核心觀點(diǎn)：
1.消費(fèi)與老百姓息息相關(guān)，且在GDP中占比過(guò)半，其恢復(fù)快慢牽動(dòng)人心?！笆弧逼陂g攜程門票、酒店預(yù)訂等微觀數(shù)據(jù)同比增速高達(dá)100%和40%，而旅游收入等總量指標(biāo)仍只有去年的七八成。各類消費(fèi)指標(biāo)的反差不禁讓人困惑：消費(fèi)究竟是冷還是熱？未來(lái)走強(qiáng)還是趨弱？
2.過(guò)去幾年消費(fèi)的同比增速都明顯高于投資和出口。但疫情以來(lái)，該趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，消費(fèi)增速開(kāi)始慢于其它經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，且其在經(jīng)濟(jì)中的占比也由近年來(lái)的上升態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)為下降。不過(guò)，最近消費(fèi)恢復(fù)速度似有所加快，實(shí)際消費(fèi)指標(biāo)已由過(guò)去數(shù)月的不及市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)為超出預(yù)期。
3.消費(fèi)的改善取決于居民收入和消費(fèi)意愿的狀況。疫情以來(lái)，我國(guó)居民消費(fèi)傾向急劇下滑而收入收縮相對(duì)有限。消費(fèi)傾向能否持續(xù)改善或?qū)⒅鲗?dǎo)未來(lái)消費(fèi)的恢復(fù)程度。與歐美主要依賴財(cái)政救助不同，我國(guó)消費(fèi)的改善更多是疫情穩(wěn)定下民眾的自發(fā)性行為，消費(fèi)券等帶動(dòng)有限。
4.展望未來(lái)，疫情雖時(shí)有復(fù)發(fā)，但對(duì)消費(fèi)意愿的影響邊際遞減。值得一提的是，隨著服務(wù)業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，農(nóng)民工等低收入者收入恢復(fù)加快，而其消費(fèi)傾向大于高收入者，這有助于整體消費(fèi)抬升。鑒于投資和出口或邊際趨緩，消費(fèi)回升仍有空間且速度有望快于其它經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。
報(bào)告全文：消費(fèi)之辨
（作者伍戈系CF40成員、長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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