從金融角度看，服務(wù)好“雙循環(huán)”新發(fā)展格局需要做以下這幾件事。
第一，要把握好金融在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局中的定位。
習(xí)近平總書(shū)記多次強(qiáng)調(diào)：金融活，經(jīng)濟(jì)活；經(jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。在推動(dòng)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的形成過(guò)程中，我以為金融無(wú)疑應(yīng)當(dāng)發(fā)揮重要的作用，也就是說(shuō)，金融的結(jié)構(gòu)性變革必須致力于解決“雙循環(huán)”新發(fā)展格局當(dāng)中的難點(diǎn)和痛點(diǎn)問(wèn)題，致力于配合解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展。這或許才是金融在新發(fā)展格局中的準(zhǔn)確定位。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，英美等西方金融強(qiáng)國(guó)都曾經(jīng)通過(guò)現(xiàn)代商業(yè)銀行的創(chuàng)新和包括現(xiàn)代投資銀行和創(chuàng)業(yè)投資體系在內(nèi)的現(xiàn)代資本市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展，成功地服務(wù)了第一次到第三次工業(yè)革命，為解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展奠定了金融基礎(chǔ)，提供了良好的金融環(huán)境。
當(dāng)前，中國(guó)也可以算得上是一個(gè)金融大國(guó)，我們的銀行體系、信貸市場(chǎng)規(guī)模、外匯儲(chǔ)備規(guī)模都是全球第一，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)的規(guī)模排全球第二。但我們距離金融強(qiáng)國(guó)應(yīng)該說(shuō)還有漫長(zhǎng)的路途要走，可以說(shuō)，“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的提出，也為金融的結(jié)構(gòu)性變革更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、為中國(guó)成為金融強(qiáng)國(guó)提供了一次機(jī)遇。
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的引擎，在某種意義上說(shuō)，金融效率和科技創(chuàng)新也是相互成就的，這在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐當(dāng)中早就得到過(guò)驗(yàn)證。眾所周知，華爾街和硅谷實(shí)際上也是相互成就的。
在9月11日召開(kāi)的科學(xué)家座談會(huì)上，習(xí)近平總書(shū)記再次強(qiáng)調(diào)了科技創(chuàng)新的重要性，他指出，科學(xué)技術(shù)現(xiàn)代化從來(lái)都是我國(guó)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的重要內(nèi)容。尤其是推動(dòng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)需要提高供給體系的質(zhì)量和水平，以新供給創(chuàng)造新需求，這其中科技創(chuàng)新是關(guān)鍵。
而暢通國(guó)內(nèi)國(guó)際“雙循環(huán)”也需要科技實(shí)力來(lái)保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定。這意味著，“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下中國(guó)金融制度所面臨的新一輪開(kāi)放升級(jí)和變革，必須根據(jù)科技創(chuàng)新的實(shí)踐，加快從間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變。只有整個(gè)金融體系變得更加開(kāi)放，更有活力，才能給予新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)更精準(zhǔn)、更直達(dá)的金融支撐。
第二，新發(fā)展格局下要繼續(xù)發(fā)揮金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心作用。
首先要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，貨幣政策要更加靈活適度。尤其是當(dāng)前形勢(shì)下，可以通過(guò)健全結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系來(lái)加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是制造業(yè)和民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)的支持力度，支持居民提高消費(fèi)意愿和能力，促進(jìn)民間投資，擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)形成統(tǒng)一的國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)，為“雙循環(huán)”特別是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)提供需求的拉動(dòng)。同時(shí)，我們也要強(qiáng)化監(jiān)管約束，加強(qiáng)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，建立逆周期資本緩沖機(jī)制和宏觀審慎壓力測(cè)試制度，豐富宏觀審慎工具箱，建立工具的啟用、校準(zhǔn)和退出的機(jī)制。
