【華爾街——冰河時(shí)代的恐龍】
首先我們快速簡單地回顧一下這次金融危機(jī)的過程。去年3月初美國的第五大投行貝爾斯登破產(chǎn)，當(dāng)時(shí)大家認(rèn)為這只是天邊的一片烏云，誰也沒有想到，這片烏云，預(yù)示著將來會(huì)有場席卷全球的狂風(fēng)暴雨。半年之后，金融危機(jī)開始深化，第四大投行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)。同一天，美林證券被美洲銀行收購。三天以后，高盛、摩根斯丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司。我們可以把這場危機(jī)稱之為華爾街的“冰河時(shí)代”的來臨。為什么呢？這讓我們想起恐龍的消失?？铸?jiān)谒畹臅r(shí)代是主宰地球的動(dòng)物，但是突然在很短的時(shí)間里消失了，為什么？因?yàn)闅夂蜃冞w，冰河時(shí)代來臨了，恐龍就滅絕了。這次華爾街的危機(jī)有一點(diǎn)相似，華爾街一直是世界金融體系的主宰者，但是今天的世界與以前發(fā)生了巨大的變化，幾個(gè)方面：金融產(chǎn)品的高度復(fù)雜，杠桿率的無節(jié)制提高，各個(gè)金融子市場的相互影響，風(fēng)險(xiǎn)在全球范圍的廣泛傳播，等等，華爾街或許真的遭遇到了“冰河時(shí)代”。華爾街能不能夠適應(yīng)這個(gè)新的時(shí)代，要看它自身的變革與應(yīng)對(duì)了。
更加讓我們震驚的，隨后，金融危機(jī)從華爾街向外傳播和傳播的速度和范圍超出了我們的想象。
10月份傳到歐洲的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我到中央臺(tái)參加“直擊華爾街風(fēng)暴”的節(jié)目。主持人叫馬洪濤，他先放了一段錄像給我看，是前一天的“新聞聯(lián)播”中國際新聞的第一條，說的是美國出現(xiàn)金融危機(jī)之后，當(dāng)時(shí)還沒有到歐洲，歐洲搞了一個(gè)金融論壇。金融論壇上，德國的財(cái)長發(fā)表了一段講話，他說美國的金融霸主地位從此一去不復(fù)返，世界金融體系正在多極化。主持人就問我怎么看這個(gè)話。我說德國財(cái)長說的第二句話是對(duì)的，就是世界金融體系正在多極化，中國將會(huì)成為世界多極化金融體系中非常重要的一極。他的第一句話我就沒有評(píng)論，為什么呢？因?yàn)榈浆F(xiàn)在為止，還沒有人能說美國的金融霸主地位是不是從此消失了。同時(shí)，他的潛臺(tái)詞是說，美國不行了，應(yīng)該歐洲人上臺(tái)了，或者是該德國人成為新的世界金融霸主了。盡管美國出了這么大的問題，我們實(shí)在沒有太多理由相信歐洲的金融體系會(huì)比美國先進(jìn)。事實(shí)上，只要等三天，結(jié)果就知道了，因?yàn)槿熘?，德國所有的銀行都破產(chǎn)了，全部被國有化。
現(xiàn)在回頭看，這仍然是一件不可思議的事，一個(gè)大國，世界第四大經(jīng)濟(jì)體的財(cái)長，在自己的金融體系行將崩潰前三天，還以為自己的時(shí)代來臨了，說明了什么問題呢？至少說明了現(xiàn)代金融體系的雙面性，它在高度發(fā)達(dá)的同時(shí)，同時(shí)有高度的脆弱性；還說明了什么呢？說明了現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的難以預(yù)測(cè)和破壞力。
隨后德國、英國、法國這些國家全部都出現(xiàn)了問題。冰島甚至到了國家破產(chǎn)的邊緣。俄羅斯的股市在很短的時(shí)間內(nèi)跌去大半，緊接著向亞洲傳播，韓國、巴基斯坦，每一次亞洲國家中韓國都是首當(dāng)其沖的，因?yàn)轫n國人的投資文化比較投機(jī)。緊接著拉丁美洲也出現(xiàn)問題，最后在全世界范圍內(nèi)，幾乎所有的國家都受到不同程度的影響。
次貸市場的規(guī)模不到2萬億美元,這就是為什么當(dāng)時(shí)大家覺得次貸問題不大，因?yàn)槊绹腉DP是14萬億。大家覺得就算是1/7美國GDP不要了，也沒有什么大問題。但是現(xiàn)在的損失是多少呢？全球經(jīng)濟(jì)陷入停滯，這已經(jīng)無法用錢來計(jì)算了。
次貸危機(jī)爆發(fā)后，我們有些學(xué)者說，好像我們的金融體系比較穩(wěn)健，沒怎么受到影響，說明我們監(jiān)管得比較好。那么這次危機(jī)中全球哪些國家受到的影響最小呢？我們能想到的第一個(gè)是古巴，另一個(gè)是北朝鮮。這絲毫不能證明這兩個(gè)國家的金融體系比較健全，或者他們的金融監(jiān)管比較有效，恰恰是因?yàn)樗麄儽容^落后，比較封閉。所以，金融危機(jī)中我們好像損失比較小，一方面，我們要為我們的近年來金融體系建設(shè)的偉大成績感到驕傲，另一方面我們也很小心，要以比較辯證和客觀的角度來看待這個(gè)問題。
“金融危機(jī)下的大熊貓”是在新浪網(wǎng)上某一天的頭條新聞。我們中國有很多大熊貓是長期旅居海外的，在日本、美國、歐洲的一些國家的動(dòng)物園里被全世界的游客觀賞。當(dāng)然有一些是我們是出租的給他們的。我們給美國的熊貓是每年100萬美元。后來金融危機(jī)了，美國財(cái)政吃緊了，就跟中國商量，看能不能給打點(diǎn)折，最后是打了五折。所以我們看到，此次，金融危機(jī)的影響深遠(yuǎn)，不僅華爾街的高管要減薪，大熊貓都減薪了。
【次貸危機(jī)與911】
可能很難有什么事實(shí)比華爾街本身的經(jīng)濟(jì)附加值更能證明現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中金融產(chǎn)業(yè)的重要性了。我們知道華爾街處在紐約曼哈頓島的南端，這個(gè)地方很小，只有1.7平方公里。但是這么一個(gè)小小的地方承載的金融市場的市值是巨大的，美國股市的市值是GDP的150%，債市市值是美國GDP的200%，也就是說這么小的地方，承載了美國GDP350%的虛擬經(jīng)濟(jì)。與此對(duì)比，微軟的廠房肯定不止1.7平方公里，它的市值只是美國GDP的1%，大家由此可見金融服務(wù)業(yè)的重要性。另外一個(gè)重要的現(xiàn)象，像美國這樣一些發(fā)達(dá)的國家，過去的幾十年里不斷地放棄一些產(chǎn)業(yè)，比如說五六十年代的拖拉機(jī)和其他制造業(yè)，逐步讓給了亞洲四小龍；又比如說七八十年代的芯片和計(jì)算機(jī)相關(guān)的一些產(chǎn)業(yè)，逐步讓位給日本和韓國了，但是它從來不會(huì)放棄投行，說高盛不做了，讓給中國人做吧，為什么呢？因?yàn)橥缎泻徒鹑诜?wù)業(yè)是附加值最高的。另外一個(gè)附加值很高的產(chǎn)業(yè)就是好萊塢。但是這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)都有一個(gè)致命的弱點(diǎn)，或者說阿喀琉斯之踵。金融服務(wù)業(yè)的阿喀琉斯之踵就是金融危機(jī)，好萊塢的致阿喀琉斯之踵就是盜版。
2004年，我在翻譯完《偉大的博弈》一書后，曾與原書的作者戈登有過一次對(duì)話，其中部分內(nèi)容也收在書里了。他開玩笑說，911發(fā)生了，說明拉登沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，如果說拉登有經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)的話，他就不會(huì)選擇去撞世貿(mào)中心，因?yàn)槭蕾Q(mào)中心不是美國經(jīng)濟(jì)的心臟。他說拉登應(yīng)該去撞紐交所。因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的主體都在紐交所交易，如果打擊了紐交所，那么美國經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入癱瘓。他講的有一定道理，但是也并不完全準(zhǔn)確，因?yàn)椋瑢?shí)際上紐交所也不是美國的心臟，因?yàn)槟慵词棺擦思~交所，它只是金融市場交易的物理載體，可以很快重建，丟失的交易數(shù)據(jù)都有異地備份，高盛和美林照樣做生意，金融機(jī)構(gòu)安然無恙。但是這一次你會(huì)發(fā)現(xiàn)是美國經(jīng)濟(jì)的心臟它自己出了問題。也就是說突然之間，所有的金融機(jī)構(gòu)全部都面臨破產(chǎn)。以前想象高盛會(huì)破產(chǎn)是不可思議的，這次如果美國政府不進(jìn)行救助，高盛肯定會(huì)破產(chǎn)。高盛、美林、摩根斯坦利這些金融機(jī)構(gòu)突然再也不信任彼此了，資金拆借的利率達(dá)到上千個(gè)基點(diǎn)，這個(gè)心臟幾乎停跳了。小平同志曾經(jīng)講過一段話，說金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的心臟。心臟是身體非常重要的一部分，我們都知道它很重要，但是當(dāng)你心臟好好的時(shí)候，你可能體會(huì)不到它的重要。你什么時(shí)候會(huì)體會(huì)到它的重要呢？可能就是它不跳的時(shí)候，或者出了問題的時(shí)候。華爾街在過去的十年除了兩次大的問題，對(duì)比一下，可以看到，這次危機(jī)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融體系的打擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過911。911之后，道瓊斯劇烈下跌后很快回到一萬兩千點(diǎn)，這次現(xiàn)在大致在八千點(diǎn)；911之后，全世界只有美國一家在忙乎，一會(huì)兒去打阿富汗，一會(huì)兒去打伊拉克，這次，雷曼兄弟倒閉后不到四十天，全世界所有重要國家的元首全部坐到一起，共同商議對(duì)策，可見此次危機(jī)的影響。當(dāng)然，911事件還另有深刻的社會(huì)和政治影響，它是伊斯蘭文明和基督教文明沖突的正式表面化，既是東西方文明的沖突，也是窮國和富國南北矛盾的激化。
美國社會(huì)長期存在著所謂華爾街和主街的矛盾，華爾街代表金融服務(wù)業(yè)，主街代表傳統(tǒng)制造業(yè)。美國制造業(yè)的工人的收入平均每年是三、四萬美元，而高盛在07年底全體員工的平均年薪是60萬美元。所以我們看到所有描寫華爾街的電影沒有一個(gè)說它是好的，都是諷刺挖苦它的。但是我們發(fā)現(xiàn)華爾街出了問題，底特律三大汽車公司突然要面臨破產(chǎn)，為什么呢？因?yàn)樾呐K不跳了，所以胳膊腿就都不行了。
【危機(jī)的本質(zhì)：蝴蝶效應(yīng)、青萍之末、人性之弱】
怎樣理解次貸危機(jī)的本質(zhì)？我們看這次危機(jī)，大家通過各種各樣的書籍報(bào)刊，專家學(xué)者都有很多很好的觀點(diǎn)。這里我想用三個(gè)主題詞來幫助大家理解這場危機(jī)。
第一個(gè)主題詞叫做蝴蝶效應(yīng)，它來源于物理學(xué)的名詞。我原來是學(xué)物理的，在20年以前，就是在88年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)國際物理學(xué)界出了一個(gè)新的分支叫非線性動(dòng)力學(xué)。這個(gè)理論最直接的一個(gè)就是蝴蝶效應(yīng)。它是說亞馬遜河畔的一個(gè)蝴蝶扇動(dòng)翅膀，有可能引發(fā)很多蝴蝶一起扇動(dòng)翅膀，可能傳遞到千里之外，就是一場颶風(fēng)。我們看到當(dāng)時(shí)出來之后，全世界都覺得這個(gè)理論很有意思。當(dāng)時(shí)也在實(shí)驗(yàn)室當(dāng)中模擬出了這個(gè)情景。但是大家認(rèn)為這充其量是一個(gè)物理學(xué)家在實(shí)驗(yàn)室里的臆想。但是誰也沒有想到，20年以后，蝴蝶效應(yīng)被次貸危機(jī)徹底地應(yīng)驗(yàn)了，而且是在全球最大的范圍內(nèi)，以最夸張的方式，毫無懸念地應(yīng)驗(yàn)了。次貸危機(jī)影響幾乎到了大家所有人的生活，而這個(gè)世界上的大部分人是第一次聽到次貸這個(gè)詞。
第二個(gè)詞是青萍之末。如果我們想要找一個(gè)最簡潔的詞語來形容整個(gè)次貸危機(jī)的發(fā)生發(fā)展，可能沒有什么能夠超過我們古人的智慧了，楚國的詩人宋玉有一首風(fēng)賦，起首第一句話叫做“夫風(fēng)發(fā)于地，起于青萍之末”，青萍之末是什么意思呢？是指水草的末端，水草的末端開始微微的顫動(dòng)，可能一場暴風(fēng)雨即將來臨。宋玉的意思是說，很多大的社會(huì)事件和自然災(zāi)害，都是從很小的地方開始發(fā)端的。次貸危機(jī)是一場不知不覺中發(fā)生發(fā)展直至釀成大禍的過程。今天我們大家都在說美國的監(jiān)管者監(jiān)管不力，說投行，說評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，說商業(yè)銀行，但是我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)很多投資者包括機(jī)構(gòu)投資者也都在這個(gè)過程中利令智昏、唯恐落后，而且我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)次貸證券化的過程源于一個(gè)很好的“居者有其屋”的愿望，而且在相當(dāng)長一段時(shí)間里起到了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，活躍金融市場的積極作用。那么究竟錯(cuò)在哪里呢？
