中國(guó)的儲(chǔ)蓄率變化、決定因素和影響
時(shí)間：2020-10-18
作者：蔡昉 等
“十四五”時(shí)期中國(guó)儲(chǔ)蓄率變化趨勢(shì)
世界各國(guó)平均國(guó)民儲(chǔ)蓄率水平在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前達(dá)到高點(diǎn)，隨后開(kāi)始下降。不同收入水平的國(guó)家儲(chǔ)蓄率水平的差異明顯：高收入國(guó)家的國(guó)民儲(chǔ)蓄率水平較之世界平均水平低3至4個(gè)百分點(diǎn)左右；中上收入國(guó)家的儲(chǔ)蓄率水平更高，2018年高出世界平均水平6.8個(gè)百分點(diǎn)。東亞經(jīng)濟(jì)體普遍較之其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體具有更高的儲(chǔ)蓄率，2018年高出世界平均水平10.1個(gè)百分點(diǎn)。
儲(chǔ)蓄的構(gòu)成體現(xiàn)出如下特征：其一，居民和企業(yè)等私人部門(mén)所產(chǎn)生的儲(chǔ)蓄是國(guó)民儲(chǔ)蓄最主要的組成部分，約占國(guó)民儲(chǔ)蓄的五分之四。私人部門(mén)的儲(chǔ)蓄相對(duì)而言更加穩(wěn)定，尤其是2000年以后，公共部門(mén)儲(chǔ)蓄是總儲(chǔ)蓄波動(dòng)的主要來(lái)源；其二，不同類(lèi)型經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄行為表現(xiàn)出巨大的差異性；第三，近年來(lái)公司儲(chǔ)蓄率上升是一個(gè)國(guó)際性的趨勢(shì)，而居民儲(chǔ)蓄在私人部門(mén)的儲(chǔ)蓄的份額則相對(duì)下降。
中國(guó)的儲(chǔ)蓄率很高，但2008年達(dá)到52.3%的高點(diǎn)后處于下降趨勢(shì)。2017年的國(guó)民儲(chǔ)蓄率仍然高達(dá)46.2%，較之20%左右的世界平均水平高出了一倍有余，也高于其他高儲(chǔ)蓄的東亞經(jīng)濟(jì)體。國(guó)民儲(chǔ)蓄率的下行是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向更加均衡的狀態(tài)變化的過(guò)程，包含了積極的因素。政府儲(chǔ)蓄的下降是自2008年歷史高點(diǎn)以來(lái)國(guó)民儲(chǔ)蓄下降的主要來(lái)源，但由于私人部門(mén)儲(chǔ)蓄在國(guó)民儲(chǔ)蓄中的比重更大，未來(lái)國(guó)民儲(chǔ)蓄率進(jìn)一步下降的將主要來(lái)自于私人儲(chǔ)蓄率的下降，尤其是居民儲(chǔ)蓄率的下行。
2017年居民儲(chǔ)蓄占國(guó)民儲(chǔ)蓄的比重達(dá)47%，“十四五”時(shí)期居民儲(chǔ)蓄的變化趨勢(shì)將對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄的總體變動(dòng)產(chǎn)生決定性影響。由于工資性收入在過(guò)去十年已經(jīng)經(jīng)歷快速增長(zhǎng)，且增速快于勞動(dòng)生產(chǎn)率，預(yù)期“十四五”期間居民收入增長(zhǎng)速度將有所放緩，并引起居民儲(chǔ)蓄率的下降。新冠疫情延續(xù)或出現(xiàn)反復(fù)，將在“十四五”初期對(duì)疫情的沖擊產(chǎn)生消費(fèi)平滑效應(yīng)，降低儲(chǔ)蓄率。
“十四五”期間企業(yè)儲(chǔ)蓄率可能保持小幅上升勢(shì)頭。隨著行業(yè)集中度提升，大企業(yè)的儲(chǔ)蓄行為推動(dòng)企業(yè)總體的儲(chǔ)蓄水平，這些趨勢(shì)在“十四五”期間仍然延續(xù)。此外，中美經(jīng)貿(mào)摩擦、新冠疫情等事件產(chǎn)生的不確定性，將增加企業(yè)的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，以應(yīng)對(duì)可能面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
“十四五”期間的公共儲(chǔ)蓄率將繼續(xù)下降。人口老齡化所推動(dòng)的養(yǎng)老、醫(yī)療等社會(huì)保障支出持續(xù)增加，減稅降費(fèi)及擴(kuò)張性的財(cái)政政策，將推動(dòng)公共部門(mén)的儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降；此外，新冠疫情產(chǎn)生的沖擊目前尚未結(jié)束，疫情的影響將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，仍然有很大的不確定性。疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著大量的公共支出，也會(huì)降低公共儲(chǔ)蓄。但隨著公共儲(chǔ)蓄在國(guó)民儲(chǔ)蓄中比重的下降，對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄變化的邊際貢獻(xiàn)會(huì)越來(lái)越小。
