中國應(yīng)從日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂中學(xué)到什么？
時(shí)間：2020-10-28
作者：白川方明
感謝金融四十人論壇再次邀請我參加外灘金融峰會。有幸在此發(fā)言，本人感到非常高興。近年來中美之間在貿(mào)易、投資和科技方面的關(guān)系日趨緊張，令人惴惴不安，我想在今年峰會上或許可以分享的一個話題，就是回顧上世紀(jì)80年代日本與美國爭端升級過程中的日方經(jīng)歷，為包括中國和美國在內(nèi)的世界上所有國家總結(jié)些許教訓(xùn)。希望我的簡短發(fā)言能給大家?guī)硪恍┧伎肌?br />
日美之間的經(jīng)濟(jì)糾紛涵蓋貿(mào)易、金融市場、技術(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等等。涉及面之廣，實(shí)非我能面面俱到。根據(jù)我的專業(yè)背景，我將重點(diǎn)討論宏觀經(jīng)濟(jì)政策的問題，特別是貨幣政策、匯率政策，同時(shí)也會簡單談一下金融政策和貿(mào)易政策。因此我的發(fā)言脈絡(luò)將圍繞80年代末日本的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)泡沫以及90年代隨之而來的泡沫破滅和金融危機(jī)。這是日本經(jīng)濟(jì)的一個拐點(diǎn)，因此包括中國在內(nèi)的許多國家的政策制定者和學(xué)者都對這一時(shí)期進(jìn)行了深入研究。事實(shí)上，中國的政策制定者和學(xué)者對探究日本經(jīng)驗(yàn)具有濃厚興趣，這一直給我留下深刻的印象。其中或許是因?yàn)橹袊膶＜覀兦∏≌J(rèn)識到他們?nèi)缃袼媾R的挑戰(zhàn)與近30年前的日本頗為相似：即需要從高速增長向穩(wěn)定增長軟著陸，面臨如何應(yīng)對快速老齡化和出生率下降的問題以及如何處理日益緊張的中美關(guān)系。
一 日本高速增長期的經(jīng)驗(yàn)回顧
縱觀歷史，我們會發(fā)現(xiàn)，隨著新興國家的快速發(fā)展，最強(qiáng)大的國家就會感到其權(quán)力正在受到威脅，這種情況屢見不鮮。日本的高速增長從20世紀(jì)50年代中期開始，到70年代初結(jié)束。中國的高增長則是從90年代開始。日本的高增長背后，有幾個因素在起作用，但如果要我指出最重要的因素，那么我想強(qiáng)調(diào)的是競爭性市場體系和開放性貿(mào)易體系。當(dāng)許多亞洲國家都未能引入競爭性市場體系的時(shí)候，只有日本獨(dú)樹一幟。極為幸運(yùn)的是，得益于開放、自由的貿(mào)易體系，日本得以打入全球市場。日本的確是自由開放式貿(mào)易體系的受益者。中國的高增長也是如此——競爭性的市場體系，尤其是自由開放式貿(mào)易體系的活力讓中國從中受益。我有時(shí)會想，如果中國早很多年就引入競爭性市場體系并加入關(guān)貿(mào)總協(xié)定，日本的經(jīng)濟(jì)會是何種光景？
二 上世紀(jì)80年代日美經(jīng)濟(jì)糾紛
下面我想談?wù)勅毡竞兔绹g的爭端。不論大家相信與否，在上世紀(jì)80年代，美國擔(dān)心會被日本超越，并且這種擔(dān)憂與日俱增。這個過程可以稱為“修昔底德陷阱”，這是美國政治學(xué)家格雷厄姆?艾利森所創(chuàng)造的術(shù)語。
曾經(jīng)強(qiáng)大的美國制造業(yè)逐漸失去競爭力，這引起了美國政商兩界許多人的注意。衰落從60年代的紡織業(yè)開始。然后，在20世紀(jì)70年代蔓延到鋼鐵。到了80年代，汽車和半導(dǎo)體行業(yè)成為熱點(diǎn)。
宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)勾勒出美國全國也是一幅同樣的黯淡景象。美國和日本之間的GDP差距已有所縮小。到1989年，日本的名義GDP僅是美國GDP的54%，但從這個趨勢推斷，美國的GDP被日本超過并不遙遠(yuǎn)。
日本在跨境銀行貸款上的主導(dǎo)地位表現(xiàn)得最為明顯。從全球銀行資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)來看，1988年資產(chǎn)的整體增長，90%歸功于日本銀行。日本企業(yè)大舉收購美國企業(yè)，也引發(fā)了一些情緒。最有爭議的收購是三菱不動產(chǎn)對洛克菲勒中心的收購和索尼對哥倫比亞電影公司的收購。兩者在許多美國人眼中都是美國文化的象征?；仡欉@些歷史，我們會驚訝地發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)的日美經(jīng)濟(jì)關(guān)系與如今的中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系是多么相似。