其次是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，尤其是培育壯大與科技創(chuàng)新相適應(yīng)的股權(quán)投資和證券市場(chǎng)，打通科技驅(qū)動(dòng)-現(xiàn)代金融-實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)；要大力發(fā)展供應(yīng)鏈金融，增強(qiáng)金融與產(chǎn)業(yè)鏈的融合度和協(xié)同性，在支持戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，更要推動(dòng)傳統(tǒng)制造業(yè)的優(yōu)化升級(jí)，如此才能為支持“雙循環(huán)”，特別是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)構(gòu)建一個(gè)高效完備的生產(chǎn)供給體系。
再次要穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。剛才黃奇帆理事長(zhǎng)發(fā)言中也特別強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，尤其是要注重推動(dòng)人民幣在跨境貿(mào)易、投資以及大宗商品計(jì)價(jià)方面的運(yùn)用。一方面可以利用雙邊本幣互換、對(duì)外援助、對(duì)外優(yōu)惠貸款等機(jī)制來(lái)擴(kuò)大人民幣的國(guó)際使用；另一方面要加強(qiáng)跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積極推進(jìn)CIPS的建設(shè)，提高人民幣清算結(jié)算效率，逐步降低中資金融機(jī)構(gòu)對(duì)SWIFT的依賴，維護(hù)金融支持我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)的能力。
第三，要抓緊完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，做好短期宏觀政策和中長(zhǎng)期的發(fā)展銜接，把握短期政策力度和節(jié)奏，為中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革預(yù)留空間。
習(xí)近平總書(shū)記指出，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然面臨較大壓力，但是國(guó)內(nèi)基本盤總體穩(wěn)定。我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力足、韌性強(qiáng)、回旋空間大、政策工具多的基本特點(diǎn)沒(méi)有變”。
疫情沖擊之下，我國(guó)推出了較大力度的逆周期調(diào)節(jié)政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)的較快恢復(fù)發(fā)揮了重要的作用。但為防止過(guò)度刺激帶來(lái)的副作用，政府將政策中心主要放在疫情防控、幫助企業(yè)盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)上，財(cái)政和貨幣政策的刺激規(guī)模相對(duì)溫和，整體政府部門的杠桿率仍然在一個(gè)基本可控的區(qū)間。貨幣政策方面，相對(duì)其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張也比較溫和，且仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息的空間。這意味著相對(duì)其他多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)仍有充足的政策工具可以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能受到的沖擊。
不過(guò)，應(yīng)對(duì)疫情過(guò)程中出現(xiàn)的新增信貸和社會(huì)融資規(guī)模的大幅上升還是會(huì)推高宏觀杠桿水平的。中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布的《宏觀杠桿率季度報(bào)告》顯示，上半年杠桿率增幅為21個(gè)百分點(diǎn)，由上年末的245.4%上升到了266.4%。這要求未來(lái)寬信用政策必須更加精準(zhǔn)導(dǎo)向，在幫助中小企業(yè)渡過(guò)難關(guān)的同時(shí)，也要避免大量的新增流動(dòng)性流入股市、樓市，刺激資產(chǎn)價(jià)格的上升，造成風(fēng)險(xiǎn)積累并增大后期風(fēng)險(xiǎn)釋放壓力，尤其是要避免資金的空轉(zhuǎn)套利乃至抬高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。
第四，要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，更要警惕房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段的傾向。