我們說整個(gè)次貸的起源可能要追溯到上個(gè)世紀(jì)七十年代，當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。里根政府上臺(tái)，致力于經(jīng)濟(jì)自由化，美國政府有實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”的政治理想，商業(yè)銀行緊緊跟上，開始大量發(fā)放次級(jí)貸款，這當(dāng)然符合它自身的商業(yè)利益，因?yàn)樗^次貸，就是給資質(zhì)不良的客戶貸款，當(dāng)然收取的利息也就是比較高的。但是，商業(yè)銀行在發(fā)放次貸的過程中，會(huì)有隱隱的不安，因?yàn)檫@些貸款會(huì)是潛在的不良貸款，于是商業(yè)銀行決定把它們賣掉，賣給誰呢？投資銀行。投行經(jīng)歷了轟轟烈烈的八十年代的并購和九十年代的互聯(lián)網(wǎng)上市，次貸證券化正好提供了一個(gè)新的機(jī)遇，于是，投行欣欣然地參與了進(jìn)來。投行把這些貸款證券化，有一點(diǎn)像把西紅柿做成西紅柿醬，或者把各種牛奶攪拌在一起做成不同等級(jí)的奶粉，因?yàn)閬碓催^于復(fù)雜，提純的過程一般老百姓也看不清楚，就需要一個(gè)評(píng)級(jí)公司或質(zhì)檢單位給提純出來的最好的產(chǎn)品打上一個(gè)3A的標(biāo)簽，這一步叫MBS；剩下的奶渣舍不得扔，倒進(jìn)一些新的牛奶再去提純，提純出來新的3A級(jí)產(chǎn)品，這一步叫CDO；這個(gè)過程再重復(fù)一遍，叫CDO平方。據(jù)說還有三次方的。最后這些有毒證券賣給了全世界各地的投資者和養(yǎng)老金。看不清楚這些債券的投資者相信了穆迪的3A評(píng)級(jí)，實(shí)在不信的，還有AIG來賣你一個(gè)保單，如果這些產(chǎn)品除了問題，他們負(fù)責(zé)賠償，這就是著名的CDS。最后，沒有買次貸產(chǎn)品的人也開始炒這些保單，CDS的名義價(jià)值炒到了62萬億美元，相當(dāng)于全球GDP的總和。上一次發(fā)生類似的瘋狂是1989年，日本經(jīng)濟(jì)在泡沫的最高點(diǎn)，東京市中心的一座五星級(jí)酒店叫帝國花園，它的價(jià)值超過了美國加利福尼亞全州的地產(chǎn)價(jià)值，而我們知道加利福尼亞至少有三個(gè)城市，圣地亞哥、舊金山和洛杉磯，所以最后的崩潰一定在所難免。
所以，次貸危機(jī)是一個(gè)全社會(huì)集體參與，集體狂歡，一旦過了臨界點(diǎn)之后，最后集體崩潰的過程，這多少有一點(diǎn)像文革。投行欣欣然地參與，賺得缽滿盆滿，最后雷曼賬上的次貸產(chǎn)品的價(jià)格一瞬間跌去90%，而它的資金杠桿率是30倍，據(jù)說表外的杠桿率是200倍，百年老店一瞬間灰飛煙滅；商業(yè)銀行是次貸之父，把次貸賣給了投行，但看到投行用次貸制造出來的絢麗多彩的證券化產(chǎn)品天天上漲，終于守不住晚節(jié)一頭沖進(jìn)去買了，最后死于次貸；評(píng)級(jí)公司在七十年代還小得可憐，穆迪在七十年代的時(shí)候一共才七八個(gè)人，伴隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的擴(kuò)張，穆迪迅速實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)張，到了2005年，美國的評(píng)論家說“世界上有兩個(gè)超級(jí)大國，一個(gè)叫美國，一個(gè)叫穆迪。美國這個(gè)超級(jí)大國還不太好使，因?yàn)檫€有其他四個(gè)常任理事國的制肘，而穆迪則是可以指哪兒打哪兒，它給誰降級(jí)誰都受不了”?，F(xiàn)在，穆迪的員工在法庭上接受審判時(shí)承認(rèn)，去年的這個(gè)時(shí)候，他們可以把“任何一頭母牛”評(píng)為3A級(jí)的證券，而且，只需要一個(gè)上午就可以把所有的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備好。這已經(jīng)完全是指鹿為馬了。當(dāng)然，這里面還有美聯(lián)儲(chǔ)提供了過度的流動(dòng)性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的玩忽職守，等等。次貸危機(jī)的結(jié)果是，所有的一切事與愿違，危機(jī)的前后，世界倒了一個(gè)個(gè)兒。
“居者有其屋”的夢(mèng)想帶來了千百萬人的流離失所；過去幾十年一直是美國經(jīng)濟(jì)引擎的華爾街，把全球經(jīng)濟(jì)帶到了停滯的邊緣；曾是美國最重要國際競爭力的金融創(chuàng)新，變成了大規(guī)模金融殺傷性武器。
第三個(gè)關(guān)鍵詞是人性之弱。所有金融危機(jī)的產(chǎn)生都來源于人性之弱。人性之弱有很多，最大的有兩個(gè)，就是恐懼和貪婪，貪婪導(dǎo)致了泡沫的產(chǎn)生，恐懼導(dǎo)致了崩盤的產(chǎn)生。怎么去把握這個(gè)平衡是非常微妙的。我們可以看到這次美國危機(jī)中出了一個(gè)很重要的事件，就是麥道夫事件。美國人現(xiàn)在開玩笑說，2008年，美國出了兩大名人，第一名是奧巴馬，第二名就是麥道夫。麥道夫事件給我們的啟示不在于說他一個(gè)人赤手空拳就騙了700億美元，也不是說他用的是最簡單的騙術(shù)，而是他所有的投資者都是大投資者。我們證監(jiān)會(huì)為什么要存在，因?yàn)橐Ｗo(hù)中小投資者，因?yàn)橹行⊥顿Y者是“unsophisticated investors”，即不夠成熟的投資者，而麥道夫的投資者呢？什么瑞士銀行，什么國際奧委會(huì)的基金會(huì)等等，結(jié)果他們竟然會(huì)相信有一個(gè)基金能夠每個(gè)月回報(bào)1%，每年回報(bào)10%，長達(dá)二十年，怎么解釋呢？只能是利令智昏了。更加令人震驚的是，據(jù)說他的一些投資者承認(rèn)，當(dāng)初之所以愿意把錢投給麥道夫，是因?yàn)樗麄兿嘈披湹婪蚰軌驈氖聝?nèi)幕交易。而我們知道，內(nèi)幕交易在美國金融市場上是非常嚴(yán)重的罪行，最近兩次因?yàn)閮?nèi)幕交易獲罪的是安然和世通的董事長，他們分別被判了24年和25年。而現(xiàn)在，麥道夫面臨的刑期是150年，而他今年已經(jīng)七十歲了，沒什么希望出來了。
我們說這種集體參與的社會(huì)事件為什么那么難于自我糾偏呢？我在去年11月份，次貸危機(jī)已經(jīng)全面爆發(fā)以后，去了一趟華爾街訪問，我把一些從事CDO、CDS產(chǎn)品交易的中國人請(qǐng)過來一起聊了一聊。我問過他們，我說一個(gè)不到2萬億的次級(jí)債券市場，為它擔(dān)保的市場CDS規(guī)模到了62萬-68萬億美元之間，你們沒有覺得很危險(xiǎn)嗎？高盛的一個(gè)交易員跟我說，他2月份的時(shí)候就覺得不行了，就跑出來了，但是3月份又跑回去了，為什么呢？因?yàn)樗械钠渌硕荚诶锩?。所以我們說，這種事情有一點(diǎn)像帶火的列車下山，只有撞在南墻上才能夠停下來。這多少有一點(diǎn)象文化大革命，那也是一場全民參與的運(yùn)動(dòng)，帶來了十年浩劫，最后也是把經(jīng)濟(jì)帶到崩潰的邊緣才戛然而止。
【海面下的三座冰山】
這個(gè)過程中，華爾街是這樣演變的，次貸危機(jī)是不是一個(gè)偶然事件？金融危機(jī)剛剛出來的時(shí)候，有一個(gè)記者問我怎么看，我說華爾街在過去的十幾年中，悄悄地發(fā)生了一些重要的變化，使之走上了不歸之路，次貸危機(jī)實(shí)際上是偶然當(dāng)中的必然。我把它稱為海面下的三座冰山，而次貸只是海面上的一塊浮冰。
第一座冰山我把它成為“投行模式激進(jìn)轉(zhuǎn)型”。投行是做什么的？傳統(tǒng)的投行是提供服務(wù)，收取傭金，最典型的是IPO。比如說福特搞了50年，高盛來了，說我?guī)湍鉏PO吧。結(jié)果高盛就拿走了7%，福特的工人就很生氣，你們這些資本家?guī)臀疑鲜幸幌戮湍米吡?%。但是華爾街說我覺得還不夠。因?yàn)槲以缰滥阋鲜辛?，去年我就可以?zhàn)略入股了，這樣的話，我就可以直接翻10倍，所以從投行衍生到了PE，這個(gè)很好，也許本來就應(yīng)該是投行的一個(gè)發(fā)展方向。過去幾年P(guān)E在美國得到了非常大的發(fā)展。以至于有一年高盛的盈利中有85%是來自于PE投資的。這雖然嚴(yán)重地違背了它當(dāng)初堅(jiān)持業(yè)務(wù)分散化的原則，也無可厚非，但是這種轉(zhuǎn)型如果結(jié)合上幾十倍的杠桿率，就非常危險(xiǎn)了。二級(jí)市場發(fā)生了同樣的事情，投行的自營越做越大，結(jié)合上高杠桿，就幾乎一定要翻船了。所以，投資銀行在這個(gè)過程當(dāng)中，悄悄把自己從相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較小、回報(bào)也還可以的商業(yè)模式，做得更加的極端，向前推進(jìn)一步，把自己做成了一個(gè)對(duì)沖資金。2001年，高盛的前總裁約翰桑頓到清華來教書時(shí)告訴我，高盛已經(jīng)悄悄地把自己變成了一個(gè)對(duì)沖基金，讓我非常驚訝，試想你如果用沖浪的方式去開航空母艦的話，會(huì)怎么樣呢？早晚是要翻船的。實(shí)際情況呢？在隨后的幾年中，幾大投行都悄悄地把自己變成了對(duì)沖基金，大家都跟上，都在以沖浪的方式來開航空母艦。如果說沒有次貸的話，大家可以想象一下，會(huì)發(fā)生什么。就是會(huì)在任何一個(gè)地方崩潰，比如說石油期貨。去年曾達(dá)到150美元，劍指200美元，后來曾跌到40美元以下，如果說你借了30倍的錢炒石油期貨，你賭它要漲到200美元，你想象一下會(huì)怎么樣？
第二座冰山我把它稱為“金融創(chuàng)新劍走偏鋒”。美國是一個(gè)創(chuàng)新主導(dǎo)的國家，這是它的長處。簡單來說，世界上有兩種截然不同的金融發(fā)展模式，一種是東京模式，一種是紐約模式。東京模式是說在東京市場上，證券的定義是什么呢？或者是股票，或者是債券。如果不是的話，日本通產(chǎn)省要審批，審批周期很長，所以很多金融創(chuàng)新最后不了了之了。而紐約的發(fā)展模式，一句話概括，就是“陽光下的任何東西都可以證券化”。舉一個(gè)例子，比如說美國的好萊塢非常發(fā)達(dá)，原因很多，大家說美國的導(dǎo)演、演員大腕云集，這只是其中一個(gè)原因。還有一個(gè)重要的原因是美國的金融服務(wù)業(yè)很發(fā)達(dá)。這兩者之間有什么關(guān)系？很簡單，如果說你有一個(gè)非常好的點(diǎn)子，你想把它變成電影很困難，因?yàn)槟銢]有演員也沒有導(dǎo)演。這個(gè)時(shí)候高盛來了，他說我給你做一個(gè)情景假設(shè)，假設(shè)明年你的電影上映了，你第一月的票房收入是一個(gè)億，第二個(gè)月是兩個(gè)億，第三個(gè)月你可以拿到三個(gè)億，那么依托于這個(gè)未來的現(xiàn)金流，你可以發(fā)行一個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，你可以一下就募到30個(gè)億，可能還會(huì)有銀行給你貸十個(gè)億，那你可能就會(huì)一下拿到了40億。你手里有四十個(gè)億，張藝謀可能就會(huì)自己來找你了，然后說，我再給你介紹一個(gè)演員叫章子怡，那么你這個(gè)事情就辦成了。如果說最后你的電影放映的時(shí)候第一個(gè)月的票房收入就有兩個(gè)億，那么買你資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的老百姓就都發(fā)了財(cái)，大家皆大歡喜。但是如果說這個(gè)電影在最后一分鐘沒有被批準(zhǔn)放映，那就麻煩了，所有買你資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的老百姓就會(huì)損失慘重，貸款給你的這家銀行就會(huì)破產(chǎn)了，這樣傳遞下去，可能會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)電影沒有拍成，就會(huì)引發(fā)一場小小的金融危機(jī)。在高杠桿化的今天，這不是完全沒有可能。所以，當(dāng)你的證券化伸向社會(huì)的每一個(gè)角落的時(shí)候，如果不加甄別，總會(huì)有一個(gè)西瓜實(shí)際上是地雷，這次，次貸成為了這個(gè)地雷。
