年以來，兩個(gè)指標(biāo)數(shù)值接近、變化情況的相關(guān)度極高。因此，筆者使用PPIRM及其分項(xiàng)指數(shù)來近似估算核心PPI。
觀察PPI分項(xiàng)指數(shù)，10月同比增速減去1月同比增速，降幅最大的正是燃料、動(dòng)力，以及農(nóng)副產(chǎn)品分項(xiàng)。兩者降幅分別達(dá)到9.7個(gè)百分點(diǎn)、5.1%個(gè)百分點(diǎn)。兩者權(quán)重合計(jì)超過26%，合計(jì)拉低了PPI增速2.3個(gè)百分點(diǎn)。可見，食品、能源因素是重要的拖累因素。如果直接觀察PPI同比增速，可能高估了產(chǎn)出缺口的嚴(yán)重程度。
圖2 PPI下行受到燃料、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的重要影響：10月與1月相比
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，以及作者的計(jì)算。
產(chǎn)出缺口的實(shí)際表現(xiàn)如何？
比較PPI和核心PPI可以發(fā)現(xiàn)：進(jìn)入8月份之后，PPI的回暖陷入停滯，但同樣8月以來，核心PPI卻保持著比較強(qiáng)的上升勢(shì)頭。核心PPI進(jìn)一步顯示，5月以來工業(yè)部門的需求缺口正在持續(xù)收窄。但是不可否認(rèn)的是，核心PPI仍然處于同比負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，仍然低于疫情之前1月份的數(shù)據(jù)。
圖3 核心PPI揭示的產(chǎn)出缺口連續(xù)5個(gè)月收窄
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，作者估算。說明，這里的PPI、核心PPI，分別使用PPIIRM、核心PPIRM來近似。
為了觀察總體的產(chǎn)出缺口，我們可以比較核心PPI、核心CPI?？梢钥吹剑诵腃PI在疫情之后持續(xù)下降，7月之后核心CPI沒有進(jìn)一步下行，但止步、并一直維持在0.5%的水平。如果考慮前文提到的交通價(jià)格的影響，并剔除這一結(jié)構(gòu)因素，則修正后的核心CPI實(shí)際上在8月以來已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)的修復(fù)。但這種修復(fù)比較微弱，而且修正后的核心CPI也仍然處于歷史低位。這表明消費(fèi)需求確實(shí)仍然處于比較疲弱的狀態(tài)。
圖4 核心PPI與核心CPI：工業(yè)生產(chǎn)仍然強(qiáng)于消費(fèi)
不過，修正指標(biāo)還是比原始數(shù)據(jù)看起來更好：其一，核心CPI表明消費(fèi)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)出缺口正在維持穩(wěn)定，甚至考慮了交通價(jià)格因素之后修正的核心CPI，還出現(xiàn)了持續(xù)的、微弱的上升。其二，剔除了能源、食品價(jià)格的核心PPI，顯示出工業(yè)生產(chǎn)在持續(xù)回暖，甚至比較強(qiáng)勁?？梢姡?jīng)濟(jì)活動(dòng)的真實(shí)情況，可能正游蕩在比較樂觀的預(yù)期，以及相對(duì)疲弱的數(shù)據(jù)之間。
作者徐奇淵系CF40研究部主任、社科院世經(jīng)政所研究員，本文為作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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