人口結(jié)構(gòu)變化或決定未來(lái)儲(chǔ)蓄率下降
中國(guó)2017年私人部門(mén)儲(chǔ)蓄率占國(guó)民儲(chǔ)蓄的92.7%，其中45.4個(gè)百分點(diǎn)為公司儲(chǔ)蓄，47.3個(gè)百分點(diǎn)為居民儲(chǔ)蓄。人口撫養(yǎng)比上升及一系列結(jié)構(gòu)因素的變化是居民儲(chǔ)蓄變化的主要決定因素。
中國(guó)人口轉(zhuǎn)變的獨(dú)特過(guò)程及其引起的人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)理解未來(lái)儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)趨勢(shì)具有直接針對(duì)性。老年人口的迅速增加以及勞動(dòng)年齡人口的快速減少，成為推動(dòng)撫養(yǎng)比上升的主要因素，也是導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下行的重要推手。2019年中國(guó)65歲及以上人口在總?cè)丝谥兴嫉谋壤呀?jīng)達(dá)到12.6%，60歲及以上人口在總?cè)丝谥兴嫉谋壤秊?8.1%。而且，未來(lái)中國(guó)的人口老齡化進(jìn)程還將加速推進(jìn)，并推動(dòng)撫養(yǎng)比迅速上升。2013年以后，中國(guó)16至59歲的勞動(dòng)年齡人口開(kāi)始持續(xù)減少，2013至2019的六年間累計(jì)減少了2314萬(wàn)人。
在“十四五”期間，該年齡段人口總量將減少2500萬(wàn)至3000萬(wàn)人，其速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于“十三五”時(shí)期。我們將20-59歲的人口定義為勞動(dòng)年齡人口，人口撫養(yǎng)比將從2020年的0.68上升到2030年的0.88；如果按照國(guó)際上較為通用的定義，將20-64歲定義為勞動(dòng)年齡人口，則人口撫養(yǎng)比將從2020年的0.54，上升到2030年的0.63。回歸分析的結(jié)果表明，人口結(jié)構(gòu)變化將可能成為未來(lái)儲(chǔ)蓄率下降的最重要的決定因素。
除了人口結(jié)構(gòu)以外，還有其他因素對(duì)居民儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生影響。
工資性收入的增長(zhǎng)速度將有可能放緩。收入增速下降的預(yù)期，可能成為儲(chǔ)蓄率下行越來(lái)越重要的推動(dòng)因素；未來(lái)依靠工資增長(zhǎng)推動(dòng)收入分配持續(xù)改善的難度加大，僅從收入分配和儲(chǔ)蓄的關(guān)系看，支撐高儲(chǔ)蓄的可能性降低。
中國(guó)的城市化進(jìn)程既是擴(kuò)大就業(yè)、促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ矔?huì)刺激和擴(kuò)大消費(fèi)，尤其是社會(huì)保護(hù)體系和公共服務(wù)的一體化改革完成以后，更多的覆蓋外來(lái)人口得到體系的覆蓋，將會(huì)穩(wěn)定他們對(duì)未來(lái)的預(yù)期、增加當(dāng)期的消費(fèi)。
因此，在中國(guó)城市化對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響可能與改革的進(jìn)程緊密相關(guān)，而很難判斷其對(duì)儲(chǔ)蓄率變化的影響方向；中國(guó)的社會(huì)保障體系仍然處于不斷完善的過(guò)程中，由于人口老齡化的壓力越來(lái)越明顯，降低或至少不提高養(yǎng)老金的替代率是必然的趨勢(shì)，這必然對(duì)人們當(dāng)期儲(chǔ)蓄行為產(chǎn)生影響，對(duì)儲(chǔ)蓄率具體的影響方向和程度，將取決于改革的內(nèi)容和力度。
儲(chǔ)蓄率變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
儲(chǔ)蓄率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互關(guān)系在中國(guó)表現(xiàn)出了一定的個(gè)性特征。
首先，儲(chǔ)蓄率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)因素，因此中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)保持的高增長(zhǎng)與高儲(chǔ)蓄率有著必然的關(guān)聯(lián)；
其次，實(shí)證分析結(jié)果表明，私人部門(mén)儲(chǔ)蓄對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有更明顯的促進(jìn)作用，政府儲(chǔ)蓄則不對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，這意味著，近年來(lái)政府儲(chǔ)蓄水平的下降，以及國(guó)民儲(chǔ)蓄的構(gòu)成中私人部門(mén)儲(chǔ)蓄率的上升，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言都有積極的意義；