第三座冰山我把它稱作“信用消費(fèi)危如累卵”。為什么呢？美國社會(huì)在過去的十幾年中，信用消費(fèi)愈演愈烈，直至無法收拾。發(fā)生在我們身邊的一些小事就可以讓我們一目了然。92年我們剛到美國留學(xué)的時(shí)候，第一件事是要申請(qǐng)信用卡。但那時(shí)候申請(qǐng)信用卡是很麻煩的，尤其是一個(gè)外國留學(xué)生，沒有工作，沒有信用歷史，銀行有很多的理由不相信你。那時(shí)候的這個(gè)留學(xué)生大概半年后可以拿到第一張信用卡，我記得我們那時(shí)拿到第一張信用卡時(shí)都很高興，和同學(xué)打電話時(shí)都問你有沒有拿到信用卡啊。八年后，2000年，我回國的那一年，我們發(fā)現(xiàn)，剛到美國的留學(xué)生可以在一周之內(nèi)拿到五張信用卡。八年之內(nèi)，美國的信用體系完全失效了。為什么會(huì)這樣呢？美國的信用卡公司的盈利模式是這樣的，我們中國人每個(gè)月一般都要把當(dāng)月信用卡的余額還掉，美國人是不還的，那怎么辦呢？他就順延，他要付利息，這個(gè)利息是17%，所以美國信用卡公司的利潤率大致是17%，是一個(gè)高利潤率的行業(yè)。這樣的情況下，有個(gè)1%，2%，甚至更高一點(diǎn)的壞賬率銀行都會(huì)覺得無所謂了，反之，它會(huì)把主要的精力放到去擴(kuò)大自己的客戶數(shù)目，把持卡人數(shù)從十萬盡快變成一百萬或一千萬，于是就有了大家就瘋狂發(fā)信用卡的現(xiàn)象出現(xiàn)。但是這個(gè)運(yùn)作的模式需要有兩個(gè)前提假設(shè)，第一個(gè)假設(shè)是經(jīng)濟(jì)總體比較向好，多數(shù)人還得起錢，第二個(gè)假設(shè)是大部分人是有良知的。但我們知道，這兩個(gè)假設(shè)都是靠不住的，首先，經(jīng)濟(jì)是不可能永遠(yuǎn)向好的，第二，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，沒有錢的時(shí)候，大部分人是沒有良知的。
有一個(gè)圖，畫的是在懸崖的尖上，有一座小樓，這個(gè)懸崖的名字叫次貸，不幸的是，在這個(gè)小房子上又建了很多高層建筑，這就是次貸衍生出來的各種復(fù)雜產(chǎn)品，當(dāng)根基一搖晃，上面所有的房子就瞬間崩塌了，我見過的關(guān)于次貸的漫畫中，這張是畫的比較好的，再清楚不過地講清楚了次貸危機(jī)的發(fā)生、發(fā)展，就像懸崖上的這座小樓和它托起的上面的建筑。
我們說次貸危機(jī)是一場百年難遇的大危機(jī)，但實(shí)際上小危機(jī)是層出不窮的。我們這個(gè)的股民最愛說的就是美國有過黃金十年，為什么這個(gè)不能有黃金十年。我們?nèi)绻屑?xì)回憶一下，會(huì)發(fā)現(xiàn)過去十年華爾街的所謂黃金十年也差不多發(fā)生過十次危機(jī)：94年的墨西哥比索危機(jī)，97年的俄羅斯債券違約危機(jī)，97年的長期資本倒閉危機(jī)，98年的亞洲金融危機(jī)，2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，2001年的911，2002年的安然事件，2002年的世通事件，2007年的次貸，2008年的全球金融風(fēng)暴，不多不少，正好十次。按照美國金融學(xué)家福古森的估計(jì)，自1870年以來，人類總共發(fā)生過148次金融危機(jī)。1870年到現(xiàn)在，多少年？139年，發(fā)生了多少次金融危機(jī)？148次，平均每年超過一次。
緊接著一個(gè)問題就是，為什么有這么多次金融危機(jī)？還有一個(gè)問題是，既然有這么多金融危機(jī)，我們?yōu)槭裁催€要發(fā)展金融市場？
【為什么會(huì)不斷發(fā)生危機(jī)】
金融危機(jī)的不斷產(chǎn)生，有兩個(gè)主要的原因，一個(gè)是好的原因，或者說是比較合理或又比較無辜的原因，那就是因?yàn)榻鹑谑袌鍪乾F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“鋒刃”，也就是說，金融市場總是會(huì)觸及到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最前沿。如果今天誰在干細(xì)胞的研究上有所突破，聞風(fēng)而來的第一個(gè)一定是風(fēng)險(xiǎn)投資，因?yàn)橘Y本的逐利性所致。以互聯(lián)網(wǎng)為例，1992年，我們剛到美國留學(xué)的時(shí)候，我記得要開一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的帳號(hào)是很大的事情，要填各種申請(qǐng)表，現(xiàn)在你說要開一個(gè)email帳號(hào)，會(huì)有兩百個(gè)網(wǎng)站哭著喊著請(qǐng)你到它哪兒去開，互聯(lián)網(wǎng)在過去二十年中的發(fā)展，顛覆了我們所有的想象。上網(wǎng)速度的進(jìn)步也是驚人的。我記得2000年我回國的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候還要撥號(hào)上網(wǎng)，往往滴滴答答折騰半天還上不去。最近我在網(wǎng)上看電視劇《潛伏》，都是通過無線網(wǎng)絡(luò)來看視頻?；ヂ?lián)網(wǎng)為什么有如此革命性的發(fā)展？因?yàn)樗唾Y本市場聯(lián)系在一起了，它通過上市取得了飛速發(fā)展。如果說沒有這些資本市場的工具，是根本不可能的。你想想所有的網(wǎng)站，無論是搜狐、google還是什么別的，都是如此。但是，因?yàn)檫@是個(gè)新生事物，金融市場在給它定價(jià)的時(shí)候就很容易犯錯(cuò)誤，于是就會(huì)有互聯(lián)網(wǎng)泡沫和泡沫的破裂。這次次貸危機(jī)有兩個(gè)明顯的鋒刃，第一個(gè)就是次貸，現(xiàn)在大家一聽到次貸，大家都會(huì)說不要碰它。但是我們要建立和諧社會(huì)，而很多人是買不起房子的，所以我們適當(dāng)?shù)臅r(shí)候還是要發(fā)展次貸，只是我們搞得時(shí)候不要象華爾街這樣再搞幾十倍的杠桿率去放大風(fēng)險(xiǎn)。這是第一個(gè)。這次還探索了另外一個(gè)東西，就是金融衍生品。衍生品現(xiàn)在出了這么大的事，我們說別搞了。但是不搞行嗎？我們先不要說金融衍生品，就說商品期貨，我們的航空公司出去搞了點(diǎn)石油期貨，一下子丟了幾十個(gè)億，而它一年的利潤只有1億，一下幾十年的利潤沒了。現(xiàn)在大家很流行的理論是陰謀論，我們先不管這是不是被人家陰謀了，問題的核心是競爭力的問題，如果你的競爭力強(qiáng)大到他不管是陰謀還是陽謀都弄不倒你，那才是最好的。
【最新的和最老的危機(jī)】
另外一個(gè)危機(jī)不斷產(chǎn)生的重要原因，就是人性之弱，貪婪和恐懼。我們發(fā)現(xiàn)，從最古老的郁金香危機(jī)，到最近的次貸危機(jī)，它們的發(fā)生發(fā)展幾乎是驚人的相似，都是在對(duì)于某種資產(chǎn)價(jià)格的追逐過程中忘卻了風(fēng)險(xiǎn)，在價(jià)格下跌的過程中大家都競相逃跑，千百年來千篇一律。我們都知道郁金香泡沫，350年前的荷蘭郁金香的價(jià)格曾經(jīng)被炒的非常高，最高的時(shí)候，甚至一個(gè)郁金香球莖的價(jià)格要超過幾十輛馬車，很多名貴的品種甚至價(jià)值連城。但是大家可能并不一定知道郁金香泡沫是這樣破裂的。史書上是這樣記載的：有一個(gè)海員出海兩年做貿(mào)易，大概是到中國或印度這些地方販了很多絲綢香料等東西回到荷蘭，錯(cuò)過了整個(gè)郁金香泡沫，他在鹿特丹港口靠岸，到他老板家里去匯報(bào)工作，老板正好沒在，他看到窗臺(tái)上有一個(gè)洋蔥，可能是餓極了，他就把它吃了，但這個(gè)洋蔥其實(shí)是一個(gè)名貴的郁金香的球莖，它的價(jià)值相當(dāng)于他運(yùn)回來的所有貨物的兩倍，于是他的老板把他告上了法庭，這一下全荷蘭的人都知道了：一個(gè)價(jià)值連城的郁金香被當(dāng)作洋蔥吃掉，天并不會(huì)塌下來，大家突然明白郁金香這個(gè)東西其實(shí)一錢不值，一瞬間郁金香的價(jià)值就崩潰了。我們看今天的次貸危機(jī)，跟當(dāng)初的郁金香危機(jī)是驚人的相似。2007年穆迪公司對(duì)于2008年美國房地產(chǎn)市場的預(yù)測(cè)是三種前景，上漲35%，上漲25%，上漲15%，根本沒有考慮到下跌的可能，所有的CDO和CDS的定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)控制的模型都是基于這些假設(shè)的，而實(shí)際的情況是2008年美國房地產(chǎn)市場下跌了50%，于是所有的定價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)管理工具都崩潰了。當(dāng)新聞里說到加利福尼亞州的橘縣有一些住戶開始違約不償還貸款，就像瓷器上裂開的第一條裂縫，很快擴(kuò)展開來，一發(fā)不可收拾。
美國金融歷史學(xué)家戈登在《偉大的博弈》中曾有這么一段對(duì)人性經(jīng)典的描述，“在華爾街這個(gè)偉大的博弈場中，每個(gè)人都是既偉大又渺小，既高貴又卑賤，既自私又慷慨，他們都是，也永遠(yuǎn)是普通人”。我們?cè)趨⑴c資本市場的過程中，在建設(shè)資本市場的過程中，在監(jiān)管資本市場的過程中，永遠(yuǎn)都應(yīng)該記得，資本市場是一個(gè)最人性的地方，在里面的每一個(gè)人，他們都是普通人。
【美國模式的利與弊】
金融危機(jī)襲來，帶來的理念的沖擊是巨大的。很多年以來我們都是在看美國怎么發(fā)展，現(xiàn)在全社會(huì)都在探討美國模式出了什么問題。
要探討美國模式的利弊得失，首先我們要知道什么是美國模式。究竟美國模式的精神實(shí)質(zhì)是什么？歷史上的一件事能幫助我們理解。1789年美國立國，華盛頓宣布就任總統(tǒng)，此前兩年，1787年，當(dāng)時(shí)宣布獨(dú)立的十三個(gè)州在費(fèi)城開了立憲會(huì)議，立憲會(huì)議當(dāng)中有一個(gè)條款，它要求美國十三個(gè)州之間不允許有貿(mào)易壁壘。在那個(gè)時(shí)代，在同一年，在法國從里昂到馬賽要交50次以上的稅。所以美國的發(fā)展模式從第一天起就要比歐洲更加自由，由此也帶來更多的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)，每一次危機(jī)來的時(shí)候都是災(zāi)難深重，而繁榮來臨的時(shí)候也更加迅猛。也就是說，美國是一個(gè)高度震蕩式的發(fā)展模式，但長期下來總的來說發(fā)展速度是比較快的，而歐洲波動(dòng)性相對(duì)較低，但是它的發(fā)展速度也是非常低的，兩百年中，歐洲被美國遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面。過去30年，歐共體主要經(jīng)濟(jì)體的GDP增長率，像德國這樣的國家，不到2%。這兩者的差別是一目了然的。我們中國怎么辦？首先我們是落后國家，我們要追趕發(fā)達(dá)國家，所以我們要有一定的速度，但是，我們的社會(huì)也不能承受太大的波動(dòng)。我們?cè)趺崔k？我們應(yīng)該在兩者之間找一個(gè)平衡點(diǎn)。
美國這種高度自由發(fā)展的模式，從資本市場上來看也是一脈相承的。比如說現(xiàn)在我們知道上市公司需要信息披露，但是美國的股票市場在前100年，企業(yè)不需要公開信息，市場以炒作和投機(jī)為主，運(yùn)河來了炒運(yùn)河，鐵路來了炒鐵路。在鐵路狂潮的時(shí)候，任何人只要說要修建一條鐵路，哪怕是從一個(gè)從未聽說過的無名小鎮(zhèn)通往另外一個(gè)從未聽說的無名小鎮(zhèn)，都會(huì)有投資者瘋狂地沖進(jìn)來買，甚至有一個(gè)人說他要修一條從地球到月球的鐵路，也得到了市場的追捧，可能那個(gè)時(shí)候人沒有什么地理知識(shí)，不知道這兩個(gè)地方?jīng)]有連在一起。結(jié)果最后這個(gè)事敗露之后，造成了整個(gè)股市的崩盤。因?yàn)闆]有監(jiān)管的市場最終是一定會(huì)崩潰的，因?yàn)槭袌鍪怯勺分鸶髯岳娴娜私M成的，就像一個(gè)沒有管委會(huì)的農(nóng)貿(mào)市場，我賣花生米五毛錢一斤，另一個(gè)小販就會(huì)賣四毛錢一斤，我就會(huì)降到三毛，最后只好打起來了。在沒有政府或監(jiān)管的情況下，無序競爭到最后，有可能形成一種價(jià)格同盟，也就是自律監(jiān)管。紐約交易所的前身就是一個(gè)價(jià)格同盟。但價(jià)格同盟代替不了監(jiān)管，美國市場從形成到出現(xiàn)監(jiān)管經(jīng)過了一百多年的時(shí)間，而第一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，恰恰是在發(fā)生了1929年的股災(zāi)之后。