當(dāng)時(shí)，美國對日本經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的反應(yīng)是非常復(fù)雜的。一方面，人們認(rèn)為日本的制度是“有效率”。美國學(xué)者還寫了幾本書，試圖從日本的企業(yè)管理和產(chǎn)業(yè)政策中發(fā)掘經(jīng)驗(yàn)或“秘訣”。另一方面，日本的制度又被認(rèn)為是一個大為值得懷疑的謎團(tuán)。最能體現(xiàn)第二點(diǎn)的詞就是“日本株式會社”，它是用來形容政府和企業(yè)的綜合體。遺憾的是，隨著兩國關(guān)系緊張局勢的升溫，第二種反應(yīng)變得愈加強(qiáng)烈。
日本的經(jīng)營機(jī)制與西方世界完全不同，這是人們的典型看法。日本經(jīng)常賬戶的盈余不斷增加，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的4%以上，這往往被美國解讀為不公平貿(mào)易的反映。從日本的角度來看，這種說法完全不能接受、毫無根據(jù)，但美國政府及工業(yè)界卻咄咄逼人地要求日本采取各種補(bǔ)救行動。
爭端不僅僅限于貿(mào)易，還蔓延到許多領(lǐng)域，包括國內(nèi)金融市場、外來直接投資、政府采購。美國強(qiáng)力施壓，于是日本不得不采取各種妥協(xié)措施。在貿(mào)易方面，日本采取了“自愿出口限制”。在個別商品和服務(wù)市場上，美國要求采取多種措施，以增加美國企業(yè)在日本市場的參與度。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，1985年，日本參加了著名的《廣場協(xié)議》，該協(xié)議規(guī)定了主要發(fā)達(dá)國家之間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率協(xié)調(diào)。
更重要的是，日本做出了擴(kuò)大內(nèi)需以減少經(jīng)常賬戶盈余的承諾。于是，貨幣寬松政策得到延長。隨之而來的是巨大的泡沫以及之后的泡沫破滅和金融危機(jī)，為日本經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)留下了難以愈合的傷疤。
三 日本經(jīng)濟(jì)泡沫與美國施壓的關(guān)系
我在這里要談的話題是日本的這處傷疤與美國施加的壓力之間的關(guān)系，因?yàn)槲衣牭胶芏嘀袊鴮＜艺f：“日本簽署《廣場協(xié)議》是大錯特錯”。他們常常把泡沫、金融危機(jī)以及日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的下降，歸結(jié)為日本屈服于美國的壓力。這種說法有時(shí)還帶點(diǎn)“陰謀論”的味道。雖然美國施壓的力度本身相當(dāng)大，但我并不同意上述種種論點(diǎn)。我解釋一下當(dāng)時(shí)發(fā)生的事情。
泡沫形成的機(jī)制相當(dāng)復(fù)雜，我認(rèn)為長期的貨幣寬松并非唯一的原因。但如果沒有長期的貨幣寬松，日本如此大規(guī)模的泡沫也確實(shí)不會形成。最大的錯誤在于，日本政府以“國際政策協(xié)調(diào)”的名義，承諾通過擴(kuò)大內(nèi)需來減少經(jīng)常賬戶盈余。這是一種錯誤的經(jīng)濟(jì)學(xué)，也是不可能完成的任務(wù)。經(jīng)常賬戶盈余會因國內(nèi)外周期性條件的差異而出現(xiàn)波動，但其基本趨勢是由充分就業(yè)時(shí)的儲蓄和投資之間的落差決定，這取決于結(jié)構(gòu)性因素，特別是人口變化階段。記得80年代末是人口紅利期，也就是勞動年齡人口占總?cè)丝诒壤罡叩臅r(shí)期，這意味著人們會為退休進(jìn)行儲蓄，這時(shí)經(jīng)常賬戶盈余是最高的。
盡管如此，如果政府做出減少經(jīng)常賬戶盈余的承諾，日本央行就必須繼續(xù)實(shí)行貨幣寬松政策，而這也的確成為了現(xiàn)實(shí)。日本泡沫的規(guī)模在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上前所未有，泡沫破裂和金融危機(jī)的后果極為嚴(yán)重。