首先要特別關(guān)注的是，政府部門、非金融企業(yè)部門與居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)是需要時(shí)間的。此次疫情沖擊具有一定的非對(duì)稱性，中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表受損的程度更高一些，當(dāng)前政府的紓困政策著重在現(xiàn)金流方面對(duì)受損嚴(yán)重的中小企業(yè)施以援手。疫情過(guò)后有效需求能否快速恢復(fù)，仍然會(huì)制約中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)速度。
其次是房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段的傾向仍然存在。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起很大程度上依賴于投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式，近年來(lái)，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)占GDP比例已達(dá)70%—80%，其中很大一部分是房地產(chǎn)行業(yè)。其實(shí)早在疫情之前中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)就已經(jīng)顯現(xiàn)過(guò)度繁榮的跡象，2018年房地產(chǎn)投資占GDP的比重達(dá)到13%，地區(qū)之間的價(jià)格和供需也出現(xiàn)了嚴(yán)重失調(diào)，更重要的是金融資源過(guò)度集中在房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)造成了經(jīng)濟(jì)扭曲，對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)十分顯著。
從今年前七個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資依然具有較強(qiáng)的韌性，率先實(shí)現(xiàn)了3.4%的正增長(zhǎng)，這無(wú)疑有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)修復(fù)。但與此同時(shí)，某些熱點(diǎn)城市的房?jī)r(jià)在疫情沖擊下仍出現(xiàn)快速上漲，并存在部分資金違規(guī)流入樓市的現(xiàn)象，這些既不利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定，也會(huì)擴(kuò)大金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并對(duì)內(nèi)需的恢復(fù)，尤其是對(duì)居民消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資中最具生產(chǎn)性的部分——制造業(yè)投資帶來(lái)負(fù)面影響。
第五，必須堅(jiān)定地推進(jìn)制度型金融開(kāi)放。盡管出現(xiàn)了逆全球化的潮流，但是國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)通交往仍然是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。
對(duì)外開(kāi)放是我國(guó)的基本國(guó)策，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速可持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。此前我?guó)在商品和要素流動(dòng)性開(kāi)放方面已經(jīng)取得了可喜的成就，但在制度型開(kāi)放方面并沒(méi)有取得太多的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。我國(guó)金融開(kāi)放的現(xiàn)實(shí)與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)之間仍然存在巨大的差距。
其實(shí)2018年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就早已提出：要適應(yīng)新形勢(shì)，把握新特點(diǎn)，推動(dòng)由商品和要素流動(dòng)型開(kāi)放向規(guī)則等制度型開(kāi)放轉(zhuǎn)變。制度型開(kāi)放的核心，就是在學(xué)習(xí)規(guī)則和參與規(guī)則制定的過(guò)程中，更多用市場(chǎng)化和法治化手段來(lái)推進(jìn)開(kāi)放。
按照這個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)金融業(yè)的開(kāi)放仍有很長(zhǎng)的路要走。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)中外資持股占比不到5%，債券市場(chǎng)外資占比不到4%，人民幣占全球儲(chǔ)備資產(chǎn)比重不到3%，銀行業(yè)外資占比不到2%，所以說(shuō)金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度仍然有很大的提升空間。
第六，實(shí)行制度型負(fù)面清單管理更有助于堅(jiān)定我們擴(kuò)大開(kāi)放的決心。
在“雙循環(huán)”發(fā)展新格局下，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目互換和人民幣國(guó)際化，必須以中央發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置機(jī)制體制的意見(jiàn)》和《關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見(jiàn)》為指引，做好制度型金融開(kāi)放路徑的頂層設(shè)計(jì)，既要避免功利地根據(jù)資本流動(dòng)形勢(shì)的預(yù)判來(lái)決定我國(guó)的開(kāi)放進(jìn)程，也不能因?yàn)橐獞?yīng)對(duì)資本流動(dòng)的波動(dòng)就把制度性安排當(dāng)作調(diào)控性工具。