第三，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只對(duì)政府儲(chǔ)蓄產(chǎn)生影響，而對(duì)私人部門(mén)的儲(chǔ)蓄率沒(méi)有影響。中國(guó)的政府部門(mén)收入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)績(jī)效有緊密關(guān)聯(lián)，而政府支出則越來(lái)越具有剛性，因此，更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)容易產(chǎn)生更高的政府儲(chǔ)蓄。相形之下，私人部門(mén)的儲(chǔ)蓄行為則取決于更長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素，而對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不敏感。
大量的實(shí)證研究結(jié)果表明儲(chǔ)蓄-投資之間存在穩(wěn)健的相關(guān)性，而且越大的經(jīng)濟(jì)體，投資和儲(chǔ)蓄的相關(guān)性越高，依據(jù)不同的數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算的二者的相關(guān)系數(shù)都在0.6以上。中國(guó)的投資率與國(guó)民儲(chǔ)蓄率的相關(guān)系數(shù)為0.804，與私人部門(mén)儲(chǔ)蓄率的相關(guān)系數(shù)為0.825，與居民儲(chǔ)蓄率的相關(guān)系數(shù)為0.715，與公司儲(chǔ)蓄率的相關(guān)系數(shù)為0.825。
儲(chǔ)蓄與投資的關(guān)系還體現(xiàn)在二者之間存在著動(dòng)態(tài)的關(guān)聯(lián)性，即滯后的儲(chǔ)蓄率對(duì)當(dāng)前投資的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，投資對(duì)儲(chǔ)蓄行為產(chǎn)生了明顯的影響，可能是通過(guò)高投資回報(bào)率而增加對(duì)資本品的需求，從而刺激儲(chǔ)蓄。不過(guò)，滯后的國(guó)民儲(chǔ)蓄率并沒(méi)有對(duì)當(dāng)前投資率產(chǎn)生很強(qiáng)的影響，只有滯后一期的政府儲(chǔ)蓄對(duì)當(dāng)期的投資有顯著影響，體現(xiàn)了在中國(guó)政府在投資行為決定中的主動(dòng)作用。
滯后的企業(yè)儲(chǔ)蓄率影響了企業(yè)投資，表明公司儲(chǔ)蓄在企業(yè)投資行為中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。而且，滯后的居民儲(chǔ)蓄率對(duì)企業(yè)投資也產(chǎn)生了影響，但有著4年的較長(zhǎng)滯后期。這意味著未來(lái)仍然要通過(guò)深化金融體制改革，使居民儲(chǔ)蓄更有效、迅速地轉(zhuǎn)化成企業(yè)投資。
儲(chǔ)蓄率對(duì)國(guó)際收支的作用機(jī)制體現(xiàn)于國(guó)民收入賬戶恒等式。以往關(guān)于國(guó)際收支、儲(chǔ)蓄及外部不平衡的研究，都是集中于本世紀(jì)初至2008年金融危機(jī)前經(jīng)常賬戶余額快速增加的時(shí)期。如果我們拉長(zhǎng)觀察的時(shí)段，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)常賬戶占GDP比重的提升實(shí)際上具有一定的階段性，而且，從其變化的機(jī)制看，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲效果也會(huì)越來(lái)越不明顯。
目前，中國(guó)的GDP規(guī)模已經(jīng)是2007年經(jīng)常賬戶與GDP的比值處于歷史高點(diǎn)時(shí)的近4倍，相應(yīng)地，經(jīng)常賬戶的盈余對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響也變得不再突出。
實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明，如果我們將樣本限制在2008年以前，的確觀察到儲(chǔ)蓄率對(duì)經(jīng)常賬戶盈余產(chǎn)生了顯著的影響，而且，經(jīng)常賬戶余額并不影響儲(chǔ)蓄率，但如果包括了2007年以后的樣本，儲(chǔ)蓄率和國(guó)際收支之間的相互關(guān)系已不再明顯。
儲(chǔ)蓄率與新冠危機(jī)應(yīng)對(duì)
針對(duì)2020年新冠病毒疫情的突然暴發(fā)，各國(guó)已經(jīng)紛紛對(duì)疫情的沖擊做出相應(yīng)的政策反應(yīng)，根據(jù)各自的疫情、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等推出了規(guī)模不同的刺激計(jì)劃。