于是大家或許會問，為什么日本政府會支持國際政策協(xié)調(diào)化的想法？我想指出四個原因。第一，顯然是美國的壓力。第二是對做出這種承諾的經(jīng)濟(jì)后果認(rèn)識不足，如我剛才所述。第三是出口行業(yè)要求防止日元升值的強(qiáng)烈呼聲。政府認(rèn)為，要防止日元升值，就需要進(jìn)行國際政策協(xié)調(diào)。第四是缺少通貨膨脹的威脅。日本的平均通貨膨脹率當(dāng)時(shí)低于1%。政客、企業(yè)管理者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、媒體和國際組織都反對貨幣緊縮，部分原因是通貨膨脹率處于低位。
因此，僅僅歸咎于美國的施壓既不準(zhǔn)確，也不誠實(shí)，畢竟長期的貨幣寬松在某種程度上是日本自身造成的。而當(dāng)時(shí)只有日本央行支持貨幣緊縮。從當(dāng)時(shí)直到今天，決策者和學(xué)者們還沒有充分認(rèn)識到，金融失衡的積聚有可能最終破壞可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，就是在通脹率保持穩(wěn)定的情況下也不例外。
四 有哪些經(jīng)驗(yàn)值得中國借鑒？
中國應(yīng)該從日本80年代以來的慘痛經(jīng)歷中吸取什么樣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)呢？當(dāng)時(shí)的一些日本經(jīng)驗(yàn)只適用于日本，或是只適用于那個特定時(shí)期，但我認(rèn)為其中也存在一些放之四海而皆準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn)。接下來，我將為大家介紹這些經(jīng)驗(yàn)。
首先，要在防止泡沫上狠下功夫，或者說，確保實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長?？裢源笫墙?jīng)濟(jì)發(fā)展的大忌。泡沫的形成機(jī)制很復(fù)雜，但其中一個原因是對經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)管理方式的過度自信。這種情況與全球金融危機(jī)前美國的情況如出一轍。自恃過高是人類的天性，也歷來是危險(xiǎn)的。這個普遍的教訓(xùn)適用于任何國家。
第二個教訓(xùn)是關(guān)于貨幣政策。貨幣政策不能定位于力不所及的目標(biāo)。貨幣政策在維持金融環(huán)境穩(wěn)定方面可以發(fā)揮重要作用，保持價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。
第三個教訓(xùn)是關(guān)于泡沫之后的影響。一旦產(chǎn)生泡沫，增長率就會下降，直到消除過剩的泡沫。這是任何經(jīng)濟(jì)在后泡沫時(shí)期的共同特征。重要的是要避免泡沫帶來的次生損害。就日本而言，次生危害之一就是延遲了對長期挑戰(zhàn)的應(yīng)對，即快速老齡化和人口下降。遺憾的是，日本對人口結(jié)構(gòu)變化的影響不夠重視，而人口的變化大約就在這一時(shí)期對日本的經(jīng)濟(jì)開始產(chǎn)生影響。其中部分原因是對人口結(jié)構(gòu)變化會造成哪些經(jīng)濟(jì)影響缺乏想象力。但更重要的是，決策者和企業(yè)都被泡沫破滅后如何解決大量不良貸款問題這一迫在眉睫的任務(wù)困住了手腳。在任何一個時(shí)間點(diǎn)，社會所能調(diào)配的人力是相當(dāng)固定的。于是日本無法抽出精力應(yīng)對人口結(jié)構(gòu)變化。第三個教訓(xùn)是，不應(yīng)該在短期發(fā)展上分散過多的注意力，不論短期發(fā)展有多重要，都永遠(yuǎn)不要忘記國家所面臨的長期挑戰(zhàn)。就日本而言，一項(xiàng)重要的挑戰(zhàn)是應(yīng)對人口結(jié)構(gòu)變化。
為了向大家具體說明這一點(diǎn)，下面將以養(yǎng)老金問題為例，談?wù)勅丝诮Y(jié)構(gòu)的挑戰(zhàn)：老年人退休后如何供養(yǎng)自己的生活。在任何一個社會中，公立養(yǎng)老金、私立養(yǎng)老金還是家庭援助，無論具體采用哪種方式，決定養(yǎng)老金制度可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵參數(shù)只有三個：退休年齡、退休人員相對于在職職工的收入水平以及生產(chǎn)力的增長。這三者必須保持一致，才能確保長期的可持續(xù)性，但高增長往往掩蓋了這三者之間存在的不可否認(rèn)的關(guān)系。因此，國家往往會拖延必要的調(diào)整腳步。國家越拖延，就越難以形成共識，因?yàn)槔夏耆说暮袈暤挠绊懥兊酶鼜?qiáng)。