1929年的股災(zāi)的歷史背景是什么？1913年的圣誕節(jié)來臨的時(shí)候，歐洲沉浸在一片祥和的氛圍當(dāng)中，當(dāng)時(shí)英國還是世界第一強(qiáng)國，但是他們沒有想到的是，這是他們最后一次以世界第一強(qiáng)國的身份度過圣誕節(jié)。為什么呢？因?yàn)榧磳l(fā)生的第一次世界大戰(zhàn)將徹底改變世界格局，1918年，一戰(zhàn)結(jié)束，美國從戰(zhàn)前世界上最大的債務(wù)國變成了最大的債權(quán)國，成為世界第一強(qiáng)國。所以在一戰(zhàn)之后的十年，美國都是在一片欣欣向榮之中。20世紀(jì)20年代，美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是非常迅猛的。那個(gè)時(shí)代也出現(xiàn)了很多創(chuàng)新，包括彩電、冰箱、收音機(jī)等等。1926年，林登•伯格飛越大西洋，大家認(rèn)為看到了航空時(shí)代的曙光，當(dāng)天有一家名叫“海岸航空”的公司股價(jià)飛漲，過了幾天大家發(fā)現(xiàn)它實(shí)際上是造船的。這樣一個(gè)氣氛中，股市最后變得非常瘋狂，出現(xiàn)了八年牛市。我們大家可能對(duì)八年沒有什么概念，我們記憶猶新的是兩年的牛市。我們06-07年中國有兩年的牛市，最后社會(huì)是什么樣的氛圍呢？我記得當(dāng)時(shí)說賣冰棍的都在推薦基金，說和尚和尼姑都開了帳號(hào)。這可能還不足以說明問題，07年底，當(dāng)時(shí)網(wǎng)上流行一張照片，它拍的是一個(gè)地級(jí)市的公安局，拉了一個(gè)橫幅在街上，上面六個(gè)大字“搶劫不如炒股——市公安局宣”。
大家可以想象一下1929年前的八年牛市會(huì)有什么樣的結(jié)果，全民瘋狂。你拿一萬美金去買股票，然后券商就會(huì)和你說，我這還有8萬美元，你可以付20%的利息把這些錢投到股市當(dāng)中去。一想這個(gè)20%很少。結(jié)果一天跌了23%，一年跌了80%以上。所以那個(gè)時(shí)候就有很多人跳樓,美國有一個(gè)非常有名的酒店為此把前臺(tái)的問候語改掉了，原來是“先生，歡迎您來下榻”，后來改為“先生，您是來住店的還是來跳樓的，最好先講清楚”。金融市場的崩潰，經(jīng)濟(jì)體系的崩潰，帶來了羅斯福的新政。也就是說對(duì)完全自由經(jīng)濟(jì)模式的一個(gè)修正。
我們可以看一下， 1929年之后，美國出現(xiàn)證監(jiān)會(huì)，出現(xiàn)證券法，證券交易法，出現(xiàn)投資公司法，投資顧問法，出現(xiàn)了第一家真正意義上的現(xiàn)代投資銀行美林證券，出現(xiàn)了現(xiàn)代資產(chǎn)管理業(yè)，甚至第一個(gè)養(yǎng)老體系和第一個(gè)最低工資制度，乃至第一個(gè)國家公園——黃石公園，也就是說，現(xiàn)代金融體系和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中很多好東西，都是因?yàn)橛羞^一場29年的災(zāi)難，否則我們今天還在黑暗中摸索。同樣，我相信這次新的危機(jī)會(huì)帶來很多新的變革、變化。
【泰坦尼克號(hào)的沉沒】
大家都看過泰坦尼克的電影，大家知道是怎么回事。但是大家不知道泰坦尼克沉沒的時(shí)候，離它10海里的地方有一艘船，而且泰坦尼克號(hào)的求救信號(hào)它也收到了，但是很不幸的是，報(bào)務(wù)員睡著了，結(jié)果1503人葬身海底，因?yàn)楹芏嗳硕际莾鏊赖?。如果可以早一點(diǎn)來救的話，可能不會(huì)死那么多的人。所以，后來，就規(guī)定每有艘船必須要有24小時(shí)的無線電收?qǐng)?bào)員，就做了這么一個(gè)小小的變革，人類到現(xiàn)在再也沒有發(fā)生過類似的海難。雖然說這個(gè)災(zāi)難很糟糕，但是會(huì)帶來根本性的變革，人類才會(huì)真正地進(jìn)步。
美國這個(gè)國家總體上來說比較右傾，是一個(gè)比較自由化的國家。盡管說羅斯福強(qiáng)勢(shì)政府，實(shí)施新政。但是隨后還是回到了比較自由的模式，在隨后六十年的和風(fēng)細(xì)雨般的發(fā)展歷程中，很多過度自由的傾向又逐步顯現(xiàn)出來。例如1997年長期資本的倒閉帶來了華爾街的一次危機(jī)，美國的很多人認(rèn)識(shí)到，不對(duì)于對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管和約束是不行的，但是全社會(huì)有更強(qiáng)的反對(duì)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管的聲音，隨時(shí)后面的十年無所作為，直到這次危機(jī)中對(duì)沖基金有一次扮演了推波助瀾甚至是始作俑者的角色，才使得美國政府終于下決心對(duì)其進(jìn)行“適度監(jiān)管”。
所以說，美國這種過度自由式的發(fā)展模式進(jìn)行修正是一種必然，從更廣闊的歷史過程來看，此次危機(jī)是美國式高速發(fā)展模式所必須支付的必要的成本，是周期性的。我們必須要清醒認(rèn)識(shí)到，盡管華爾街出現(xiàn)這么大的問題，但是金融體系的發(fā)展趨勢(shì)并沒有改變，那就是越來越多的金融資源將走向資本市場，通過市場化的手段進(jìn)行配置。1913年，美國的金融體系中，在資本市場和銀行體系中的金融資源大致是1：1，大致100年下來，1999年，這個(gè)比例變成9：1。為什么？因?yàn)樵絹碓蕉嗟慕鹑谫Y源走向市場，通過市場進(jìn)行配置，這是一個(gè)必然。為什么？因?yàn)槭袌雠渲觅Y源的效率，從長期統(tǒng)計(jì)平均來看，一定會(huì)超過通過行政方式或商業(yè)銀行，我將其稱為金融體系的熵增加原理。
【金融體系的熵增加原理】
物理學(xué)對(duì)世界的解釋是物質(zhì)守恒、能量守恒，但熵不守恒，這就是所謂的熵增加原理，就是世界趨向于自由度最大的狀態(tài)。比如說你有一個(gè)封閉的容器，中間有一個(gè)隔板，左邊是濃度高的氣體，右邊是濃度低的氣體，你抽開隔板，一定是左邊的氣體向右邊流動(dòng)，絕不會(huì)相反，為什么？因?yàn)樗鼈円獙で缶鶆蚍植嫉臓顟B(tài)，因?yàn)榫鶆蚍植嫉臓顟B(tài)是自由度，也就是熵最大的狀態(tài)。金融體系也是如此，資本市場上，每一個(gè)投資者可以向所有的投資標(biāo)的投資，每一個(gè)融資方可以向所有人去融資，它是金融體系熵最大的狀態(tài)，其它所有的狀態(tài)都是朝向這個(gè)方向演進(jìn)。美國花了100年，走到今天，這個(gè)過程完成大半，希望我們不要花一百年，因?yàn)槲覀円呀?jīng)非常落后了。我們的金融改革總體也是按照這個(gè)方向在演進(jìn)。它從100%財(cái)政控制，走向了幾大銀行，然后越來越多的金融資源走向資本市場，必然會(huì)發(fā)生。大家參與過股市的人都知道，一個(gè)分析師一輩子就是研究一個(gè)行業(yè)，可能還沒有做好。如果一個(gè)行長，天天不學(xué)習(xí)，只喝酒，他還可以貸幾百億，涵蓋幾個(gè)或者十幾個(gè)行業(yè)，一個(gè)人怎么能懂這么多行業(yè)？最后一定會(huì)產(chǎn)生不良貸款。
落后的資源配置方式會(huì)退出歷史的舞臺(tái)。我們中國要看到這個(gè)規(guī)律，要把握這個(gè)規(guī)律，當(dāng)然我們不能操之過急，但是必須要朝著這個(gè)正確的方向去走。我們說黃河向東流，但是有一些地方向北拐，因?yàn)橛写笊?，但是它不?huì)向西流。因?yàn)槭澜绯绷鞑豢傻謸酢Ｔ谶@個(gè)過程中，商業(yè)銀行怎么辦？可以做兩件事，一是主動(dòng)上市，接受市場的監(jiān)督和制約，一個(gè)是主動(dòng)轉(zhuǎn)型，向與資本市場相關(guān)的業(yè)務(wù)或者中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。我們看到中國的銀行這幾年正是向這個(gè)方向發(fā)展。
資本市場與大國崛起關(guān)系是非常密切的。美國崛起很重要的一點(diǎn)就是資本市場的推動(dòng)力。美國崛起過程中幾乎所有的事件，背后很大的推動(dòng)力都是資本市場。重工業(yè)化很容易理解，美國的重工業(yè)為什么發(fā)生那么快，因?yàn)槊總€(gè)鋼鐵企業(yè)出現(xiàn)之后，都是通過資本市場快速地并購、重組，發(fā)展起來。大家可能不容易理解戰(zhàn)爭和資本的關(guān)系。以美國的南北關(guān)系，這是一場典型的以弱勝強(qiáng)的案例。一開始的時(shí)候，北方是弱勢(shì)，南方是富國，因?yàn)榇蛘淌腔ê芏噱X的，大家都需要拼命去融資。南方的辦法是大量印鈔票，最后導(dǎo)致了南方通貨膨脹率是戰(zhàn)前的9000%。北方聰明一些，發(fā)國債。最后北方以弱勝強(qiáng)。中國歷史上有一個(gè)非常類似的案例，就是甲午海戰(zhàn)。
當(dāng)時(shí)中國的GDP是日本的五倍，但戰(zhàn)爭融資是個(gè)大問題，李鴻章因?yàn)槟貌坏藉X，在英國訂的最快的快艇被日本人買走了，日本人哪來的錢？日本發(fā)行國債，迅速把資金聚集在一起，買了最快的快艇，最后戰(zhàn)勝了老師，中國被迫割讓臺(tái)灣，賠款四十九年。
【阿姆斯特丹的鮮花市場】
《偉大的博弈》出版后，重印了32次，還有很多盜版本。我每次在學(xué)校里做講座，都有學(xué)生拿著《偉大的博弈》盜版本來請(qǐng)我簽字，我都很高興，為什么？我們上大學(xué)的時(shí)候，就只知道學(xué)好數(shù)理化，走遍天下也不怕，我們花了十多年，才知道對(duì)一個(gè)國家來說，經(jīng)濟(jì)體制最重要，金融體系最重要，資本市場最重要，我希望今天的大學(xué)生一進(jìn)大學(xué)就知道這個(gè)事情，這也是當(dāng)初我翻譯這本書的初衷。資本市場是市場經(jīng)濟(jì)的最高端或者說是最經(jīng)典，或者說最抽象的市場經(jīng)濟(jì)。
怎樣理解市場經(jīng)濟(jì)？我記得我在芝加哥大學(xué)讀書的時(shí)候，有一個(gè)非常好的教授，他叫Sam Peltzman。他講過一個(gè)阿姆斯特丹的鮮花市場的故事。在阿姆斯特丹有一個(gè)全球最大的鮮花市場，面積有兩百個(gè)足球場大，而且是室內(nèi)的。每天上午，從歐洲各地源源不斷的運(yùn)來各種鮮花，從下午三點(diǎn)開始拍賣，先拍郁金香，荷蘭式拍賣。10塊錢沒有人要，然后9塊、8塊、7塊，下午三點(diǎn)半，郁金香的價(jià)格確定了，然后所有鮮花的價(jià)格也就確定了，因?yàn)橛艚鹣闶腔鶞?zhǔn)花。然后這些鮮花開始打包、分裝、運(yùn)輸，世界各地。第二天清晨，在倫敦的八點(diǎn)，這些鮮花會(huì)出現(xiàn)在倫敦街頭；在巴黎的八點(diǎn)，這些鮮花會(huì)出現(xiàn)在巴黎的街頭；在紐約的八點(diǎn)，出現(xiàn)在紐約的街頭；在東京的八點(diǎn)，出現(xiàn)在東京的街頭——這些地方相差幾萬公里，十幾個(gè)小時(shí)的時(shí)差，這些鮮花會(huì)準(zhǔn)確無誤地出現(xiàn)在這些地方，絕不可能在紐約的八點(diǎn)出現(xiàn)在了倫敦的街頭。這位教授問大家，請(qǐng)問全世界有哪一個(gè)政府能夠做到這一點(diǎn)？他說，答案是，沒有。全球沒有一個(gè)政府可以做到這一點(diǎn)。因?yàn)槭鞘袌鼋?jīng)濟(jì)這個(gè)無形的手準(zhǔn)確無誤的在7點(diǎn)的時(shí)候出現(xiàn)在花店。但是如果沒有政府的話，誰能保證這些鮮花在中途不會(huì)被搶呢？政府和市場的這一對(duì)矛盾，他們是缺一不可的。他們是互相補(bǔ)充的，但是前提是他們要各司其職。這就是我們?yōu)槭裁匆ㄔO(shè)資本市場的原因。
我舉一個(gè)美國的例子，大家可能不知道海蒂格林這個(gè)人，她是華爾街歷史上最富有的女人，她是一個(gè)完全依靠自己能力致富的女人。她是怎么成功的呢？她就是靠投資股票。但是這個(gè)人有一個(gè)很大的問題，她非常自私，有很大缺陷。她為了自己的金錢，拋棄了自己的朋友，自己的丈夫，自己的孩子。據(jù)說有一次她丟了一張2分錢的郵票，她讓自己的馬車夫駕車找了4個(gè)小時(shí)，這4個(gè)小時(shí)中，她的財(cái)富產(chǎn)生的利息相當(dāng)于當(dāng)時(shí)兩個(gè)中產(chǎn)階級(jí)家庭一年的收入。但是這并不能影響她成為一個(gè)優(yōu)秀的投資者。她說投資很簡單，就是低的時(shí)候買進(jìn)來，高的時(shí)候賣掉，她說你還要看企業(yè)的報(bào)表，她是第一個(gè)實(shí)踐基本面研究的投資者——幾十年之后格雷厄姆出版了《聰明的投資者》，才第一次將基本面研究系統(tǒng)化。當(dāng)成千上萬的海蒂格林在一買一賣之間，美國社會(huì)的資源就被優(yōu)化了，在她生活的時(shí)代，美國的鋼鐵產(chǎn)量在四十年內(nèi)一舉超過了歐洲列強(qiáng)的總和。她在追逐自己利益的同時(shí)，幫助了社會(huì)資源更加有效的配制，幫助了一個(gè)國家的崛起。
【牛頓的偉大與愚鈍】
人類認(rèn)知是螺旋式上升的。我舉一個(gè)物理學(xué)的例子，我覺得物理學(xué)的很多例子都是非常簡單的，但是有很深刻的寓意。物理學(xué)中有一段非常著名的歷史，就是對(duì)光的本質(zhì)的認(rèn)識(shí)。人類最開始思考光的本質(zhì)是起源于牛頓，到今天我們都不知道他是如何想出來的，他有驚人的直覺，他說光的本質(zhì)是粒子。200年之后，另外一個(gè)偉大的物理學(xué)家惠更斯用實(shí)驗(yàn)證明了光有衍生效應(yīng)，這個(gè)實(shí)驗(yàn)一舉證明了光是波，因?yàn)橹挥胁ú庞醒苌?yīng)。國際物理學(xué)界一片嘩然，大家說牛頓這么一個(gè)偉大的物理學(xué)家能犯這么低級(jí)的錯(cuò)誤，他對(duì)光的認(rèn)識(shí)是完全錯(cuò)的。但是又過了上百年，愛因斯坦出現(xiàn)了，他在研究光電效應(yīng)的時(shí)候證明了光既是粒子又是波，并因此獲得了諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)，這就是光的波粒二象性。所以，人類對(duì)世界的認(rèn)識(shí)總是會(huì)經(jīng)過這樣的否定之否定的過程。這次金融危機(jī)之后，很多人包括西方的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家都走向了否定市場的方向，這在一定程度上是片面和短視的，不能簡單地否定，而應(yīng)該也是一個(gè)螺旋式的上升過程。其實(shí)，小平同志很早就說過，社會(huì)主義可以有市場，資本主義也需要有計(jì)劃。政府與市場，社會(huì)主義與資本主義，公平與效率，監(jiān)管與創(chuàng)新，都是一個(gè)平衡點(diǎn)的問題，只是這個(gè)平衡點(diǎn)沒有一定的公式，很難找，根據(jù)社會(huì)發(fā)展的階段和各國的國情不同是移動(dòng)的。