對(duì)于世界絕大多數(shù)國(guó)家而言，在給定經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的情況下，儲(chǔ)蓄率的高低決定了一個(gè)國(guó)家應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力。根據(jù)目前已經(jīng)公布的財(cái)政刺激計(jì)劃和2018年各國(guó)的儲(chǔ)蓄率情況，對(duì)OECD國(guó)家和G20成員的一些規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行分析表明，高儲(chǔ)蓄率國(guó)家和低儲(chǔ)蓄率國(guó)家，都表現(xiàn)出了儲(chǔ)蓄率與財(cái)政刺激計(jì)劃反應(yīng)程度的正向關(guān)系，但高儲(chǔ)蓄率國(guó)家反應(yīng)的程度更加明顯，反映出國(guó)民儲(chǔ)蓄更加豐裕的國(guó)家有更強(qiáng)的能力對(duì)COVID-19疫情提出更大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃。
根據(jù)我們整理的資料和本文對(duì)中國(guó)儲(chǔ)蓄率特點(diǎn)的分析，我們可以得到以下幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)：
第一，中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率具有非常典型的特征，也為對(duì)COVID-19疫情做出更積極的財(cái)政政策反應(yīng)打下了基礎(chǔ)。
其次，應(yīng)對(duì)新冠疫情大流行的沖擊，不僅需要對(duì)受沖擊嚴(yán)重的行業(yè)的小微企業(yè)進(jìn)行救助，還要盡可能安排收入轉(zhuǎn)移支付計(jì)劃，維持低收入家庭的生計(jì)。
第三，疫情的沖擊將對(duì)居民和企業(yè)的儲(chǔ)蓄行為產(chǎn)生影響，未來(lái)預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)有可能增強(qiáng)。
加大轉(zhuǎn)移支付力度 及時(shí)改變?nèi)丝谡?/strong>
要形成與儲(chǔ)蓄率變化趨勢(shì)相吻合的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。當(dāng)人口紅利消失、要素積累推動(dòng)的增長(zhǎng)模式難以維系的情況下，高儲(chǔ)蓄率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)系將不再緊密。相反，高儲(chǔ)蓄率可能通過(guò)擠壓消費(fèi)，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力帶來(lái)不利影響。
中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率在很大程度上反映了社會(huì)支持政策的不足。通過(guò)加大向低收入群體和貧困人口的轉(zhuǎn)移支付力度，提高社會(huì)保障的一體化水平，加大對(duì)公共衛(wèi)生、教育、養(yǎng)老等公共服務(wù)的支持力度，有助于形成與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的儲(chǔ)蓄-消費(fèi)關(guān)系。
中國(guó)獨(dú)特的人口政策已經(jīng)成為影響儲(chǔ)蓄率的重要因素，人口的快速老齡化將是導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降的重要因素。從近期和中期看，人口老齡化的趨勢(shì)已經(jīng)難以改變，但及時(shí)改變?nèi)丝谡?，?shí)現(xiàn)家庭對(duì)生育策的自主決策，有助于在未來(lái)形成更均衡的人口結(jié)構(gòu)，減少儲(chǔ)蓄率波動(dòng)。
給中小企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)提供正規(guī)的金融服務(wù)。消除信貸等金融服務(wù)對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)的差別對(duì)待，有助于提高企業(yè)資金配置效率，形成合理的儲(chǔ)蓄行為。
作者蔡昉系CF40學(xué)術(shù)委員、中國(guó)社科院副院長(zhǎng)，都陽(yáng)系CF40特邀成員、中國(guó)社科院人口與勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)，本文為《2020·徑山報(bào)告》分報(bào)告一《中國(guó)的儲(chǔ)蓄率變化、決定及其影響研究》的簡(jiǎn)版。小標(biāo)題為編者自擬，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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