五 日元的國際化
到這里，我已對宏觀經(jīng)濟(jì)政策做了討論。現(xiàn)在，我想說一說對宏觀經(jīng)濟(jì)有重大影響的其他政策領(lǐng)域。
一個是日元國際化的問題。日本曾有過日元國際化的論調(diào)，尤其是在20世紀(jì)80年代，有關(guān)日元國際化的爭論尤為激烈，正如今天有關(guān)人民幣國際化的爭論一樣。然而，日本始終沒有就日元的使用贏得與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)?shù)膰H地位。在我的回憶中，這并不是日本政府和金融機(jī)構(gòu)一致決策的結(jié)果。當(dāng)時(shí)，有些人相當(dāng)熱衷日元國際化的設(shè)想，而有些人則是漠不關(guān)心。
從整體上看，日本的野心并不大。這可能是因?yàn)槿毡倦[約擔(dān)心所謂的國際貨幣國家的潛在負(fù)擔(dān)。也可能是因?yàn)槿毡緵]有做好金融市場和金融機(jī)構(gòu)自由化的準(zhǔn)備，而自由化是日元國際化的先決條件。自由化需要有良好的金融監(jiān)督和管理。后來的金融危機(jī)表明，在監(jiān)管方面的確有所欠缺，所以從某種意義上說，具有諷刺意義的是，當(dāng)時(shí)政府對日元國際化的態(tài)度是正確的。
國際關(guān)鍵貨幣是一個混合體。這樣的貨幣地位不僅要求一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大，而且要求該國金融市場具有足夠的深度和流動性，還要求法治等。無論如何，貿(mào)易和金融是相輔相成的。當(dāng)時(shí)，雖然日本無意用日元取代美元，但如果日本真的希望擴(kuò)大其在國際經(jīng)濟(jì)版圖中的存在，那當(dāng)初就應(yīng)該更加積極主動。
六 一個國家應(yīng)該如何應(yīng)對貿(mào)易爭端？
最后，必須談?wù)勝Q(mào)易政策或貿(mào)易爭端本身。“貿(mào)易爭端”這個詞通常用于消極的語境，毫無疑問，這是個負(fù)面的表達(dá)。但它也存在積極的一面。事實(shí)上，美國施加的壓力在某種程度上推動許多重要產(chǎn)品和服務(wù)的市場放松了管制，這在當(dāng)時(shí)非常有必要，但之前被既得利益集團(tuán)遏制住了。而這最終令日本的消費(fèi)者從中受益。對于我們而言，能夠避免貿(mào)易爭端的發(fā)生是最好的，但如果實(shí)在無法避免，那么以富有成效的方式對爭端加以利用就尤為重要。
貿(mào)易爭端始于對貿(mào)易伙伴做法的認(rèn)知分歧。每個國家都傾向于認(rèn)為貿(mào)易伙伴的做法不公。不公平的做法也的確存在。但是，對不公平的判斷，有時(shí)只基于一個簡單的事實(shí)，即兩國商業(yè)運(yùn)營方式不同。一個例子就是終身雇傭制。日本企業(yè)存在持續(xù)雇傭的隱性契約，所有勞動力成本至少在短期內(nèi)是固定的。在需求疲軟的情況下，與美國企業(yè)相比，日本企業(yè)就會出現(xiàn)積極生產(chǎn)和出口的傾向。從美國企業(yè)的角度來看，日本企業(yè)的行為有時(shí)顯得具有掠奪性。這不是公平與否的問題，而只是反映了社會契約的差異。美國的做法也是如此。日本人覺得美國的一些做法不公平，但這可能只是出于美國獨(dú)特的社會契約。
大家常談到全球化或全球化的世界。但這個詞頗有夸大之嫌。畢竟，每個國家都有自己的社會契約。即便在一國內(nèi)部，國人所希望的社會契約也有所不同。任何國家之間的爭端，包括上世紀(jì)80年代的日美之爭，以及今天的中美之爭，都沒有一蹴而就的解決辦法。但我們都必須認(rèn)識到，開放、自由的貿(mào)易和投資體系是國際公共利益之所在。謹(jǐn)記這一點(diǎn)非常重要，我們要繼續(xù)努力增進(jìn)相互理解，至少應(yīng)做到像本屆外灘峰會一樣能夠共同展開討論。衷心希望CF40能繼續(xù)在這方面做出貢獻(xiàn)。
謝謝大家。
作者白川方明系日本央行原行長，本文系作者在第二屆外灘金融峰會上發(fā)表的主題演講，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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