順便講一個(gè)笑話。我們說自然科學(xué)很復(fù)雜，但是社會(huì)科學(xué)的復(fù)雜遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過自然科學(xué)。剛才我們看到牛頓是一個(gè)非常了不起的物理學(xué)家，英國人把他奉若神明。我有一個(gè)學(xué)物理的朋友非常崇拜牛頓，他到英國旅行的時(shí)候?qū)ｉT去拜訶牛頓的墓，因?yàn)橛幸粋€(gè)圣賢祠，牛頓和英國歷史上的所有王公貴族及各界賢達(dá)都葬在這里。但是他進(jìn)去找了半天也沒有找到。最后放棄了，出來的時(shí)候看到了，牛頓就排在第一個(gè)，他根本沒想到，可見在英國人的心目中，牛頓有多么偉大。但是，牛頓這么偉大，炒股票的時(shí)候很不成功。他投資了一個(gè)叫南海的公司，7000英鎊進(jìn)去，凈賺7000英鎊，他很高興，股票接著漲，他又沖進(jìn)去，最后丟了20000英鎊。牛頓當(dāng)時(shí)是英國皇家造幣廠的廠長，年薪只有1000英鎊，一下二十年的薪水沒有了，牛頓一生都不允許有人在他面前提南海這兩個(gè)字。他感慨萬千，他說“我能計(jì)算出天體的運(yùn)行，無法計(jì)算人性的貪婪”。
其實(shí)，人類社會(huì)發(fā)展歷史之中，類似的否定之否定的例子還有很多。例如，計(jì)算機(jī)的模式問題。我們知道最開始的計(jì)算機(jī)是大型機(jī)，大家想象的未來世界是集中的CPU（中央處理器）計(jì)算，每個(gè)人在家中接一個(gè)終端，后來IBM開始生產(chǎn)PC，每個(gè)人可以背著自己的CPU到處走，徹底否定了原來的模式，但是，再等二十年，網(wǎng)絡(luò)出來以后，我們又回到了從前，每個(gè)人把需要搜索的請(qǐng)求發(fā)給百度或google，他們找到了再發(fā)給你，當(dāng)然你還同時(shí)可以背著自己的PC到處走. 這又是一個(gè)否定之否定、螺旋式上升的例子。交通也是如此，四十年以前火車是最重要的交通工具，后來我們都開始坐飛機(jī)，大家以為火車的時(shí)代過去了就不行了，但是后來發(fā)現(xiàn)飛機(jī)也有很多問題的，去機(jī)場很麻煩，飛機(jī)受天氣影響比較大，經(jīng)常會(huì)晚點(diǎn)，而火車又提速了，方便安全和中短程的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)出來了，動(dòng)車和城際列車成為了新的趨勢(shì)，中國應(yīng)該至少有四個(gè)地區(qū)可以修建城際鐵路網(wǎng)，長三角、珠三角、環(huán)渤海、東北地區(qū)，如果建成，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力量將是巨大的。這也是一個(gè)否定之否定的例子。人類的認(rèn)識(shí)過程就是這樣的一個(gè)螺旋式的上升過程，每一次否定都不是簡單的否定，而應(yīng)該是找到一個(gè)新的平衡點(diǎn)，得到新的進(jìn)步。
【法拉利與自行車】
金融危機(jī)對(duì)中國的影響有很多方面，但是我們想最重要的是理念的沖擊。我們應(yīng)該借此深入思考。一方面我們從發(fā)達(dá)國家的成功歷史中借鑒他們成功的經(jīng)驗(yàn)，另一方面從它當(dāng)下的失敗和危機(jī)當(dāng)中吸取教訓(xùn)，這樣我們可以做得更好。但是，我們首先要認(rèn)識(shí)到我們和他們的不同，不同在哪里？第一個(gè)是我們的發(fā)展階段和他們不同，我們是高度欠發(fā)達(dá)市場，它們是高度發(fā)達(dá)的市場，甚至說過度發(fā)達(dá)。比如說金融衍生品，美國有幾萬種，而我們一種都沒有。第二個(gè)是模式不同，他們一直是自我演進(jìn)的發(fā)展模式，一直到不行的時(shí)候，政府出來干預(yù)。而我們政府一直是從開始就是政府與市場的力量來共同推動(dòng)市場的發(fā)展，或者說是政府手把手地扶著市場在發(fā)展，政府這只手怎么逐步放開是主要難點(diǎn)。因此，基于我們和美國的巨大不同，我們從大的方面來判斷，第一中國主要還是發(fā)展，不能停頓，第二我們?cè)谥衅诤烷L期相當(dāng)長一段時(shí)間里，主要任務(wù)仍然是要推動(dòng)市場化改革，這是毫無疑問的。盡管我們?cè)谕苿?dòng)這一改革的時(shí)候需要循序漸進(jìn)，需要把握一定的尺度、力度和節(jié)奏，但是方向是不能變的。
所以我們說，不汲取華爾街危機(jī)的教訓(xùn)是不負(fù)責(zé)任的，誤讀華爾街危機(jī)也是十分危險(xiǎn)的。如果不能認(rèn)識(shí)到我們和發(fā)達(dá)國家的巨大差異，那么各路專家總結(jié)出來所有的所謂金融危機(jī)的教訓(xùn)放到我們自己的頭上可能正好全是錯(cuò)的。這是一個(gè)認(rèn)知上非常重要的理念。
危機(jī)中的中國和美國的差別，如果用一個(gè)最簡潔和樸素的比喻來形容，美國開的是法拉利，沒開好，開到了陰溝里，中國是騎了個(gè)自行車。我們有些同志說，活該，誰讓你開法拉利來著，開到溝里去了。這樣的觀點(diǎn)的誤區(qū)在于，過兩天別人的法拉利從溝里撈起來了，修好了又上路了，你發(fā)現(xiàn)自己還是騎著自行車。所以，一個(gè)正確的做法應(yīng)該是在別人法拉利進(jìn)了溝里的時(shí)候，加快建造我們自己的跑車，一時(shí)半會(huì)兒造不出法拉利，至少先造一個(gè)QQ吧，老是騎著自行車永遠(yuǎn)都趕不上別人。
【金融危機(jī)與中國經(jīng)濟(jì)困境】
這次金融危機(jī)也讓大家認(rèn)識(shí)到虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須要相伴相生。所以我們?cè)谕苿?dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)候，我們必須要先考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要什么。這次危機(jī)中中國經(jīng)濟(jì)受到的沖擊很明顯，這并不全部是因?yàn)榻鹑谖C(jī)，主要還是我們自身的問題，事實(shí)上，我們的發(fā)展模式已經(jīng)走到必須要轉(zhuǎn)型的時(shí)候了。中國經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的兩大挑戰(zhàn)。
前三十年我們保持了每年近10%的增長，中國經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的輝煌。我們上大學(xué)的時(shí)候我們國家還很窮，上了自習(xí)回到宿舍吃一碗方便面很奢侈。我出國的時(shí)候92年，走的時(shí)候還是很窮。我清華畢業(yè)之后留校每個(gè)月工資加獎(jiǎng)金是88元，16美元，我記得我申請(qǐng)到美國留學(xué)的時(shí)候，申請(qǐng)費(fèi)20美元。我們給美國的大學(xué)寫信說我一個(gè)月工資合美元是16美元，你申請(qǐng)費(fèi)就是20美元，太貴了，希望能把申請(qǐng)費(fèi)免了。等到我回國的時(shí)候，2000年，全國人民有一半在減肥。我記得在80年代末期的時(shí)候，中國大部分家庭，甚至像北京相對(duì)還好一點(diǎn)的地方家里都沒有彩電，90年代中國每一個(gè)家庭購買一臺(tái)彩電，這個(gè)經(jīng)濟(jì)往前飛躍一大步，每個(gè)家庭購買一個(gè)冰箱，中國經(jīng)濟(jì)又往前飛躍一大步，可是你不可能去買十個(gè)彩電，十個(gè)冰箱。而現(xiàn)在基本上所有的家庭都有，初級(jí)消費(fèi)拉動(dòng)的增長模式到頭了，存在一個(gè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的問題。
我們的產(chǎn)業(yè)重復(fù)了一個(gè)一模一樣的故事，我們都是做一些非常低端的產(chǎn)品，我們最大的競爭力就是便宜，人家不做的我們都做，也取得了很大的成就，但是在國際市場上越來越?jīng)]有談判能力。我在07年的時(shí)候到廣東調(diào)研。當(dāng)時(shí)廣東有一個(gè)廠跟我說，你要看到我們廣東經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有很大的危機(jī)感了，我建議你們?nèi)タ匆豢磸V東中山縣古鎮(zhèn)的燈具廠，我們?cè)诠沛?zhèn)有800-1000家燈具廠。我覺得難以想象。當(dāng)時(shí)因?yàn)闀r(shí)間非常緊，沒有什么時(shí)間去看這個(gè)古鎮(zhèn)。后來中央臺(tái)讓去做《對(duì)話》，我就想把這個(gè)例子查證一下。我就到百度上搜索了一下，結(jié)果搜索出來的結(jié)果是在古鎮(zhèn)注冊(cè)的燈具廠是5000家。同樣我到浙江調(diào)研的時(shí)候，他們給我講了一個(gè)故事，非常震撼。說歐洲一個(gè)代表團(tuán)到浙江調(diào)查，他來調(diào)查浙江的打火機(jī)，歐洲想找中國人傾銷打火機(jī)的證據(jù)。因?yàn)樵跉W洲，中國的打火機(jī)賣1歐元，他把零件拆了以后，結(jié)果一算加在一起成本超過一歐元，他派了一個(gè)代表團(tuán)到浙江取證，他轉(zhuǎn)了一圈發(fā)現(xiàn)中國人太聰明了。中國人把原料循環(huán)使用，最后算下來一個(gè)打火機(jī)還是沒有超過1歐元。我說中國的企業(yè)太悲哀了，他可能賣一個(gè)歐元的打火機(jī)，只賺2分錢，一個(gè)人民幣升值，他什么都沒有了，一千家企業(yè)倒閉了——這有一點(diǎn)像南極的冰山融化了，地球的海平面升高了一米，一千個(gè)城市沒有了。金融危機(jī)的到來縮短了我們調(diào)整的時(shí)間表，但也有好處。我們很多企業(yè)家只要有錢賺就不愿意變革，可能這一次的危機(jī)促使了更多的企業(yè)家，更快地變革。
【巴西、日本、歐洲、美國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型】
怎么辦？唯一的辦法就是變革和轉(zhuǎn)型。
我們看看過去幾十年中一些國家的情況，可能對(duì)我們有所借鑒。
前兩年，我們?nèi)グ臀髟L問，巴西的央行給我們介紹巴西的情況時(shí)提到巴西鞋業(yè)。巴西的皮鞋跟我們是一樣的，都是在國際市場上擺地?cái)偅?塊錢、8塊錢一雙，大家想象不到我們的產(chǎn)品有多便宜。金融危機(jī)之后，美國所有的店都打折，我們到美國開會(huì)，買了幾件中國產(chǎn)的毛衣，是5.99美元，一看原來價(jià)格標(biāo)簽是59.9，直接就降到了5.99美元，說明美國從我們中國進(jìn)口這個(gè)毛衣的時(shí)候，可能還不到5.99美元。大家可以看到我們的產(chǎn)品有多么便宜。過去的幾年中，巴西的幣值不斷地升值，結(jié)果巴西上千家皮鞋廠都倒閉了，但是幾年過去，還有幾家活下來了，巴西央行去調(diào)查的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)他們都做了同樣的事情，就是他們放棄了低端的皮鞋，直接跟美國、意大利競爭300美元的高端皮鞋，結(jié)果他們反而活下來了。
再比如說日本，我們說今天中國要經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，如果轉(zhuǎn)型不成功會(huì)是什么樣子呢？日本是一個(gè)轉(zhuǎn)型不成功的典型。日本經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展近三十年后，遭遇到1989年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，1999年后美國的《時(shí)代周刊》出了一篇封面文章：“日本：失去了十年”；今年是2009年，或許《時(shí)代周刊》可以再出一篇文章“日本，失去了二十年”，近20年日本近乎沒有任何的變化。去年我到日本去開會(huì)，印象特別深刻。日本金融廳弄了一個(gè)車帶我們?nèi)ラ_會(huì)，路上停在十字路口，我看到旁邊一些非常漂亮的大廈，但是幾乎沒有什么人在街上走動(dòng)，我說這是什么地方，他說這是銀座。我說這是傳說中的銀座嗎？他說是的，日本現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)就是這么蕭條。我跟他們說，你們?nèi)毡救司褪窍氩婚_，不讓大陸人到你們這里來旅游，大陸每年去香港旅游的人數(shù)是1700萬，到日本只有90萬。我說要是1700萬中國人到日本來旅游，那日本的GDP增長率可能就從負(fù)的變成了正的了。很快日本就開放對(duì)中國人旅游了，當(dāng)然，這肯定和我說了什么沒關(guān)系，因?yàn)檫@已經(jīng)是大勢(shì)所趨。
