1980年代初，中國(guó)曾經(jīng)流行過(guò)一個(gè)詞匯，叫做“萬(wàn)元戶”，這些當(dāng)年作為先富裕起來(lái)代名詞的“萬(wàn)元戶”，經(jīng)過(guò)30年的中國(guó)金融洗禮，其財(cái)富的可能膨脹和縮水狀況如何？
我們分別選取1981、1991、2001和2007年這四個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)考察，看看貨幣可能的變遷途徑。
第一種：從居民家庭人均收入看，上述四個(gè)時(shí)點(diǎn)分別為：500元、1700元、6800元和13800元。因此“萬(wàn)元財(cái)富”要跟得上人均貨幣收入增長(zhǎng)，30年前的一萬(wàn)元，大體和現(xiàn)在的27-28萬(wàn)元相當(dāng)。當(dāng)然也有另外的貨幣收入變動(dòng)口徑，例如以城鎮(zhèn)職工平均工資看，上述四個(gè)時(shí)點(diǎn)則分別為780元、2300元、10800元和21200元，這樣算下來(lái)結(jié)果差不多。從業(yè)人員的貨幣工資，在過(guò)去的30年間，每10年增長(zhǎng)約3-4倍，這實(shí)質(zhì)上就意味著儲(chǔ)蓄起來(lái)的1萬(wàn)元必然隨之貶損?；蛘哒f(shuō)，1981年的1萬(wàn)元，大約相當(dāng)于當(dāng)時(shí)職工13年的工資，或者家庭人均20年的收入，按照目前工資或收入水平來(lái)推算，當(dāng)年1萬(wàn)元應(yīng)該大體相當(dāng)于現(xiàn)在的27萬(wàn)-28萬(wàn)元的水準(zhǔn)。
第二種，從居民人均儲(chǔ)蓄看，上述四個(gè)時(shí)點(diǎn)居民儲(chǔ)蓄總額分別為：523億、9200億、7.4萬(wàn)億和17.3萬(wàn)億，考慮人口變化之后的人均儲(chǔ)蓄為52元、800元、5900元和1.3萬(wàn)元。這樣算來(lái)，1981年的“萬(wàn)元財(cái)富”相當(dāng)于當(dāng)時(shí)人均儲(chǔ)蓄的200倍，折算到現(xiàn)在差不多是255萬(wàn)元。
從上面兩種很粗糙的計(jì)算看，“萬(wàn)元財(cái)富”經(jīng)不起時(shí)間的折磨大幅度縮水，假定中國(guó)有類似美國(guó)一樣的與通貨膨脹指數(shù)掛鉤的國(guó)債（TIPS），那么以1981年為定基，四個(gè)時(shí)點(diǎn)的CPI指數(shù)分別為100、199、390、440，也就是說(shuō)，即便中國(guó)居民早在30年前就能夠購(gòu)買和CPI指數(shù)掛鉤的國(guó)債，當(dāng)年的1萬(wàn)元到現(xiàn)在也就僅僅4.4萬(wàn)元而已。假定當(dāng)年的“萬(wàn)元戶”采取五年定期儲(chǔ)蓄不斷滾動(dòng)定存，即便考慮到保值貼補(bǔ)，當(dāng)年存入銀行的1萬(wàn)元今天充其量也難超過(guò)10萬(wàn)元。
例子可能是粗糙的，但結(jié)論顯而易見：過(guò)去30年，錢本身的確隨著時(shí)間的推移非常“不值錢”了！
雖然中國(guó)30年來(lái)CPI平均不過(guò)4.8%，表象上沒(méi)有嚴(yán)重的通貨膨脹，但各口徑貨幣供應(yīng)量的極速增長(zhǎng)，仍然使貨幣當(dāng)局巧妙地、不知不覺地取走了居民財(cái)富的大部分，這種進(jìn)程就是所謂的“貨幣化”。
一國(guó)貨幣化程度以及相關(guān)影響的研究，在國(guó)際上興盛于1960年代到1980年代初期，以后顯著降溫。國(guó)內(nèi)的先驅(qū)研究則是易綱在2001-2003年完成的，易綱測(cè)定了當(dāng)時(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革、貨幣化進(jìn)程、匯率變動(dòng)、貨幣化和價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系。為了便利起見，我們不妨把事情說(shuō)得更直白一些。
過(guò)去30年，中國(guó)貨幣化進(jìn)程的一個(gè)維度是貨幣使用范圍的不斷擴(kuò)大。在1980年代初期，可能只有柴米油鹽等生活必需品才用得著錢，并且還得有票證配給，才能派得上用途。當(dāng)時(shí)的教育、住房、醫(yī)療等基本上是公費(fèi)的。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)改革的不斷深化，上述領(lǐng)域大體都貨幣化了，上學(xué)貴、看病貴、商品房更貴。不僅如此，連許多不應(yīng)該貨幣化的領(lǐng)域也充分貨幣化了，舉凡行賄受賄、買官賣官，錢都是背后的根本推手。貨幣使用范圍的擴(kuò)大，本身就要求貨幣當(dāng)局發(fā)行更多的貨幣，原來(lái)“高福利、低工資”的勞動(dòng)報(bào)酬結(jié)構(gòu)，也逐漸向以貨幣收入為主、以社會(huì)保障為輔的結(jié)構(gòu)傾斜了。