貨幣可兌換和國(guó)際化的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)通常采用負(fù)面清單列示，因?yàn)樨?fù)面清單的方式下，開(kāi)放是原則，限制是例外。負(fù)面清單是不可逆的，只能做“減法”不能做“加法”。只有基于負(fù)面清單的制度型開(kāi)放，才能為支持一種貨幣成為全球避險(xiǎn)貨幣提供重要的體制保障。我們知道，按照正面清單評(píng)估的四十多項(xiàng)人民幣資本交易項(xiàng)目，只有五、六項(xiàng)是不可兌換的，顯示人民幣資本項(xiàng)目的可兌換程度已經(jīng)非常之高，但如按照負(fù)面清單，我國(guó)完全可兌換的資本交易項(xiàng)目只有七、八項(xiàng)，其他都是不同程度的資本管制。所以兩者之間的差距還是比較大的。
第七，推動(dòng)人民幣國(guó)際使用有利于“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的形成。
自2009年7月央行正式啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，我國(guó)逐步放開(kāi)人民幣跨境貿(mào)易投資領(lǐng)域的使用限制。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，人民幣的支付、投融資、儲(chǔ)備、計(jì)價(jià)等國(guó)際貨幣功能全面增強(qiáng)。目前人民幣是中國(guó)第二大跨境支付貨幣、全球第五大國(guó)際支付貨幣、第五大國(guó)際儲(chǔ)備貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣和第八大外匯交易貨幣，計(jì)價(jià)貨幣功能也有所突破。
當(dāng)前形勢(shì)下，推動(dòng)人民幣國(guó)際使用的重要性日益突顯，這主要是在國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)格局不斷變化的情況下，尤其在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義盛行，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易問(wèn)題政治化的今天，跨境幣種選擇的非市場(chǎng)因素變得越來(lái)越重要。
過(guò)去由于交易慣性和路徑依賴認(rèn)為是無(wú)所謂的問(wèn)題，都開(kāi)始逐漸變的有所謂了。過(guò)去企業(yè)跨境結(jié)算幣種選擇主要考慮市場(chǎng)因素，譬如匯率風(fēng)險(xiǎn)、貨幣兌換成本、融資成本等，由于人民幣是高息貨幣，在金融市場(chǎng)開(kāi)放中對(duì)境外投資者的吸引力較高，但在貿(mào)易活動(dòng)中相比美元、歐元、日元?jiǎng)t不具備成本優(yōu)勢(shì)。然而受美國(guó)金融制裁和長(zhǎng)臂管轄的影響，擔(dān)心美元結(jié)算、清算渠道受阻，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始選擇人民幣作為跨境結(jié)算的幣種。
其實(shí)，依賴美元體系進(jìn)行結(jié)算的慣性也是可以通過(guò)精細(xì)化管理來(lái)加以改善的，當(dāng)前大多數(shù)國(guó)家對(duì)美元都是采取凈額結(jié)算，即國(guó)內(nèi)銀行內(nèi)部和銀行之間先清算完結(jié)，再到國(guó)外去清算。我國(guó)的銀行則大多數(shù)采用全額結(jié)算方式，無(wú)論總行、分行還是海外行，都是直接通過(guò)SWIFT以及美國(guó)的CHIPS進(jìn)行結(jié)算。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)的日均結(jié)算量若是全額結(jié)算的話，大約在兩三千億左右，若采取凈額結(jié)算方式也不過(guò)1/10左右?，F(xiàn)在的做法一方面是多付了手續(xù)費(fèi)，另一方面則加劇了對(duì)美國(guó)支付結(jié)算體系的依賴。在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下，有必要大力推動(dòng)凈額結(jié)算的方式。
第八，加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
資本市場(chǎng)的制度條件決定著資本市場(chǎng)的發(fā)展質(zhì)量。在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下，重要的是如何通過(guò)金融的制度型開(kāi)放，把國(guó)際金融資源用于推動(dòng)國(guó)內(nèi)的高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化，而不是盲目地把國(guó)內(nèi)的金融資源無(wú)序和低質(zhì)量的散發(fā)出去。
加大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放力度，不僅可以吸引境外優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)而深化資本市場(chǎng)制度改革，而且可以通過(guò)境外資本的參與引入成熟的市場(chǎng)規(guī)則和投資理念，提高我國(guó)資本市場(chǎng)在全球范圍配置資源的能力。