第三個(gè)例子是歐盟。歐盟也是屬于壞的例子，過去30年幾乎沒有什么進(jìn)步。我們說美國出現(xiàn)了很大的問題，確實(shí)要思考、反思和修正。但是總體來說，美國是唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的國家的例子，而且是一個(gè)大國，所以對(duì)中國的借鑒是非常有參考意義的。過去30年全世界涌現(xiàn)出大量的高科技產(chǎn)業(yè)，其中四個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)分別是計(jì)算機(jī)、通信、網(wǎng)絡(luò)、生物醫(yī)藥。他們的龍頭公司是惠普、思科、朗訊、微軟、雅虎和BIOMET等等，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這些龍頭企業(yè)沒有一個(gè)是德國或者日本的公司，它們基本上都是來自硅谷，一個(gè)美國國土萬分之五的狹小區(qū)域。大家都知道硅谷，想象當(dāng)中硅谷可能是金光閃閃的，但是其實(shí)并不是這樣的，它到處都是沙漠，地理?xiàng)l件并不是最好。而為什么這個(gè)地方可以承載過去30年幾乎所有高科技產(chǎn)業(yè)的龍頭公司呢？我們還可以發(fā)現(xiàn)，所有這些龍頭公司都是上市公司，而且歷史都沒有超過三十年，也就是說，它們都是在不到三十年的時(shí)間里，從硅谷的地下車庫的小作坊，成為了全球高科技產(chǎn)業(yè)的巨擎，依靠的是資本市場的牽引。換句話說，美國高科技產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)大是因?yàn)樗幸粋€(gè)強(qiáng)大的資本市場，硅谷的成功在于它找到了一個(gè)科技和資本對(duì)接的機(jī)制。
【LV的垃圾桶】
而歐洲的轉(zhuǎn)型為什么不行呢？我給大家講一個(gè)我前身經(jīng)歷的例子，可能對(duì)于我們理解歐洲的發(fā)展模式有所幫助。去年去歐洲訪問，我發(fā)現(xiàn)一個(gè)團(tuán)里十幾個(gè)人有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是大家都要看LV的包，我對(duì)LV沒有什么研究，也沒有什么興趣。我說這個(gè)東西有什么好？他們說，你跟我們一起去看看吧。我就跟他們?nèi)チ讼汩葵惿岽蠼稚螸V的總店。我們進(jìn)去一看，里面都是黑頭發(fā)的，一半是中國人，另外一半是日本人和韓國人。我們一個(gè)同事要了一個(gè)LV看看，我問這個(gè)東西多少錢？他說合人民幣1萬塊錢，我說這么貴，售貨員用中文和我說，不貴不貴，這個(gè)款式北京賣兩萬。我摸了一下那個(gè)包，發(fā)現(xiàn)不是皮做的。我們那位同事說，你真是老土，LV不是皮做的你都不知道。我說要是皮做的，好歹一萬塊錢也算是買了一塊皮。我說這個(gè)東西實(shí)在不值得買。但是在法國最后一天，我也去買了一個(gè)LV，這是經(jīng)過了思想斗爭的。因?yàn)樵诜▏倪@幾天我反復(fù)觀察，發(fā)現(xiàn)法國實(shí)在沒什么東西值得買，所有的東西都沒有中國好，還比中國貴，唯一比中國便宜的就是LV。后來回來的飛機(jī)上我就想，法國將來怎么辦呢？它在世界經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中唯一的優(yōu)勢(shì)就是LV，這個(gè)東西中國一仿制它不就廢了嗎？最近歌星塞雷迪昂來中國訪問，據(jù)說下了飛機(jī)直奔秀水街，一氣兒買了五個(gè)LV，同行的翻譯提醒她，這些可能不是真的。她說沒關(guān)系。是啊，她背著不會(huì)有人認(rèn)為是假的，這下好了，法國損失1%的GDP。后來我又想，法國還有紅酒，但是最近一看，澳大利亞的紅酒火起來了，據(jù)說澳大利亞的紅酒是偏甜的，法國紅酒偏酸，中國人喜歡喝甜的，這下麻煩了，大客戶跑了，法國的另一個(gè)比較優(yōu)勢(shì)又沒了。法國還有什么呢？還有一個(gè)領(lǐng)帶，Hermes，賣的很貴，中國人一復(fù)制，這個(gè)比較優(yōu)勢(shì)也沒了。不是說我們鼓勵(lì)盜版，而是說這些比較優(yōu)勢(shì)太脆弱?；蛘哒f，中國的那個(gè)服裝企業(yè)上市了，比如報(bào)喜鳥之類的，它可以把這個(gè)品牌買過來。我們不是有企業(yè)買了悍馬嗎？當(dāng)然，這是不是一件聰明的事情全社會(huì)還在爭論。
幾個(gè)月前，有一天我出差回家看到家里多了一個(gè)垃圾筒，我發(fā)現(xiàn)這個(gè)垃圾筒是LV的，我就問我的家人這是哪里買？家人說在北京小商品城買的，5塊錢一個(gè)。所以我們的確有理由替法國著急，再過一些年，法國在世界經(jīng)濟(jì)體系中可能就沒有任何的比較優(yōu)勢(shì)了。150年前法蘭西共和國是歐洲最強(qiáng)大的帝國，而在150年后今天找不到新的產(chǎn)業(yè)。我們?cè)诜▏臅r(shí)候，人民銀行的一個(gè)老司長跟我說，他30年里來了法國十幾次，發(fā)現(xiàn)這30年里，法國除了梧桐樹高了一點(diǎn)以外，什么變化都沒有。無獨(dú)有偶，前幾年有一次我們到德國訪問，5點(diǎn)多到了機(jī)場，到了酒店8點(diǎn)多出21來吃飯，發(fā)現(xiàn)飯店都關(guān)門了，大家說賣點(diǎn)面包湊合一下，明天再出來吃吧，當(dāng)?shù)厝烁嬖V我們，說明天是星期五，營業(yè)是違法的。我就很奇怪這樣的國家怎么會(huì)活得這么好。分析了一下，第一個(gè)原因是地大物博人少，他不需要那么努力；第二是美國的核保護(hù)，他不需要大的軍費(fèi)開支。第三個(gè)是他們祖上到世界各地?fù)屃撕芏嘭?cái)富，還夠消耗一段，我五年前在中央黨校講課時(shí)就說過，什么時(shí)候歐洲人把從我們圓明園搶的寶貝拿出來拍賣，就真的不行了。你看現(xiàn)在法國開始拍賣了。前一段時(shí)間，法國的薩科奇說世界金融體系應(yīng)該重整，誰來重整呢？他的意思是由法國來重整，我說幸虧沒有。
英國的撒切爾夫人很了不起，她很早以前就意識(shí)到歐洲的問題，她說歐洲在高科技方面落后于美國，并不是因?yàn)闅W洲科技低下，而是因?yàn)闅W洲的金融體系落后于美國10年，現(xiàn)在看來遠(yuǎn)遠(yuǎn)不知十年。2007年歐盟總部發(fā)布的歐盟競爭力報(bào)告承認(rèn)，歐盟在科技研發(fā)和創(chuàng)新能力方面落后美國28年。
事實(shí)上，從二戰(zhàn)結(jié)束后，世界主要經(jīng)濟(jì)體都多多少少經(jīng)過了三十年左右的快速的粗獷式發(fā)展，例如，二戰(zhàn)后，德國、英國、法國的重建帶動(dòng)了歐洲大陸將近三十年的高速成長，到70年代陷入滯脹；美國經(jīng)濟(jì)從四十年代開始高速發(fā)展走到七十年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大致也是三十年；日本從五十年代末期開始起飛，到89年以經(jīng)濟(jì)泡沫破裂告終，是三十年；亞洲四小龍從六十年代起步，快速發(fā)展到1998年，亞洲金融危機(jī)，從此一蹶不振，其間也是三十年。三十年粗獷式的高速發(fā)展之后的競爭取決于經(jīng)濟(jì)和金融體系的市場化程度。對(duì)于一個(gè)國家來說，如果說你的金融體系、資本市場不發(fā)達(dá)，你在國際競爭當(dāng)中很快就會(huì)落后，無論你有多少寶貝，有多少資源，都沒有用。國家競爭力最重要的一點(diǎn)就是資源配置的方式和效率。什么是比較良好的資源配置方式呢？就是市場化的資源配置方式，從長期來看是比較好的。歐洲的金融體系是以商業(yè)銀行為主的，不是以資本市場為主的，所以它不能對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供有效的支持。中國不可能學(xué)歐洲，為什么呢？因?yàn)槲覀儧]有那個(gè)條件，我們落后了幾百年要追趕，我們必須有競爭力。
【經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難點(diǎn)和要點(diǎn)】
下一輪的焦點(diǎn)是什么呢？現(xiàn)在大家普遍覺得一個(gè)是可再生資源，風(fēng)能，太陽能，生物能，再一個(gè)大家說就是干細(xì)胞。如果說干細(xì)胞獲得比較大的突破的話，我們某一個(gè)器官壞了的話可以換掉。干細(xì)胞研究成功的話，人類預(yù)計(jì)的壽命是120歲。這是比較好的事情，但是也可能帶來麻煩，因?yàn)榇蟛糠秩酥粶?zhǔn)備了活到80多歲的錢。所以還是要發(fā)展資本市場，還是要投資理財(cái)。但是即使這兩個(gè)大家覺得比較有希望的產(chǎn)業(yè)也存在著巨大的不確定性，要是想判斷具體哪個(gè)企業(yè)能夠勝出更是象閉著眼睛擲骰子一樣，猜對(duì)的可能性幾乎為零。
為什么這么說？因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)最大的難點(diǎn)就在于不知道往哪里轉(zhuǎn)，不知道哪個(gè)產(chǎn)業(yè)會(huì)勝出，哪個(gè)企業(yè)會(huì)勝出。那么怎么辦？與其去瞎猜，還不如把這個(gè)選擇權(quán)更多地交給市場，而我們作為政府，精力應(yīng)該放在努力去建設(shè)這個(gè)市場，讓它幫助中國經(jīng)濟(jì)有效地進(jìn)行篩選，并推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的成長。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難點(diǎn)可能很多人都還沒有認(rèn)識(shí)到。我舉兩個(gè)例子，一個(gè)是PC，我們上大學(xué)用計(jì)算機(jī)的時(shí)候，還要交機(jī)票，計(jì)算機(jī)在那個(gè)時(shí)代還是非常稀罕的東西。那時(shí)我們下決心說中國一定要發(fā)展PC，什么時(shí)候我們中能夠制造PC了，我們就是高科技國家。20年之后的今天，我們聯(lián)想并購了IBM,但PC成為了夕陽產(chǎn)業(yè)。今天，我們經(jīng)常到全國各地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)很多地方在辦科技園區(qū)，有些地方一門心思在搞軟件園區(qū)，這讓我有些擔(dān)心，產(chǎn)業(yè)的輪換是非常快的?？赡?0年以后，當(dāng)我們軟件公司終于趕上微軟的時(shí)候，可能軟件也已經(jīng)是夕陽產(chǎn)業(yè)了，事實(shí)上微軟已經(jīng)悄悄地開始轉(zhuǎn)型了。產(chǎn)業(yè)的預(yù)測(cè)是非常困難的，怎么辦？把選擇權(quán)交給市場，發(fā)展強(qiáng)大的資本市場，讓它幫你篩選。
第二個(gè)例子也是我的親身體會(huì)。我以前是學(xué)物理的，去美國的時(shí)候是去學(xué)生物，為什么呢？因?yàn)槟菚r(shí)候我們都看過一本書，托夫勒的《第三次浪潮》，它對(duì)二十一世紀(jì)有很多預(yù)言，其中的一個(gè)預(yù)言說21世紀(jì)是生物世紀(jì)，我們?nèi)ッ绹魧W(xué)的時(shí)候就義無反顧地轉(zhuǎn)學(xué)了生物。但是幾年之后，我們發(fā)現(xiàn)，生物世紀(jì)沒有來臨，什么時(shí)候來臨呢？沒有人知道。95年，我下決心轉(zhuǎn)行，向我的生物物理學(xué)導(dǎo)師辭行。導(dǎo)師跟我說，如果你不走的話，將來可能會(huì)成為一個(gè)優(yōu)秀的生物物理學(xué)家。我問他我們的研究離應(yīng)用有多遠(yuǎn)，他說少說一點(diǎn)要50年，多說一點(diǎn)是100年，我說那算了，我們從小受的教育就是全世界還有三分之二的人生活在水深火熱之中，所以我要學(xué)一些這輩子就能用的上的。他問我，你要去學(xué)什么？我說要去學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)。其實(shí)，那個(gè)時(shí)候我意識(shí)到，對(duì)一個(gè)國家來說，經(jīng)濟(jì)體系最重要。后來學(xué)了經(jīng)濟(jì)，才知道金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，才知道資本市場的重要性。
