【預(yù)測邏輯】
1.德法多國重新封國，海外疫情再現(xiàn)陰霾。與第一輪封鎖不同，此輪并未顯著限制工業(yè)生產(chǎn)，全球制造業(yè)PMI連續(xù)六月回升，世界經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局延續(xù)。我國防疫和非防疫物資的出口都有支撐，外貿(mào)景氣度有望維持高位。值得一提的是，由于我國生產(chǎn)供給修復(fù)較快，近期海外訂單有向中國轉(zhuǎn)移的跡象，紡織、機(jī)械等行業(yè)數(shù)據(jù)對此有所印證。
2.內(nèi)需方面，商品房銷售減速疊加融資趨嚴(yán)使得地產(chǎn)投資承壓，但較低的庫存及開發(fā)商加速周轉(zhuǎn)等有助于緩解其下行速率。外需向好的背景下，基建投融資加碼的必要性和可能性都已趨弱。當(dāng)前消費(fèi)增速與疫前相比尚有差距，但在服務(wù)業(yè)修復(fù)帶動之下，低收入人群收入的恢復(fù)提速。加上“雙十一”購物節(jié)等短期因素提振，未來消費(fèi)或?qū)⒓涌臁?br />
3.價(jià)格方面，海外疫情升級使得原油價(jià)格修復(fù)緩慢，工業(yè)品價(jià)格通縮時間預(yù)計(jì)再度延長。國內(nèi)教育、文化、娛樂和家庭服務(wù)等核心通脹領(lǐng)域的價(jià)格加速修復(fù)，這與服務(wù)業(yè)回暖加快的趨勢相一致。房租等價(jià)格也已止跌企穩(wěn)，折射出民生和就業(yè)的逐步改善。盡管如此，豬肉產(chǎn)能明顯增加下豬價(jià)回落，疊加去年高基數(shù)因素，四季度CPI將加速下行。
4.貨幣方面，定向刺激力度邊際減弱，信貸擴(kuò)張繼續(xù)趨緩，社融增速有望四季度筑頂。民企相對于國企的發(fā)債成本即信用利差高位回落，結(jié)構(gòu)性融資難問題有所緩解。前期銀行間利率上行的滯后影響正逐漸向信貸端傳導(dǎo)，貸款利率或?qū)⒂山缔D(zhuǎn)升。外需高位趨穩(wěn)情境下，我國內(nèi)需動能正由地產(chǎn)基建投資向消費(fèi)切換，這也是疫情演繹的自然結(jié)果。
報(bào)告全文：預(yù)見經(jīng)濟(jì)：拾壹月
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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