資本市場(chǎng)的開(kāi)放不僅僅是放開(kāi)對(duì)境外投資者的限制，更重要的是通過(guò)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的建立使我國(guó)資本市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。
我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差異，現(xiàn)行的信息披露、退市、賣空、投資者保護(hù)等制度都不夠完善，境外投資者在對(duì)境內(nèi)投資環(huán)境不熟悉的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，投資行為謹(jǐn)慎，投資期限也是趨于短期化的。
實(shí)施高水平的對(duì)外開(kāi)放，推動(dòng)以信息披露為核心的注冊(cè)制改革，完善退市制度，防止行政管理的過(guò)度介入，加強(qiáng)投資者保護(hù)，為投資者提供良性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，建立起與國(guó)際接軌的運(yùn)行體系，才能更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
第九，通過(guò)推動(dòng)商業(yè)銀行股權(quán)投資試點(diǎn)實(shí)質(zhì)落地來(lái)解決小微企業(yè)最需要的股權(quán)投資。
從周期上看，小微企業(yè)在初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期時(shí)，最需要的資金是股權(quán)投資而不是債權(quán)投資。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年以來(lái)，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)了較大的調(diào)整，2020年公開(kāi)披露的風(fēng)投規(guī)模只有405億，大約是2019年的1/4，而且小微企業(yè)也不是風(fēng)投的青睞對(duì)象。
如果能夠允許資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行開(kāi)展股權(quán)投資的話，必定可以助力小微企業(yè)依法合規(guī)做大做強(qiáng)，更好發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。與社會(huì)資本的短期性和逐利性相比，商業(yè)銀行的投資期往往比較長(zhǎng)，能夠支持企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，且雄厚的股本實(shí)力有利于撬動(dòng)更多的債權(quán)資金，使企業(yè)的資金實(shí)力成倍增長(zhǎng)。同時(shí)銀行資源的整合能力比較強(qiáng)，可以幫助企業(yè)搭建綜合化的服務(wù)平臺(tái)，引入產(chǎn)業(yè)投資人、咨詢機(jī)構(gòu)、保理商、保險(xiǎn)公司這樣一些外部力量，幫助企業(yè)持續(xù)完善財(cái)務(wù)管理和公司治理，培育更多的待上市優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
因此，新發(fā)展格局下，應(yīng)該加快銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的真正落地。首先要加快批準(zhǔn)試點(diǎn)銀行設(shè)立境內(nèi)投資子公司，并把試點(diǎn)城市擴(kuò)大到深圳、西安這樣一些科創(chuàng)企業(yè)比較集聚的城市。其次，應(yīng)該允許資本相對(duì)充足的銀行拿出一定比例的資本參與股權(quán)投資，同時(shí)可以對(duì)銀行實(shí)施階段性的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量。譬如參考債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算方式，給予商業(yè)銀行在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)投資2-3年的低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量期限，來(lái)平滑持有期間的平均資本占用。第三，要充分發(fā)揮好科創(chuàng)板的孵化和退出機(jī)制，由相關(guān)部門出資設(shè)立中小企業(yè)股權(quán)投資基金或者母基金，在企業(yè)初創(chuàng)期介入，實(shí)行財(cái)務(wù)投資，由銀行管理，把投貸聯(lián)動(dòng)真正做起來(lái)；央行和監(jiān)管部門可以聯(lián)合設(shè)立普惠金融服務(wù)中心，專門協(xié)調(diào)解決普惠金融實(shí)務(wù)操作中可能出現(xiàn)的梗阻，推動(dòng)新型供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新試點(diǎn)，推動(dòng)數(shù)字普惠金融的發(fā)展，來(lái)助力國(guó)內(nèi)大循環(huán)。
第十，完善相關(guān)配套制度，推動(dòng)養(yǎng)老金第三支柱的發(fā)展。