一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功與否取決于四個(gè)因素，科技人才，創(chuàng)業(yè)精神，資本，和前三者的結(jié)合機(jī)制?？萍既瞬盼覀冇小Ｎ覀?cè)诿绹魧W(xué)過的體會(huì)更深，一門考試，只要沾點(diǎn)數(shù)理化的邊，第一名往往就是中國人，如果班里實(shí)在沒有中國人了就是印度人。前兩年看到一本《自然》雜志，里面有十幾篇論文，大概十篇的第一作者是中國人。07年我隨團(tuán)中央的一個(gè)代表團(tuán)訪美，美國國務(wù)院派了一個(gè)助手陪同，幫著聯(lián)系各界人士，協(xié)調(diào)訪問事宜，的確是很辛苦的活兒。有一天這位年輕的助手在酒店大堂突然放聲大哭，原來是心力交瘁崩潰了，我們大家費(fèi)了好大的力氣才把她勸回來。團(tuán)中央每年跟團(tuán)的處長事后告訴我，也不能全怪行程安排的工作太累，這位助手有她自身的原因，前一次中國代表團(tuán)來了13個(gè)人，去參觀一個(gè)博物館，一張門票15美元，這位大姐算了半天，愣是沒算出來13乘以15等于多少錢，只好去買了13次票。我們聽完了以后不禁啞然，這就是一個(gè)普通美國人的數(shù)學(xué)水平，可是這樣的一個(gè)國家搞成了硅谷，中國人這么聰明，卻沒有硅谷。為什么？機(jī)制。有一個(gè)資料說今天美國的科技研發(fā)人員中，72%的人出生在發(fā)展中國家，但是因?yàn)橛幸惶孜瞬?、能夠讓人發(fā)揮潛能的機(jī)制，于是在過去幾十年的科技浪潮中一直雄踞世界領(lǐng)先的地位，而這套機(jī)制的核心是美國強(qiáng)大的資本市場。這是我們應(yīng)該好好思考的。
【中國人的創(chuàng)業(yè)精神】
很多人講，美國有一個(gè)硅谷是因?yàn)槊绹擞信Ｗ芯?，或者說是創(chuàng)業(yè)精神。創(chuàng)業(yè)精神中國人缺嗎？一點(diǎn)都不缺。有一次出差坐火車，和車廂里一個(gè)陌生人聊天，我說您是做什么工作的，他的回答很經(jīng)典，他說我做什么工作并不重要，反正我將來要自己干。十個(gè)中國人里恨不得有九個(gè)八個(gè)是這么想的。還有一個(gè)故事，說一個(gè)蘇聯(lián)外交官寫回憶錄，寫到他有一次到中國考察，他一看樓下有小販在挑著扁擔(dān)賣餛燉，然后這個(gè)人就問中國外交部，你們不是已經(jīng)搞了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)了嗎？怎么還有資本主義的尾巴呢？中國外交部和他說，中國人天生的，沒辦法。
我們搞黨建活動(dòng)的時(shí)候，在北京郊區(qū)一個(gè)抗日戰(zhàn)爭地道戰(zhàn)的遺址——焦莊戶無意之間發(fā)現(xiàn)了一個(gè)農(nóng)家菜的廣告牌，那么一張小小的廣告牌上竟然有27家農(nóng)家菜的廣告，說不定就是全世界競爭最激烈的廣告牌。美國人，西方人不太理解中國人的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，他到中國一看就明白了。中國經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，每一個(gè)產(chǎn)業(yè)都是這樣一群人，他們絲毫不懼怕競爭，全心全意擁抱市場經(jīng)濟(jì)，這就是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展生生不竭的動(dòng)力。我經(jīng)常說美國人可以分為兩種人，一種是來過中國的，一種是沒有來過中國的。你來過中國的對(duì)中國都比較友好，他認(rèn)識(shí)到中國人和他們?cè)诤芏喾矫媸且粯拥?，尤其是?duì)市場經(jīng)濟(jì)的認(rèn)同。當(dāng)然這也顯示出了中國經(jīng)濟(jì)的問題，就是中國人從來不缺競爭的意識(shí)，缺的是競爭的規(guī)則，很多都是無序的競爭。這有一點(diǎn)像中國人開車，每個(gè)人都是神槍手，恨不得開到人行道上去，但是整個(gè)一條路堵死了。美國老太太九十歲還開車上路了，看著慢慢騰騰的，一條路還在走，為什么？講規(guī)則。如果中國人的創(chuàng)業(yè)精神結(jié)合上良好的規(guī)則，那么中國的經(jīng)濟(jì)還會(huì)飛躍一大步。怎樣才能加快建立市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)則？資本市場可以幫助我們盡快建立這個(gè)規(guī)則，因?yàn)樵谫Y本市場上是最講規(guī)則的。
【地球村時(shí)代的博弈格局】
我們生活的時(shí)代是非常不同的時(shí)代，過去30年，世界發(fā)生了天翻地覆的變化，今天的地球成了一個(gè)真正的地球村。1965年，耶魯大學(xué)商學(xué)院的一個(gè)老師在課堂上問了大家一個(gè)問題，他說你們?cè)谧闹T位能不能想出一個(gè)方案，在美國的任何兩個(gè)城市之間一天之內(nèi)交換一個(gè)包裹。第二天一個(gè)年輕人帶來了一個(gè)非常簡單的方案，不到100個(gè)字。他說在美國最中間的地方找一個(gè)機(jī)場，每天早晨從各個(gè)不同的城市飛去一架班機(jī)，中午交換一下包裹，下午再飛回各自的城市就可以了。老師和全班同學(xué)哈哈大笑。但是這個(gè)人自己沒有放棄，這個(gè)人是誰呢？他就是聯(lián)邦快遞的第一任總裁弗雷德•史密斯，十年后，聯(lián)邦快遞成功地在全美做到可以在一天之內(nèi)任何兩個(gè)城市間交換一個(gè)包裹。三十年后的今天，全世界已經(jīng)有五個(gè)快遞公司可以在全球范圍內(nèi)做到這一點(diǎn)。從這個(gè)意義上來說，世界已經(jīng)變成了地球村。
而物流只是過去三十年促使世界一體化進(jìn)程中五個(gè)變化中最小的一個(gè)。其他四個(gè)分別是電信、互聯(lián)網(wǎng)、WTO、資本市場。電信行業(yè)的高速發(fā)展，使得人們的交流成本迅速降低。我記得90年代初去美國留學(xué)的時(shí)候打電話非常貴。美國的電信公司有一個(gè)好處，就是你可以打錯(cuò)，凡是一分鐘內(nèi)都算打錯(cuò)。所以我們那時(shí)候給家里打電話都是掐著表，到了五十幾秒就和父母說，等一會(huì)兒再打回來，每個(gè)月底的時(shí)候，我們就給AT&T打電話說我們這一個(gè)月打錯(cuò)了15個(gè)電話，都是1分鐘以內(nèi)的，每一個(gè)那個(gè)時(shí)代的中國留學(xué)生都會(huì)這一招。而今天你可以和在美國的同學(xué)朋友打十個(gè)小時(shí)的電話，然后SKYPE會(huì)感謝你，說謝謝你使用免費(fèi)SKYPE?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展，使得信息搜索的成本幾乎為零。而WTO的建立，盡管還時(shí)常有貿(mào)易保護(hù)主義的陳渣泛起，但是各國之間的貿(mào)易壁壘大大下降了。最后，最為重要的，資本市場的直接投資的發(fā)展使得各國的利益高度相關(guān)，但是利益相關(guān)并不意味著就沒有博弈或競爭關(guān)系，相反，在某種意義上，這種博弈和競爭還有加劇的趨勢(shì)。從企業(yè)的角度來看這一點(diǎn)更加明顯，一個(gè)企業(yè)從誕生到達(dá)到1000億美元的市值，GE花了100年的時(shí)間，微軟花了25年的時(shí)間，而谷歌只花了7年的時(shí)間。
100多年前，當(dāng)美國依托資本市場轟轟烈烈地推動(dòng)重工業(yè)化的時(shí)候，我們處在太平天國時(shí)代，而印度那時(shí)候也還是殖民地，但是現(xiàn)在各個(gè)國家都醒了，知道不發(fā)展資本市場不行了。中國股票市場這幾年進(jìn)步是非常大的，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響巨大，我講一個(gè)簡單的例子。
【“財(cái)富五百強(qiáng)”的贏家】
我去年到荷蘭去參加一個(gè)國際會(huì)議，在酒店大堂等我的同事，看到大堂茶幾上的《福布斯》雜志，我們看到世界500強(qiáng)在過去的評(píng)選當(dāng)中最大的贏家是中國，中國在過去的十年內(nèi)，在全球500強(qiáng)中的公司從零變成三十多個(gè)，我看了一下，它們是誰呢？無非就是中國石油、中國電信、工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行，等等，全是這兩年上市的，如果沒有資本市場，一點(diǎn)可能性都沒有。五年前，世界銀行給工商銀行的評(píng)價(jià)是“technically bankrupt”，就是說，技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，還說破產(chǎn)了不止一次，破產(chǎn)了三次，而今天它是世界上市值最大的銀行。當(dāng)然，市值第一并不意味著就可以一勞永逸，八十年代世界十大商業(yè)銀行中前幾位都是日本的銀行，今天一個(gè)都找不到了，但是，但是我們畢竟躋身于第一梯隊(duì)，而這離開了資本市場是不可能的。資本市場在它出現(xiàn)的不到二十年的時(shí)間里，深刻地改變了中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)。以前很少有人知道什么叫CPI，今天街邊的老頭老太太全都知道，為什么？他們參與了資本市場，也因此督促上市公司發(fā)展的重要力量。
此次金融危機(jī)如果要總結(jié)一條最重要的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的話，那就是虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。未來資本市場如何支持中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展？我想，未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)將有兩個(gè)最重要的主題，一個(gè)是重工業(yè)化以及重工業(yè)化的深化，另一個(gè)，就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，發(fā)展創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。我們有了大量的鋼鐵廠，王敏德鋼鐵產(chǎn)量成為了世界第一，可是我們的鋼材在國際市場上賣的價(jià)格還不到的德國的六分之一，所以我們需要整合，需要提高附加值，那怎么整合呢？就需要通過資本市場的并購。我們還要大力發(fā)展債券市場，債券市場是資本市場另外一個(gè)輪子，在十九世紀(jì)末期美國的重工業(yè)化進(jìn)程中，鋼鐵企業(yè)的擴(kuò)張并購大量依靠發(fā)行債券。中國經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型剛剛我們已經(jīng)講了很多，配合這個(gè)主旋律，我們要深化體制改革，我們現(xiàn)在有很多企業(yè)在排隊(duì)，為什么？因?yàn)楹芏鄷r(shí)候不敢發(fā)，怕跌，而中國經(jīng)濟(jì)中的新生力量不能走向資本市場，這個(gè)市場也是沒前途的。這個(gè)死循環(huán)怎么辦呢？簡單地說就是市場化定價(jià)。同時(shí)我們要大力推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板與場外交易市場的發(fā)展。所以，五件事情：并購、債券市場、發(fā)行體制改革、創(chuàng)業(yè)板和場外交易市場，第五個(gè)是創(chuàng)新產(chǎn)品，象Reits、股指期貨等金融工具還是要循序漸進(jìn)地推動(dòng)。
【大國崛起】
前幾年央視搞過一個(gè)片子《大國崛起》，很成功，大家也看了。當(dāng)時(shí)他們殺青的時(shí)候曾經(jīng)請(qǐng)我審片，我說這個(gè)東西很好，它順應(yīng)了當(dāng)時(shí)的民族情緒，但是美中不足是它沒有講出什么規(guī)律。大國崛起不是輪流坐莊，說他們哥兒幾個(gè)都崛起過了，馬上輪到咱們中國了。大國崛起是有一定的規(guī)律的，什么規(guī)律呢？其實(shí)也很簡單，就是哪個(gè)國家，哪個(gè)民族，誰掌握了當(dāng)時(shí)最先進(jìn)的文化，就崛起了。16世紀(jì)，西班牙、葡萄牙掌握了航海文化，或者說是海盜文化，船堅(jiān)炮利，到處搶劫，就迅速崛起了。17世紀(jì)的荷蘭掌握了當(dāng)時(shí)最先進(jìn)的文化，商業(yè)文化，阿姆斯特丹成為了歐洲最繁華的市場，荷蘭隨即成為了歐洲最強(qiáng)大的國家。18世紀(jì)英國，率先進(jìn)入工業(yè)革命，成為了日不落帝國；19-20世紀(jì)的美國依靠了華爾街，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資源的優(yōu)化配置，一舉超越了歐洲列強(qiáng)。21世紀(jì)的今天，資本市場仍然是最重要最先進(jìn)的經(jīng)濟(jì)文化，崛起中的中國必須要掌握它，占領(lǐng)大國博弈的制高點(diǎn)。
事實(shí)上，過去的十幾年中，中國已經(jīng)成為了新的全球資本洼地，全球的資本在迅速地涌向中國，但是歷史告訴我們，光有資本是不夠的。350年前的荷蘭，是歐洲的資本洼地，但是因?yàn)闆]有一個(gè)有效的資本市場的承接，消化不了這些資本，結(jié)果是資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，最后以郁金香泡沫的破裂而告終，350年后的今天，荷蘭已經(jīng)再也沒有崛起的機(jī)遇了。