中國(guó)貨幣化進(jìn)程的另一個(gè)維度是貨幣發(fā)行規(guī)模的驚人膨脹。以每年凈投放的現(xiàn)金看，1981年為50億元，2007年則為3300億元，增長(zhǎng)了66倍，流通中現(xiàn)金則從3200億增長(zhǎng)到2.7萬(wàn)億，這還沒(méi)有考慮銀行卡對(duì)現(xiàn)金的巨大滲透和替代效應(yīng)。以廣義貨幣M2的余額來(lái)看，1981年為1.9萬(wàn)億，2007年則為40.3萬(wàn)億，增長(zhǎng)了21倍，在過(guò)去20年，即便在M2增速最低的2000年，也達(dá)到了同比增長(zhǎng)12%。信貸和廣義貨幣的投放持續(xù)快于居民收入增長(zhǎng)，快于GDP增長(zhǎng)，過(guò)去10年，中國(guó)的M2/GDP比率始終是全球最高的。
經(jīng)過(guò)次貸危機(jī)的沖擊，截至2009年上半年，M2余額達(dá)到了57萬(wàn)億，同比增速28.5%,信貸余額37.7萬(wàn)億，同比增速34％,流通中現(xiàn)金余額達(dá)3.37萬(wàn)億，同比增速11.5%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎被寬松的貨幣供給和同樣難以遏制的工業(yè)規(guī)模膨脹所籠罩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行類似于被過(guò)度潤(rùn)滑的車輪，快速向前。但是很遺憾，勞動(dòng)力要素分配在GDP中的占比、職工貨幣收入的增長(zhǎng)以及收入分配的扭曲都已難以掩飾。無(wú)論如何，職工收入增長(zhǎng)趕不上發(fā)鈔增長(zhǎng)的步伐。
中國(guó)極速的貨幣化進(jìn)程帶來(lái)了許多幸運(yùn)的事情，一是貨幣化能夠使得財(cái)力實(shí)際上向政府集中，不利于持有銀行儲(chǔ)蓄或中長(zhǎng)期國(guó)債，這在一定程度上緩解了收入分配惡化的問(wèn)題。二是貨幣化能夠使得銀行體系的總資產(chǎn)不斷膨脹，快速擴(kuò)張不利于銀行維持穩(wěn)健的資本充足率，但卻在很大程度上稀釋甚至掩蓋了銀行體系的不良資產(chǎn)問(wèn)題，周小川曾指出，在2003年之前，銀行體系不良資產(chǎn)的化解，很大程度上得益于資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，然后才是治理結(jié)構(gòu)的改善。從過(guò)去的30年看，中國(guó)極速的貨幣化進(jìn)程，是政府得以統(tǒng)領(lǐng)經(jīng)濟(jì)改革不斷向前的很重要的幸運(yùn)因素。
經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的有趣之處就在于，這往往是政府和私人部門之間你有政策，我有對(duì)策的博弈過(guò)程。就1980年代的萬(wàn)元戶而言，如果他沉湎于消費(fèi)，在當(dāng)時(shí)購(gòu)入還十分希罕的彩電、冰箱和磁帶錄像機(jī)，那么到今天這些資產(chǎn)的殘值接近于零；如果他前瞻于保值，在當(dāng)時(shí)購(gòu)入黃金并持有至今，我記得1980年代金價(jià)每克大約60-70元，目前大約270元，增值不到5倍；如果他當(dāng)時(shí)買入大米并假定大米可長(zhǎng)期不變質(zhì)，那么30年間，每公斤大米的價(jià)格已從約0.5元上升到約3.5元。即便選擇儲(chǔ)蓄或者國(guó)債，在貨幣化的侵蝕下，30年來(lái)幣值仍然會(huì)被消蝕2/3。
在快速貨幣化的進(jìn)程中，持有現(xiàn)金或者低風(fēng)險(xiǎn)低收益的儲(chǔ)蓄、國(guó)債等金融資產(chǎn)，和把大半財(cái)富拱手讓出的差異并不大。用貨幣去購(gòu)買可以大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化提供的消費(fèi)品，幾乎等同于奢侈的揮霍。
中國(guó)極速的貨幣化進(jìn)程雖然已經(jīng)持續(xù)了30年，但很難想象它還能再持續(xù)30年，金融體系的過(guò)度銀行化以及投資在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中過(guò)于顯赫的地位，都可能使技術(shù)創(chuàng)新遲緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整不暢、收入分配改革難以得到真正關(guān)注。更令人關(guān)注的是，地方政府、企業(yè)甚至居民都已經(jīng)在三十多年的切身體會(huì)中，注意到了運(yùn)用“長(zhǎng)期金融負(fù)債”去對(duì)抗甚至去利用快速貨幣化，其基本理念無(wú)非就是今日之財(cái)不是財(cái)，明日之債不是債。
在我看來(lái)，中國(guó)的貨幣政策必須在很大程度上重新回歸，向古典的貨幣數(shù)量論回歸，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、收入增長(zhǎng)和貨幣供應(yīng)保持相對(duì)穩(wěn)定合理的關(guān)系，貨幣政策工具也應(yīng)不拘泥于所謂間接調(diào)控，而應(yīng)該價(jià)格工具和數(shù)量工具并舉，對(duì)內(nèi)平衡和對(duì)外平衡兼顧，并關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格和通脹預(yù)期異常變動(dòng)的可能風(fēng)險(xiǎn)。
?。ㄗ髡邽楸本煼洞髮W(xué)金融研究中心教授、中國(guó)金融40人論壇學(xué)術(shù)委員）
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