促進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展對(duì)加快構(gòu)建我國(guó)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局具有重要意義，也是促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成的重要途徑。從某種意義上講，基于解決未來(lái)社會(huì)大問(wèn)題的養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱，恰恰是可以把融資結(jié)構(gòu)、金融體系結(jié)構(gòu)、促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成、有效降低宏觀杠桿水平等諸多棘手問(wèn)題串起來(lái)解決的一條途徑，也就是說(shuō)，促進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展對(duì)加快構(gòu)建我國(guó)“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局具有重要意義，有利于補(bǔ)上長(zhǎng)期資本形成不足的短板。
眾人皆知，我國(guó)的儲(chǔ)蓄率很高，可是過(guò)去我們的儲(chǔ)蓄中有很大一部分以凈出口的形式形成了對(duì)國(guó)外的凈投資，新發(fā)展格局下我國(guó)的企業(yè)必然會(huì)加強(qiáng)自身技術(shù)研發(fā)或者開(kāi)展長(zhǎng)期投資，所以就需要補(bǔ)上國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資本形成不足的短板，也就是說(shuō)，宏觀環(huán)境的變化要求我們?cè)陴B(yǎng)老金融體制上進(jìn)行改革。
與國(guó)際上比較成熟，或者比較成功的養(yǎng)老金體系相比，當(dāng)前制約我國(guó)養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展的主要問(wèn)題在于財(cái)政給予的稅收優(yōu)惠激勵(lì)不足，涉稅流程相對(duì)繁瑣，沒(méi)有能夠調(diào)動(dòng)老百姓參與的積極性，同時(shí)規(guī)模經(jīng)濟(jì)也不夠，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展也不足，養(yǎng)老體制改革與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)無(wú)法得到很好的發(fā)展。要解決這些問(wèn)題，不僅需要在稅收政策上下功夫，還需要金融機(jī)構(gòu)在其中發(fā)揮更大的作用。
個(gè)人認(rèn)為，隨著我國(guó)老齡化的加劇，未來(lái)從目前現(xiàn)收現(xiàn)付制的DB型養(yǎng)老計(jì)劃轉(zhuǎn)向發(fā)展基金積累制的DC型養(yǎng)老計(jì)劃是必然選擇。首先，通過(guò)建立第三支柱可將家庭部門的短期儲(chǔ)蓄變?yōu)椤伴L(zhǎng)錢”，從而發(fā)展直接融資市場(chǎng)，有效支持去杠桿。
據(jù)相關(guān)部門估算，2020年我國(guó)GDP將達(dá)到100萬(wàn)億，家庭金融資產(chǎn)將達(dá)到200萬(wàn)億左右。按照家庭資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，30%的家庭資產(chǎn)將用于養(yǎng)老，資金規(guī)模大約有60萬(wàn)億。其中第三支柱個(gè)人賬戶留存的資金大概是40萬(wàn)億，如果把這些資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，其中只要有20%可以配置到股權(quán)融資市場(chǎng)，可以運(yùn)營(yíng)的資金就會(huì)達(dá)到8萬(wàn)億。只要科學(xué)、綜合、審慎地把這些資金配置在股權(quán)融資中，就可以形成“長(zhǎng)錢”，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金長(zhǎng)錢和企業(yè)股權(quán)融資權(quán)限的匹配，這是企業(yè)部門去杠桿的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力。
與此同時(shí)，建立第三支柱還有助于培育機(jī)構(gòu)投資者，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)散戶多、波動(dòng)性大、炒作風(fēng)氣濃，削弱了資本市場(chǎng)的吸引力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。機(jī)構(gòu)投資者不僅具有信息優(yōu)勢(shì)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)，還有著較為專業(yè)和科學(xué)化的投資決策模式，行為更接近于有效市場(chǎng)假說(shuō)中的“理性經(jīng)紀(jì)人”，所以機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)地位的提高，將有利于促進(jìn)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。
上述種種金融的結(jié)構(gòu)性變革都需要我們解放思想，實(shí)打?qū)嵚洌拍苋〉脴?biāo)志性的快進(jìn)。只有這些結(jié)構(gòu)性變革得以實(shí)現(xiàn)，才能夠助力“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”新發(fā)展格局的形成。
作者張曉慧系CF40資深研究員、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)，本文為張曉慧在2020年9月12日召開(kāi)的CF40曲江論壇全體大會(huì)“國(guó)內(nèi)國(guó)際‘雙循環(huán)’和西部新機(jī)遇”上發(fā)表的主題演講，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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