【未來十年的世界】
未來十年世界將會(huì)怎么樣？剛剛說到的2007年證監(jiān)會(huì)出版的《中國資本市場發(fā)展報(bào)告》，這是中國資本市場的第一本白皮書，在證監(jiān)會(huì)的官方網(wǎng)站上可以有全文的下載了。我想未來的十年會(huì)發(fā)生很大的變化，十年之后世界將會(huì)變得完全不一樣。
十年之后的世界將來會(huì)怎么樣？我們預(yù)測(cè)大的趨勢(shì)往往可以從身邊的小事看出來。最近我遇到的兩件事情，或許有助于我們了解世界發(fā)展的趨勢(shì)。第一件事是最近我們證監(jiān)會(huì)到華爾街去招人。我去紐約參加了一個(gè)華爾街中國人的論壇，我介紹了這個(gè)資本市場的發(fā)展情況，十五分鐘，講完了，在場200多人，100多人上來遞簡歷。十年以前，我離開華爾街到中國的時(shí)候，很多人覺得不可思議，說我這個(gè)人腦子進(jìn)水了，你都已經(jīng)做了風(fēng)險(xiǎn)投資VC的合伙人了，你還要回國，你真的腦子是出問題了。而今天在華爾街的所有中國人都意識(shí)到，他們此生的職業(yè)生涯已經(jīng)離不開中國的資本市場了，即使留在美國，最大的可能也是成為中國證券公司的美國首代。第二個(gè)事情，一個(gè)日本的證券公司，看到《中國資本市場發(fā)展報(bào)告》之后，就主動(dòng)把它翻譯成了日文版。日本人把這個(gè)日文版弄出來之后，說要開一個(gè)投資者的會(huì)議，請(qǐng)我去講講這本書的內(nèi)容。我和他們說，去趟日本挺費(fèi)勁的，有人聽嗎。他們說這絕對(duì)不會(huì)，他說我們打了一圈電話，所有的機(jī)構(gòu)投資者都踴躍報(bào)名。我說怎么會(huì)呢？那個(gè)時(shí)候是08年底，中國的股市是1700點(diǎn)，我說你們?yōu)槭裁催@么積極呢？他說日本人想來想去弄明白了。美國現(xiàn)在是不敢去了，出了這么大的事，還不知道哪天能整清楚；俄羅斯是不敢去的，普京一會(huì)兒是總統(tǒng)，一會(huì)兒是總理，據(jù)說過兩天又要做總統(tǒng)，弄不好就變成個(gè)獨(dú)裁者；非洲、阿拉伯也不敢去，動(dòng)不動(dòng)就把你綁架了；日本自己呢？過去十年共同基金縮水了95%了——過去的10年如果說你是日本的巴菲特，恭喜你，回報(bào)了-85%，戰(zhàn)勝市場10%。所以他們?cè)谌澜缈戳艘蝗?，看來看去，想來想去，只有中國，還是中國。
巴菲特最近說過，未來十年最好的市場在中國?，F(xiàn)在有的華爾街的中國人在猶豫說要不要回去，回去以后賺多少錢，回去以后是去基金公司呢，還是證券公司，還是去證監(jiān)會(huì)。我說你現(xiàn)在重要的問題不是回去干什么，而是回去。即便說你現(xiàn)在的工作不要了，辭職回去，你回去以后找工作也不順利，沒找到，你就賣冰棍，你賣冰棍都可以賣成世界上最大的冰棍連鎖店。只有在中國這個(gè)國家，只有在這個(gè)歷史階段，你才有可能做成這樣的事情。
【解讀中國奇跡】
從1979到2009年，中國經(jīng)濟(jì)在長達(dá)30年的時(shí)間內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了平均10%的增長率，創(chuàng)造了西方國家稱作的“中國奇跡”。按照克魯格曼的說法，在人類歷史上，還從來沒有過如此多的人，在如此短暫的時(shí)間里，生活水平得到過如此巨大的提高。
“中國奇跡”的本質(zhì)和內(nèi)核是什么？是中國在過去的三十年里持續(xù)地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的市場化改革。我個(gè)人體會(huì)最深的事情是小時(shí)候在江蘇老家長大，九歲到北京上學(xué)，寫作文的時(shí)候總是要說我生長在中國的“魚米之鄉(xiāng)”，但是這魚米之鄉(xiāng)給我記憶最為深刻的事情就是吃不到魚。每年年終的時(shí)候，生產(chǎn)隊(duì)分魚是村里的一件大事。生產(chǎn)隊(duì)把河里的魚全部都撈起來，全村人抓鬮分魚，一人一條，分到了拿回家一煮，吃完了沒了，再等一年。2000年的時(shí)候，我從美國回國工作，偶爾回到清華校園去查查資料，到學(xué)生的食堂吃飯，一看，每一個(gè)學(xué)生的餐桌上都有魚。這二三十年中國發(fā)生了什么變化，一下有了這么多的魚？水沒有增加，很多地方水還被污染了，河流沒有增加，很多地方都填了蓋房子了。唯一的變化是中國從計(jì)劃體制走向了市場體制。水少了，河少了，沒關(guān)系，老百姓挖個(gè)池塘，挑燈夜戰(zhàn)，為什么？積極性調(diào)動(dòng)起來了。
最近有一次坐飛機(jī)，看到飛機(jī)上一本雜志，里面講到一位剛剛?cè)ナ赖膰H攝影大師，他的一件著名的攝影作品是“一個(gè)國家的一瞬間”，拍的是1957年的中國的一瞬間，是一個(gè)中國人在街上飛奔，他去干什么呢？他去拿手抓一個(gè)蒼蠅。為什么呢？因?yàn)槊飨l(fā)動(dòng)大家消滅四害。那個(gè)時(shí)候四害中還包括麻雀，為什么要包括麻雀呢？因?yàn)槁槿赋约Z食。那時(shí)候，全國人民齊心協(xié)力，天天敲鑼打鼓，最后搞得麻雀累得飛不動(dòng)了，全部都從天上掉下來了。但是麻雀全部消滅完了之后，人們發(fā)現(xiàn)害蟲出來了，吃掉的糧食更多。
經(jīng)濟(jì)決策比起麻雀和害蟲的關(guān)系更加復(fù)雜，更容易顧此失彼。去年有一本書叫做《變局》，回憶了1957年前后，中國為什么要大煉鋼鐵。那個(gè)時(shí)候帝國主義反華大合唱，毛主席殫精竭慮，天天擔(dān)憂這樣一個(gè)形勢(shì)，于是要發(fā)動(dòng)大家，大煉鋼鐵。全國到處都是小高爐，成千上萬的人們把鎖、鑰匙融化了去煉鋼煉鐵，煉出來的大部分是廢銅爛鐵。即使煉出來的，也發(fā)現(xiàn)運(yùn)不出來，為什么，沒路。于是又要派很多人去修路。這一下沒有人去種糧食了，加上三年自然災(zāi)害，全國發(fā)生大規(guī)模饑荒，餓死了很多人。今天的中國，已經(jīng)成為世界第一鋼鐵大國，鋼鐵產(chǎn)量可能是那個(gè)時(shí)候的一萬倍都不止，但是中國卻沒有人餓死。為什么？因?yàn)槲覀儼呀?jīng)濟(jì)決策的權(quán)利，資源配置的權(quán)利，從一個(gè)聰明偉大的人手里，交到了成千上萬的人的手里。我們發(fā)展了市場經(jīng)濟(jì)。
去年有一次去井岡山開會(huì)，早上醒來打開窗簾，發(fā)現(xiàn)對(duì)面的路牌上寫著“茨坪”，覺得有一點(diǎn)時(shí)空錯(cuò)亂的感覺。為什么？自己住在五星級(jí)的酒店里，對(duì)面是“朱德的扁擔(dān)”里所描述的羊腸小道。意識(shí)到井岡山終于發(fā)展起來了，都有了五星級(jí)的酒店了。我們建國以后，也一直想發(fā)展老區(qū)經(jīng)濟(jì)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，也給了不少財(cái)政和政策的支持，但是仍然是一窮二白，但是改革開放以來，井岡山真正發(fā)展了起來，為什么呢？因?yàn)樵谑袌鼋?jīng)濟(jì)條件下，任何人、任何地方只要有一點(diǎn)比較優(yōu)勢(shì)，就可以交換，可以發(fā)展起來。那么，井岡山有什么比較優(yōu)勢(shì)呢？精神財(cái)富。我們突然發(fā)現(xiàn)，黨校要修在這里；突然發(fā)現(xiàn)，成千上萬的人來紅色旅游了；突然發(fā)現(xiàn)，摩托羅拉也到這里來培訓(xùn)員工了，為什么？它也要培養(yǎng)員工艱苦奮斗的精神。因?yàn)槲覀儼l(fā)展了市場經(jīng)濟(jì)，井岡山終于富起來了了，而且將是可持續(xù)發(fā)展的。
金融市場的發(fā)展與此本質(zhì)上是一樣的。我個(gè)人印象最為深刻的事情是2000年回國后，全程參與和見證了中國基金業(yè)的發(fā)展過程。在2000年到2006年之間，六年之間從五百億到三萬億規(guī)模增長了60倍。這種爆炸式的發(fā)展背后的動(dòng)因是什么？是基金業(yè)的市場化改革，從一個(gè)高度封閉和不透明的審批體制走向了相對(duì)透明，結(jié)果行業(yè)的所有人的積極性調(diào)動(dòng)起來了，不管市場是牛市還是熊市，他都有巨大的動(dòng)力去跑客戶，賣基金，就帶來了爆炸式的增長。2000年前后，我們到外地出差，別人問題我們?cè)谀睦锕ぷ?，我們說證監(jiān)會(huì)基金部，被人說，你們證監(jiān)會(huì)怎么連食品也管??？他以為是那種調(diào)料的“雞精”呢。今天已經(jīng)幾乎不再會(huì)發(fā)生類似的笑話了，因?yàn)榛鸾裉煲呀?jīng)幾乎無人不知，無人不曉了。我們相信資本市場正在進(jìn)行的其他市場化改革措施會(huì)帶來中國資本市場的新發(fā)展。
【危機(jī)中的中國應(yīng)該做什么】
有人說，我們才進(jìn)入新世紀(jì)不到十年，就出現(xiàn)的這么大的危機(jī)，這個(gè)世紀(jì)似乎是流年不利。其實(shí)無獨(dú)有偶，上世紀(jì)初也出現(xiàn)了一次重大危機(jī)，就是1914年的一戰(zhàn)，一戰(zhàn)結(jié)束后危機(jī)并沒有結(jié)束，《凡爾賽公約》的簽訂帶來了德國巨大的債務(wù)并使得德國經(jīng)濟(jì)陷入困境，世界經(jīng)濟(jì)也陷入蕭條，隨后發(fā)生了二戰(zhàn)，整個(gè)危機(jī)持續(xù)了二三十年。在那場危機(jī)中，有一個(gè)國家抓住了機(jī)遇，做了很多的制度的建設(shè)和變革，就是美國。美國在29年股災(zāi)及隨后發(fā)生的大蕭條之中，修正了過去放任自由發(fā)展模式，建立了真正意義上的現(xiàn)代金融體系，在那場危機(jī)最終過去的時(shí)候，以非常強(qiáng)悍的姿態(tài)出現(xiàn)在世界面前，戰(zhàn)后也有了60年的繁榮。這次危機(jī)我們沒有受到太大的沖擊，如果我們能夠在這場危機(jī)中加快我們的制度建設(shè)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融制度的改革，那么，等這場危機(jī)真正過去時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)將會(huì)以更加健康和強(qiáng)大的姿態(tài)出現(xiàn)在世界上。
最近鳳凰衛(wèi)視在播一個(gè)節(jié)目，南斯拉夫大使館事件十周年。我記得1999年這個(gè)事件發(fā)生的時(shí)候，我們?cè)诩~約的中國人都非常氣憤，同在華爾街工作的一些朋友來找我，說咱們出去游行吧，我脫口而出，與其游行還不如回國參軍呢。后來這些朋友陸陸續(xù)續(xù)地都回國工作了，關(guān)鍵還是要把我們自己的國家建設(shè)強(qiáng)大。那個(gè)時(shí)候世界輿論是“中國崩潰論”，很快就變成了“中國威脅論”，這讓人想起一句老話，叫做，黎明前是最黑暗的。2001年，高盛的總裁約翰•桑頓辭職來到中國，到清華做兼職教授。他到了北京，和我吃過一頓飯。我問他，你為什么要來中國？是不是將來想從政，競選美國總統(tǒng)？他的回答很直率，他說，我將來競不競選美國總統(tǒng)，我現(xiàn)在也不知道，但是我現(xiàn)在到中國來肯定是對(duì)的，因?yàn)樵谖掖松?，發(fā)生的最重要的事件是中國超過美國。后來，一位領(lǐng)導(dǎo)同志有一次和我聊天，也問起桑頓為什么來中國，我說他告訴我他此時(shí)發(fā)生的最重要的事件是中國超過美國。領(lǐng)導(dǎo)愣了一下，隨后問道，他想活多少年？短短的八年前，這件事聽上去還如此遙不可及，可是今天，身處危機(jī)中的我們和世界都已經(jīng)知道，桑頓今年五十多歲，如果它的健康不出意外的話，他此生是會(huì)看到這件事情發(fā)生的。
【中國奇跡能否延續(xù)？】
最后我想和大家一起回憶一下鄧小平同志1984年說的一段話。他實(shí)際上是給中國做了一個(gè)規(guī)劃。他說我們的目標(biāo)是到本世紀(jì)末人均達(dá)到800美元，當(dāng)時(shí)大家都覺得這是不可能的，結(jié)果到2000年我們的人均GDP達(dá)到了1000美元，我們創(chuàng)造了一個(gè)“中國奇跡”。小平同志接著說，更重要的是，在這樣的一個(gè)基礎(chǔ)上，再發(fā)展三十年到五十年，我們就可以接近發(fā)達(dá)國家的水平。也就是說，我們前三十年走得很好，但我們今天遇到了很多困境，我們還遇到了危機(jī)，中國奇跡能不能延續(xù)？怎么辦？我們需要產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我們需要經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而要做到這些，我們需要一個(gè)強(qiáng)大的資本市場，創(chuàng)造有效的要素交換市場，讓它支持中國經(jīng)濟(jì)再發(fā)展三十年到五十年，那么中國的崛起將成為必然。而這需要包括我們今天在座的各位的共同努力。
（本文為祁斌在中歐國際工商學(xué)院上海校區(qū)所做的講座）
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